行業深度【房地產】《租賃重生》
行業深度【交運】《參考歐美，看國內航空復甦》
行業深度【海外】《海外直播電商專題研究》
行業深度【紡服】《露營風起揚千帆，聽濤賞月享自然》
行業專題【機械】《電池片設備分析：技術變革帶動設備更新》
行業專題【電新】《風電出海：零部件：從安裝屬性、經濟性和彈性看鑄件、塔筒、海纜出海—電力設備》
公司研究
首次覆蓋 【房地產】《中國海外發展（00688）：風華四十年，精業方致遠》
首次覆蓋 【建築建材】《中復神鷹（688295）：需求高景氣，小絲束領導者擴張產能精準卡位》
公司深度 【機械】《華伍股份（300095）：具備風電、軍工雙翼，制動器龍頭乘風而起》
首次覆蓋【電新】《石英股份（603688）：高純石英砂供需偏緊，市占率有望加速提升》
行業專題【房地產】 《租賃重生》
租購併舉時代賦予了我國住房租賃行業前所未有的廣闊空間，保障性與市場化的雙軌之下，我們看好擁有較強地區資源獲取能力的地方國企、具備開發建安優勢的優質房企以及其他具備租賃項目運營經驗的專業企業。
持續推薦：1）具備住房租賃管理經驗的優質房企：萬科A、龍湖集團、旭輝控股集團、招商蛇口、金地集團、保利發展；2）優質物管：碧桂園服務、招商積余、保利物業、旭輝永升服務。
建議關註：首開股份、華發股份、金融街、越秀地產、建發國際等地方國企。
行業專題【交運】 《參考歐美，看國內航空復甦》
公商務出行恢復空間：美國航空公商務出行恢復程度較低，我們預計2023年可恢復到接近疫情前水平。經測算，公商務旅客出行的復甦有望為中國民航業帶來超500億元的增量收入。由於目前票價水平遠低於2019年，我們認為實際增量收入將遠超500億元。
國際線放開節奏：歐美國家從2021年中開始陸續放鬆跨國出行政策。我們預計中國將於2023年開始循序漸進地放開國際航線，屆時中國航司國際航線恢復速度有望超越目前歐美航司。
全服務和低成本航司恢復速度：歐美低成本航司恢復更快。建議短期關注中國低成本航空公司復甦進度。隨着疫後復甦進程的深入，我們認為大型幹線航空公司或將逐漸釋放業績彈性。
票價恢復情況：西歐國內航線票價漲幅在大多時間段高於國際航線，主要原因是國內航線客流恢復程度高。我們預計中國航空公司票價水平的上漲也將從供需最先改善的國內航線開始，國際運力增加後票價水平有望迎來二次上漲動能。
疫後飛機供給情況：停場飛機多，在飛飛機數量仍不及疫情前水平，航空公司引進新飛機的需求較小，新飛機交付量未達到2019年水平。在飛飛機中租賃飛機占比下降，且航空公司以租賃方式引進新飛機的意願降低。在增加運力時，航空公司的優先級為：現存自有飛機>現存租賃飛機>引進新飛機。航空公司對於新飛機引進持謹慎態度，航空業有望維持高景氣度。
行業深度【海外】 《海外直播電商專題研究》
TikTok跨境電商業務多地區上線，站內外引流與雙重營銷模式助力增長。2020年以來，TikTok於東南亞、歐洲、美國等地分別推出TikTok Shop和TikTok Storefront兩種形態的電商服務並提供完善的物流、運營、營銷解決方案；流量端，站內與站外引流相結合，抓住本土電商業務特點，通過店播與達人播引導流量變現；運營端，聯盟營銷+TSP模式有效提高商家營銷效果，幫助商家實現增長。
SHEIN倉儲物流全球化，利用社媒力量快速成長。SHEIN目前是國內領先的跨境服裝電商平台，擁有完備的供應鏈體系與強大的物流能力；重視通過社交媒體擴大自身影響力，並藉助App內直播活動持續提高消費者參與度；同時，SHEIN聯盟計劃也為創作者提供了變現機會。
Lazada、阿里速賣通、Amazon Live均背靠傳統電商平台，以引導消費為導向，商品品類更加豐富。Lazada與阿里速賣通同為阿里旗下電商平台，均以直接複製淘寶直播模式為主；Amazon Live以店播為中心，也可邀請KOL參與分成。
社交媒體電商平台依賴KOL生態，融合直播帶貨模式，通過聯盟計劃指引創作者變現。以Facebook、Instagram、YouTube為代表的社交媒體電商平台具備豐富的KOL資源，在流量端擁有先發優勢；同時，參與門檻針對個人創作者相應降低，營銷服務提供良好體驗，未來有望吸引更多中小型KOL參與。
全球SaaS服務商、定製服務商及MCN機構湧現，服務體系不斷完善。SaaS服務商為品牌提供直播技術解決方案；定製服務商幫助品牌商搭建海外營銷體系；MCN機構則依靠達人資源搭建起連接品牌商、平台、達人三方間的橋樑。
行業深度【紡服】 《露營風起揚千帆，聽濤賞月享自然》
精緻露營乘風而起，國內市場邁入快速發展期。短期看，近幾個節假日露營相關訂單快速增長；上海疫情已有緩和趨勢，解封後長三角或將報復性消費；冬季露營開闢新玩法，露營季節性轉弱。中期看，多樣化、創新化成露營發展趨勢，社交屬性、分享意願帶動精緻露營進一步發展。長期看，露營或成為生活方式，疫後復甦無礙產業成長。
對標海外市場：我國露營產業仍處發展初期，成長空間廣闊。中國大陸露營產業發展至今約二十餘年，起步較晚但成長迅速；與更為相似的日本露營產業對標，我國在經濟發展、城市化進程、汽車保有量、自然資源等方面已具備露營發展的基礎因素，行業發展空間廣闊；參照北美KOA數據，我們測算中國露營市場規模約3000億，其中露營裝備市場約600億。
國內露營裝備呈品牌化集中化趨勢，一線國牌競爭優勢顯著。目前行業格局分散，頭部品牌紅利第一波在於行業β，第二波在於品牌化、集中度提升帶來份額加深。當前國內一線品牌品質優價格適中，線上銷售增長迅猛，競爭優勢顯著。推薦標的：牧高笛、浙江自然（輕工團隊覆蓋）。
行業專題 【機械】 《電池片設備分析：技術變革帶動設備更新》
光伏設備行業驅動要素：長期需求上，政策+產業鏈降本→擴產→光伏裝機量增加→平價時代到來；替換需求上，技術迭代or耗材更新。
光伏設備各環節設備投資額對比：硅料設備，單GW設備投資額0.3億+；硅片設備，單GW設備投資額2億+；電池片設備，perc單GW設備投資額1.5-2億左右，TOPCon單GW設備投資額約2-2.5億，HJT單GW設備投資額約4-4.5億；組件設備，單GW設備投資額0.63億。
鋰電設備：建議關注先導智能、杭可科技、贏合科技、聯贏激光、傑普特。
光伏設備：建議關注邁為股份、帝爾激光、高測股份、晶盛機電、奧特維等。
摩托車兩輪車：建議關注春風動力。
風電&核電設備：建議關注潤邦股份、恆潤股份、江蘇神通、華榮股份、傑瑞股份。
半導體&IGBT：建議關注新萊應材、至純科技。
工控自動化：受益於外資品牌供應鏈短缺問題。建議關注匯川技術、禾川科技、埃斯頓、新時達、綠的諧波。
首次覆蓋 【電新】 《風電出海：零部件：從安裝屬性、經濟性和彈性看鑄件、塔筒、海纜出海—電力設備》
本篇報告聚焦零部件出海這個主題，主要從安裝屬性的強弱、下遊客戶經濟性角度去探討出海的可能性和ASP/單位毛利/單位淨利的角度去探討出海對各環節龍頭企業的利潤彈性。
從量和單位盈利的彈性角度上看，鑄件：量增、單位盈利增；塔筒：量增、結構性單位盈利增（如海外單樁》海外塔筒》國內塔筒）；海纜：量增、單位盈利持平（但因下游都是海風，量的彈性巨大）
鑄件：日月股份：加速擴充精加工產能，同時與海外整機商建立穩定供應關係。
塔筒：大金重工、天順風能、泰勝風能：大金和泰勝憑藉優質碼頭資源穩步推進雙海戰略，天順風能依靠收購德國工廠開拓海外市場。
海纜：東方電纜、中天科技（通信組覆蓋）：均通過與海外頭部業主的技術研發合作獲得客戶認可，與當地海工企業完成海纜總包，出海優勢明顯。
首次覆蓋 【房地產】 《中國海外發展（00688）：風華四十年，精業方致遠》
公司隸屬於中國建築集團有限公司，國資背景優勢突出。近年來，公司完成主流城市項目布局，銷售規模穩定增長；堅持推進「藍海戰略」，持續保持高拿地強度。財務方面，公司費用控制強、融資成本低，盈利能力遠超同業。「今天、明天、後天」的戰略指引下，公司不斷開拓多元化業務，探索第二條增長曲線。
我們認為，作為行業龍頭之一，公司有望充分把握行業結構調整機遇，穩健發展，逆勢上漲。根據相對估值法，給予公司目標價29.27港元。
首次覆蓋 【建築建材】 《中復神鷹（688295）：需求高景氣，小絲束領導者擴張產能精準卡位》
公司於2012年自主突破干噴濕紡千噸T700級產業化技術，後實現T800級，T1000級工程化生產，是國內小絲束碳纖維先行者及領導企業。
全球供需格局良好，國產替代空間廣闊。全球來看，21年小絲束需求約為6.66萬噸，隨着下游不斷高景氣，25年後供給將持續短缺，30年缺口或達7.3萬噸，且小絲束擴產計劃較少。國內來看，我國碳纖維需求由2015年的1.7萬噸增長至2021年的6.2萬噸，CAGR+24.3%，國產占比由15%提升至45%，國產化空間仍廣闊。
下游多領域需求不斷高景氣，壓力容器高景氣或延續至35年。國內小絲束需求主要來自於：1）碳/碳復材受益於光伏裝機容量攀升；2）壓力容器需求受益於燃料電池車大範圍推廣；3） 航空航天領域碳纖維價格是其他3倍。
考慮到公司為小絲束領域目前國內領導者，有望通過技術迭代趕超國際碳纖維巨頭東麗，30年計劃10萬噸產能，近4倍空間或將帶來營收利潤大增，下游需求眾多且持續高景氣，供給端競爭對手擴產計劃較少，供需格局較好，首次覆蓋，給予「買入」評級。
首次覆蓋 【機械】 《華伍股份（300095）：具備風電、軍工雙翼，制動器龍頭乘風而起》
公司主營業務主要可分為工業制動器、航空工裝及零部件、金屬鑄管件業務，其中前兩者為目前主要增量。風電制動系統營收占比呈上升趨勢，在2021年達到35.27%，已成為公司的主要營收來源。
制動器業務：公司為國內工業制動器龍頭，產品大量廣泛應用於港口、軌道交通、風力發電、及建築機械等領域，在風電領域市場占有率約45%。我們認為，風電或將成為公司制動器業務最主要的增量方向。
軍工業務：全資子公司安德科技是成飛公司、航發科技等知名企業的重要供應商，產品主要為工裝、模具、發動機反推、機匣等。目前主機廠產能擴張，航空零部件外協加工比例和數量將繼續增長，安德科技有望充分受益。
看好公司的核心競爭力，選擇 2022年28.64X作為目標PE，目標市值71.60億元，對應目標價為17.04元。
首次覆蓋 【電新】 《石英股份（603688）：高純石英砂供需偏緊，市占率有望加速提升》
高純石英砂是硅片生產耗材石英坩堝的主要原材料，供給集中度較高（21年CR3達85%），我們認為行業核心在供給，未來供應增量有望主要來自石英股份，供需有望持續偏緊，價格彈性可觀。
與海外廠商相比，公司成本優勢可觀：石英股份的原材料成本占比80%以上，製造費用占比較低，從而拉開了與海外廠商的成本差距。過去3年，尤尼明價格3-4萬元/噸，而公司僅1.8-2.1萬元/噸。
與國內廠商相比，先發優勢+規模效應顯著：經驗上，公司早在09年就突破石英砂提純技術，實現高純石英砂量產，10餘年積累了豐富的不同礦源提純經驗，在提純工藝方面處於國內領先水平。規模上，公司目前總產能超過4萬噸，外銷光伏產能超過3萬噸，而國內其他廠商均在萬噸以下，規模優勢讓公司更容易與礦主簽訂保量協議，在海外礦源開發上占優。產能方面，隨着二期2萬噸產能投產以及強邦石英收購完成，22年底總產能有望達到4.6萬噸。
考慮石英砂供需持續偏緊，給予對應22年PE 78倍，對應目標價130.5元。
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