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真拿投資者當親爹養啊。

作者|娃娃

編輯 |小白

在今年的第一個美股財報季中，零售業的表現可以說讓人觸目驚心。
沃爾瑪(WMT.US)、塔吉特(TGT.US)、好市多(COST.US)、羅斯百貨（ROST.O）等等一眾龍頭公司一季度業績紛紛爆雷，在財報發布之後股價也相繼大幅跳水。
沃爾瑪5月17號單日跌幅12%；塔吉特5月18號單日跌幅25%，均為兩家公司1987年以來股價最大單日跌幅。
（沃爾瑪。來源：YAHOO）
風雲君這樣的90後、風雲君老闆那樣的95後，那會兒都還沒出生呢～

其他零售巨頭緊隨其後，好市多18號單日跌幅12%，羅斯百貨20號單日跌幅22%。
零售業的大跌之所以引發廣泛關注，是因為所處的服務業在美國經濟中的有着支柱地位，GDP占比常年保持在70%-80%左右。重要程度與我國的房地產行業旗鼓相當。
（來源：快易數據）
因此不及預期的零售業巨頭業績，也在很大程度上說明美國經濟形勢面臨着嚴峻考驗。
今天要說的，就是美國僅次於沃爾瑪的第二大折扣零售集團——塔吉特。

成本端、零售端上下夾擊

根據塔吉特2022年一季度報，公司實現季度總營收251.7億美元，淨利潤10億美元。季度營收增速為4%，同比下降19個百分點。


淨利潤僅10億美元，較去年同期的21億美元大幅下降52%，淨利率4%，也較去年同期下降5個百分點。

雖然營收超過了預期的244億，但淨利潤增速的大幅倒退也出乎市場的意料，使得每股收益3.07元，低於市場預期。
而這背後則是來自上游和下游的雙重壓力。
01 上游：運輸成本高漲

2020年和2021年，在疫情爆發、居家辦公需求的刺激下，商超零售業的生意其實是非常火爆的，營收及增速在這兩年也是大幅提高。

但同時由於疫情的管控，出現了供應鏈短缺的問題，從而推高了商品的進貨成本。
2022年一季度，在俄烏衝突的刺激下，高漲的油價更是將供應鏈的運輸成本進一步拉高。
（原油價格，來源：Choice數據）
塔吉特的首席運營官John Mulligan在電話會上也指出，一季度的貨運成本比他們上調後的預期還要高出幾億美元，預計2022年全年貨運成本更是會高出10億美元左右。
而在日益高漲的通脹壓力下，除了貨運成本，工人工資也是水漲船高。
因此超預期的供應鏈運輸成本以及越來越貴的勞動力價格使塔吉特的經營成本迅速飆升，利潤率也承受着巨大的壓力。
02 下游：增收不增利

美國民眾的信用卡消費數據在3月份達到了524億美元的創紀錄新高，看似民眾的購買力依然強勁？

其實不然，結合通脹數據可以看出，這背後更多的是迫不得已。
（來源：Trading Economics）
國際上一般把超過3%的CPI漲幅當作通脹開始的標誌，而美國的CPI從21年4月起同比漲幅就持續超過3%，2022年4月已經達到8.3%，雖然較上月8.5%有所回落，但還是超過了市場預期的8.1%。
（來源：Choice數據）
更細分來看，食品通脹指數同步提升的幅度也很大。根據美國勞工部公布的數據，食品通脹指數已經連續11個月上漲，截至2022年4月已經高達9.4%，為1981年以來最高水平。
（來源：Trading Economics）
如果這些數據過於抽象，那麼可以參考沃爾瑪CFO Brett Biggs在Q1業績報告會上的比喻：「越來越多的顧客轉向購買半加侖牛奶而非一整加侖。」
這說明在巨大的通脹壓力下，民眾的購買力已經開始下降，雖然信用卡花費在提升，但其實能買到的物資或許還減少了。
（來源：CNBC）

而為了保住市場份額，塔吉特和沃爾瑪等大型商超雖有提價，但幅度都不大，更多的還是選擇自己消化供應鏈壓力。隨之出現塔吉特的營收規模雖然在不斷增長，但毛利和淨利卻都在下降，典型的增收不增利。

不過，這些壓力分析下來可以看出更多的還是外部環境因素，帶來的影響也是全行業性的，而並非是塔吉特自身原因導致的單獨暴雷。
那麼，如果拋開外部因素，塔吉特本身質地如何呢？
折扣零售巨頭成長史
塔吉特的前身為代頓百貨公司，成立於1902年，至今已有120年歷史。

「Target」這個名字最早是代頓公司1962年在明尼蘇達州開設的一家零售商店的名字，這家店也是歷史上第一家以折扣為主的零售店。
隨後，塔吉特就發展迅速，到了1975年，其營收就達到了5億美元，成為了代頓公司最大的收入來源和美國第八大零售商。
2000年，塔吉特的收入已經占到了公司總收入的75%-80%。同年，代頓公司正式更名為塔吉特，股票代碼也更改為TGT。
（來源：Yahoo）
改名之後，歷經百年的塔吉特依然生生不息，業務範圍也擴大到藥房、美容、日雜及家居服裝等等，並包含一系列店中店，比如星巴克(SBUX.US)，迪士尼(DIS.US)玩具店等。
按照美國財富500強的排行榜看，塔吉特的排名已經從2019年的第122位上升到了2020年的第37位。

而除了營收增長強勁，塔吉特還是一家極富人文關懷的公司。早在1946年，該公司就開始將每年應稅收入的5%貢獻給1918年成立的代頓基金會。
並且1944年起，公司就開始為員工提供退休福利，1950年開始實施全面健康保險政策，成為美國最早提供這些員工福利的公司之一。
時至今日，塔吉特的員工福利依然是其主要吸引力之一，2021年的時薪達到了15美元，而沃爾瑪除了山姆會員店外其他分部的時薪都還只有12美元。
（來源：CNBC）
營運能力依舊強勁，但存貨指標需注意01 超高股東回報比例
按照年度股東回報率看，2021年塔吉特是最高的，達到178%，超過沃爾瑪的148%以及羅斯百貨的94%。


這簡直就是喪心病狂，你把股東當什麼了？是你爸爸嗎？過分！

不過縱觀三家公司的歷史數據，股東回報率都不低，甚至很多年份都在100%之上，而其中絕大部分的貢獻來源於股份回購。
對於美股股份回購，風雲君在這裡進行一個簡單的小科普。
美股的老牌上市公司經常會進行大額的股份回購，而後一般會註銷所回購的股份，因此這種形式的股份回購也被看作是一種特殊形式的分紅。
相較於普通的現金分紅，股份回購的優勢主要有亮點：
一來在於回購股份註銷後，可以提升大股東的股權集中度，減少流動性；

二來則是一種有效的避稅手段，可以避免高達30%的股息稅（Dividend Tax）。
可以看到，作為成熟的老牌上市企業，幾家零售業頭部公司也幾乎每年都在孜孜不倦地進行股份回購。
對於塔吉特，雖然其過往的回購力度高於羅斯百貨，但明顯是不如沃爾瑪的，到了2021年，在業績和股價雙爆發的情況下，公司用於股份回購的現金支出才明顯多起來。

公司在2021年年報中表示後期會加速執行股份回購計劃，因此股東回報比例有望進一步大幅提高。
（來源：公司財報）
而在一季度報中，面對不及預期的業績，公司也還是重申了會加速股份回購計劃，說明雖然股價大跌，但管理層對公司的未來還是充滿信心的。
02 營運能力提升

塔吉特雖然也是折扣零售店，但其主打的定位是面向中產階級的高端折扣零售，因此雖然營收規模不如沃爾瑪，但毛利率及淨利率常年都在沃爾瑪之上。



但進一步深入到每平方米的經營數據看，則塔吉特是不及沃爾瑪的。
以2021年為例，沃爾瑪的每平米營收及毛利分別為540及136美元，而塔吉特則分別為436及128美元。
不過從趨勢上看，無論是每平米營收還是毛利，雙方的差距都在逐步縮小：營收差距從2017年的130美元每平方米縮小到了2021年的105美元；毛利則從22美元縮小到了8美元。

而從淨利上看，則塔吉特是一直要高於沃爾瑪，並且從2019年起優勢也在逐步擴大。2021年塔吉特每平米達到了29美元，與沃爾瑪僅13美元相比高了不止一倍。

這當中除了本身就較高的淨利率外，也離不開塔吉特在期間費用管控上投入的精力。2021年以前，塔吉特的期間費率都是明顯高於沃爾瑪的，但從2019年起費率就在持續下降，到2021年已經幾乎和沃爾瑪持平。

03 存貨需要注意

從存貨指標分析上看，塔吉特的庫存是值得注意的問題，尤其是2022年一季度。由於是銷售淡季，因此從過往數據看一季度存貨總資產占比會比全年占比更低一些，從而也同步帶動了存貨周轉天數的下降。

但在今年一季度，塔吉特的存貨總資產占比已經提升到了30%的水平，比沃爾瑪高出5個百分點，自身較去年同期也增長了9個百分點。存貨周轉天數更是上升到了71天，比沃爾瑪高出21天，自身同比也高出了14天。


風雲君認為這與塔吉特的零售結構有關。從財報披露看，無論是山姆會員店還是美國沃爾瑪，其食品飲料、日雜用品等生活必需品的營收占比都是58%左右。

而塔吉特則比較分散，食品飲料類銷售占比僅為30%不到，其餘的大型家具、服飾等非生活消耗品的合計占比也比沃爾瑪高得多。
（來源：公司財報）
在高通脹及疫情常態化的影響下，這些非生活必需品的購買訴求肯定會受到一定程度擠壓，因此導致在存貨周轉天數上，塔吉特的放緩速度比沃爾瑪更為嚴重。
而在風雲君剛剛完成這篇文章，還沒來得及提交時，塔吉特就發表了新的年度計劃，其中就強調了將會着重改善存貨問題，並且會提高食品飲料等消耗品的比例，而且會更謹慎地對待大型家居用品等。
算是印證了風雲君本段的分析。
（來源：公司財報）
此外，塔吉特在更新公告中也有提到，由於需要投入更多的成本處理存貨問題，因此二季度營業利率預計僅為2%，半年及全年預期也比去年同期低。
（來源：公司財報）
在通脹持續高漲的情況下，塔吉特等一眾零售業確實面臨着不小的壓力，並且按照目前形式看，壓力還會繼續維持一段時間。
但綜合塔吉特自身的財務營運能力，以及零售業在美國經濟發展中的地位來看，零售業的發展邏輯依然成立，因此對於一季度財報披露後的大跌，風雲君認為市場在恐慌情緒下的過激反應也是部分原因。
在目前的形勢下，零售業巨頭們需要不斷拿出額外的成本來應對來自供應鏈上下端的共同壓力。
對於通脹問題，美國政府能拿出多大勇氣去有效管控，對全行業後續發展將會至關重要。
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