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3-4 月份，需求最小，供給最大的時間點；去年能繁母豬去化從去年 6 月開始去化，10 個月
傳導周期到現在。統計局官方數據目前產能去化的幅度，8%左右，他們是在 3,6 ,9,12 月分，統計局數據；農業部數據，去化 9.8%。協會數據，去化 23.9%。第三方數據，涌益諮詢，15.8%去化。以上市公司為主題來看，12 家上市公司，平均去化是在 13%左右；散戶去化更多的情況。我們可以看到，散戶的數據，距離周期高點去化了 28%。養殖結構的主題，去化超過 20%，單頭虧損比行業更高，普遍使用了更加激進的槓桿。我們基於是哪個不同的養殖結構主題去化了 15%左右了。
Q 生豬價格上漲，擔憂產能去化減慢？去化的力度和節奏？
後續產能去化進入自主去化階段；豬價從 4 月開始上漲，低效的養殖主體虧的多。養殖結構從金字塔往倒三角去發展。上一次的非洲豬瘟，中型養殖戶，占比提升非常快的。隨着行業現金流很緊張，上市公司資產負債水平也很高，中型養殖戶的被動出清是必然的，進入自主去化的階段。
Q 對於本輪豬價預期的高點是怎麼看的？
高點的話，這輪周期的去化是很夠的；從產能去化純度看，市場認為產能去化不足，現在已經去化 15%左右，散戶去化超過這個規模廠的，支撐豬價的高點。成本方差來看，擴大非常大；非瘟前，上市公司主題，牧原成本 11.57 元，差一點的公司 13-14 元。以前差別在 2-3
元；這一輪，最好的 16 塊，最差的屎 23 塊錢，成本方差拉大的幅度是非常大的。同樣的供需結果情況下，彈性更高。豬價會超過大部分人的預期。
Q 原材料對行業的影響？
原材料的上漲，導致小企業現金流斷裂；材料價格抬升，抬升養殖成本，影響長期的價格中樞。這輪虧損，遠超以往；以前最大虧損 300，當前最大虧損一頭 700 塊。導致短期資金緊張你，抬升本輪價格的高點。
Q 動保行業的推薦邏輯？
動保板塊表現比較好，邏輯比較順。
1、養殖後周期屬性；滯後上漲，現在下游，4 月份豬價拐點，盈利改善；這個時間點逐步開始打疫苗。後續動保產品需求會持續提升。一季度是動保業績最差的時候，後續會環比改善。
2、新增苗種：現在最大的是口蹄疫，40 億；明年上半年能夠實現生產銷售。
100 億規模，遠超其他的苗種。業績增量很大。
下游規模化率提升，帶動動保滲透率提升；先打後補進行生豬養殖戶全覆蓋；25 年停止政策苗採購。後續還有寵物疫苗，如果有大單品，更有彈性。
Q 推薦的標的
市場核心的問題在於去化；估值角度，板塊估值處於歷史底部的位置；頭均市值是歷史的 30-
50%的位置，還在比較低的位置。
目前推薦：
1、牧原股份，溫氏股份；傲農生物，巨星農牧。
Q 這幾個標的都是有轉債的，這幾個標的咋樣？
牧原股份龍頭優勢很明顯，處於行業絕對領先的位置；目前 4 月的養殖成本比 1 月份低，現
在 15.3 元。牧原股份的出欄量的一個絕對高位，公司的盈利水平還在，低成本能夠保證的。
一頭豬賺其他公司 2-3 頭豬的水平。
能繁 260 萬頭，人員的文化體系保持公司競爭力；估值，9200 一頭，對應今年頭均市值在
5200 元；對應該明年的 4400 元，在 50%的分位。
溫氏股份：今年公司出欄量增長是超預期的；養殖航母重新起航。公司從去年到現在，母豬群體麼有增長，他的高性能母豬占比提高占比大的。重新構建種豬體系的，今年 1800，明年 2600 萬頭。
公司成本會持續優化；今年成本下滑很大。
公司在做人員優化，人員年輕化，管理費用也在下滑。
估值：歷史平均頭均試試 7000 塊，對應今年的頭均市值在 4900，明年 3400 塊，50%分位。傲農生物：出欄量有超預期的增長；公司有優越的管理團隊，董事長深耕含行業很多年，有高效的激勵機制。公司最近幾年出欄量有很快的增長，今年 500，明年 800 萬頭。母豬存欄是在 26 萬頭，明年 33 萬頭。成本也在做優化，現在是在比較高的水平。公司注重育種，把
產能利用率提高，成本可以大幅下滑。傲農：頭均市值，4200；明年在 2600 塊，處於行業比較低的水平。
Q 可轉債的投資建議?
豬價超預期的上漲，轉債也有很大漲幅。
牧原股份和溫氏股份都是大規模的；牧原 130 元，溢價率 12.61%；溫氏，129 元，溢價率
12%；這兩隻轉債溢價率低。性價比不錯。
巨星農牧的轉債 129 元，溢價率 28%，相對來說性價比低一些。
傲農 145，溢價率 5.12%；公司在今年 6 月 30 日以前不贖回；有贖回的壓力。贖回的話風險也不大，是一個比較好的彈性標的，要跟蹤你強贖的情況。
Q 動保的轉債？
回盛生物，可以。124 元；未來看好後續的上漲行情的。獸用前 10 名，豬用藥品為核心。
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