今日（7月6日）下午，中泰證券首席經濟學家李迅雷在一場線上交流中，就美國加息縮表、中國經濟增長、大類資產配置等一系列市場關注的宏觀問題做出了觀點分享。
李迅雷認為，無論加息還是縮表，在促使通脹回落的同時，對經濟增速也有一定的抑制作用。
在這種作用下，聯儲縮表的力度可能不及預期，而美國的經濟大概率明年會發生衰退。
轉回來看中國，中國同樣面臨一定的通脹壓力，但整體來講仍然可控。全年CPI中樞可能維持在2%左右，下半年個別月份，CPI可能會超過3%。
另一個市場非常關心的話題就是今年的經濟增速，
對於5.5%的GDP增速，李迅雷認為，這只是一個預期性指標，而不是約束性指標。
高層已經反覆強調，整個經濟要提高效能，財政支出要提高效能，要提高投入產出比。
所以，他認為不會因為5.5%的目標、而在今年下半年大量投資。
投資報整理提煉了李迅雷的交流要點和精彩內容：
1.對於人民幣的判斷，我覺得人民幣匯率貶值的壓力也不大。
從過去來看，當美元指數超過104的時候，人民幣的匯率已經是破7了。
但是，現在的美元指數已經到106，人民幣匯率還是在6.7左右震盪。
說明在過去幾年當中，人民幣相對來講是升值的。
人民幣對於歐元，日元等這一攬子貨幣的實際有效匯率並沒有出現顯著貶值。
所以說這一輪不一樣，不一樣的背後其實是中國經濟整體的實力的提升的一個體現。
2.下半年我們的通脹壓力比上半年會大，個別的月份，我國的CPI大概要超過3%。
全年來講，整個中樞可能還是在2%左右。
中國之所通脹周期跟美國不一樣，是因為我們是製造業大國，美國是個消費大國。
所以當供給出現問題的時候，那麼美國的CPI就漲了；
但中國出口如果減少，我們內銷比例就提升，這樣對於國內的供給就可以相應的增加。
這方面來想，國內的通脹總體來講還不用特別擔心，還是可控的。
3.中國經濟主要是受長周期的影響，也就是房地產周期的影響，
那麼房地產一旦出現了長周期的下行周期，那它的持續時間可能會比較長。
所以我覺得我們的經濟V形不太可能，希望是個U形。
U形如果不可能，希望中國經濟還能夠保持中速增長，也就是GDP增速大概在4%以上。
4.我們不會因為5.5%的目標而在今年下半年大量投資。
因為這樣非理性的投資，會導致政府的槓桿率水平進一步地快速上升。
所以，我不認為，經濟在政策上會有強刺激。
今年強刺激，明年怎麼辦？後年怎麼辦？
政府部門他對於經濟增長是更加理性的，在我看來，GDP是結果而不是目標。
所以，我不認為，經濟在政策上會有強刺激。
今年強刺激，明年怎麼辦？後年怎麼辦？
接下來，央行的貨幣政策空間應該不大，是有，但是並不大。
在經濟下行中過程當中，整個社會對融資需求是有限的。
在這樣一種背景之下，我們的貨幣政策不要期望過高，財政政策也不會採取高舉高打的方式來實現增長目標……
整個需求還是有所下降。
當你需求有所下降的時候，那麼就應該進一步刺激需求，包括投資需求和消費需求。
我覺得目前應該更多去刺激消費需求，去尋找新的消費增長熱點。
比如說現在的智能汽車、新能源汽車，這可能就是新的消費增長點。
5.最終來講，高通脹它會抑制投資和消費，美國通脹率的峰值在近期可能有望見頂。
但是，它的頂部可能會磨很長時間，不至於很快地回落。
由於美國明年可能會面臨經濟衰退的壓力，我覺得，美聯儲的加息基本上會到今年年底。
我覺得目標利率，可能會提高到3.4%。
明年美國的加息應該會結束。
尤其是明年的年底，美國這個縮表也會結束。
美國經濟大概率會出現衰退
但這個衰退的發生可能是在明年
美國利用美元的國際地位大量發行美國國債，通過財政貨幣化的形式，來向全世界徵收鑄幣稅，最終導致它通脹失控。
與此同時，它又通過加息和縮表的方式來應對，但是這又使得經濟增速預計會進一步的下降。
所以我們對美國經濟問題的理解，首先從大的方面進行。
目前來講，通脹還是很難控制，因為發錢發的太多了。
過去發錢發的多，這個錢基本上還是往高處流的，是被富人所擁有的。
這次為了疫情，為了刺激美國經濟，它給窮人發錢了，那麼這樣的話就導致了通脹的失控。
再加上疫情問題和俄烏衝突問題，我覺得我們應該要認識到這個問題的長期性。
在過去，我們一直在發貨幣，各個國家一直在發貨幣，為什麼就沒有引發通脹？
那就是因為發的多，這個錢都流到了富人的口袋裡面。
現在出現供應鏈的問題，原先積累的問題都可能會爆發出來。這就是我對於美國通脹的理解。
美國通脹率的峰值
在近期可能有望見頂
對美國加息這塊，縮表對於遏制通脹是有效的，但它不是短期有效，是長期有效。
因為這一輪的通脹，它根本的原因不是需求的旺盛，而是供給的短缺。
供給的短缺最直截了當的辦法，那就是解決供給問題，增加產能，擴大產能，但問題在於擴大不了。
因為原油價格在大幅上漲，油價的上漲，也會導致農產品價格上漲。
另外一方面的話，因為貨幣的超發導致房價的上漲，房價的上漲又導致房屋租金的上漲，那麼又進一步拉升通脹。
在美國的CPI當中，房屋的租金要占到1/3。
要把租金打壓下去，首先要通過加息讓利率水平大幅上升，讓個抵押貸款利率大幅上升。
這樣的話，房價應該會回落，然後要通過大概十個月左右的時間再傳導給房租。
所以說，CPI它不是一個領先指標，它是一個滯後指標。
現在通過貨幣收緊，在當期它的效果不佳，但在明年他肯定會體現出來。
但在通脹回落的同時，經濟增速也會出現顯著的回落。
所以說這個美國明年的經濟可能還是堪憂。
我覺得美國經濟大概率會出現衰退，但這個衰退的發生可能是在明年。
所以最終來講，高通脹它會抑制投資和消費，美國通脹率的峰值的話在近期可能有望見頂。
但是，它的頂部可能會磨很長時間，不至於很快地回落。
由於美國明年可能會面臨經濟衰退的壓力，我覺得，美聯儲的加息基本上會到今年年底。
我覺得目標利率，可能會提高到3.4%。
明年，美國的加息應該會結束。
尤其是明年的年底，美國這個縮表也會結束。
因為當你的經濟衰退到一定地步的話，那你要救經濟，從原來的防通脹到救經濟，救經濟又是貨幣政策。
我覺得，這一輪的美聯儲的貨幣收緊，它的期限是有限的，不能夠承受這種經濟衰退之重。
美聯儲縮表的力度，
可能也會低於預期
另一方面，縮表難度也比較大。
最近美國十年期國債的收益率水平又有所回落，原因在於國債賣不掉。
美聯儲賣國債，誰來買？
現在，中國日本都在減持美國的國債。
美聯儲縮表的力度，可能也會低於預期。
加息和縮表，他也是個雙刃劍。
雖然說從歷史上來講，每一次加息和縮表，受傷最重的是新興市場，但這次不一定。
六月份，中國的北向資金是淨流入700多億。那說明什麼？
說明在美聯儲加息和縮表的背景下，錢未必會完全流到美國。
美國現在也存在風險。美國的股市在經歷了十幾年的牛市之後，現在也走熊了。
一旦走熊，可能持續的時間會比較長。
錢流向發達國家也沒有意義，因為你沒有良好的投資標的。
反而對中國來講，由於過去幾年股市還是處在盤整當中的，估值水平也比較合理，所以對於境外資本，反而倒是有一定的吸引力。
所以這一輪我總體判斷，資金從新興市場流出，並不如2018年縮表這麼強烈。
人民幣可能還存在
一定的長期升值趨勢
對於人民幣的判斷，我覺得人民幣匯率貶值的壓力也不大。
從過去來看，當美元指數超過104的時候，人民幣的匯率已經是破7了。
但是，現在的美元指數已經到106，人民幣匯率還是在6.7左右震盪。
說明在過去幾年當中，人民幣相對來講是升值的。
人民幣對於歐元，日元等這一攬子貨幣的實際有效匯率並沒有出現顯著貶值。
所以說這一輪不一樣，不一樣的背後，其實是中國經濟整體的實力的提升的一個體現。
比如我們在過去兩年當中，出口的份額持續上升，人民幣作為一個國際貨幣，它目前在全球作為結算貨幣和儲備貨幣的份額只有2%左右。但是中國的GDP要占到全球GDP的18%。
顯然，人民幣的國際化程度還是比較低的。
作為國際儲備貨幣的比重，還有很大的提升空間。
這樣來講，我認為，人民幣可能還存在一定的長期升值趨勢，不是貶值，而是有長期升值趨勢。
因為我們經濟實力已經是全球第二大經濟體了，我們的體量已經超過整個歐盟。
但我們人民幣的匯率，在全球一攬子貨幣當中的占比還是比較低。
所以，我覺得今後來講，通過升值的方式來提高人民幣作為國際貨幣儲備的比率，可能性還是比較大的。
當然前提就在於，我們的經濟能夠保持可持續的發展。
國內的通脹不用特別擔心，
還是可控的
對於中國來講，我們目前也面臨着通脹壓力。尤其是農產品價格上漲，這對國內的通脹也構成了一定壓力。
最近豬肉價格又出現了顯著的上升，也是在我們大家的預期當中。
所以我認為，下半年我們的通脹壓力比上半年會大，個別的月份，我國的CPI大概要超過3%。
全年來講，整個中樞可能還是在2%左右。
中國之所通脹周期跟美國不一樣，是因為我們是製造業大國，美國是個消費大國。
所以當供給出現問題的時候，那麼美國的CPI就漲了；但中國出口如果減少，我們內銷比例就提升，這樣對於國內的供給就可以相應的增加。
這方面來想，國內的通脹總體來講還不用特別擔心，還是可控的。
PPI方面，核心風險在於油價。
近十年來，油價的同比增速跟我們PPI的同比的相關性高達80%，有色金屬行業PPI的權重大概只有5.7%，影響有限。
如果說下半年國際油價能夠持續回落，那麼PPI的上行幅度會進一步縮小。
我估計全年PPI漲幅在6%左右。這是對國內的通脹的理解。
中國經濟不太可能出現V形，
希望是個U形
對國內的經濟理解，我覺得，目前中國的經濟還是處在穩中向好的趨勢下。
一季度，我們GDP的同比增速是4.8%，
二季度數據我估計在下周可能會公布，我估計應該還能保持正增長，可能是1%-2%的增幅。
從全年的GDP走勢來看，4月份應該是今年經濟的最低點。
從季度來看，二季度應該是今年季度的最低點。
所以說，在接下來的兩個季度，第三季度跟第四季度當中，我估計GDP增速還是會有所回升。
回升的幅度，應該不是V形。
它跟2020年不一樣。2020年，當疫情好轉之後，房地產出現了強勁的反彈。
因為房地產對我們GDP的直接和間接貢獻大概要占到30%，所以當房地產強勁反彈的時候，中國經濟直接走出V形。包括消費，也出現明顯的回升。
但是今年來講，由於房地產它受到長周期的壓制。我們正常情況下說，中美周期不同步。
我理解，美國經濟主要受短中周期的影響，所以它的經濟會出現回落。
但是中國經濟主要是受長周期的影響，也就是房地產周期的影響，
那麼房地產一旦出現了長周期的下行周期，那它的持續時間可能會比較長。
所以，我覺得我們的經濟V形不太可能，希望是個U形。
U形如果不可能，希望中國經濟還能夠保持中速增長，也就是GDP增速大概在4%以上。
那麼這樣，我們也能夠實現充分就業，也能夠進行結構的調整，並不見得是件壞事情。這是對GDP的判斷。
不會為實現5.5%的目標
而出台政策強刺激
接下來，我們的宏觀政策做一個簡要的分析。
政策上面來講，有人說我們的政策目標就是要實現5.5%的增長。
5.5%的增長，是叫預期性指標，他不是約束性指標。
已經反覆強調，我們整個經濟要提高效能，財政支出要提高效能，要提高投入產出比。
所以我們不會因為5.5%的目標、而在今年下半年大量投資。
因為這樣非理性的投資，會導致政府的槓桿率水平進一步地快速上升。
所以，我不認為，經濟在政策上會有強刺激。
今年強刺激，明年怎麼辦？後年怎麼辦？
政府部門他對於經濟增長是更加理性的，在我看來，GDP是結果而不是目標。
目標是要保持經濟的可持續增長，是需要調結構，讓結構更加合理，更加優化，能夠實現充分就業和低通脹。
我覺得，這才是政策的目標的重心所在，GDP只是在這樣目標之下所產生的結果。
大家不要過於看重GDP的增速實現還是沒有實現。
接下來，央行的貨幣政策空間應該不大，是有，但是並不大。
在經濟下行中過程當中，整個社會對融資需求是有限的。
今年能夠保持貨幣政策流動性的充裕合理就可以了。
在這樣一種背景之下，我們的貨幣政策不要期望過高，財政政策也不會採取高舉高打的方式來實現增長目標。
所以說，要看到就是我們當前的這些變化。
比如說像居民的中長期貸款，它的增速就出現了回落；企業的中長期貸款，整體增速也出現了回落。
說明整個需求還是有所下降。
當你需求有所下降的時候，那麼就應該進一步刺激需求，包括投資需求和消費需求。
我覺得目前應該更多去刺激消費需求，去尋找新的消費增長熱點。
比如說現在的智能汽車、新能源汽車，這可能就是新的消費增長點。
超配電力設備以及新能源，
電子、軍工等中長期景氣向上的行業
最後一部分來談談對今年大類資產配置的思考。
今年我們整體A股的表現在全球來看還是不錯的，但就我們國內自身來講，還是存在風險偏好下降，投資意願不足等等問題。
做大類資產配置，應該還是要站在全球化的高度來看問題。
目前雖然是內外風險交織，但是，機會還是有的。
無論是資金面還是基本面，整個機會還有，所以在這方面都應該有信心。
而且從目前高層的表態來看，政策底也已經確認了。
去年來講，我們反壟斷，對平台公司的治理提出了非常強烈的要求。
目前來看，負面的政策都不大可能會被出台。因為市場的動盪，他往往是來自於不確定性。
那麼下半年會不會發生風格的切換？
我的理解是整個風險偏好下降，意味着大家對保本的需求，對避免風險的需求明顯上升。
從上市公司的盈利業績來看，煤炭行業的表現來講相對會好一些。
從A股的資金面來講，我覺得並不悲觀，
首先，美國加息導致的資金流出並不明顯。
而對A股市場，尤其對公募基金市場我覺得還是要看得更加長遠一點，中長期應該是向好的。
要選一些能夠景氣度上升的行業，比如說電子、國防軍工、煤炭、汽車、化工、鋼鐵、有色、石油化工、機械和食品飲料。
我們應該從宏觀的角度來看，世界格局真的是很難打破。
可能，我們還是要求穩為主，比如說超配電力設備以及新能源，電子、軍工等中長期景氣向上的行業。
債券市場來講，我覺得機會不大，
整體在全球通脹環境下面，對債的需求是在下降的。
這點來講，我覺得還是在尋找機會的過程當中，不要過早下結論。但總體來講，機會不太多。
美國來講，我認為，調整應該還是沒有結束。
美股他對低利率的環境依賴度比較高，它對利率非常敏感，
利率上行下行都會影響到回購，美國股市拉動很大程度上都是靠回購。
那麼利率上行意味着回購成本在上升。
所以我覺得對於已經持續了11年、12年牛市的股市，它的下行也不會太短。
下半年，依然還是面臨調整的風險。
對於港股來講，隨着港股越來越不活躍，他的估值水平也在下移。高股息率的品種的配置價值就更加明顯。
科技股的估值安全性較高。對這個市場也不能夠忽視，畢竟我們現在做了好多互聯互通的工作。
將來，A股的港股化，和港股的A股化，雙向的趨勢都會有。
港股應該是目前全球估值水平最低的市場。
當然同時我們也應該想到，整個投資者的風險偏好在下降，風險偏好越低，估值的水平可能也會越低。
大宗商品的短期內還是偏長，中長期需要謹慎。
因為從信用創造的最終結果來看，美國舉債，他撒錢的政策比QE的政策影響更大。
從目前來看，大宗商品中長期還是需要謹慎。
黃金來講，短期，隨着經濟的回落，它的機會並不多。
中長期來講，美國債務貨幣化的閘門一旦開啟很難停止，美元的地位，在未來肯定會有所動搖。
對黃金的保值功能和作為儲備貨幣的需求，可能也會明顯增加。
所以我認為，黃金從中長期來講，還是可以看多。
由於今後，我認為全球規律進入到所謂的低增長高震盪的態勢當中，黃金作為中長期的配置應該還是可以的。
當然，資產配置當中，黃金的比重不要超過10%，這畢竟是個小眾資產。
大類資產還是金融資產和房地產。
房地產，由於中國居民的配置比例過高，今後比例應該會有所回落。
金融資產裡面，我覺得權益類資產的價值，在目前情況下，機會應該相對來講還是比較多的。
但機會更多的是來自於結構性機會。也就是說我們整個經濟增速在放緩，分化越來越顯著。
分化時代，要抓住的是結構性的機會。
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- 結語-
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