鑽石舞台

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總結：

主推啤酒板塊：青島和燕京啤酒。化妝品這邊推薦：珀萊雅、華熙、貝泰妮。其次餐飲這邊推薦：千味央廚。安井這邊觀點是：上半年爆發期已過，現在股價進入平穩增長的狀態。

投資要點：1. 白酒:確定性堅守高端+徽酒，彈性推薦次高端

基本面角度，邊際改善疊加區域分化，基本面逐步築底。Q2基本面高壓期已

過，環比有望迎來持續改備。結合前期多地需研情況來看全國範圍內呈現明顯的區域分化與價格帶分化，安徽、江蘇、湖南、四川等整體反饋較為積極，7-8月宴席回補趨勢明顯，河南、山東、河北等環比小幅改首中。8月底將陸續進入中秋回款與動銷反饋窗口期，我們認為中秋復甦與分化趨勢延續，高端穩健，區域酒積極，次高端逐步改善。

預期角度，白酒的期悲觀預期充分反映，情緒築底，期待旺季催化。白酒板塊堅守高端，重視徽酒α，逐步加大配置次高端，建議增持: 1)高端:貴州茅台、五糧液、瀘州老窖;2)區域酒:古井貢酒、迎駕貢酒、洋河設份、伊力特等;次高端:山西汾酒捨得酒業、酒鬼酒。

2.大眾品:布局成本下降、產品升級、疫後改善標的，首推啤酒

2.1啤酒三周期共振，迎來超級大年、啤酒短期動銷加速，中期成本下降、長期結構升級，供需兩端改善，配置價值凸顯。

2.2未來1-2年成本下降成為大眾品投資主線，需決好轉為次邏輯，成本端看，部分品類成本改善已現，未來成本若下降將帶來明顯盈利彈性和板塊效應，需求端看，居民消費力受疫情影響較明顯，需求復甦周期拉長、斜率放緩，22H2預計呈緩慢復甦趨勢。2.3大眾品布局成本下降、產品升級較快、競爭格局優化的子行業，重點配置啤酒、滷味等，建議增持:1)疫後改善+或本下降標的青島啤酒A股及H股、絕味食品、治陵榨菜、華潤啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、百潤;2)產品結構升級標的:恰

恰食品。伊利股份;3)中期維度建議增持:海天味業、中炬高新、味知香、立高食品。

啤酒:銷量增速環比改善，結構升級趨勢不變

2Q22龍頭淨利潤增速雙位數，銷售費用率明顯收收縮:華潤啤酒公布1H22業 績，1H22收入/核心利潤增長7%/20%。重慶啤酒公布2Q22業績，2Q22營收/扣非淨利同比+6.1%/+18.32%。利潤增速均超預期表現，主因2Q22銷售費用率收縮大於預期。

7-8月銷量增速恢復，結構升級趨勢不變:華潤，重啤公布業績，1H22銷量取得單位數增長，噸價提升中高單位數。根據渠道調研及交流，我們預計華潤、重啤、青啤7-8月銷量增速環比動顯改善，或取得高單位數低雙位數增長。其中次高以上產品增速保持較快增長，喜力、烏蘇 青島純生均7-8月取得良好增長。

2H22成本壓力緩解，利潤增長確定性強:1H22各家鋁罐採購成本預計上漲15-

20%，玻璃瓶&紙箱預計上漲中高個位數，根據公司交流，3Q22-1Q23成本壓力將明量緩解，我們預計2022年華潤啤酒成本淨增加值下調至12-13億，青島啤酒預計2022年成本淨增加值下調至10億，重慶啤酒成本壓力預計2023年緩解。

啤酒:成本上漲驅動提價，結構升級打開空間

成本上漲型動行業性提價，結構升級為提價打開空間。本輪行業性提價受成本替漲驅動，根據渠道高研，2021年8月青島牌酒純生修案供價價在山東省內從78元提至82元;9月華潤勇闖天涯換新包裝後出廠價全國範圍內大致提升4元/箱左右，草根調研，我們預計2021年年末，青啤成對部分區域大單品提價個位數，潤啤或對低檔產品全國性提價，行業整體處於產品結構升級的大趨勢下，高檔產品擴容樹立價格標杆、為主力中低檔產品打開價格空間。

針對優勢市場，優勢產品的提價將更易順利傳導。從歷史情況看，主要酒企更傾向於在具備明顯份額優勢的區域市場進行提價或針對優勢產品進行局部提價，提

價策略受競爭格局影響較為明顯。我們認為行業此輪提價的效果亦會有所分化，針對優勢市場和優勢產品的提價將更易有效傳導且對需求影響較的。

推薦青島啤酒、燕京啤酒：

青島啤酒:利潤確定性凸顯，成本管控力強

1)結構升級疊加提價，噸價上行、盈利能力提升持續性強。我們預計公司逐步貫徹「提價常態化」及「提價方式散、零、快」的策略。我們認為直接提價將主要覆蓋公司短期成本上漲壓力，驅動噸價上行，但毛利率逐步提升仍將主要來自結構升級，中高檔主力占比有望繼續接升，成為公司盈利能力提開的中長期核心驅動。

2)核心看點:1.經典、國潮1903，純生大單品選代低檔酒，罐化率，小服裝提

升，預計推升毛利率每年提升1%左右。2、截至21年底公司已對300多個SKU進行提價，提價幅度中單位數左右，緩解成本上漲壓力。

調味品:成本壓力驅動行業競爭格局集中，頭部企業長期超額收益可期

成本持續上行將導致行業盈利承壓。受極端天氣導致供給收縮，油價持續上漲等因素擾動，調味品生產的主要原材料大豆以及PET瓶等包材價格顯著上行，以大豆為例，截止2022年6月的大豆市場價已經較2021年同期上漲13%，我們判斷

2022年行業盈利能力將受到一定程度的惡化

速凍食品:環比改善，細分突圍

需求逐步修復，成本環比優化，細分賽道放量突圍。C端傳統速凍產品上半年受益疫情提速明顯，7-8月進入淡季略有回落，但預製消費需求加速培養，便攜化健康化等長期消費趨勢支撐預製菜領域快速增長，B端餐飲企業後疫情時代環比改善下有望拉動餐飲供應銷企業增律回升，餐飲連鎖化，集中度提升下餐飲供應鏈賽道長期空間充分。成本端，主要肉類原材料平穩運行，近期豬價回升，巴比

等以豬肉為主要原材料企業目前已完成全年鎖價，大宗品類成本不比改售。長期來看，需求與成本持續優化趨勢值得期待，

安井食品:業績超預期，第二曲線亮照

業績超預期，預製菜增長，2022年H1營收52.78億，同比+35.5%，歸母淨利

45億、同比增長30.4%，速東小龍蝦業務高增拉動子公司新宏業2022H1營9.1億、淨利5139.8萬，淨利率6.7%，Q2單季度營收29.36億。同比+46.1%，歸母淨利調2.49億，同比43%，預計Q2主業15%左右增速增長，新宏業並表，凍品先生放量進一步增厚，分產品看，Q2單季度面米製品，肉製品、魚糜制息、菜餚製品分別同比+20.39%，-0.32%，15. 07%，232.76%，米麵產品，預製菜等C端家庭消費在疫情准化下表觀較好，新宏業速東調味小龍蝦。凍品先生菜餚放量貢獻第二增長能線。

備戰旺季，夯實產端，發力增長。下半年公司主業B端環比改善，旺季發力可

期，針對預製菜餚公司前瞻布局，成立安井小廚是業務並推進豐富產品線。近期提前推進新柳伍第二次的收購，產業鏈上游及小龍蝦菜餚布局再下一城。華北三期、洪湖預製菜餚生產基地等產能持續推進，夯實主業及預製菜產能布局的同時預製菜餚業務盈利能力有望逐步提升，競爭優勢凸顯。

千味央廚:餐飲供應鏈龍頭，長期趨勢積極

大B仍有改善空間，成本優化可期，收入端草根調研4-5月受益於經銷商補貨小b表現積極，6月預計小b環比略有降速，大b預計將伴隨上海，北京等地餐飲堂食陸續恢復迎來持續改善，7月趨勢已有顯現，成本端公司前期鎖價在4-5月逐步消化，棕櫚油高位下尚未繼續鎖價，未來原料成本優化有利於盈利改善;Q2預計收入、利潤均保持良性雙位數增長趨勢。

推新品、拓C端，成長保持高要求。上半年公司上新千味早餐季系列新品，進一步拓寬產品，未來產品研發優勢有望持續凸顯，疫情影響下加速進軍C端，近期蕪湖工廠設產為華東市場發力提供強力助推，蕪湖工廠預計投產後年產能可達到

5萬噸，全年激商目標完成概率位大，隨着B端需求恢復，C端加速布局一公司未來有望保持積極增長。

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