根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》及配套指引，本資料僅面向華創證券客戶中的金融機構專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您不是華創證券客戶中的金融機構專業投資者，請勿訂閱、接收或使用本資料中的信息。本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。感謝您的理解與配合。文/華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜
執業證號：S0360518090001
聯繫人：張瑜（微信 deany-zhang）
事項
8月全球大類資產總體表現為：美元（2.64%）>0%>人民幣（-2.13%）>大宗商品（-3.86%）>全球債券（-3.95%）>全球股票（-4.15%）。
主要觀點
海外買方觀點：通脹粘性、經濟衰退仍是機構的關注點。
市場熱點方面，關於經濟前景，Vanguard與Schroders分別將美國2022年經濟增速預測下調至0.25%-0.75%和1.7%。關於通貨膨脹，Northern Trust認為由於勞動力市場依然強勁和住房成本上升，通脹粘性風險仍然令人擔憂。關於美聯儲加息，Vanguard與Schroders均預計2023年的最終利率至少為4%，而Wellington認為通脹如此之高時，無法保證美聯儲能夠實現經濟軟着陸。投資策略方面，隨着市場預計央行可能採取過度緊縮的貨幣政策，疊加全球經濟增長放緩的前景被納入考量，投資者選擇減持股票，同時普遍下修對商品的看法。BlackRock選擇減持發達市場股票，因為各國央行似乎將過度收緊政策，而且經濟活動也停滯不前；Northern Trust認為在當前大宗商品市場供求緊張的情況下考慮增長放緩的前景時，選擇在自然資源方面採取中性戰術立場是有道理的。全球基金經理調查方面，機構投資者目前認為通脹居高不下以及全球經濟衰退仍是最主要的尾部風險。此外，基金經理經濟衰退預期繼續抬升，達到歷史高位，僅次於2009年3月和2020年4月的水平。在7月的調查中，33%的基金經理認為通脹居高不下是最大的尾部風險，其次是全球經濟衰退（24%），央行鷹派加息是第3位（17%）；到了8月，39%的基金經理認為通脹居高不下是最大的尾部風險，其次是全球經濟衰退（24%），央行鷹派加息是第3位（16%）。全球大類資產：美元>人民幣>大宗商品>全球債券>全球股票。8月全球大類資產總體表現為：美元（2.64%）>0%>人民幣（-2.13%）>大宗商品（-3.86%）>全球債券（-3.95%）>全球股票（-4.15%）。股票方面，全球股市除日經225和MSCI新興市場外普遍下跌，其中斯托克斯歐洲600、標普500、富時全球、MSCI發達市場、滬深300、富時100和恒生指數分別下跌5.29%、4.24%、4.15%、3.34%、2.19%、1.88%和1.00%；而日經225和MSCI新興市場分別上漲1.04%和0.03 %。隨着8月以來美聯儲主要官員對外表態偏鷹，而鮑威爾在傑克遜霍爾年會上強化聯儲控制通脹的決心，市場緊縮預期升溫，引發全球股市普遍下跌。債券方面，全球債市除中國國債和新興市場高收益債外普遍下跌，其中美國高收益債、歐洲高收益債、歐洲投資級債、歐元區國債、全球高收益債、美國投資級、全球投資級債、日本國債、新興市場投資級、全球債券、全球國債、新興市場高收益債、美國國債、新興市場國債、中國國債和中國投資級債分別上漲5.90%、5.13%、4.70%、4.14%、4.04%、3.24%、2.48%、2.37%、2.30%、2.13%、1.86%、1.75%、1.59%、0.88%、0.78%和0.29%。美聯儲的表態重返鷹派引發市場緊縮預期，疊加對通脹粘性的擔憂，市場普遍預計收益率可能繼續走高，選擇減持債券。國內大類資產：國債>企業債>金融債>中證500>創業板>滬深300。股票方面，A股主要指數繼續全面下跌，創業板指、中證500、滬深300、上證綜指和上證50分別下跌3.7%、2.2%、2.2%、1.6%和1.1%。從風格來看，金融風格上漲了0.9%；成長、周期、消費和穩定風格分別下跌了4.6%、4.4%、0.8%和0.01%。股債性價比方面，8月A股ERP除中證500外普遍上升。8月底上證綜指、上證50、創業板指和滬深300的ERP分別為5.42%、7.63%、-0.57%和5.86%，較上月分別上行0.27、0.38、0.31和0.35個百分點；中證500的ERP為1.95%，較上月下行0.19個百分點。A股的股債收益差繼續回落，美股的股債收益差有所回升。2022年8月底，10年期國債收益率與上證指數股息率之差從0.26%回落到0.08%；10年期美國國債收益率與標普500股息率之差從1.11%回升到1.55%。市場情緒方面，市場情緒指標漲跌互現，市場情緒指數有所下降。8月份市場情緒指標中融資融券餘額環比增速、基金髮行份額和股市動量等指標的數值回落，而北上資金淨流入、上證50 ETF認購成交量/認沽期權成交量等指標的數值回升。此外，8月底市場情緒指數為54.65，較7月底回升6.91，平均來看8月市場情緒指數為51.43，較上月回落0.90。行業指標方面，A股行業跌多漲少。煤炭、石油石化和非銀行金融業漲幅居前，8月分別上漲8.0%、3.4%和3.3%，而汽車、電力設備及新能源和建材行業跌幅居前，8月分別下跌11.5%、7.5%和7.2%。隨着國內夏季高溫發酵以及各地限電停產，能源問題成為近期市場關注的熱點，煤炭行業領漲。8月陸股通資金行業市值比例明顯提升的是食品飲料、非銀行金融和煤炭等行業，市值比例分別提升了0.62、0.24和0.24個百分點；陸股通資金行業市值比例明顯回落的是電力設備及新能源、家電和建材等行業，市值比例分別回落了0.69%、0.33和0.23個百分點。宏觀高頻指標方面，消費領域改善，基建與工業生產面臨下行壓力。具體來看，8月地鐵客運量增速與擁堵延時指數增速均回升，顯示社會消費品零售總額增速有上行動力；集裝箱吞吐量增速及SCFI綜合指數增速均回落，顯示出口增速面臨壓力；磨機運轉率增速以及石油瀝青裝置開工率增速均回落，顯示基建投資增速有下行壓力；乘用車銷量增速與汽車半鋼胎開工率增速均回落，顯示工業增加值增速同樣有下行壓力。美國通脹超預期，美聯儲貨幣政策收緊速度超預期，疫情擴散持續衝擊消費和地產銷售，俄烏衝突持續擴大帶動油價上行。
報告正文
（一）市場熱點：普遍下調經濟增速預期，預計通脹將更具粘性
關於經濟前景，Vanguard已下調對美國2022年經濟增長的預期，預計2022年全年美國經濟增長率為0.25%-0.75%，低於之前1.5%左右的預期；Schroders將美國經濟增長率從之前的 2.6% 下調至 2022 年的 1.7%，低於市場預期的 2.1%；Northern Trust預計歐元區將從 2022 年第四季度開始陷入技術性衰退。關於通貨膨脹，Vanguard認為歐元區目前能源價格飆升，或推動通脹率在第三季度飆升至10%以上；Northern Trust認為由於勞動力市場依然強勁和住房成本上升，通脹粘性風險仍然令人擔憂。關於美聯儲加息，BlackRock認為美聯儲仍將容易受到「通脹政治」的影響，要求美聯儲控制通脹的聲音依舊很大，預計美聯儲將利率提高到將阻礙經濟重啟的水平；Vanguard預計2023年的最終利率至少為4%；Wellington認為當通脹如此之高時，無法保證美聯儲能夠實現經濟軟着陸。
（二）投資策略：普遍減持股票，同時對商品的看法下修至中性
隨着市場預計央行可能採取過度緊縮的貨幣政策，疊加全球經濟增長放緩的前景被納入考量，投資者減持股票，同時對商品的看法下修至中性。具體來看，BlackRock選擇減持發達市場股票，因為各國央行似乎將過度收緊政策，而且經濟活動也停滯不前；Northern Trust認為在當前大宗商品市場供求緊張的情況下考慮增長放緩的前景時，選擇在自然資源方面採取中性戰術立場是有道理的；Schroders在2022 年上半年對大宗商品持樂觀態度後，如今保持更平衡的觀點，因為供應限制被需求疲軟所抵消。（三）全球基金經理調查：通脹居高不下以及經濟衰退仍是最主要的尾部風險根據美銀全球基金經理調查報告，機構投資者目前認為通脹居高不下以及全球經濟衰退仍是最主要的尾部風險。此外，基金經理經濟衰退預期繼續抬升，達到歷史高位，僅次於2009年3月和2020年4月的水平。在7月的調查中，33%的基金經理認為通脹居高不下是最大的尾部風險，其次是全球經濟衰退（24%），央行鷹派加息是第3位（17%）；到了8月，39%的基金經理認為通脹居高不下是最大的尾部風險，其次是全球經濟衰退（24%），央行鷹派加息是第3位（16%）。全球大類資產：美元>0>人民幣>大宗商品>全球債券>全球股票（一）資產表現：美元>0>人民幣>大宗商品>全球債券>全球股票8月全球大類資產總體表現為：美元（2.64%）>0%>人民幣（-2.13%）>大宗商品（-3.86%）>全球債券（-3.95%）>全球股票（-4.15%）。股票方面，全球股市除日經225和MSCI新興市場外普遍下跌，其中斯托克斯歐洲600、標普500、富時全球、MSCI發達市場、滬深300、富時100和恒生指數分別下跌5.29%、4.24%、4.15%、3.34%、2.19%、1.88%和1.00%；而日經225和MSCI新興市場分別上漲1.04%和0.03 %。隨着8月以來美聯儲主要官員對外表態偏鷹，而鮑威爾在傑克遜霍爾年會上強化聯儲控制通脹的決心，市場緊縮預期升溫，引發全球股市普遍下跌。債券方面，全球債市除中國國債和新興市場高收益債外普遍下跌，其中歐元區國債、全球國債、歐洲投資級債、全球債券、日本國債、美國投資級、美國國債、美國高收益債、全球投資級債、歐洲高收益債、全球高收益債、新興市場國債、新興市場投資級和中國投資級債分別下跌4.87%、4.26%、4.23%、3.95%、3.84%、3.24%、2.93%、2.48%、2.30%、2.23%、1.52%、1.51%、1.37%、1.28%和1.28%；而中國國債和新興市場高收益債分別上漲1.20%和0.83%。美聯儲的表態重返鷹派引發市場緊縮預期，疊加對通脹粘性的擔憂，市場普遍預計收益率可能繼續走高，選擇減持債券。商品方面，標普500大宗商品指數下跌3.86%。具體來看，8月份農產品上漲4.36%，而能源、貴金屬、工業金屬和畜產品分別下跌6.26%、3.87%、3.14%和1.46%。匯率方面，全球匯市除美元和墨西哥比索外普遍下跌，其中英鎊、日元、南非蘭特、人民幣、澳元、歐元、印度盧比和巴西雷亞爾分別下跌4.51%、4.09%、2.89%、2.13%、2.05%、1.62%、0.25%和0.21%；而美元和墨西哥比索分別上漲2.64%和1.14%。8月全球股市ERP除A股外普遍下行。具體來看，8月底美股、歐股、港股和日股的ERP分別為1.79%、6.10%、7.50%和3.29%，較上月分別下行0.49、0.39、0.82和1.76個百分點；A股的ERP為5.86%，較上月上行0.35個百分點。美股、歐股、港股和日股的ERP分位數分別為18.5%、89.0%、44.6%和10.7%，較上月分別下行18.2、7.0、31.6和50.2個百分點；A股的ERP分位數為74.7%，較上月上行3.5個百分點。銅金比通常被認為是美債收益率的領先指標，其背後的原理是：銅具有工業屬性，被廣泛應用於電子電氣、家電、機械、建築等領域，銅的需求通常反映了實體經濟的活躍程度；而黃金具有價值儲藏功能和避險價值。銅金比可以作為市場對風險資產的偏好和對美國國債安全的感知程度的指標。近期銅金比下跌迅速反彈，而美債收益率也隨之回升。此外，從歷史上看，美債收益率與標普500金融的相對走勢也有較好的相關性。背後可能的原因是，隨着美債收益率上行，銀行等金融部門的息差將會擴大，帶來利息收入的上升以及利潤的上漲。因此，標普500金融指數的相對走勢也可以反映市場對美債收益率的預期，近期標普500金融板塊相對標普500回落後有所企穩，而美債收益率也在回落之後回升。（四）市場深度：股票市場的微觀流動性明顯改善，債券市場的微觀流動性繼續惡化市場深度是指市場在承受大額交易時證券價格不出現大幅波動的能力，基於給定資產的未平倉買賣訂單數量來衡量市場流動性以及可交易資產的供需情況，這些訂單的數量越大，市場的流動性越強。股票市場上，芝加哥聯儲標普500期貨的市場深度指數明顯回升，2022年8月底該指標為-0.0086，相比7月底回升0.0032，已經高於2020年疫情期間同期水平；債券市場上，彭博美國政府證券流動性指數等衡量流動性壓力的指數繼續上升，2022年8月底該指標為2.62%，相比7月底上升0.10個百分點。（五）銅：中歐廣義貨幣增速及中美工業增加值增速均略有回落銅價與中美工業增加值平均增速及中歐廣義貨幣平均增速存在較為一致的關係，反映了銅的工業和金融屬性。我們可以通過結合中美工業增加值增速及中歐廣義貨幣增速的趨勢來判斷銅價的走勢。中歐廣義貨幣增速及中美工業增加值增速均略有回落。中歐兩國2022年07月的廣義貨幣增速為2.18%，相比2022年06月回落0.03個百分點；中美兩國2022年07月的工業增加值增速為3.75%，相比2022年06月回落0.14個百分點。（六）黃金：美國政府雙赤字擴張減緩，負利率債券規模略有減少黃金是美國收割全球的「不滿指數」。經常項目逆差是過度消費，輸出美元後持有美元外匯占款國進而購買美債吸收美國財政赤字，從而美國以消費和財政「雙透支」收割全球，而黃金價格表達的正是基於此的不滿。截至6月底，美國政府雙赤字規模為3.03萬億美元。近幾年金價走勢與全球負利率債券規模「如影隨形」。普遍的負利率環境對黃金來說，一意味着長期被詬病的機會成本幾乎消失，二意味着相對於提供負收益的債券，不生息的黃金反而成為了「有息資產」，使其從資產屬性上發生了根本性變化。2022年8月底以美元計負利率債務的規模為2.37萬億美元，相比2022年7月底的2.97萬億美元減少了0.60萬億美元。國內大類資產：國債>金融債>企業債>滬深300 >中證500>創業板（一）資產表現：國內僅金融風格上漲，債券總體上漲，動力煤領漲，焦煤繼續領跌股票方面，A股主要指數繼續全面下跌，創業板指、中證500、滬深300、上證綜指和上證50分別下跌3.7%、2.2%、2.2%、1.6%和1.1%。從風格來看，金融風格上漲了0.9%；成長、周期、消費和穩定風格分別下跌了4.6%、4.4%、0.8%和0.01%。債券方面，債券整體上漲0.8%，其中國債、金融債和企業債分別上漲1.0%、0.6%和0.1%。商品方面，主要大宗商品除動力煤、玉米和銅外下跌，焦煤、鐵礦石、螺紋鋼、豆粕、和鋁分別下跌13.3%、12.2%、8.4%、4.4%和1.4%；而動力煤、玉米和銅分別上漲13.5%、4.9%和4.0%。
（二）大盤估值：A股主要指數PE除中證500外普遍回落A股主要指數PE除中證500外全面回落，8月底上證綜指、上證50、滬深300和創業板指的PE分別為12.42、9.75、11.78、20.41和48.62，較上月分別下行0.23、0.25、0.31和4.69；中證500的PE為21.84，較上月上行1.43。上證綜指、上證50、滬深300和創業板指的PE分位數分別為19.9%、24.9%、25.6%和36.5%，較上月分別下行2.1、5.2、4.8和13.6個百分點；中證500的PE分位數為12.0%，較上月上行4.3個百分點。（三）股債性價比：A股ERP除中證500外普遍上升，股債收益差繼續下降8月A股ERP除中證500外普遍上升。8月底上證綜指、上證50、創業板指和滬深300的ERP分別為5.42%、7.63%、-0.57%和5.86%，較上月分別上行0.27、0.38、0.31和0.35個百分點；中證500的ERP為1.95%，較上月下行0.19個百分點。8月底上證綜指、上證50、創業板指和滬深300的ERP分位數分別為78.1%、71.2%、93.1%和74.8%，較上月分別上行6.2、8.9、14.5和7.8個百分點；中證500的ERP分位數為89.1%，較上月下行3.3個百分點。2、股債收益差：A股股債收益差繼續回落，美股股債收益差有所回升A股的股債收益差繼續回落，美股的股債收益差有所回升。2022年8月底，10年期國債收益率與上證指數股息率之差從0.26%回落到0.08%；10年期美國國債收益率與標普500股息率之差從1.11%回升到1.55%。（四）市場情緒：市場情緒指標漲跌互現，市場情緒指數有所下降我們匯總了融資融券餘額環比增速、基金髮行份額、上證50ETF波動率指數等市場情緒指標，並計算了其現值和所處的分位數，可以發現8月份市場情緒指標中融資融券餘額環比增速、基金髮行份額和股市動量等指標的數值回落，而北上資金淨流入、上證50 ETF認購成交量/認沽期權成交量等指標的數值回升。通過五個指標合成情緒指數，包括股價動量、避險需求、看漲期權/看跌期權、低等級信用債需求、市場波動率等。其中，股價動量是滬深300指數與125個交易日移動平均之差，避險需求是滬深300與國債財富指數月度漲跌幅之差，看漲期權/看跌期權是上證50ETF看漲期權與看跌期權成交量之比，低等級信用債需求是中債AAA企業債與AA企業債收益率之差，而市場波動率採用的是上證50ETF期權波動率。8月底市場情緒指數為54.65，較7月底回升6.91，平均來看8月市場情緒指數為51.43，較上月回落0.90。2、交易指標：基金髮行份額環比回落，兩融餘額有所回落基金髮行份額環比回落，8月的股票型及混合型基金共發行405.60億份，7月為767.28億份，環比減少361.67億份。8月全A換手率略有上升，兩融餘額有所回落。8月底全A換手率從1.76%上升到1.78%，融資融券餘額從16275億元回落到16155億元。8月北向資金與南向資金均為淨流入：北向資金淨買入額累計127.13億元；南向資金淨買入額累計72.44億元。隨着中美排除掉期成本後的套利息差回升，境外機構持有的國債量略有增加，2022年7月，境外機構持有的國債增加了33億元。
（五）行業指標：煤炭、石油石化和非銀行金融業漲幅居前1、行業漲跌：A股行業跌多漲少，煤炭、石油石化和非銀行金融業漲幅居前A股行業跌多漲少，煤炭、石油石化和非銀行金融業漲幅居前，8月分別上漲8.0%、3.4%和3.3%，而汽車、電力設備及新能源和建材行業跌幅居前，8月分別下跌11.5%、7.5%和7.2%。隨着國內夏季高溫發酵以及各地限電停產，能源問題成為近期市場關注的熱點，煤炭行業領漲。2、行業估值：銀行、傳媒和通信等行業估值處於歷史低位2022年8月底消費者服務、電力及公用事業和汽車等行業PE處於歷史高位。其中，消費者服務PE為918.53，歷史分位為100.0%；電力及公用事業PE為62.45，歷史分位為95.8%；汽車PE為49.55，歷史分位為87.9%。傳媒、煤炭和銀行等行業PE處於歷史低位。其中，傳媒PE為20.85，歷史分位為0.1%；煤炭PE為7.72，歷史分為為0.3%；銀行PE為4.57，歷史分位為0.4%。2022年8月底消費者服務、食品飲料和汽車等行業PB處於歷史高位。其中，消費者服務PB為5.09，歷史分位為75.9%；食品飲料PB為7.36，歷史分位為71.0%；汽車PB為2.57，歷史分位為69.3%。傳媒、銀行和房地產等行業PB處於歷史低位。其中，傳媒PB為1.34，歷史分為為0.0%；銀行PB為0.54，歷史分為為0.1%；房地產PB為0.99，歷史分位為1.1%。
3、北向資金：電力設備及新能源行業市值占比下降，食品飲料業市值占比抬升2022年8月陸股通資金行業市值比例明顯提升的是食品飲料、非銀行金融和煤炭等行業，市值比例分別提升了0.62、0.24和0.24個百分點；陸股通資金行業市值比例明顯回落的是電力設備及新能源、家電和建材等行業，市值比例分別回落了0.69%、0.33和0.23個百分點。4、行業跟蹤：豬糧比價增速與挖掘機銷量增速繼續回升豬糧比價是指生豬平均出場價格與作為生豬主要飼料的玉米平均批發價格的比值，能直觀的反映生豬養殖成本收益對比關係，是衡量生豬市場盈虧狀況的重要指標。豬糧比越高，說明養殖利潤越好，反之則越差。因此，豬糧比價的觸底反彈預示着生豬養殖行業的利潤即將改善，因此將帶動農林牧漁行業獲得超額收益。挖掘機銷量一般被視為基建的「晴雨表」，其銷量增長往往意味着基建活躍、投資強勁。因此，我們也可以用挖掘機銷量增速來判斷基建中建材需求的強弱。從歷史走勢看，挖掘機銷量增速一般會領先於建材行業指數。從去年年中開始，挖掘機銷量增速持續回落，今年一直處於負區間。隨着穩增長政策的持續發力、重大項目的加快建設，挖掘機銷量增速逐步止跌企穩。8月底港交所主板總市值比A股總流通市值為54.45%，相比7月底上升了0.39個百分點，處於歷史低位，類似於2015-2016年的水平。（七）宏觀高頻指標：消費領域改善，基建與工業生產面臨下行壓力消費零售類高頻指標。社會消費領域，我們選取了地鐵客運量增速以及高德擁堵延時指數作為社會消費零售品總額增速的高頻觀測指標，主要是因為居民的購物消費大多與交通出行有關，也即在外出購物的場景下發生消費行為。8月地鐵客運量增速與擁堵延時指數增速均回升，顯示社會消費品零售總額增速有上行動力。出口貿易類高頻指標。出口貿易領域，我們選取了八大樞紐港口集裝箱吞吐量增速以及上海出口集裝箱運價指數增速作為出口金額增速的高頻觀測指標，因為出口活躍的時期樞紐港口的集裝箱吞吐量也必然上升，而海外貿易需求強勁的時期，一般也意味着運費的上升。8月集裝箱吞吐量增速及SCFI綜合指數增速均回落，顯示出口增速面臨壓力。基建投資類高頻指標。基建投資領域，我們選取了磨機運轉率增速以及石油瀝青裝置開工率增速作為基礎設施投資增速的高頻觀測指標，因為磨機運轉率代表的水泥以及石油瀝青裝置開工率代表的瀝青是基礎設施建設的重要原材料。8月磨機運轉率增速以及石油瀝青裝置開工率增速均回落，顯示基建投資增速有下行 壓力。
工業生產類高頻指標。工業生產領域，我們選取了乘用車銷量增速以及汽車半鋼胎開工率增速作為工業增加值增速的高頻觀測指標，主要是因為汽車業在工業增加值中的占比較高，因此可以作為工業增加值的觀測指標。8月乘用車銷量增速與汽車半鋼胎開工率增速均回落，顯示工業增加值增速同樣有下行壓力。
具體內容詳見華創證券研究所9月5日發布的報告《【華創宏觀】聯儲重返鷹派，緊縮交易升溫——8月大類資產月報》。
【首席大勢研判】
宏觀將進入「高能三月」，六大問題迎來答案匯率「強而不貴」護航貨幣寬鬆獨立性——基於一些定量的啟發
回顧2021——縣級賬本里的中國故事
穩增長的兩階段理解框架
七個預期差——17句話極簡解讀中央經濟工作會議
外匯準備金率調整表明政策開始糾偏匯率——再論匯率年度級別拐點正在形成變調了，四穩聯奏——十句話極簡解讀政治局會議與降准假如我是美聯儲，轉向的「劇本殺」怎麼玩？——美聯儲轉向行為推演寬社融需要走幾步？——8月金融數據點評
債在今年，愛在明年——財政基調的理解
財政看明年，貨幣話不多，減碳被糾偏——八句話極簡解讀政治局會議
中美利率會共振反彈嗎？
「大寬鬆」的夢需要醒一醒不是你以為的「松」——7月7日國常會點評外需變化是「表」，結構變化是「里」——從「里子」怎麼看出口？政策基調穩定，核心詞在均衡——五句話極簡解讀政治局會議周期股從漲到贏，號角正當時——從宏觀利潤分配角度看周期邊界中國政經體系與大類資產配置的指標體系——2021培訓系列一舊瓶如何出新酒？200頁PPT詳解中國宏觀經濟特色分析框架——2021培訓系列二中美通脹分析框架的共性和差別——2021培訓系列三海外研究的框架：全球數據盲海中的那些「燈」——2021培訓系列六【「十四五」按圖索驥系列】
「卡脖子」商品可能有哪些？——從5000多個貿易品講起戰略性新興產業七問七答——「十四五」按圖索驥系列二漲價的擴散之路
通脹「加速上升期」的三條追蹤線索
通脹的太陽即將升起
漲價的擴散之路
【「碳中和」系列】邁開碳中和的腳步：各省最新政策梳理碳中和對製造業投資影響初探一「碳」究竟——碳中和入門核心詞典【出口研判系列】出口份額的提升是「永久」的嗎？——出口研判系列一出口韌性：兩股力量在「掰腕子」——出口研判系列二三個問題理解出口和出口交貨值的差異——出口研判系列三三季報簡評：出口好轉，誰在收益？——出口研判系列四吃草買要吃「尖」——中國出口再超預期下的思辨&出口研判系列六全觀189類重點商品份額變化情況——基於2000個貿易品的分析&出口研判系列七誰能打贏「出口份額」的「保衛戰」？——出口研判系列八外需變化是「表」，結構變化是「里」【大類資產配置框架系列】
從三因素框架看美債利率--大類資產配置系列一長纓縛蒼龍--中資美元債年度報告和大類資產配置系列二2019年外資行一致預期是什麼？--大類資產配置框架系列之三
3萬億外資青睞何處--大類資產配置系列之四2019年油價：「油」問必答？--大類資產配置框架系列之五
「金」非昔比--大類資產配置框架系列之六
【周報小專題系列】20210627—為什麼中游利潤率不降反升？
20210620—存款利率定價機制調整：改革意義大於調息意義
20210516—海外當下如何看商品及通脹？
20210509—上游價格屢創新高，下游消費「漲」聲四起
20210505—服務修復再進一程
20210425--土地溢價率緣何飆升？
20210418--金融視角看當下地產銷售的區域特徵
20210411--租賃住房建設可能帶來多少投資增量？
20210314--1.9萬億救濟計劃落地，錢會花在哪？
20210228--油價的全球預期「錨」在哪？
20210127--城市分化、糾偏不夠、出口仍強——春節的三個核心詞
20210125--再融資債變化的十個細節
20210117--國內疫情現狀及對經濟影響評估
20210110--近期內外資產變動的兩個核心
20210103--中日韓美德加入的區域貿易協議比較
【央行雙周志系列】疫情後美國貸款展期政策的使用與償還特徵——全球央行雙周志第28期
疫情如何影響居民超額儲蓄及疫後消費——全球央行雙周志第27期
IMF與WTO如何預測2021年全球經濟與貿易增長？——全球央行雙周志第26期
實時預測美國通脹的模型——全球央行雙周志第25期
美國金融市場的風險、演化與溢出效應——全球央行雙周志第24期
疫情影響下的全球經濟如何評估？如何演化？——全球央行雙周志第23期
全球低利率時，各國是否應該增加債務？——全球央行雙周志第22期
【海外雙周報系列】就業市場修復前景初步驗證
海外疫情發展如何？歐美「群體免疫」或就在三季度
5月非農數據的兩個信號
Fed逆回購起量，Taper的信號？
復甦與通脹在路上
美聯儲政策的轉向：當下VS2013-2014年
歐美疫情的相對變化依然主導美元
全球加息周期已啟動
2月非農超預期，年內美聯儲仍有轉向風險
美元反彈能阻擋大宗上漲嗎？
美國PMI為何持續創新高？
華創證券研究所定位為面向專業投資者的研究團隊，本資料僅適用於經認可的專業投資者，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。華創證券不因任何訂閱本資料的行為而將訂閱人視為公司的客戶。普通投資者若使用本資料，有可能因缺乏解讀服務而對報告中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。本資料來自華創證券研究所已經發布的研究報告，若對報告的摘編產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。須注意的是，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的分析意見及推測可能會根據華創證券研究所後續發布的研究報告在不發出通知的情形下做出更改。華創證券的其他業務部門或附屬機構可能獨立做出與本資料的意見或建議不一致的投資決策。本資料所指的證券或金融工具的價格、價值及收入可漲可跌，以往的表現不應作為日後表現的顯示及擔保。本資料僅供訂閱人參考之用，不是或不應被視為出售、購買或認購證券或其它金融工具的要約或要約邀請。訂閱人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策並自行承擔投資風險。華創證券不對使用本資料涉及的信息所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本資料所載的證券市場研究信息通常基於特定的假設條件，提供中長期的價值判斷，或者依據「相對指數表現」給出投資建議，並不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷，因此不能夠等同於帶有針對性的、指導具體投資的操作意見。普通個人投資者如需使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及相關的後續解讀服務。若因不當使用相關信息而造成任何直接或間接損失，華創證券對此不承擔任何形式的責任。未經華創證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何方式修改、發送或者複製本資料的內容。華創證券未曾對任何網絡、平面媒體做出過允許轉載的日常授權。除經華創證券認可的媒體約稿等情況外，其他一切轉載行為均屬違法。如因侵權行為給華創證券造成任何直接或間接的損失，華創證券保留追究相關法律責任的權利。訂閱人若有任何疑問，或欲獲得完整報告內容，敬請聯繫華創證券的機構銷售部門，或者發送郵件至jiedu@hcyjs.com
留言列表