中金量化 - 中金 | ETF與指數產品：中證500與創業板ETF期權的推出或帶來哪些影響？－鑽石舞台

Sep 05 Mon 2022 22:30
中金量化 - 中金 | ETF與指數產品：中證500與創業板ETF期權的推出或帶來哪些影響？

摘要

每周關註：中證500與創業板ETF期權的推出或帶來哪些影響？

上周證監會宣布將按程序批准上交所上市中證500ETF期權[1]，深交所上市創業板ETF期權、中證500ETF期權。我們認為該批ETF期權產品的發布一方面響應了今年4月份通過的《中華人民共和國期貨和衍生品法》對於建設健康、有序、國際化衍生品市場的期望，另一方面有望進一步豐富金融衍生品種類，提高定價效率，為風險管理、資產配置和產品創新等提供更為豐富立體的金融工具。

「期衍法」為衍生品市場持續發展提供有力支點。我們在今年4月發布的《量化策略周報（290）：「期衍法」的出台將為市場帶來什麼？》提到，「期衍法」系統性規定了衍生品市場基本制度，定義了多種衍生品合約結構，未來中國衍生品種類和數量均有望在此基礎上獲得更加充分的發展。而中證1000股指期權的上市與500指數與創業板ETF期權的上市程序啟動與「期衍法」對金融衍生品市場健康有序發展的期望相呼應。

我國金融衍生品發展空間仍較為可觀。期權產品是全球最活躍的場內衍生品之一，廣泛應用於風險管理、資產配置和產品創新等領域。FIA數據顯示2021年全球場內衍生品市場金融衍生品占比超80%，其中權益指數類期權在金融衍生品中占比一半以上，且金融類場內衍生品占比仍在逐年上升。而Wind顯示我國場內金融衍生品只占場內衍生品總規模不到20%，仍顯示出較大增長潛力。

我們認為，創業板和中證500ETF期權的上市，將主要從三方面助推相關指數產品的發展：1）相關產品規模與成交活躍度齊升。歷史上股指衍生品上市後，跟蹤相關指數的ETF規模與成交量都有提升。相關ETF期權的上市，不但為市場提供了更多有效的對沖工具，還將帶來更為豐富的投資策略，創業板ETF期權的出現也擴充了現有的市值風格股指衍生市場。我們預計創業板和中證500ETF期權上市後，相關產品同樣也將從這兩個維度受益。2）需求推升下，指數表現得到提振。回顧歷史上股指衍生品上市後，相關指數表現較為強勢。我們認為，創業板和中證500ETF期權的上市帶來的需求提升及資金流入或將一定程度上助推指數近期的表現。3）指數的發展或帶來產品豐富度的提升。隨着創業板和中證500ETF期權的上市、相關指數配套的交易和套利策略的不斷完善，未來相關產品的申報和發行將進一步豐富兩指數的產品譜系，給投資者帶來更豐富的選擇。

全球：新興市場股票ETF資金流邊際上升

各類型產品：權益類ETF資金小幅流出。上周，全球權益類ETF資金淨流入大幅下降，具體，資金由此前的淨流入39億美元降至流出40億美元。而債券類ETF資金淨流入回升，上周資金淨流入由7億美元上升至38億美元。貨幣ETF產品資金邊際變化較小，淨流入3.6億美元。

主要市場：新興市場股票ETF資金流邊際上升。上周，發達和新興市場股票ETF資金流分化，其中發達市場股票ETF資金由淨流入40億美元轉為淨流出73億美元。而新興市場股票ETF由淨流出1億美元抬升至淨流入33億美元，目前發達市場股票ETF整體資金流入處於近一年低位，而新興市場處於相對高位。債券ETF方面，發達市場債券ETF資金淨流入明顯上升，由6億美元升至47億美元，新興市場債券ETF資金上周大幅流出9億美元。

風格及行業：大盤成長風格資金相對弱勢。1）風格：上周，大小盤風格方面，大盤風格ETF資金淨流出52億美元，中盤風格ETF淨流入3億美元，小盤風格ETF淨流入3億美元。綜合產品歷史資金流情況，大盤風格產品資金流入相對弱勢。成長價值風格方面，成長風格ETF資金淨流出18億美元，平衡風格ETF淨流出48億美元，價值風格ETF淨流入20億美元。綜合產品歷史資金流情況，成長風格產品資金流入相對弱勢。2）行業：上周上遊行業資金流出相對明顯，材料和能源業均錄得資金流出；中游和下遊行業資金則較為分化，其中中游公用事業和下游金融業資金流入較為明顯，中游工業行業資金流出較為明顯。

國內：寬基ETF資金大幅流入，TMT和醫藥主題ETF資金流入居前

市場規模：1）存量：截至2022年9月2日，國內股票型ETF規模合計9,841億元，其中寬基類產品規模為4,477億元，行業主題產品規模為5,069億元。2）市場格局：華夏、易方達和華泰柏瑞非貨幣ETF規模居於前三，管理規模分別達2,310億元、1,514億元和935億元，規模前十大公司市場份額穩定在80%左右。

市場概況：上周國內非貨幣ETF資金大幅流入，流入金額112億元，其中股票型ETF淨流入幅度較大，流入金額為135億元，跨境和債券型ETF資金淨流出領先，分別流出11億元和9億元。股票型ETF中，寬基和行業主題ETF資金分別淨流入109億元和32億元，SmartBeta ETF則淨流出6億元；TMT和醫藥主題ETF資金淨流入持續領先，分別流入19億元和15億元。在產品資金流向上，上證50、滬深300和中證500寬基ETF資金淨流入居前，短融和恒生互聯網科技業ETF資金淨流出居前。

產品動態：上周有2隻ETF產品上市，本周暫無ETF產品登記上市。

正文

每周關註：中證500與創業板ETF期權的推出或帶來哪些影響？

「期衍法」為國內衍生品持續發展提供有力支點

我們在今年4月《量化策略周報（290）：「期衍法」的出台將為市場帶來什麼？》中對於《中華人民共和國期貨和衍生品法》（下稱「期衍法」）的點評中提到，「期衍法」系統性規定了期貨市場基本制度，同時將衍生品交易納入法律調整範圍，使中國未來衍生品市場發展有法可依，可較大程度提升投資者信心。「期衍法」還正式定義了多種衍生品合約結構，我們認為未來中國衍生品種類和數量均有望在此基礎上獲得更加充分的發展。

距7月底中證1000指數期權正式上市四十餘天后，證監會於9月2日宣布啟動3隻ETF期權品種上市工作，將按程序批准上交所上市中證500ETF期權，深交所上市創業板ETF期權、中證500ETF期權，這是繼2019年12月滬深300相關期權上市後首批ETF期權。我們認為這批期權產品的上市啟動標誌着「期衍法」背景下或將出現更多配套衍生品工具，在健康的金融環境中進一步豐富我國金融衍生品市場，提高金融市場定價效率和金融市場為實體經濟服務的能力。由於同屬ETF期權，且交易場所在上、深交所，我們列出現存上證50ETF和滬深300ETF期權主要交易規則以供參考。

圖表: 我國衍生品發展示意圖

資料來源：上交所，深交所，中金所，中金公司研究部

圖表: 我國現存場內ETF期權產品主要交易規則

資料來源：上交所，深交所，中金所，中金公司研究部

我國金融衍生品發展空間仍較為可觀

期權產品是全球最活躍的場內衍生品之一，廣泛應用於風險管理、資產配置和產品創新等領域。美國期貨業協會（FIA）顯示2021年全球場內衍生品市場成交量為625.8億手，其中金融衍生品和商品衍生品分別占比約83%和13%，其中權益指數類期權在金融衍生品中占比一半以上，且金融類場內衍生品占比仍在逐年上升。而我國目前則相反，根據Wind顯示，截至2022年7月份，從成交額來看場內金融衍生品只占場內衍生品總規模不到20%，顯示出較大增長潛力。

期權合約上市一般會對期權市場交易活躍度有較大提升，2019年滬深300指數期權與ETF期權上市後，日均持倉量上升至2018年兩倍以上，成交額為2018年接近3倍，此後逐年穩定增長，反映出場內金融衍生品的發展仍有不少空間。我們認為此次證監會啟動中證500和創業板ETF期權上市程序有望使場內金融衍生品交易活躍度進一步提升。

圖表: 2021年全球金融場內衍生品交易量超80%

資料來源：FIA，中金公司研究部

圖表:全球金融類場內衍生品交易量占比逐年上升

資料來源：FIA，中金公司研究部

圖表: 我國期權日均持倉量穩中有升

資料來源：Wind，中金公司研究部；註：數據截至2022年4月

圖表:我國期權年成交額增長迅速

資料來源：Wind，中金公司研究部；註：數據截至2022年4月，2022年虛線部分為根據1-4月成交額線性推測的全年預期成交額

衍生品上市對ETF市場影響幾何？

我們認為，創業板和中證500ETF期權的上市，或將從三方面助推相關指數與產品的發展：

相關產品規模與成交活躍度齊升。我們認為，中證500ETF期權的上市，將進一步補充中證500指數衍生品序列，不但為市場提供了更多有效的對沖工具，還將帶來更為豐富的投資策略；而創業板ETF期權的出現，擴充了現有的市值風格指數衍生品市場，滿足了對於高成長企業投資者的投資需求。歷史上股指衍生品上市後，跟蹤相關指數的ETF規模與成交量都有提升，我們預計創業板和中證500ETF期權上市後，相關產品同樣也將從這兩個維度受益。

圖表: 歷史上股指衍生品上市後，跟蹤相關指數的ETF數量增長迅速

資料來源：Wind，中金公司研究部；註：數據截至2022.9.2

圖表: 歷史上股指衍生品上市後，跟蹤相關指數的ETF規模增長迅速

資料來源：Wind，中金公司研究部；註：數據截至2022.9.2

圖表: 歷史上股指衍生品上市後，跟蹤相關指數的ETF成交額明顯提升

資料來源：Wind，中金公司研究部；註：數據截至2022.9.2

需求推升下，指數表現得到提振。今年7月中證1000指數衍生品上市後，8月小盤整體表現優於其他指數。回顧其他股指衍生品，同樣也能夠觀察到類似的特徵。我們認為，創業板和中證500ETF期權的上市帶來的需求提升及資金流入或將一定程度上助推指數近期的表現。

圖表:中證1000股指衍生品上市後，中證1000指數表現較為強勢

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表:上證50ETF等衍生品上市後，相關標的指數表現得到提振

資料來源：Wind，中金公司研究部

指數的發展或帶來產品豐富度的提升。當前市場共有81隻跟蹤中證500指數的基金和27隻跟蹤創業板指數的基金。其中包括55隻中證500增強基金和14隻創業板增強基金。我們認為，隨着創業板和中證500ETF期權的上市、相關指數配套的交易和套利策略的不斷完善，未來相關產品的申報和發行將進一步豐富兩指數的產品譜系，給投資者帶來更豐富的選擇。

圖表:跟蹤中證500指數的基金數量分布

資料來源：Wind，中金公司研究部；註：規模截至2022.6.30

圖表:跟蹤中證500指數的基金規模分布

資料來源：Wind，中金公司研究部；註：規模截至2022.6.30

圖表:跟蹤創業板指數的基金數量分布

資料來源：Wind，中金公司研究部；註：規模截至2022.6.30

圖表:跟蹤創業板指數的基金規模分布

資料來源：Wind，中金公司研究部；註：規模截至2022.6.30

全球市場：新興市場股票ETF資金流邊際上升

產品及市場

圖表: 過去半年每周全球各類ETF資金流入