北溪 1 斷氣對歐洲意味着什麼
TTF 的市場運作的方式不是很一樣。不是缺不缺的問題，供需總是能夠平衡的，問題是在多少價格平衡。這也是為什麼我認為 TTF 價格會持續維持在高位，因為高價才會讓需求下來，並且高價才會刺激或吸引其他氣源到歐洲來，就比如說 LNG。所以這件事對歐洲最直接的影響就是 TTF 價格會持續陡峭的走高。
1. 接收站規劃建設的規模？多久能建好？
德國規劃了 4000 萬噸的接收站能力，陸續在 22 年冬天到 26 年期 間投產。德國很早就考慮建接收站，但是一直急迫性不是特別強，因為 覺得歐洲的互聯互通很好，沒必要自己一定得有，直到今年 2 月這個 計劃又重新開始實施。接收站有兩類，一類是在碼頭接收站，建設周期 4 年左右，到 25、26 年才會投產。另一類是浮式設施，比較快速， 相當於租一種較 FSRU 的船，船上有液化設施，能和陸上設施做一些 連接，施工量並不大。所以今年冬天就可以有幾千萬噸的替代。
2. LNG 的海運船資源好像也比較緊張，海運 LNG 能解決多少問題？
全年 LNG 增量大概在 600 億方，增量已經比較大了，把世界上歐洲以外所有可以轉 換 、 對價格敏感的需求全部殺掉了 。中國 2021 年 LNG 進口增量 1300 萬噸，今年預計減量也在 1300 萬噸；韓國 21 年增量 600 萬噸，今年沒什麼太多增量，都到歐洲去了。1000 多萬噸新投產的美國 LNG 項目也都到了歐洲，印度、巴基斯坦、孟加拉等小國家的需求也都在往下減。TTF 價格拉得特別高是歐洲能吸引到非常 多 LNG 的原因。傳統 LNG 冬天價格在 10 美元左右，夏天價格在 5、6美元左右，現在的價格到了 60 左右，能用得起的這個價格的氣的國 家沒那麼多。亞洲還能買這麼多氣是因為亞洲很多長協是油價掛鈎的， 目前還是 14、15 塊錢。至於船，今年早先 LNG 船運價格有一個大的 下降。美國的船走到亞洲的航行距離非常遠，但是美國到歐洲的航行距 離縮短很多，船隻周轉速度更快。冬天船運市場會不會緊張有很多比較 複雜的因素。一是有多少船簽了固定合約。比如有很多 LNG 要找現貨，有很多是賣家的船送到目的地，或者自己去找船，各種情況不太一樣。但歸根結底是取決於供應和需求，另外一個是航行距離。所以對船運的 需求不一定是去算幾艘船，它可能是一個更複雜的計算公式。
3. 三桶油之外，民營企業簽長協比較多的有哪些企業？
中國確實存在轉賣的情況，但是有限制條件：一是國內需求不足，二是 沒有目的地限制條款。中國大部分早期簽的大部分是卡塔爾長約，大部 分有目的地條款，不可以轉賣。可以轉買的是 FOB，更多是美國項目 的長約。冬天如果不是暖冬，採暖季需求比較高，中國買家繼續轉賣的 可能性不是特別高，有保供責任。如果是暖冬，大家存的都用不了，就 還有轉賣的可能性。哪幾家會轉賣不太好說，要滿足幾個標準：一是終 端客戶不太多，另一個是長約里 FOB 更多，三是產地上看以美國船貨。
補充：轉賣得最多的是中海油，然後可能是中石化和廣匯，然後是新奧、九峰。採暖季保供的前提下，國家也會要求國內供應商以國內保供為主， 較難轉售。
4. 中長期氣價預測？
範圍很難給。傳統 TTF 價格預測使用的是煤氣價格轉換區間，但現在 的價格早就超過了這個區間的最上沿，說明只從電力領域拿氣已經不夠 了，需要工業領域、甚至居民領域去對高氣價做反饋。需要從流動性不是特別好 ， 需要多高的氣 價才能把氣價殺下來 ，這個冬天至 少要到200 以上。如果政府設了價格上限，或給補貼，那價格有可能會到比較 極端。現在 TTF 的價格有個問題：TTF 之前的流動性非常好，歐洲做 了十幾年的氣價改革，把它幾乎所有的合同都轉成天然氣 HUB 定價了， 因為覺得流動性特別好。但現在因為極高的氣價和極大的波動性，TTF一天就能跌下來 50，之前 TTF 高的時候才40。巨大的波動性讓很多 人不再做TTF 交易，導致它的流動性特別小，很多可能是算法交易在 裡面，所以它的波動性很大，不好說具體是什麼樣的價格。如果從需要多高的氣價才 能 把一些 需求給篩 下來的角度考慮，至少冬天要在200以上，這是從經濟性角度去考慮。但有一種可能是政府設價格上限或給大量補貼，這會影響到價格信號和需求的反應，價格可能最後會到 一個比較極端的價格。總的來說。我們覺得這個冬天價格至少在 200 以 上。
5. TTF價格單位換算成 LNG 價格單位怎麼計算？
200 歐元/MWh，對應大搞 60$/mmbtu。轉賣的利潤率非常高，賣一船大概就在 1 億美金。補充：8 億美金價值，1 億美金的利潤。
6. 北溪 1 停掉之後，俄氣對歐供應減了多少？通過其他方式的出口能消化掉多少？
去年冬天 460，今年冬天是 200。俄羅斯向歐洲供氣的氣田和供中國的氣田不一樣，不存在不供歐洲就可以多供中國的問題。俄羅斯着急推進跟中國的其他管道就是因為後面走蒙古的管道和亞馬爾氣田是連在 一起的。中俄還在計劃一個遠東線。現在中俄東線 380，蒙古線 500， 遠東線 100，加起來將近 1000。如果這個事情能實行，可以替代比較大的原本供歐洲的量。但這個是非常長期的計劃，至少26、27年之後。短期內想找到管道氣的替代出口是沒有渠道的，但可以賣 LNG。目前俄羅斯 LNG 主要兩個項目，一個在東一個在西。西邊亞馬爾傳統市場就是歐洲，東邊傳統市場是東亞，日本是非常大的買家，50%能到日本。但這兩個都不能夠直接解決管道氣減供歐洲的問題。到最後就只能關上游氣田。
7. 像中國的 LNG 都賣到歐洲去了，如果管道還有富餘能力，通過東部氣田加大開採量可以彌補的量大概會有多少？
有一些限制的。中俄東線今年的計劃量是 150 億，但今年 7、8 月給的量都比計劃更高。到冬天，中國可能能從俄羅斯多拿一點，但拿不了很多，到180億已經很多了，但和減量差距還是太大。再加上中俄東線南段還沒通，俄羅斯上游天然氣出力工廠有 7 太裝置，還沒有完全 投產，目前只投了 2~3 個，今年不太可能達到 380 的能力上限。
8. G7 對俄羅斯油氣限價會怎麼實施？可行性如何？
昨天已經出了正式政策，只是還沒確定具體的方案。限價是對原油和成品油分開限制，我們的基本觀點是不會對油的市場產生太大影響。因為俄羅斯上周已經說了，G7 以外的國家如果接受價格上限的話，俄羅斯不會賣給它們石油或原油或成品油，預計 G7 以外國家會執行價格上限的可能性不是很大。所以現在的基本觀點是 G7 的價格上限可能並沒有特別多實質性作用。歐洲委員會周五說想對俄羅斯天然氣價格執行上限，這個幾乎不可能。因為俄氣供應量已經降到 7~8000 萬方，再實施價格上限歐盟內部意見會更分裂。原油那邊對市場的影響不是特別大， 天然氣這邊還沒看到它能真正落地的信號。
9. 那不賣給接受限價的國家的話，俄羅斯能消化這些減量嗎？
俄羅斯上游油是在減產的，但減量不是特別多。但是氣不一樣，因為短 期內沒有那麼大的市場或者基礎設施去做再平衡。而且俄氣今年收益非 常好，所以也不着急給歐洲供氣。
10. 俄羅斯賣到海外的油相對布倫特油有折價是嗎？氣價呢？
聽說是有折價。俄羅斯跟歐洲還在執行的長約，大部分還是和 TTF 掛鈎；到中國的大部分是油價掛鈎。長約部分都按合約條款執行，現貨部分可能有折扣。管道氣現在來看只剩長約的量，長約價格沒有統計，合同公式是保密的。
11. TTF 價格掛鈎的長約調節周期多長？
油價掛鈎的有大部分滯後 3-6 個月，氣價掛鈎的沒有聽說。
12. 從現在的供需情況來看，今冬 TTF 最高能摸到什麼水平？
最高沒有頂，最後是看供需緊張到什麼程度，最關鍵是冬季氣溫，如果冷可能要 650 億，如果不冷，可能500億就足夠。亞洲也是，冷冬可能多需要1000萬噸 LNG；如果是暖冬，還可以轉賣1000 多萬噸 LNG。補充：上限很難回答。煤價現在 1000 多都已經覺得很可以了，但是 2021 年最高到過 3000 以上。
13. 現在的 TTF 價格是否隱含了北溪 1 停氣的風險？
歐洲的交易員有兩種看法，一種認為會回來 3000 萬方，一種認為不會回來。更多是認為不會回來的，支撐之前一輪上漲。跌有幾個因素，一 是儲氣庫後面幾天注入比較快，達到了 800 億方。另一個是大家還沒有開始印證價格上限對價格的潛在向上的影響。我們覺得補貼和價格上限政策出台後，對 TTF 價格是支撐。三是上一周歐洲氣溫顯著回到正 常。但是在現在的供需情況下，TTF 價格不大可能會在 200 以下，應 該周一就會暴漲。
14. 電力市場出清機制？
市場裡所有機組按從高到低報價，最後達到供需平衡的邊際機組的報價就是成面整個低成本機組拿到的電價。
15. 22H1和全年美國對歐 洲 LNG 出口情況和預判如何 ？會不會因為國內通脹壓力限制出口？
短期來看不太可能出現這種情況。大部分公司有大量長約在身上，全部違約的風險太大。美國全年的量大概在 7000 萬噸左右，上半年 60% 或以上的量去到了歐洲。
16. 基礎設施地域分布不均的情況下，歐洲內部，比如西班牙和德國，氣價、電價差多少？
歐洲分兩個組別，一個是以 TTF 為首的，就是在 200 多；另一個組別是以 TVB、PVB 以及英國的 NBP 這些為首的，在 150 往下一點。取決於在哪個位置，以及接收站的能力，所以歐洲內部價差比較大。
17. 潛在 LNG 增量氣源在哪裡？
整個亞洲目前來看這個冬季跟上個冬季比，幾乎是平的，就是把去年漲的都掉回去。美國氣量一直在漲，只是增速不如大家預期的高。LNG 未來的增量方面，23 年增量非常少，主要是非洲國家會有些增量，印尼 和馬來西亞都會有一些增量。但都是在現有設施的上游去擴產出來的增 量，不會有特別大的量出來。莫桑比克有一個浮式項目，印尼有一個第三條裝置，其他就是因為去年不太好、今年有改善的增量。24年基本沒有新項目投產，25年美國會有一些新項目出來，大概 500 萬噸。26、27年往後會出來比較多，卡塔爾 4200 萬噸的擴產 26 年下半年會出 來一些，更大的兩式 27 年。美國 26 年也會出來大概 1000 萬噸，到 27年還會有一些。澳大利亞 LNG 出口量會是平的或者是降的， 因為達爾文項目上游氣田有一些問題，可能會停掉一點。23 年會降， 24 年會平，25、26 年會出一點。都考慮的氣田和 LNG 設施配套出 來的 LNG 增量。
18. 有新聞說美國會把 LNG 每年出口能力提高到占全球 LNG 出口 市場的60%。如果目標可實現，中長期歐洲是否完全可以通過 LNG 增 量替代掉俄氣的需求量？
美國 2022 年產量大概 7000 多萬噸，25 年大概會到 1 億噸以上， 但並不會占到 60%，大概 26 年會占 20%。美國 LNG 能替代俄羅 斯管道氣一部分，但也要到 2026 年之後。但美國新的出口設施大部分長約都是亞洲買家去簽，很難說新增的 2、3000 萬噸都會到歐洲去。最後還是要看價格，因為美國氣是 FOB。
19. 氣價和電價的趨勢？
氣價至少在 23-24，甚至到 25 年都會維持在高位，會一直在煤氣轉 換區間以上。不考慮戰爭，目前沒看到供需兩側大幅改善的前兆。歐洲 上半年原油消費同比還增了不少，也有一些轉成煤了。如果有什麼向下 的風險，一個是歐洲陷入超過所有人預期的衰退，另一個是俄烏局勢發 生重大改變。
20. 電價和氣價是一樣的是嗎？
短期內，今年冬天之前實現電價上限不太可能，但這肯定是長期的議題，包括英國也在討論是否能讓電價和氣價解綁，所以中期要看市場機制會不會有重大變化。但是這個市場機制已經運行了很多年，歐洲也是有反 對的聲音，還是希望保留這個價格信號。但這麼高的電價大家都承受不 了，還是有可能對電價機制進行改革的。
21. 暴利稅和補貼現在沒有嗎？
很多地方終端電價有補貼，暴利稅除了西班牙和葡萄牙有一部分在做， 意大利也有一部分，其他沒有大範圍的在做。
22. 德國政府的意思好像說今年過冬沒有什麼大問題，是否能夠應對？
德國需求側之前在討論延長三台核電機組的壽命，最終其中只有一台可以延長，對整個天然氣的替代效應很有限。之前德國還說要重啟 5GW 煤電，但最終其中只有 1 家表態了可以重啟，其他的說沒有儲夠煤， 所以沒有成功重啟。實際上電力領域的替代方案並不是完全有效。供應測的話，北溪 1 完全停氣了，供應非常緊張；不過今年冬天有一些浮 式接收站可以投產。從這個角度看，還是支撐高價，夠高才能買 LNG。所以今年冬天的情況就是需求側的替代比較有限，供給側會有一些自己 的接收站投產，會有所改善。
23. 限價不一定能執行對嗎？分部門限價呢？
在整個歐洲範圍內，只給兩周去執行，難度比較大。分部門限價和剛才說的電價和天然氣價格解綁的限價是兩回事。德國有 自己的保供方案，即緊急狀態下優先居民、保關鍵工業。化工、糧食、 採礦等非常重要的是一梯隊，其他鐵礦、鋼、 非金屬製品、紡織、造 紙這些是二、三梯隊。緊急情況下，先砍三梯隊，再砍二梯隊，基本上 保證第一梯隊的氣。
24. 後面氣價繼續漲的話對歐洲的通脹壓力和經濟衰退的情況？
歐洲通貨膨脹的情況確實比較嚴重。英國做過統計，這個冬天過完 50%的家庭將陷入能源貧困。歐洲之前有一個終端用能上限是 1000 多鎊，原來是半年一調，現在改成一個季度一調，今年 Q4 是 3500 鎊。經濟衰退的方面，我們做預測的時候都已經考慮到 1.幾%的衰退。但具體沒有篩選過哪個國家會出現主權危機，但確實經濟上面是比較嚴峻的，尤其是通脹。25. 天然氣價格很高的話，今冬戶儲的情況如何？原來用天然氣的供暖會用什麼方式替代？之前德國做過一個調研，目前的電價下德國大概有 80%的人願意做戶 儲。二是即使在北歐日照時間確實比較少，當前北歐那邊很多會用電熱泵，但是實際上歐洲每個地區電價不太一樣，北歐有些區域當前的電價並不是特別貴，因為它的風電、水電資源比較豐富。有小部分區域的電價依然在 50 歐元之下。所以這裡邊要分國家來看。另外就是西班牙這些地區在電價氣價是有被壓制的，所以戶儲情況還是其他情況，還是要分國家來看。
留言列表