鑽石舞台

一、營收保持高速增長，規模效應推升盈利能力

2022H1營業收入12.57億元（+64.56%），在去年高基數基礎上仍舊保持了高速增長，毛利率26.98%（-2.31pcts），受原材料上漲的影響毛利率有所下滑。隨着經營規模加大，規模效應推升盈利能力，期間費用率7.79pcts(-2.30pcts)，淨利率18.23%（+1.72pcts），淨利率持續提升，實現歸母淨利潤2.29億元（+62.35%），扣非歸母淨利潤2.20億元（+67.61%）。2022Q2公司營業收入6.46億元，同比+47.38%，環比+5.73%；歸母淨利潤1.22億元（+60.44%），依舊保持較高增長。

2022H1，公司期間費用率7.79%（-2.30pcts）；其中銷售費用率1.53%（-0.41pcts）；管理費用率2.17%（-1.36pcts），規模效應顯現；財務費用率-0.10%（-0.29pcts）。公司研發費用率4.19%（-0.24pcts），維持在較高的水平，公司加大對航空航天、新能源等重點領域產品的研發。

報告期末，公司存貨為5.98億元（+19.86%），其中原材料2.64億元，較期初增加0.33億元；預付款1.71億元（+42.40%），公司加大了增加原材料備料以降低原材料波動對毛利率產生的影響。

二、航空航天鍛件營收增長90%，占比提升

公司專注於各種金屬材料的自由鍛和環鍛成型，產品應用於航空航天、石化、電力以及其他（主要包括艦船、機械、兵器、鍛造等行業）等；行業覆蓋廣泛，產品種類齊全，可以根據下游各行業的景氣周期、客戶訂單情況，兼顧效益和效率，及時調整產品結構，以滿足更廣泛的客戶需求，使公司擁有了較強的抗市場衝擊能力和盈利能力。

2022H1，公司航空航天鍛件營收5.65億元，增速89.87%，營收占比44.96%(+5.99pcts)，占比持續提升；毛利率44.45%（+0.16pcts），保持在較高水平，是公司目前盈利能力最強，增長最快的業務。

在航空領域，公司主要為軍、民用航空發動機提供各類環形鍛件，主要材料為高溫合金、鈦合金、高強鋼等特種合金。國內客戶包括中國航發、商發等，產品覆蓋目前國內在役、在研的主流發動機型號；國外客戶主要包括GE、羅羅等，已完成大部分件號的首件開發工作，部分件號已進入批產階段，報告期內，公司又成功拿下GE的8個長協件號，擴大業務範圍。

在航天領域，公司主要為運載火箭、戰略戰術武器、衛星等提供環筒狀結構件，主要材料為鋁合金、鎂合金、高強鋼、特種不鏽鋼等，主要客戶包括航天科技集團、航天科工集團下屬單位及藍箭、星際榮耀等民營火箭公司。

三、石化鍛件穩健增長，毛利率提升；多晶硅產品承接了增長超50%

公司石化鍛件主要為各類石化設備配套用法蘭、管板等不鏽鋼、合金鋼鍛件。2022H1，公司石化鍛件實現營收2.89億元，在去年高增速的基礎上取得了18.33%的增速，營收占比23.01%（-8.99pcts），毛利率18.07%（+1.71pcts），小幅提升。自2021年以來，公司參與單晶硅、多晶硅冶煉爐製造項目後，石化鍛件放量，後續有望保持穩健增長且隨着產品結構優化，毛利率提升。2022年上半年，在石化方面，公司多晶硅產品承接量較去年同期增長超50%。

四、電力鍛件及其他業務表現為增收不增利，毛利率短期承壓

電力行業中，公司主要為火電、風電、核電等電力裝備等提供各類合金鋼、不鏽鋼、耐熱鋼等環鍛件。2022年上半年，公司電力鍛件實現營收1.21億元（+36.02%），營收占比9.60%（-2.01pcts），毛利率為-6.21%（-26.22pcts），上半年原材料上漲較快，或對毛利率造成了較大的壓力。

公司在電力領域上，未來將主要發展風電和核電等新能源產品，其中風電產品中，2021年公司斥資3.2億元建設風電產能，主要產品包括塔筒法蘭、軸承環鍛及轉子房鍛件，目標客戶為國外維斯塔斯、GE、西門子、金風科技、遠景等，2022年風電領域目標實現3.2億元收入。2022年上半年，風電產能逐步釋放，訂單量增加。

核電領域為公司自2019年新開發業務，為核反應堆提供蒸發器、熱交換器等，核電業務逐步區域穩定。報告期內，公司中標東重快堆中間熱交換項目。

其他鍛件（主要包括艦船、機械、兵器、鍛造等行業）收入1.25億元（+67.78%），毛利率16.39%（-11.29pcts），此類業務主要為高端民品，原材料占生產成本比例較高，原材料價格波動對毛利率影響較大。

公司其他業務收入主要為廢料銷售收入、為客戶進行受託加工取得的加工費收入、零星的受託研發及檢測收入。2022H1，其他業務收入1.57億元（+168.33%），毛利率14.42%（-8.73pcts），隨着公司產品產量增加，與之對應的廢料也逐漸增加，收入有了較大幅度的增長。

五、募投項目持續推進，預計下半年建設完成；擬定增16億元，進一步加碼航空航天鍛件，實現業務橫向拓展

公司2020年8月IPO募投項目 「航空發動機及燃氣輪機用特種合金材料及部件建設項目」，投資5.8億元，達產後預計每年新增收入5.03億元，新增淨利潤1.02億元；截至2022年6月底，工程累計投入占預算比例80.26%，預計今年年底前完成。

2022年4月，公司公告擬定增募集16億元，用於「航空航天用特種合金結構件智能生產線建設項目」，其中用於12.8億元用於設備採購。本次募投項目在原有客戶的基礎上，瞄準新一代殲擊機、直升機、運輸機等軍用裝備領域，以及國產大飛機等民用航空市場，布局航空發動機和燃機用盤類鍛件、機身模鍛件、航天用彈體結構模鍛件等三類產品，拓展產品品類，豐富產品結構。項目建設周期為3年，第四年開始試生產，達產率為50%，第五年達到60%的產能，第六年達到80%的產能，第七年完全達產。項目建成並完全達產後，預計年新增營業收入17.62億元，淨利潤4.34億元。

投資建議

① 2022H1營業收入12.57億元（+64.56%），歸母淨利潤2.29億元（+62.35%），在去年高基數基礎上均持續保持了高增長，尤其是航空航天鍛件營收5.65億元，增速90%，營收占比44.96%(+5.99pcts) 。同時，淨利率18.23%（+1.72pcts），隨着經營規模加大，規模效應推升盈利能力。

② 公司產品行業覆蓋廣泛，產品種類齊全，擁有較強的抗市場衝擊能力和盈利能力，在航空航天、石化、新能源等領域均有豐富的客戶群。2022年，公司將重點發力「航空航天、新能源、進口替代」等重點目標市場。上半年，航空航天高速增長，石化領域穩健增長且毛利率有所提升；電力鍛件毛利率受到衝擊，後續隨着其風電、核能等業務放量，產品結構調整，毛利率有較大提升空間。

③ 公司2020年8月募投項目「航空發動機及燃氣輪機用特種合金材料及部件建設項目」預計今年年底前建設完成，進入產能爬坡階段，完全達產後預計每年新增收入5.03億元，新增淨利潤1.02億元續推進。此外，公司公告擬定增16億元，進一步加碼航空航天鍛件，實現業務橫向拓展，項目建設期三年，後進入產能爬坡階段，項目完全達產後，預計年新增營業收入17.62億元，淨利潤4.34億元。

基於以上觀點，我們預計公司2022-2024年的營業收入分別為25.72億元、32.79億元和40.34億元，歸母淨利潤分別為4.61億元、6.03億元及7.48億元，EPS分別為4.27元、5.58元、6.93元；我們維持買入評級，目標價150.00元，分別對應35倍、27倍及22倍PE。

註：以上盈利預測未考慮定增帶來的股本變動、攤薄即期回報等影響。

風險提示：疫情及貿易摩擦對境外業務衝擊；產能建設不及預期；原材料波動帶來毛利率變化。

盈利預測：

公司主要財務數據

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投資有風險 入市需謹慎

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