摘要
8月，註冊額度創近年同期新高。不同發行場所完成註冊項目計劃發行規模均有所上升，DCM完成註冊城投債計劃發行規模為1115億元，前值885億元，交易所完成註冊計劃發行規模為353億元，前值170億元。對比過去兩年8月城投債註冊額度，今年規模明顯上抬，這與市場普遍預期不同，即：城投發行人轉向「專項債+貸款」融資，擠壓債券募集訴求。事實上，近期債市融資成本偏低，加之上半年專項債8月已經落地使用結束，城投逐步恢復公開市場融資，正在推升註冊需求。
分行政層級來看，8月完成註冊的項目規模小幅回升，其中，區縣級城投債擬發行規模達到726億元，占比接近50%。
分區縣資質來看，弱資質區縣融資修復力度不弱。預算收入在50億以下的區縣級平台債註冊規模比重突破年內高點，占比約42%，這也是20年7月以來的峰值。
分省份來看，多數主要發債省註冊項目數超過去年均值，且擬發行規模較上月有改善。其中，江蘇、四川和湖南的註冊規模增幅明顯，江蘇省融資需求來自區縣級城投平台，而川、湘的融資增量則主要來自地級市平台。
8月，交易所反饋天數持續小幅下行。分發行場所來看：8月DCM註冊有效樣本券111隻，交易所樣本券183隻，兩者均顯著高於7月。總體來看，DCM平均反饋次數為2.8次，前值2.7次，交易所反饋為4.9次，前值5.2次；不同發行場所城投發債歷經平均反饋天數一升一降，DCM反饋時間為61.3天，前值56.5天，交易所反饋時間為59.4天，前值60.9天。
分發行方式與層級來看，本月城投債審批節奏局部修復，但私募區縣級城投債的平均反饋時間較上月有所拉長，同時，公募地級市城投的審批節奏放緩，其反饋時長接近年初的較高位置。
分省份來看，多數省份發債仍不易。從全省讀數來看，江蘇地區反饋天數在連續三個月拉長後有所回落，山東、陝西、河北的審批節奏較上月也有所加快，且反饋時間較上年更短。更多省份本月並無顯著改善跡象，且審批節奏放緩多集中於區縣級平台，浙江、四川、安徽及江西等地均表現出這一特徵。
分區縣資質看，除預算收入在80-100億元的區域，區縣級城投融資反饋時間普遍回升，特別是財政收入位於高檔的區縣平台，發債流程明顯放緩。
8月，終止項目讀數偏低。具體來看，被終止的僅一個規模在5億元的省級平台申報項目，從數值來看為近兩年低點。同時，本月終止融資中不含區縣級主體發行城投。
總體上，8月城投債註冊數據與發行反饋出現背離——區縣級平台融資需求旺盛，其卻不得不面臨發行節奏緩慢的尷尬。實際上，8月城投債淨融資狀況不佳，與反饋讀數是一體兩面。進入9月後，部分發行人將進入半年報財務數據補充區間，疊加上述監管基調，不宜過於期待城投債淨增量有顯著修復。此外，專項債結存使用，及明年專項債額度提前下達，可能再次擠出區縣類城投債公開市場融資。四季度城投債淨增量高低，取決於審批態度變化。
風險提示：數據統計出現遺漏，數據量影響下指標波動性較大，信用事件衝擊
正文
【城投發債的三個關鍵環節】
釐清城投發債全過程。1）在主承銷商提交申請文件後，受理部門對文件齊備性、合規性進行核對，通過則受理申請文件，反之則需補正；2）審核部門人員進行初步審核，並出具反饋意見，發行人等收到反饋，並在規定時間內進行回復，補充或修改相應文件，審核後若無其他補充，則出具審核報告（銀行間市場為預評報告）；3）審核人員將相關文件提交審核機構會議，會議主要形成「通過」或「不通過」兩類意見，若不通過則終止審核，若通過則將文件報送註冊機構（銀行間市場無此步驟）；4）註冊會議對註冊文件、審核報告/預評報告等進行審議，發表「同意註冊」或「不予註冊」的意見；5）此外，部分發行人申請非公開公司債券在交易所掛牌，自審核機構會議形成審議意見並補充完善相關事項（若有）後，交易所向其出具掛牌轉讓無異議函；6）完成註冊或獲得掛牌轉讓確認後，承銷商組織債券發行，除部分債券在過程中推遲或取消發行，其餘債券完成發行後將正式上市交易/掛牌轉讓。值得注意的是，不同市場對應的審核與註冊機構各有不同。交易商協會為銀行間市場債券的審核及註冊機構，分別通過註冊發行部門、註冊會議展開審批、註冊流程；交易所市場債券則直接在交易所完成審核，通過後報送證監會，並由其給出是否接受註冊的決議；發改委主管的企業債市場對應審核機構為中債登或交易商協會，負責註冊的機構則為發改委。關注城投債審批過程中的三個重要環節及相關指標：①發債反饋：城投債已上會、完成註冊或者通過前的反饋次數，及第一次反饋到上會、完成註冊或者通過前的歷經天數，反饋次數增加、天數拉長意味着城投債審批節奏放慢；②終止發行：審核機構會議發表「不通過」意見的城投項目數及計劃發行規模，能夠反映監管審批過程中哪些城投存在融資收緊的可能性；③註冊情況：當前多數債券品種通過註冊制發行，當月獲得註冊資格的城投項目數及計劃發行規模，一方面反映出未來市場城投融資需求量，另一方面蘊含監管動向。今年8月，註冊額度創近年同期新高。不同發行場所完成註冊項目計劃發行規模均有所上升，DCM完成註冊城投債計劃發行規模為1115億元，前值885億元，交易所完成註冊計劃發行規模為353億元，前值170億元。對比過去兩年8月城投債註冊額度，今年規模明顯上抬，這與市場普遍預期不同，即：城投發行人轉向「專項債+貸款」融資，擠壓債券募集訴求。事實上，近期債市融資成本偏低，加之上半年專項債8月已經落地使用結束，城投逐步恢復公開市場融資，正在推升註冊需求。分行政層級來看，註冊項目擬發行規模中區縣級城投的占比有所回升。8月完成註冊的項目規模小幅回升。其中，區縣級城投債擬發行規模達到726億元，占比接近50%。分區縣資質來看，弱資質區縣融資修復力度不弱。預算收入在50億以下的區縣級平台債註冊規模比重突破年內高點，占比約42%，這也是20年7月以來的峰值。分省份來看，多數主要發債省註冊項目數超過去年均值，且擬發行規模較上月有改善。其中，江蘇、四川和湖南的註冊規模增幅明顯，江蘇省融資需求來自區縣級城投平台，而川、湘的融資增量則主要來自地級市平台。但是，局部地區融資需求難有起色：陝西、山西連續兩月無新增註冊，而天津、河北、河南本月註冊項目規模有所下滑。8月，交易所反饋天數持續小幅下行。分發行場所來看：8月DCM註冊有效樣本券111隻，交易所樣本券183隻，兩者均顯著高於7月。總體來看，DCM平均反饋次數為2.8次，前值2.7次，交易所反饋為4.9次，前值5.2次；不同發行場所城投發債歷經平均反饋天數一升一降，DCM反饋時間為61.3天，前值56.5天，交易所反饋時間為59.4天，前值60.9天。分發行方式與層級來看，本月城投債審批節奏局部修復，但私募區縣級城投債的平均反饋時間較上月有所拉長，同時，公募地級市城投的審批節奏放緩，其反饋時長接近年初的較高位置。分省份來看，多數省份發債仍不易。從全省讀數來看，江蘇地區反饋天數在連續三個月拉長後有所回落，山東、陝西、河北的審批節奏較上月也有所加快，且反饋時間較上年更短。更多省份本月並無顯著改善跡象，且審批節奏放緩多集中於區縣級平台，浙江、四川、安徽及江西等地均表現出這一特徵。分區縣資質看，除預算收入在80-100億元的區域，區縣級城投融資反饋時間普遍回升，特別是財政收入位於高檔的區縣平台，發債流程明顯放緩。8月，終止項目驟然減少。具體來看，被終止的僅一個規模在5億元的省級平台申報項目，從數值來看為近兩年低點。同時，本月終止融資中不含區縣級主體發行城投。從終止項目所在省份來看，主要發債省份本月終止發行規模歸零，唯一終止項目所在地為內蒙。總體上，8月城投債註冊數據與發行反饋出現背離——區縣級平台融資需求旺盛，其卻不得不面臨發行節奏緩慢的尷尬。實際上，8月城投債淨融資狀況不佳，與反饋讀數是一體兩面。進入9月後，部分發行人將進入半年報財務數據補充區間，疊加上述監管基調，不宜過於期待城投債淨增量有顯著修復。此外，專項債結存使用，及明年專項債額度提前下達，可能再次擠出區縣類城投債公開市場融資。四季度城投債淨增量高低，取決於審批態度變化。
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