鑽石舞台

剛剛過去的這個月，美股總市值暴跌了將近6萬億美元（折合人民幣超過40萬億），這背後的原因可能不僅僅是加息這麼簡單。最近瑞士信貸知名分析師Zoltan Polzsar撰寫了一篇極其重要的文章，詳細分析了現有世界秩序的崩壞本質以及美國和西方將要採取的應對策略。在該文中，Zoltan Polzsar直指美國通脹的本質和其長期性。

同期，A股市場亦出現了大幅殺跌的情況。不過，令人意外的是，在過去一個月美股殺跌期間，A股ETF這類相對比較聰明的資金卻在持續抄底，過去一個月股票類ETF份額增長達220億份，按期間均價計算，抄底資金可能高達330億元。而就在剛剛，高善文在其微信公眾號上發文稱，儘管短期的走向充滿不確定性，但目前的市場已經處於明顯偏低的水平。

這幾年，對這個市場有着較大影響力的經濟學家高善文其實發聲並不太多。但在今天這個特別的日子裡，高博再度發表題為《2022年市場從何處來、向何處去》的文章。

高善文在文中指出，2022年的中國資本市場就像一部精彩的驚悚劇，情節跌宕起伏，出人預料，但仔細回味，其展開過程倒也合情合理，讓觀眾欲罷不能。時近深秋，我們該如何回望和反思今年的市場脈絡，並從中有所啟發呢？

基於可得數據，我們已經知道，2022年中國的住戶部門出現了廣泛的資產負債表的收縮，其變化為多年所未見。具體來看，一方面是住戶的儲蓄率在2022年上升了超過3個百分點，這伴隨着消費的減速和可選消費的明顯下降；另外一方面，住戶顯著地降低了資產負債表的風險暴露，在降低負債的同時，大幅度減少了股票和房地產等風險資產的持有，並系統性地增加了存款、貨幣基金等低風險資產的配置。

相對於可支配收入而言，在資金流量意義上，這些資產類別的調整幅度，數倍於住戶儲蓄率的上升。換句話說，住戶部門不但將增加的儲蓄全部配置到存款類科目中，而且大幅度減持了股票和房地產科目，並將所得資金轉配到存款類科目。從宏觀上看，這在很大程度上解釋了市場的反常表現，即在沒有明顯流動性緊縮的背景下，市場出現了持續大幅度的下跌，這在歷史上十分罕見。

高善文指出，隨着中美在技術領域競爭的加劇，基於自主安全可控的原則，依託新型舉國體制和超大規模國內市場，政府正在加大對關鍵技術及核心零部件的投入和攻關，以軍工行業和電動汽車等領域的發展歷程為參照，這些變化對產業升級的影響無疑需要得到市場的進一步重視。

從這些討論來看，似乎可以認為，儘管短期的走向充滿不確定性，但目前的市場已經處於明顯偏低的水平，在長期內必將經歷向合理更高水平的均值回復，其基礎在於住戶資產負債表的再次擴張，以及企業部門繼續維持過去多年所展示的競爭力和創造力。

這些情況也再次表明，維持住戶、企業和金融機構具有強健的資產負債表，加強宏觀政策框架和經濟制度的穩定性、連續性和可預見性，靈活務實地調整短期政策以應對各種內外衝擊，這構成了經濟和資本市場具有強大韌性的堅實基礎，值得市場參與者認真思考。

在高博發布上文之前，還有一篇影響力很大的報告，它來自瑞士信貸分析師Zoltan Polzsar。他在該文中，詳細分析了現有世界秩序的崩壞本質以及美國和西方將要採取的應對策略。這是Zoltan Polzsar關於布雷頓森林三體系不斷建構的著作的一部分，在華爾街乃至全球金融市場擁有巨大的影響力。

他指出，全球化的供應鏈是我們多年來經歷的所謂低通脹高增長世界的基石。這個體系有三大支柱：

但這其中有兩大體系正在瓦解或正面臨瓦解。他認為，在這種背景之下，需要形成一個大大的「L」形衰退來抑制通脹，必須促進一輪負財富效應來壓制消費需求，從而使得消費面能夠匹配供給面的新的現實。

這篇研究報告，不但在國外流傳很廣，在國內也是被市場參與者追捧。從研報的邏輯來看，美股市場可能面臨着長期邏輯的重塑，加息周期和衰退周期可能都要超出市場的預期。這或許就是近期美股持續殺跌的主要原因。

過去一個月，美股蒸發了將近6萬億美元。而在這個過程當中，我們看到了越來越多的投資大家在全世界範圍內撤離的現象，比如蔡崇信幾乎清倉了所有美股，巴菲特則正在從比亞迪上撤離，橋水則清倉了特斯拉。大佬們的資產騰挪更多地可能是出於對供應鏈重塑的考慮，亦可能是對風險的考量。

不過，正如高善文所言，A股市場可能已處於明顯偏低水平。在過去一個月當中，A股ETF總共增持了220億份，金額可能達到了330億元。

中金公司認為，展望中國A股前景，市場估值已經偏低，成交持續縮量表明市場情緒也已經接近歷史區間的極致水平；市場流動性條件也較為寬鬆，對市場中期前景不宜過度悲觀，整體先求穩，再求進，注意保持靈活性、把握市場節奏、注重結構。配置上，低估值、穩增長相關板塊仍有相對表現；成長風格偏弱的態勢可能仍將延續一段時間。