鑽石舞台

文 | 特約作者 吳甦

編輯 | 郭楠

債券圈花式內卷的代表，自然少不了券商研究所。

本期#債市打工人的主角王凡，可算是業內的一股「清流」，從小擁有「學霸體質」的他在國外獲得博士學位後，加入了某知名研究所的賣方團隊。王凡對市場常有獨到的見解，曾寫出多篇廣受好評的深度報告，是買方眼中「產量和質量的保證」。然而，學霸也有想躺平的一天，隨着工作年限的增加，新鮮感和成就感少了很多，「七年之癢」的矛盾心理也困擾着王凡。

賣方江湖，一直流傳着「瘋狂工作、瘋狂搞派點」「佣金派點就是流量，只要有交易就有流量」的說法，用王凡自己的話說，「分析師在研究之外，要比拼的還有太多」。而研究報告背後的故事，也一直是人們關注的焦點：他們也許不用擔心飯碗不保，但同質化的競爭中該如何「殺出重圍」，他們又如何衡量這份工作的得失？

本科985、英國名校博士生的王凡擁有亮眼的履歷和廣闊的視野——不同於如今國外一年碩士項目的疑似「鍍金」，十多年前王凡憑藉優異的學術成績，獲得全額獎學金赴英留學，苦讀五年才獲得博士學位。而王如今供職的這個團隊在業內一直口碑很好，算得上是浮躁環境中踏實做研究的「一股清流」。在疫情前，王凡常利用假期各處旅遊，用他的話說去做「田野調查」——見多識廣的他是朋友眼中「熱愛生活的模範青年」。

雖然人生有不少高光時刻，但夜深人靜時，王凡還是不禁要問：作為賣方，卷到何時是盡頭？自己離成為頂尖分析師的「初心」又有多遠？這幾年新財富評選的淡化曾被看作是行業的一大進步，但幾年過去，賣方的賽道依舊擁擠，內卷仍然嚴重。舉例來說，自從某券商開了向買方開放數據庫的先例，就好像打開了「潘多拉魔盒」，各家賣方亦不甘人後，紛紛向客戶敞開大門，不同方式、不同程度地開放自己的數據庫。與客戶滿意度和派點比起來，關於知識產權和數據保密的擔憂顯得無足重輕——只要合規「無異議」，客戶要的數據統統都能給。無獨有偶，點讚、轉發朋友圈、填問卷就送書籍、報告冊、數據大禮包，現在成了賣方的「常規操作」。

對此，王凡其實頗有微詞，但又無力改變。這並不完全是他「敝帚自珍」——把研究成果看得太重，更多的是關於賣方核心競爭力的思考：分析師究竟是該立足銷售，還是應以研究取勝？標準答案也許是後者，但實踐起來困難重重，好的報告太難「出位」了。

賣方報告同質化是長期存在的問題，根據《財經》記者此前統計，券商分析師每年撰寫的研究報告在20萬份左右，平均每天有數百份的研究報告出爐，部分研究報告無人問津。大量大同小異的報告充斥市場，「劣幣驅逐良幣」的風險由此產生——好的報告被淹沒在「研報海洋」很難脫穎而出，獲得應有的關注。而當下流行的、能獲得「流量」和「好評」的送書、送數據等活動其實都是「銷售」思路的延續，偏離了「研究」的本質。王凡更希望看到的，是市場對分析師專業能力的關注，重要的是對數據的分析和解讀能力而非數據本身。

其實，賣方的「卷」由來已久。讀數一幟此前《賣方派點江湖：研究之外，卷得瘋狂》里就提到，今年清明假期某賣方首席對團隊成員「雞血式」的培訓曾引起業內的廣泛探討：「不管任何手段，專題路演、吃飯、陪玩、調研、數據庫等等。你們每個人，都是一個小團隊，帶着實習生往前沖。沖不了的，請節後就開始找工作轉行，我已經充分做好了心理建設。」而他本人對自己的要求是每天發10條以上朋友圈，一直轟炸到微信對其限流為止，因此組員也「必須要瘋狂轟炸「。

值得注意的是，以前只是「博出位」的中小券商來勢洶洶搞派點，但現在競爭日趨白熱化，越來越多頭部券商加入戰鬥，派點江湖激戰正酣。儘管也有理性的聲音對「轟炸論」表示厭惡和反感，呼籲賣方靜下心來做深度研究而不是「製造噪音」，但在群體瘋狂的世界裡，這種呼聲顯得特別微弱。置身事內的王凡常常有這樣的經歷：夜深人靜時想對某些做法大聲喊「停」，但等天一亮不知怎麼又上足了發條，開始日常工作，這感覺就好像穿上了「紅舞鞋」——音樂不止，舞蹈也不能停歇。

做賣方這麼多年，太多事情可以按部就班地完成，這份工作已談不上多少挑戰或者帶來多少快樂。王凡認為，也許工作和學習一樣，都存在「高原反應」——到了某個階段，進步的空間變得很有限，日常工作都有部門或者自己設定的「工作手冊」可供參考，新鮮感和成就感和剛工作時比少了不少，這種疲態可能就是工作中的「七年之癢」。「

對於分析師工作，王凡最喜歡的是能夠不斷接觸新事物、學習新知識、分析新問題，還能將自己的思考分享給他人。如果這種「輸出」還能產生一定的市場影響，那麼於王凡而言，就是馬斯洛需求理論里「尊重和自我實現」這一最高層級的享受了。只是在「七年之癢「的狀態下，這種快樂變得越來越難獲得。而且即使身為「學霸」，對年過三十的人來說，每天工作到半夜的「超長待機」狀態長期是難以持續的。

王凡不是沒想過離開，但用他的話說：「機會成本讓一切決定都不再容易。雖然『七年之癢』不太好受，但我需要審慎評估任何一個選項，因為它們都隱含着巨大的機會成本。」的確，如果自立門戶做首席意味着背負更大的考核壓力，每個團隊成員的人力成本都是不小的負擔，這也是為什麼王凡至今還是願意獨立完成報告——在他看來，深度報告和買方做投資一樣，不能依靠集體決策，更多的個人的獨立思考：助手整理的資料最後還是要自己審核把關，材料再加工需要更大的時間成本，倒不如親力親為來得高效。

跳槽去買方也是很多同行的職業發展路徑，但王凡認為現在或許不是最好的時點，買方的日子也比以前「艱難」得多：投資經理的業績壓力比以往任何時刻都更沉重，做利率債的擔心美聯儲加息，買信用債的則擔心踩雷走路。如果說賣方是「勞力」，那麼買方更多是「勞心」，作為投資經理需要時時操心自己的賬戶業績，持續的慢性壓力使得哪怕休假都不能完全放鬆，這未必是王凡嚮往的生活。

同時，王凡也清醒地看到：固收行業的「供給側改革」對從業人員的職業發展產生了重大的影響。2018年1月，監管發文將「未經批准設立分支機構、網點（包括異地事業部、業務部、管理部、代表處、辦事處、業務中心、客戶中心、經營團隊等）並從事業務活動」定義為「違法違規展業」，此後大批非持牌銀行機構撤出北上廣，很多農商行甚至不惜毀約退租，只求儘快離開，陸家嘴的恒生銀行大廈、環球金融中心幾乎一夕之間空了不少。農商行們帶不走的，是2015年前後「入滬潮」「進京潮」大舉擴張時社招進來的員工——他們幾乎不可能離開大城市去往舉目無親的農商行總部所在地，同業業務的急劇收縮使原本準備大展拳腳的他們一下成了「冗餘人員」，也正是從那時起固收行業出清的序幕正式拉開。

縱然對行業現狀有些許不滿，但王凡並不想「輕易分手」。

價值投資大師查理·芒格常喜歡用棒球來比喻投資：他們寧願冒着被三振出局的風險，也要在球落在最有把握的擊球區域時，才果斷出手——頻繁揮棒只會降低成功率。同樣的道理，王凡認為自己的職業生涯不會有太多「揮棒」的機會，在沒有更好的選擇之前，專注當下或許是最安全的選擇。要知道，不是每個「七年之癢」都以結束婚姻收場。如果不想馬上分手，那麼忠於這份工作、寫好每一篇報告才能稱得上是一個合格的賣方專業人士。

對於這份工作給自己帶來的改變，王凡認為更多在于思維方式的培養：「多年的賣方生涯，讓我變得更理性和客觀，我會時刻關注各類新聞，不斷吸收新的知識並調整自己的思維框架變成一種習慣，生命的深度和廣度都因此發生變化，這是最大的收穫。」 作為賣方分析師，能夠有自己的一套自洽的邏輯體系，客觀分析並獨立輸出觀點，本身就是一種稀缺資源。

此外，賣方工作對個性也有影響：內向的人會變得更外向，曾經自嘲常常容易「社死」的王凡，現在即使面對陌生客戶，也能侃侃而談，這不能不說是一種進步。同時，習慣了各種觀點的衝突之後，人也會變得更包容——即使對方的觀點無法苟同，也能對此表示理解，因為「從對方角度出發看待問題」變成了一種本能。

同時，王凡也深諳「身體是革命本錢「的道理，工作之餘哪怕只有一點閒暇，也會積極健身。路演回到家的確累到只想「熊貓癱」，但王凡認為哪怕堅持鍛煉一刻鐘，也會有不一樣的體驗。「金融行業需要能打持久戰、跑長跑的選手。高強度的工作確實讓人回到家只想躺平，但如果想走得更遠，我必須跳出舒適圈、挑戰自己。」王凡說。

正如宅基弟在《債券交易員炫富的里程碑》中說的，「頭幾年，債券交易員確實賺錢很快。看起來是阿爾法，實際上是貝塔，大部分是市場送的錢，不是自己賺的錢。但是，想要簡單複製過去的輝煌，已經不太可能。一個職業，如果讓全國人民都知道能發財，發財的好日子也不會很多了。」

但只要有債券市場，就會有相應的從業人員存在，這份工作仍會是很多人安身立命的根本。只是在未來很長一段時間，固收的就業市場恐怕很難提供之前那樣豐厚的「超額回報」，「均值回歸」是更現實的發展路徑。

人無遠慮，必有近憂——我們每個人在職業道路上都有可能面臨「七年之癢」，面對熟悉又陌生的工作，有種「亂花漸欲迷人眼」的錯覺，在去與留之間難以抉擇。與其左搖右擺惶惶不可終日，不如靜下心來修煉內功，因為無論什麼工作，「打鐵還需自身硬」——屬於平台的東西你帶不走，屬於自己的硬實力別人同樣也搶不去。安然度過「七年之癢」，或許就能收穫「柳暗花明又一村」。

END