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近2年來，隨着集采政策不斷出台，曾經風光無兩的醫藥股也漸漸被人淡忘。
從醫藥指數的表現來看，基本在2020年的下半年開始高位徘徊，從2021年三季度開始一路下跌，5個季度跌幅41%；
數據：中證全指醫藥衛生指數，統計區間2011-09-30 至 2022-09-15
與之相伴的，是機構在醫藥行業上的不斷撤退；
根據申萬宏源策略組的統計，當前剔除醫藥基金後的主動權益型基金對生物醫藥行業的配置占比已經達到了2010年以來的新低，僅有5.7%。
而這一占比在2014年的高點時曾達到過最高20.4%，在2020年二季度時，這一比例也逼近20%。
不過，不斷下跌的股價帶來的不僅是機構的減持與低配，還有醫藥股估值的不斷走低。
從最近醫藥指數的估值分位點來看，中證醫藥衛生指數以及中證創新藥產業指數的估值均低於平均值減1倍標準差。
現在醫藥股已經基本跌到了2018年底部更往下的位置，幾乎可以說是歷史最底部區域。
數據來源：匯添富基金，中證醫藥衛生指數估值統計區間為2009/7/3-2022/8/31，中證創新藥產業指數估值統計區間為2019/4/22-2022/8/31 。
當然，僅僅因為靜態估值看起來比歷史便宜，並不是買入的理由；
投資報訪談的多位明星基金經理也認為，整個醫藥行業的貝塔機會尚不明顯，但其中一些公司個股已跌出價值，基本面即將出現回升。
未來1-2年，大市值醫藥公司基本面很難超預期，尤其是跟新冠相關的CXO，基本面難有特別亮麗的表現，股價表現自然也難有大作為；
那麼，在這種情況下，借道醫藥基金布局、更需要注重的是醫藥基金經理在各個細分賽道上的選股和操作能力；
而且市面上100多隻醫藥基金持倉個股的同質化也比較嚴重，更需要挑選出有差異性的基金經理來。
這些基金經理也認為，對於醫藥的長期前景是無需擔心的，
10年前，A股醫藥上市公司200多家，現在約500家，接近翻倍；
而且誕生了很多新型的高景氣細分賽道，比如眼科、醫美，以及科研服務等等。
盤京投資莊濤就曾評價說，醫藥是典型的供給能創造需求的行業，
對於這樣的行業，不用擔心它會徹底在谷底躺平。
所以說，風物長宜放眼量，在行業底部期，正是我們可以精挑細選的布局期；
投資報把市場上所有業績比較基準中包含醫藥、醫療相關指數的主動型基金梳理了一遍，
首先，從整體上來看，我們發現了有這樣一些特點：
1.現任基金經理管理3年以上的，一共有12隻醫藥主題基金的長期年化收益率在15%以上，這也是我們重點研究的對象。
數據來源：choice，製圖：投資報
2.經歷了約2年醫藥股的下跌後，任職年化收益率仍在20%以上的有4隻醫藥基金，分別是：
譚冬寒管理的工銀醫藥健康、皮勁松管理的創金合信醫療保健、樓慧源管理的交銀醫藥創新、吳興武管理的廣發醫療保健。
這四位基金經理幾乎都是在2018年下半年開始管理當前基金，截至目前大概4年左右的管理時間，相比於各自的業績比較基準都取得了超過100%的超額收益。
不過，他們如今的高年化回報，主要靠得是2019，2020這2年積累的高收益，
2021年，所有醫藥基金平均收益為-1.40%，2022年至今，所有醫藥基金平均收益為-23.29%，
以上這4位基金經理，只有譚冬寒和皮勁松在2021年仍取得正收益，
3.同樣的，雖然葛蘭管理規模巨大，且回撤也不小，但她管理的2隻基金——中歐醫療健康和中歐醫療創新仍分別有17.56%、16.62%的年化收益率，
這靠得也是之前2年打下的基礎。
由於規模巨大，小市值公司很難對其組合淨值產生較大影響，葛蘭的動作也多在大市值的龍頭醫藥股中騰挪。
可能也由於規模太大，機構參與度就不高，葛蘭800多億的規模中，機構持有金額僅有8億出頭。
4.除葛蘭外，醫藥基金經理中管理規模最大的要數趙蓓，她管理的兩隻基金總規模約有225億。
兩隻基金中，工銀前沿醫療的業績要略好於工銀醫療保健，規模也大於後者；
兩隻基金平均機構持有占比超過10%。
5.從基金份額變化來看，大多基金的規模急劇膨脹集中在2020-2021上半年，
葛蘭的案例大家已經耳熟能詳了，來看看別家的例子，
如譚冬寒的工銀醫藥健康，2019年末時僅有3.39億份，兩年過後，這個數字變成了13.09億。
吳興武的廣發醫療保健，2019年末時基金份額有16億，到了2021年末，已經增長到了43.82億份。
趙蓓的工銀前沿醫療，也從2019年末時的5.94億份激增到了2021年末的41億份。
融通的也很典型，迅速沖高又回落。
這也再次提醒了投資人一條亘古不變的原則，投資要想賺錢，就得在人聲鼎沸時謹慎，門可羅雀時布局。
6.從機構持有比例來看，機構持有超20%的有5隻基金，
數據來源：choice，製圖：投資報
分別是：
譚冬寒的工銀醫藥健康、樓慧源的交銀醫藥創新、鄭磊的匯添富創新醫藥、萬民遠的融通醫療健康、譚小兵的長城醫療保健。
同時，這些基金的規模也多在10億到60億元附近。
可以說是規模適宜、長期業績不錯，同時也受到機構的認可。
7.最受自家員工喜愛的醫藥基金，從比例上看，要數皮勁松的創金合信醫療保健。
這隻基金規模不算大，只有8.05億，其中員工買了約1400萬，占比遠高於其他醫藥基金。
而從絕對金額上來看，葛蘭的兩隻基金，雖然員工持有比例不算高，但由於規模巨大，中歐員工的持有金額接近5000萬元。
8.從基金的差異性上來看，融通健康產業的萬民遠在組合持倉上頗有眼光，
在高位時提前減倉避開了CXO板塊，大家買得最多的藥明康德和凱萊英，萬民遠加起來也只買了4個點左右。
反而在其他基金經理關注較少的陽光諾和以及百誠醫藥上，萬民遠都買了超過8個點。組合整體還重倉創新器械、連鎖藥房；
來看他的前十大重倉股：
數據來源：choice，製圖：投資報
從結果來看，他管的這隻基金在今年只跌了9%，是今年跌得最少的醫藥基金。
風險收益比來看，表現最好的包括譚冬寒的工銀醫藥健康、皮勁松的創金合信醫療保健、樓慧源的交銀醫藥創新、趙蓓的工銀前沿醫療。
前兩隻基金的卡瑪比率都在0.6以上，後兩者也在0.5到0.6之間，普遍高於其他醫藥基金。
但趙蓓的另一隻基金工銀醫療保健在這一項上表現欠佳，卡瑪比率僅為0.25，主要由於這隻基金2015年下半年的巨幅回撤，拉高了分母。
9.選基時要注意剔除「含藥量」不高的醫藥基金。
在市場上現有的醫藥行業基金中，有一些基金的基準中，甚至名字中包含醫藥、醫療，但實際上並不是純粹的醫藥行業主題基金。
比如蔣鑫管理的鵬華健康環保，業績比較基準中、中證醫藥衛生指數占到了權重的40%，可見如按基準配置醫藥也就占其組合的4成；
而從最近持倉來看，前十大中僅藥明康德、長春高新兩隻醫藥股。
基金的含「藥」量不算高，不適合作為醫藥基金來底部布局。
在全市場100多隻主動型醫藥基金中，投資報精選出了3位最有特色的基金經理。
工銀瑞信譚冬寒：年化回報最高的醫藥基金經理
趙蓓：7年業績最優的醫藥基金經理
工銀瑞信旗下的兩位，譚冬寒和趙蓓，都是醫藥行業中表現十分優秀的基金經理。
其中，譚冬寒管理的工銀醫藥健康基金的任職年化回報為25.19%，在醫藥行業基金中最高。
基金規模接近37億元，相對適宜。
趙蓓所管理的工銀前沿醫療的任職年化回報為19.50%，同樣在醫藥基金中居於前五。
趙蓓從2014年起管理工銀醫療保健，是目前在任的管理單只基金時間最長、表現最優的基金經理之一。
趙蓓這兩隻基金的管理規模合計225億，是醫藥基金中規模僅次於葛蘭的基金經理。
從譚冬寒和趙蓓這兩位基金經理的持倉來看，有不少相似之處：
1. 譚冬寒和趙蓓的前十大都有不少CXO。
譚冬寒的工銀醫藥健康的第一大重倉藥明康德、第二大重倉凱萊英、第三大重倉藥明生物、第九大重倉九州藥業均為CXO個股。
另外幾隻CXO個股，美迪西、泰格醫藥、康龍化成等同樣也都買了2個點以上，潛藏在「腰部股」中。
趙蓓的工銀前沿醫療同樣持有藥明康德、凱萊英、藥明生物、九州藥業這四隻個股，此外還重倉持有美迪西。
2. 兩位基金經理的共性重倉股還有醫療器械龍頭邁瑞醫療、眼科茅愛爾眼科、中藥消費股同仁堂、華潤三九。
譚冬寒重倉的長春高新同樣也是趙蓓的「腰部股」之一。
3. 在醫美上，二者的態度有所不同。
趙蓓的持倉中將華東醫藥加到了重倉股中，但譚冬寒幾乎沒有任何醫美持倉。
4. 譚冬寒和趙蓓的持股集中度都相對較高，
前十大重倉的集中度在50%以上，組合中的有效個股大概在30隻出頭。
融通萬民遠：今年跌得最少的醫藥基金經理
6年年化回報約17%，換手較高操作靈活
萬民遠管理的融通健康產業在近幾年的業績同樣非常亮眼，他在任職的6年時間中，年化平均收益率為16.86%。
在剛剛開始管理組合的2016年和2017年，萬民遠的業績相對比較平淡。
後面幾年，無論是市場單邊下行的2018年，還是醫藥股走出大牛行情的2019年、2020年，融通健康產業的業績表現都非常亮眼。
今年以來，融通健康產業也是市場上跌的最少的「純」醫藥基金。
雖然仍未回正，但對比普遍-20%、-30%的醫藥基金，能做到-9%也是殊為不易。
萬民遠的前十大重倉集中度非常高，基本維持在65%到70%。
組合中權重在1個點以上的個股只有不到20隻。
這樣的集中度下，萬民遠還能把回撤控制得比較好，融通健康產業的卡瑪比率在同類基金中也非常靠前。
在這背後，可能也與其操作靈活有一定關係，
投資報統計顯示，萬民遠的換手率在過去幾年一直處於較高水平。
2019年的換手率高達700%，不僅在醫藥基金經理中十分高，在全市場基金經理都屬於極高的水平。
2021年以來，萬民遠的換手率有所下降，回落到300%左右，但也相對偏高。
第二，則是萬民遠的持倉與其他同質化的醫藥基金有一定的差異性，
從具體持倉來看，萬民遠的持倉基本可以分為四部分：
一是創新藥及CXO。
但是，大家買得最多的藥明康德和凱萊英，萬民遠加起來也只買了4個點左右。
反而在其他基金經理關注較少的陽光諾和以及百誠醫藥上，萬民遠都買了超過8個點。
另外，美迪西和博騰股份，萬民遠也都買了超過4個點。
在CXO上，萬民遠的配置比例基本在25%左右。
在創新藥上，萬民遠主要買了睿智醫藥、博瑞醫藥。
第二部分持倉，是創新器械。
開立醫療是基金一季度的第一大重倉，二季度的第二大重倉。
還有潛藏在「腰部股」中的康德萊，買了接近2個點。
第三部分持倉，是連鎖藥店。
包括第一大重倉一心堂、第五大重倉健之佳、第七大重倉老百姓，
加起來配置比例也大概在25%左右，幾乎是萬民遠在單一行業上的配置上限。
第四部分持倉，是原料藥。
包括龍頭普洛藥業、仟源醫藥等。
從萬民遠的持倉上也可以看出來，他的選股風格比較「出奇」，會選擇一些黑馬股。
而且，人多的地方不去，即使是非常看好的賽道、也不會挑人最多的股票重倉。
雖然醫藥指數起起落落，但長期來看，優秀的醫藥基金經理依然為投資者們貢獻了不錯的回報。
即使放到全市場基金中橫向對比，6年能有15%以上的年化收益依然是相當亮眼的成績。
最後，再總結一句，雖說現在仍處醫藥寒冬，不知何時春暖花開，但就像雪萊詩里所說的一樣——
冬天來了，春天還會遠嗎？
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- 結語-
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