鑽石舞台

目錄

醫藥：行業三季報經營前瞻：結構性亮點突出

食品飲料：Q3前瞻：白酒動銷在波折中恢復，食品需求加速修復

輕工紡服：2022年三季報前瞻：環比略改善

家電：家電板塊分化凸顯結構性投資機會：三季報業績前瞻

社服商貿：國內把握渠道更替，國際重視外貿出口

金屬新材料：鋰板塊Q3業績持續高增，基本金屬及貴金屬板塊業績承壓

CXO行業：仍然是整體增速最快的細分行業。受疫情影響相對有限，同時出口業務受益於人民幣貶值，保持較快增速。新冠口服藥物的訂單持續交付，非新冠訂單仍保持較快增長。

生物製藥產業鏈：整體保持較快增長，行業本身需求仍較為旺盛。下遊客戶的進口替代仍在快速進行中。

醫療服務：Q3仍不同程度受到各地疫情的干擾，經營恢復較為緩慢。今年醫療服務行業呈現明顯的患者流向本地留存率上升的特徵，我們仍建議大家重點關注醫療資源下沉做得較好的公司。

醫藥零售：行業整體保持穩健增長。Q3仍不同程度受到各地疫情的干擾，但四類藥品的限售政策在Q3得到進一步改善。

中藥行業：代表性公司Q3經營情況符合預期，其中：華潤三九由於感冒藥品類的限售政策進一步改善，預計Q3單季度增速明顯改善；太極集團扣非利潤亦有大幅改善，但表觀業績由於去年同期投資收益的原因可能出現波動；同仁堂繼續保持不錯的增速，同時也保持了較高的經營質量。

醫療器械：結構性特徵明顯。龍頭公司邁瑞醫療仍然保持了非常穩健的增長，其他結構性表現較好的主線是：①醫療設備上游代表性公司奕瑞科技和海泰新光；②醫療新基建受益的健麾信息和艾隆科技；③ 內鏡賽道的開立醫療等。

IVD：整體受益新冠檢測，其他核心業務亦有穩健增長。

化學製劑：個股分化明顯。其中：恆瑞醫藥由於去年同期Q3基數不低，以及受到第五批集采品種和白紫集采影響仍有一定下滑，創新藥、麻醉、造影線逐步恢復，預計Q4將有明顯恢復。科倫藥業已披露三季度業績預告，由於①兩個項目授權給MSD，持續收到相應款項；②原料藥價格維持高位，川寧盈利能力提升；③成藥產品結構持續優化等原因，前三季度實現較快增長。

原料藥：成本壓力下，上市公司業績仍然承壓。

疫苗：不考慮新冠的基數效應，非新冠業務均實現較快增長。

血製品：預計實現較為穩健的增長。

按照近期政策見底預期，優先選擇製藥、器械及服務龍頭。1、製藥龍頭：恆瑞醫藥、信達生物等；2、器械龍頭：邁瑞醫療、聯影醫療、樂普醫療等；3醫療服務：重點把握利潤兌現度較好的公司。看好愛爾眼科、海吉亞醫療等公司。

繼續看好的方向和個股：

疫苗龍頭：智飛生物

客流持續恢復的藥中醫藥產業鏈：建議沿着政策支持的重點方向，選擇高辨識度的公司。我們看好固生堂（中醫醫療連鎖龍頭）、同仁堂（資源型中藥企業，攻守兼備）、華潤三九（自我診療領域稀缺的多品牌成功運營平台）、太極集團（困境反轉型公司），關注以嶺藥業、康緣藥業等；

藥店龍頭（益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂等）

CXO：我們長期看好行業龍頭（藥明康德、藥明生物、康龍化成）、CDMO龍頭（凱萊英、博騰股份、九洲藥業、藥石科技）、CGT CXO細分龍頭（金斯瑞生物科技、和元生物），其他龍頭泰格醫藥、昭衍新藥等；

醫美：嚴監管正本清源，龍頭長期價值突出。我們看好愛美客、華熙生物等；

上游供應鏈：強調仍然應從戰略角度高度重視，看好生物製藥上游（東富龍、楚天科技、納微科技等）、生命科學試劑（百普賽斯等）、醫療設備上游（奕瑞科技、海泰新光、聯影醫療）、IVD上游（試劑及塑料製品）；

港股醫藥優質標的的投資機會：藥明生物、金斯瑞生物科技、信達生物、百濟神州、微創機器人、海吉亞醫療、固生堂。

提示新興產業方向的機會：合成生物學（凱賽生物、華恒生物、華熙生物、華東醫藥等）。

疫情跟蹤：上海和北京疫情形勢有所波動。10月6日新增確診病例數為288人，較9月6日的380例確診人數有所回落；最近一周日均新增241人，與上周的209人相比有所反彈。全國疫情形勢環比反彈，內蒙古、雲南等地有局部疫情新發。多地細化疫情防控要求，優化了常態化核酸檢測相關政策。

新冠防疫政策逐步優化。6月28日，國務院聯防聯控機制發布《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》。整體來看，相較於第八版防控方案，本次《方案》強調要堅持科學精準防控，充分利用資源，提高防控效率，以最短時間、最低代價將疫情控制在最小範圍，最大限度統籌疫情防控和經濟社會發展。

風險提示：政策壓力大於預期，外部衝突影響大於預期，疫情反覆、對行業影響難以預期，行業競爭激烈。

【白酒】：動銷在波折中恢復，高端及地產龍頭仍占優

動銷在波折中恢復，中秋國慶平穩度過。經歷過上半年的場景衝擊後，白酒需求在6-8月份逐步恢復。然而8月中旬以來受到新一輪衝擊，部分城市如成都、石家莊、三亞等地嚴格管控再次衝擊需求並引起投資者關於中秋動銷及居民消費能力的擔憂。9月中旬以來疫情對消費的衝擊逐漸下降，國慶期間維持了良好的消費環境，但假期出行人員流速仍然沒有恢復到最佳狀態，說明居民對於外出仍然較為謹慎，側面反映商務、宴席等需求仍有回升空間。中秋國慶假期是宴席市場的重要時間窗口，總體上較為平穩，並未體現出2020年的強勢回補，如前期所預判。

白酒向龍頭集中趨勢不改，景氣修復中加大布局。從市場行情來看，中證白酒指數在Q3回落11.98%，最大回落15.89%；滬深300指數Q3回落15.16%，最大回落15.16%，白酒表現相對占優但回撤幅度仍然較大。當前中證白酒PE-TTM處於5年期的55%分位點，3年期的28%分位點，整體估值具備提升空間。歷經2020年以來的疫情考驗，龍頭企業仍然保持穩定增長，更彰顯出獨特的價值。以茅台為首的龍頭企業提前着手進行價格的合理引導管控，醬酒行業從高速增長進入消費者培育期，逐利資本退出後風險回落，夯實了行業健康發展基石。疫情雖有擾動，但龍頭企業憑藉系統化運營優勢擴大市場份額持續成長，行業景氣逐步修復，多數酒企三季報有明顯回升。我們繼續重點推薦高端貴州茅台、五糧液、瀘州老窖，次產龍頭山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、今世緣，建議重點關注次高端捨得酒業、酒鬼酒等。

【啤酒】：動銷勢頭延續，三季度業績有望加速提升

當前庫存水平良性，三季度同比高增雖然有去年同期雨水、洪災等低基數影響，但 22 年的高溫天氣和需求旺盛亦貢獻較大。從量價變化來看，啤酒行業並未受到消費力不足的影響。消費場景恢復帶來彈性，三季度受益高利潤渠道恢復和銷量正增長，業績增速環比將進一步提升。從市場費用投放來看，隨着疫情趨緩和世界盃賽事啟動，下半年銷售費用預計將環比增加。雖然當前市場擔憂消 費力及消費升級，但從啤酒板塊來看高端化趨勢、集中度提升依然穩健。由於餐飲、娛樂渠道高端產品占比高，修復階段噸價提升將釋放更多利潤彈性。主要啤酒企業已經通過長單等方式鎖定大麥、鋁材等主要材料價格，若大宗原材料價格回落利潤率有望進一步提升。基本面角度維持青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒並列第一判斷，同時建議關注燕京啤酒潛在改革機會。

【調味品】：需求持續恢復，基數差異引起增長波動

調味品今年Q3處於需求緩慢恢復過程中，從基數角度來看，Q3基數高於Q2，預計多數企業增長速度環比Q2放緩。從需求來看，今年Q3各地疫情零星發生，影響局部地區，但整體處於可控範圍。值得關注的是成本端，部分農產品價格環比呈現下降態勢，尤其油脂相關，預計利好部分企業盈利企穩、好轉。其餘農產品雖仍維持高位，但基本企穩，進入震盪階段，企業成本基本可控。後期建議持續關注市場需求的恢復情況及成本端價格變化趨勢。

【乳製品】：需求剛性顯著，疫情擾動雙節動銷

三季度在雙節帶動背景下，是傳統全年銷量最大、利潤最好時節。送禮需求對有機等高端產品有結構提升， 八月中旬以來伊利、蒙牛等常溫乳企全面開展訂貨會，提前搶占中秋渠道銷量，在新品和營銷配合下八月超額完成當月目標。但是近期疫情反覆導致部分市場承壓，短期動銷受到影響。近期由於運費及進口乾酪價格上升，奶酪企業正在逐步調整產品價格以緩解成本壓力。奶粉行業整體庫存已回歸良性，出貨進度將逐步回升。相比其他消費品乳製品需求依然保持較強韌性，全年競爭改善下營業 利潤提升趨勢不變。年初至今原奶價格同比/環比持續小幅回落，三季度原奶價格有望回升。重點看好妙可藍多、伊利股份、蒙牛乳業。

【速凍】：預製菜&其他速凍食品需求旺盛

今年以來疫情多點反覆，居家用餐場景消費需求相對較好，預製菜、冷凍食品等進一步挖掘了居民端需求，加速培育C端消費者的消費習慣，同時，高性價比也促使B端餐飲企業對此需求提升。伴隨預製菜熱潮，供應鏈也迎來了持續的發展。在方便、快捷備餐需求提升下，預製菜、冷凍烘焙等食品工業化產品行業潛力較大，重點看好安井食品、千味央廚、味知香等。

重點推薦：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒，酒鬼酒和捨得。食品股繼續看好：安井食品、千味央廚、海天味業、安琪酵母、涪陵榨菜、伊利股份、妙可藍多、東鵬飲料、洽洽食品、絕味食品、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒等。  

風險提示：疫情反覆影響消費；經濟不景氣。

《輕工紡服2022年三季報前瞻：環比略改善》

運動服飾：Q3流水增速分化，國貨份額繼續提升，戶外露營熱度高。隨着上海等地疫情影響減弱、線下客流恢復及運動活動增加、三季度基數低等，7-8月紡織服裝類社會零售額分別同比+0.8%/+5.1%，預計Q3線上李寧、安踏、FILA、特步品牌流水同比+10%、-4%、+18%、+31%，Nike、Adi在三季度繼續承壓，國貨份額持續提升。十一期間，露營保持高熱度，百度搜索指數同比高增74%，環比達到今年五一期間的83%，預計線上增速將比上半年有所放緩，但仍保持高速增長。十一期間，全國主要城市氣溫同比去年更冷，推薦李寧、波司登。

家居板塊：行業整體承壓，預計Q3家居龍頭公司仍具韌性。22年7、8月住宅銷售面積同比-30.3%、-24.5%，住宅竣工面積同比-37.5%、-5.2%，保交付政策下，竣工面積降幅有所收窄。22年7、8月家具社零數據同比-6.3%、-8.1%，主要是受8月高溫、疫情散點發生影響，7月份喜臨門、顧家和歐派工廠接單值實現雙位數增長，8月喜臨門工廠出貨值接近雙位數增長、顧家家居和歐派家居工廠接單值個位數增長。預計22Q3家居龍頭公司將延續Q2的韌性。伴隨着地產政策持續釋放利好，銷售數據逐步改善，家居板塊在四季度具備短期反彈機會。

黃金珠寶及美護：培育鑽石高增、黃金珠寶逐步復甦，美護公司穩健增長。7、8月我國金銀珠寶景氣度較好，主要得益於節慶需求（七夕）刺激以及金價下行。其中7、8月金銀珠寶零售額同比+22.1%、+7.2%。預計22Q3黃金珠寶公司收入/業績有望保持穩健增長。美護板塊，線下醫美需求主要受各地疫情影響，預計機構端仍承壓，上游注射材料類公司韌性延續。美國通脹壓力下，培育鑽石需求有所承壓，8月印度培育鑽石毛坯進口額為1.13億美元/+54%；培育鑽石裸鑽出口額1.44億美元/+14%，短期培育鑽石毛坯價格有所下降。

造紙包裝：木漿價格持續高位、人民幣貶值下Q3盈利環比承壓，但低基數下業績同比將改善。針葉漿、闊葉漿在22Q3維持歷史高位，主要由於海外產業鏈、地緣政治影響下海外漿紙供給趨緊，疊加人民幣貶值；下游需求偏弱致紙價傳導不暢，白卡紙等價格有所下行，文化紙、特種紙價盤平穩，預計Q3、Q4成本壓力較大。隨着智利Arauco、烏拉圭UPM的商品闊葉漿產能22Q4-23Q1投放，漿價有望下行，盈利能力改善將推遲至2023年。由於上年同期為低基數（能源價格高企導致），22Q3業績同比將改善。

服飾上游及製造：國內外需求轉弱，關注訂單情況。短期，海外高通脹、美聯儲加息，及Nike、Adidas等全球運動品牌由於庫存情況調整訂單，影響海外需求，國內疫情影響內銷景氣度；國內外棉價、化纖價格下行，及人民幣貶值，板塊盈利出現分化，利好外銷占比大、客戶結構優質、成品、輔料製造。根據海關統計，2022年7-8月，紗線及製品出口金額同比分別為+16.2%、-0.2%，服飾及附件出口金額同比分別為+18.5%、+5.1%，鞋履出口金額同比分別為+37.5%、+16.4%。在國內外需求偏弱的情況下，具備海外生產基地布局、客戶結構優質，及高壁壘、高端產品製造企業仍具備較強競爭實力，表現出較強韌性。

其他重點公司見正文，細分賽道中預計明月鏡片/離焦鏡、新東方在線/東方甄選同比繼續保持高增。

風險提示：房地產銷售波動；中美貿易摩擦；行業競爭加劇；匯率大幅波動。

細分板塊需求與業績預測：1）白電板塊：2022M7-M8極端高溫天氣推動空調銷量增長，空調線上銷售回暖；受益於原材料成本下降及產品結構優化，預測重點公司Q3收入業績整體增長。2）廚電板塊：傳統品類銷量增速邊際細化，集成灶和洗碗機均價提升但需求減少；原材料成本下降改善毛利率，預測重點公司Q3收入業績整體承壓。3）廚房小家電板塊：產品結構和品牌升級推動均價提升，但需求承壓；結構升級帶來的毛利率提升改善淨利率，預測重點公司利潤端普遍上升。4）清潔電器板塊：掃地機和洗地機出現分化，掃地機量價背離趨勢持續；預測重點公司在消費低迷背景下收入增長、利潤下滑。5）黑電板塊：彩電和投影儀出現分化，彩電短期內需求增加，DLP投影儀需求承壓；彩電受益於面板價格下降和產品結構優化，預測海信視像利潤增長可持續，極米科技收入業績承壓。6）個護健康板塊：行業整體需求下降，飛科脫穎而出，均價上升推動規模增長；預計飛科電器收入業績雙位數增長。7）出行工具板塊：電動兩輪車維持高景氣度，龍頭公司渠道持續擴張，同時產品結構優化；預測重點公司收入業績高速增長。

投資建議：1）白電重點推薦三季度需求和成本改善的海爾智家、美的集團、格力電器。2）推薦德昌股份、海信家電等主業穩健、產業鏈延伸至汽車等領域的標的。3）推薦受益於疫情下居家飲食習慣養成的廚小電標的，推薦具有阿爾法邏輯的小熊電器、新寶股份；4）關注極米科技、石頭科技、科沃斯。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期，疫情反覆影響終端銷售，原材料價格上行，海外需求與貿易形勢不及預期等。

2022年以來（至9月30日），滬深300下跌22.98%，商貿零售下跌20.24%，消費者服務下跌8.59%。Q3仍受疫情反覆影響，修復不及預期致走勢相對較弱，前期高估值成長屬性個股存在較大幅度的回調。

免稅：有稅渠道的電商節日效應逐漸趨緩，全球化妝品市場對於免稅渠道日益依賴，運營商重要性不斷提升。海南和三亞的疫情已基本緩解，海口免稅城10月末開業將加強離島免稅定位，重點關注中國中免。

餐飲酒店：酒店在疫情後需求恢復帶來的彈性將足夠大，當前龍頭中高端品牌和矩陣布局，更趨發展質量。頭部企業經營優勢擴大，標準化供給部分將整合。市場更關注短期經營指標邊際變化，核心關注疫情拐點後淨增及儲備以驗證所提出的成長目標，中高端市場競爭格局。建議重點關註：華住集團、錦江酒店。Q3餐飲行業本地需求屬性助穩健修復，降費提升內功，建議關注具有成長性α和壁壘優勢的同慶樓、九毛九等。

旅遊：Q3業績預計同比仍有所下滑，但優質龍頭差異化內生改善明顯，仍建議重點關注存異地擴張預期、模式升級改造、內容及體驗升級的優質休閒度假或綜合旅遊標的估值彈性，Q4修復大邏輯不變，重點關注天目湖、宋城演藝。

醫美：8月杭州稅務局對醫美機構隱匿的收入進行未納稅罰款，引發市場對行業稅務體系監察的預期。上市醫美機構主要以直客銷售為主，而愛美客核心產品基本無渠道醫美，因此該預期更多的仍是行業規範化運作框架之下的內容，龍頭公司由於市占率以及合規產品占比提升的多重作用，其增速仍可較行業形成明顯差異，愛美客領先優勢將繼續擴大。

化妝品： 7/8月化妝品零售額同比分別為+0.7%/-6.4%，一方面618促銷力度加大下對需求的虹吸效應明顯，另一方面經濟承壓下可選消費表現平淡。9月20日李佳琦復播對淘系有一定提振，但同比來看依然未能帶來明顯新流量，而抖音則憑藉多個促銷節日帶動銷售明顯增長。雙十一維持對於自身運營能力突出的品牌的看好，重點關注珀萊雅、華熙生物、貝泰妮。

黃金珠寶：短期金價受美國加息壓制處於低位，能夠有效刺激居民端消費、全年存在消費回補，重點推薦黃金珠寶龍頭、規劃布局培育鑽石的中國黃金，重點推薦布局新媒體渠道、發力培育鑽石的潮宏基。

專業零售：關注海外通脹壓力和中低端出口的景氣度提升，推薦關注出口成本下行、有望受益於全球結構性變化的小商品城、華凱易佰。

基本金屬：美聯儲加息與疫情擾動下，基本金屬價格承壓

銅： 2022Q3 ，LME銅均價為7746美元/噸，同比-17.7%，Q3環比-18.8%，Q2環比-4.3%；SHFE銅2022Q3均價為60490元/噸，同比-12.8%，Q3環比-15.7%，Q2環比0.4%。在美聯儲持續加息的壓力與俄烏局勢升級所致的市場對歐洲的經濟衰退預期加強等因素下，宏觀面嚴重利空，下游看空銅價走弱。但9月國內現貨市場表現良好，低庫存高升水支撐銅價，加之國慶節前的備貨潮，使得旺季效應逐步體現，消費持續溫和回升，銅價先跌後漲。在美聯儲持續加息和歐美經濟不斷分化的預期下，美元指數年內有望繼續走高，在此背景下，銅價整體將承受一定壓力；四季度市場宏觀焦點將轉向國內，市場對國內政策端仍存較強預期，對銅市或有一定利多。

鋁：2022Q3，LME鋁均價為2367美元/噸，同比-10.8%，Q3環比-18.9%，Q2環比-10.2%；SHFE鋁2022Q3均價為18393元/噸，同比-10.8%，Q3環比-11.3%，Q2環比-6.5%。三季度電解鋁供應因限電等原因較上季度下滑；需求持續冷淡，儘管由淡季進入旺季，但高溫天氣、疫情、限電使下游加工企業開工下滑，電解鋁需求並未好轉，業內對消費旺季來臨需求上升的期盼落空。終端需求行業，汽車板塊表現依舊良好，但光伏、基建比較一般，地產板塊持續拖累整體消費，即使宏觀政策不斷扶持，短時亦難以恢復。四季度採暖季即將到來，電解鋁供應或將繼續下滑；宏觀政策不斷扶持，但下游加工企業拿貨積極性明顯不高，消費旺季不斷推遲，目前來看，消費大幅好轉概率較小，疊加海外後續加息或繼續利空外盤鋁價，預計鋁價短期內仍將弱勢運行。

鉛：2022Q3，LME鉛均價為1973美元/噸，同比-13.7%，Q3環比-10.7%，Q2環比-4.8%；SHFE鉛2022Q3均價為15033元/噸，同比-2.2%，Q3環比-1.6%，Q2環比-0.7%。三季度鉛價整體弱勢運行。供應端限電未造成明顯影響；需求端隨着旺季顯現，下游終端企業開工回升，需求逐漸轉暖，疊加汽車購置稅政策的刺激與假期的臨近，鉛電池配套需求預期較強，鉛價底部有所支撐。

鋅：2022Q3，LME鋅均價為3223美元/噸，同比7.3%，Q3環比-17.1%，Q2環比4.5%；SHFE鋅2022Q3均價為24051元/噸，同比7.1%，Q3環比-9.1%，Q2環比4.6%。三季度鋅價先跌後漲。供給方面，受能源價格和高溫的壓制，鋅錠供應出現下滑，支撐鋅價；需求方面，國家政策傳導不佳，需求恢復較慢，9月中下旬，穩增長政策逐漸見效，業內情緒進入修復期。四季度我國穩經濟政策將陸續兌現，將對美聯儲加息和經濟衰退起到一定反製作用，預計鋅價將震盪運行。

鎳：2022Q3，LME鎳均價為22255美元/噸，同比16.3%，Q3環比-23.8%，Q2環比4.8%；SHFE鎳2022Q3均價為173896元/噸，同比21.3%，Q3環比-18.1%，Q2環比14.4%。三季度鎳市整體維持震盪。電解鎳行業開工高位企穩，需求疲弱，市場訂單不溫不火，電解鎳市場整體出貨明顯不暢。在俄羅斯制裁和印尼出口稅擾動導致的鎳供應不足的支撐下，鎳價抗跌效果明顯，維持震盪運行。預計四季度鎳市場仍呈震盪，期待旺季來臨下游新能源企業需求好轉。

錫：LME錫2022Q3均價為23584美元/噸，同比-30.2%，Q3環比-35.8%，Q2環比-14.3%；SHFE錫2022Q3均價為188844元/噸，同比-21.3%，Q3環比-35.1%，Q2環比-11.9%。三季度錫市延續前期弱勢行情，偏弱運行為主，價格偶有反彈。市場對於經濟衰退的擔憂持續升溫，疊加下游市場需求寡淡，錫市震盪下行。預計四季度錫價或仍有一定下跌空間，美聯儲不斷釋放鷹派言論，投資者對全球經濟擔憂仍存，宏觀面利空為主；供應端趨於寬鬆，而下游需求端恢復緩慢，或將對錫價形成一定壓力。

能源金屬：供應緊張疊加需求旺盛，鋰鹽價格2022Q3高位持穩

鋰：2022Q3，電池級碳酸鋰均價為49.27萬元/噸，同比321.1%，Q3環比2.1%，Q2環比11.8%；工業級碳酸鋰均價為47.14萬元/噸，同比325.3%，Q3環比2.5%，Q2環比12.2%；氫氧化鋰(56.5%)均價為47.46萬元/噸，同比306.8%，Q3環比0.4%，Q2環比25.4%。供給方面，礦端資源緊缺，加之遭遇疫情、限電以及泄洪等天災現象，影響供貨運輸和廠家生產開工，市場供應緊張局面難緩解。需求方面，市場正遇需求旺季，下游詢貨情緒高漲，市面現貨流通量極低，下游廠家貨源難尋，「供不應求」成為市場供需情況的主旋律，碳酸鋰價格接連突破新高。終端新能源汽車大眾認可度不斷提升，下半年需求端或將有明顯增勢，業者看好後市。

鈷：2022Q3，LME鈷均價為52649美元/噸，同比1.5%，Q3環比-32.2%，Q2環比4.1%；長江有色市場鈷均價為34.97萬元/噸，同比-6.2%，Q3環比-30.1%，Q2環比-5.9%；四氧化三鈷(≥72%)2022Q3均價為23.42萬元/噸，同比-19.9%，Q3環比-36.1%，Q2環比-12.5%；硫酸鈷(≥20.5%)2022Q3均價為6.16萬元/噸，同比-22.6%，Q3環比-36.8%，Q2環比-13.6%。2022年第三季度中國鈷市場行情延續低迷態勢。7月國內經濟復甦步伐緩慢，鈷產業鏈價格下滑導致採購活動謹慎，且疲弱的下游需求無法提供支撐，鈷價格大幅度下滑。8月初經歷國外夏休期，外盤價格震盪下行，帶動國內鈷價繼續大跌。目前美國需求提振，詢盤氣氛逐漸活躍，下游入市採購積極性尚可，鈷市行情稍有好轉。未來國際鈷價仍有上升空間，將提振國內市場，國內需求緩慢回暖，綜合來看對電解鈷行情利好動力仍存。

稀土：2022Q3，氧化鐠釹均價為73.0萬元/噸，同比23.8%，Q3環比-19.6%，Q2環比-8.7%；氧化鏑均價為227.9萬元/噸，同比-12.2%，Q3環比-11.5%，Q2環比-14.4%；氧化鋱均價為1329.9萬元/噸，同比67.9%，Q3環比-6.3%，Q2環比2.6%。釹鐵硼（N35）均價為22.5萬元/噸，同比26.2%，Q3環比-16.3%，Q2環比-2.9%。受疫情影響，國內外經濟環境較差，終端消費能力下降，需求持續疲軟，市場氛圍低迷，詢單成交支撐不足，稀土價格呈現跌勢。8月中旬，工信部下發2022年第二批稀土開採、冶煉分離指標，其中輕稀土第二批開採配額增加了14個百分點，全年總量同比增加25%，中重稀土下半年配額減少33%，全年總量與去年持平。進入9月，終端訂單有所好轉，對於國慶節假期備貨需求釋放，貿易商積極性提高，市場氛圍較好，稀土價格震盪推漲。

對於後市，未來全球經濟可能走向衰退，中國經濟也將面臨較大的上行壓力。不過，隨着加大基建投資力度逐漸成為決策我國當局穩定經濟增長的必選項，投資前置的特徵將不斷顯現，2023年我國經濟有望扭轉經濟持續下行的趨勢，穩住經濟增長。反饋到稀土市場，主流產品供需格局不會太大變化，供應嚴重過剩的可能性不大，消費面整體有望有所恢復，四季度預期已經好於三季度。但目前下游需求調整還需要過程，短期內需求不會快速大幅增長，整體對稀土價格有支撐。

貴金屬：全球央行貨幣政策緊縮節奏加快，貴金屬板塊2022Q3價格弱勢運行

通脹高企下，以美聯儲為首的全球主要央行貨幣政策緊縮節奏加快，全球金融市場陷入通脹預期與衰退預期的拉鋸中。在接踵而至的加息預期與政策中，美元價格飆升而貴金屬價格持續利空。上海金交所現貨黃金2022Q3均價為384元/克，同比2.9%，Q3環比-3.7%，Q2環比4.2%；倫敦現貨黃金2022Q3均價為1730美元/盎司，同比-3.4%，Q3環比-7.7%，Q2環比0.0%。上海金交所現貨白銀2022Q3均價為4302元/千克，同比-16.3%，Q3環比-10.9%，Q2環比-1.3%；倫敦現貨白銀2022Q3均價為19.2美元/盎司，同比-21.2%，Q3環比-15.4%，Q2環比-5.2%。

對於後市，預計四季度貴金屬價格將偏弱震盪。目前美聯儲加息事件主導市場情緒，壓制貴金屬價格，加息提高了美債收益率，給美元指數添加了動力，一定程度上掩蓋了美國經濟走弱的現狀。在高通脹情況下，美國經濟動力在慢慢減退，在市場對美國經濟走弱的預期逐漸一致的過程中，美元指數的強勢可能會衰減，美債實際收益率高位難以為繼，貴金屬價格下方有一定支撐，未來繼續創新低的可能性不高。

風險提示：全球經濟增速大幅下滑，有色金屬需求下降；新冠疫情影響在建項目進度不及預期。