鑽石舞台

家電銷售旺季疊加促銷力度加大有望在Q4回補需求：1）需求端：受疫情和地產端影響，2022Q1-Q3的家電需求整體下滑，同時掃地機、投影儀等新興品類的均價較高，導致需求明顯萎縮。掃地機頭部廠商自8月以來相繼下探價格，降價產品有較好的銷售表現。此輪雙十一大促迎來李佳琦、羅永浩、俞敏洪等頭部帶貨主播的復出或入駐，預計電商平台景氣度能夠回升。當前更多家電品類公司進行更大幅度的打折促銷，Q4銷售旺季有望回補需求。2）盈利端：投影儀、掃地機等品類在此次雙十一大促的折扣力度比往年更大，且不同於白電、彩電等大家電享受成本紅利，新興品類的成本端相對承壓，因此雙十一降價促銷在短期會削弱廠商的盈利能力。我們認為，家電公司短期應看重收入規模和市場份額，隨着經濟復甦和需求回升，頭部廠商能夠擁有更加廣闊的盈利空間。

集成灶毛利率相對較高，雙十一降價刺激需求。集成灶銷售具有季節性，Q4的銷售表現及占比強於其他季節，同時Q1-Q3的集成灶需求受消費環境影響顯著下滑，因此頭部廠商會對大促投放較多資源。另外，集成灶的毛利率水平相對較高，廠商能夠利用調價空間進行競爭。整理頭部廠商的折扣情況可以發現，電商占比高的廠商（火星人、億田）的折扣力度更大，今年的電商渠道收入占比有望進一步提升。我們預計，集成灶頭部廠商加大促銷力度能夠回補部分需求。

投影儀盈利水平不支持大幅降價，廠商主要對老品及毛利率較高的產品進行打折促銷。受LCD投影儀產品力提升和性價比制衡，今年DLP市場規模和份額出現下滑，DLP廠商加大雙十一促銷力度，大部分投影儀產品活動價相比往年有明顯下降。但是從盈利端來看，DLP投影儀的毛利水平較低，因此無法支撐大幅降價，整體折扣力度相對其他品類比較低。此外，投影儀廠商主要針對老品及調價空間較大的產品進行更大力度的打折促銷。以極米為例，中高端Z系列老品如NEW Z6X、NEW Z8X，以及H系列老品H3S的毛利率水平支持降價，因此活動價均能達到日常價的9折左右，通過上述中等價位帶的產品進行放量既能擴大出貨規模，又能維持健康的盈利水平。

10月17日晚，公司公告2022年三季度主要經營數據：第三季度公司預計實現收入12.5-13.5億元，同比14.2%-23.34%，歸母淨利潤1.8-2億元，同比30.25%-44.72%，前三季度累計收入預計38.76-39.76億元，同比增長28.67%-31.99%，歸母淨利潤4.77-4.97億元，同比增長30.92%-36.41%。

盈利超預期，大單品策略助力毛利率提升

Q3公司收入符合預期，利潤超預期，淨利潤率預計提升至14-15%之間，21Q3為12.6%，22Q2受防曬召回影響為10.1%。公司Q2公司毛利率68.63%，同比大幅提升5.51pct，假設公司Q3的利潤率改善主要來源於毛利率（即費用率基本持平），則預計公司Q3毛利率同比有2pct以上改善，一方面公司線上營收占比提升，同時大單品策略下毛利率較高的精華面霜等產品占比提升明顯。

三季度多渠道發力，雙十一控價嚴格品牌力體現

根據統計局數據，7/8月化妝品零售額同比分別為+0.7%/-6.4%，三季度行業整體銷售承壓明顯。珀萊雅多渠道同步發力，天貓、京東、抖音根據三方爬蟲數據顯示Q3均為國貨護膚銷售額第一。同時彩棠、悅芙媞等品牌高速增長，逐步形成公司的新增長點。四季度雙十一在即，為行業銷售旺季，從當前已經公布的促銷情況來看，老品中紅寶石面霜升級2.0後價格同步增長，並未加大促銷售賣，體現了公司嚴格控價的戰略方向，同時還有源力精華2.0等首次參與雙十一，構成新增量，品牌力持續體現。公司本身對超頭依賴度相對較低，自營能力突出，優秀產品矩陣及運營能力加持下預計仍將獲得超越行業的增長。

研發持續加碼，業績增長預計穩健

9月14日公司官宣科蒂集團亞太區研發VP魏曉嵐正式出任珀CSO首席科學官一職，同時公司正在建設杭州龍塢國家級技術中心，同時將布局上海及東京研發中心，為未來產品力提供持續原動力。此前公司股權激勵目標為今年收入利潤25%增長，按照前三季度情況來看完成難度不大，激勵充分。

風險分析

行業競爭加劇銷售額承壓；渠道費用率上升推高銷售費用率；新品推廣不及預期