鑽石舞台

三季報顯示軍工業績高增，板塊高景氣有望延續升勢

截至10月22日，軍工板塊86家上市公司中，有2家披露了2022三季度業績報告，有15家披露了本季度業績預告或快報。其中，17家歸母淨利潤全部實現同比增長。

部分軍工電子類上市公司在2022年前三季度受疫情影響已逐漸減弱。此外，由於上半年訂單量有所堆積，疊加整體下游需求仍在不斷增長，部分公司在報告期內取得重大合同並實現收入，業績增長呈現增長態勢。

材料類和鍛造機加上市公司業績表現依舊亮眼，這可能是下游已釋放需求已傳遞至產業鏈上游的集中體現。航空產業鏈上游相關主流公司三季度業績穩定較快增長且高度可期，下游新型航發已逐步進入放量階段，現有產品規模化效應開始顯現。航空裝備產業鏈內已有6家公司披露三季報業績，其中航空下游企業中航沈飛2022年第三季度實現營業收入104.67億元，同比增長16.31%，實現歸母淨利潤6.22億元，同比增長23.14%。我們認為，隨着疫情影響的消除及下游堆積剛性需求的快速釋放，在下個報告期內，產業鏈內各層級龍頭公司業績增長依舊值得高度期待。

在投資策略上，首選「高景氣賽道、軍品占比高、業績增速快」的標的，次選「估值低分位，邊際變化大」的標的，同時重點關注國改受益標的：先進戰機產業鏈：西部超導，光威復材，西部材料，中航重機，中航沈飛，中直股份；航發產業鏈：航發動力，航發控制，鋼研高納，派克新材，航宇科技；導彈產業鏈：菲利華，智明達，新雷能；海軍產業鏈：湘電股份，中國船舶，中船防務；軍工電子/信息化產業鏈：紫光國微，振華科技，中航光電，國睿科技。

傳統旺季效應逐步凸顯，本周快遞攬收投遞件量增速環比上周放緩，為即將到來的「雙十一」蓄勢。根據交通運輸部數據，本周（10月15日-21日）全國郵政快遞攬收總計23.01億件，日均3.29億件，較上周（10月8日-10月14日）下降6.43%；投遞總計22.37億件，日均3.20億件，較上周下降4.28%。10月份（截至21日）全國郵政快遞攬收總計68.95億件，日均3.28億件，較9月同期日均3.23億件，環比增加1.5%；較2021年10月全月日均3.21億件，同比增加2.26%，反應了快遞物流在本周增速放緩，為即將到來的「雙十一」高峰蓄勢。

9月申通繼續維持高增速22.6%，圓通規模連續兩月超過韻達。9月業務量增速：申通（+22.6%）＞順豐（+8.2%）＞圓通（+7.6%）>行業（預計+2.6%）>韻達（-7.9%）。1-9月累計業務量增速：申通（22.5%）>圓通（8.9%）＞行業（預計+4.2%）＞順豐（2.4%）＞韻達（1.1%）。

9月各快遞公司單票收入基本保持環比正增長，其中韻達單票收入領跑，順豐同比下降8.8%。韻達9月單票收入為2.63元（+22.7%）；圓通保持2.52元（+10.6%），菜鳥裹裹業務還原口徑後，單票收入約2.43元（+6.51%）；申通2.43元（+15.4%），菜鳥裹裹業務還原口徑後，單票收入約2.32元（+9.95%）；順豐為16.05元（-8.79%）。

圓通、中通快遞近日宣布與抖音電商正式簽署2022年雙11物流運營保障協議，在10月31日至11月15日期間推出賠付兜底、履約保障、價格承諾、客服保障和特色權益共計5大權益，為雙11包裹保駕護航。

建議關注順豐控股、中通快遞、京東物流。從長期視角看，隨着中國製造業的轉型升級，能夠提供質量標準更高、定製差異化服務的頭部企業將脫穎而出。

扣非淨利潤高速增長，訂單現金流持續向好。單季度看，公司2022Q3實現營收1.32億元，同比+19.68%，歸母淨利潤628.42萬元，同比-23.58%，扣非歸母淨利潤474.43萬元，同比+208.48%，歸母淨利潤負增長主因為2021年第三季度公司收到上市獎勵1000萬元，基數較高。公司前三季度收現比達到128.30%，經營活動現金淨流量-495.10萬元，較中報進一步改善。截止三季度末，公司存貨4.67億元，同比+34.18%，環比+27.21%，合同負債4991.98萬元，同比+12.25%，環比+83.30%，訂單進一步增長。今年以來公司本部及子公司新增員工100餘人，為自17年以來首次大幅增加人員，且9月30日秋招計劃招聘311人，彰顯擴張信心。

火電靈活性改造爆發在即，公司受益明顯。伴隨新能源裝機不斷增長，消納壓力凸顯，火電靈活性改造為成本最低的調峰方式，有望成為新能源調峰主力，火電靈活性改造相關政策頻出：9月5日，河南省提出63GW火電靈活性改造規劃，匹配8.8GW新能源裝機指標；9月20日，甘肅省推出火電調峰容量補償機制，補償標準較高，火電靈活性改造經濟性大幅提升。公司全負荷脫硝系統為火電靈活性改造必需產品，公司市占率較高，按照十四五期間靈活性改造目標2億千瓦計算市場空間約50億元，存量13億千瓦火電機組市場空間約300億元。今年地方政府和發電集團推進速度在加快，未來全負荷脫硝業務有望保持高速增長。

煤電投資加速，主業爆發可期。在電力保供的壓力下，我國煤電核准開工自八月開始明顯加速，後續有望繼續放量，其中廣東省今年核准煤電機組超過15GW，基本集中在8月之後。公司主業下游為煤電廠，將充分受益，其中爐渣業務市占率高，在濕渣改干渣的背景下，公司鱗斗式干渣機優勢明顯，同時隨着存量機組的增長，零部件替換收入快速提升。此外，公司自主研發的脫硫廢水零排放、鋼渣處理、清潔能源消納產品在未來兩年有望快速起量，帶來第二成長曲線。

CEO程一笑接棒電商業務，穩健迎戰116購物節。我們預計22Q3電商GMV為 2203億元，同比+25%，佣金率同比提升，因此收入增速或快於GMV增速。隨着直播電商在公域匹配效率提升，貨品不斷優化，我們預計電商付費用戶數、人均單價均有望持續提升。短期看，全年有望實現9000億GMV目標，長期看，快手電商業態在規模和效率上均存在較大可挖掘潛力。

直播業務穩健，「快招工」等多場景拓展呈現健康發展態勢。22Q3預計直播收入同比+10%，付費用戶數環比也穩健增長。基於去年同期高基數，預計22Q4直播同比增速將放緩至個位數。

本地生活升級為一級獨立部門。近期快手本地生活升級為獨立的事業部，成為與主站、商業化、電商、國際化等業務平行的一級部門，由此前電商負責人笑古擔任負責人，發揮其電商業務的實踐經驗，通過跨業務交叉調整，進一步促進商業生態系統內不同業務協同融合。公司未來的戰略將聚焦於在密度用戶規模下，創造ROI較優秀的本地化業務模式，預計將陸續在部分擁有用戶優勢的城市展開試點。