1. 窮則變，變則通。疫情三年，出口的強勢有效彌補了我國內需的羸弱。然而，目前出口已快速落入負增長區間，未來靠什麼來支撐中國經濟？近期疫情防控進一步優化，房地產支持政策有所加快，「弱現實」之下似乎燃起「強預期」。最終，預期能否兌現？2. 出口負增長的時期往往對應着國內貨幣條件的寬鬆，實體部門槓桿率的抬升，甚至是金融市場風險偏好的增強。但當下與過往最大不同在於疫情。縱觀東南亞經驗，管控優化的初期，短期經濟會由於疫情惡化而受到一定衝擊，此後將加快向疫前恢復。3. 地產是內需修復的關鍵。近期政策多加碼於供給端，「保交樓、防風險」固然能緩釋居民購房的擔憂。但若無需求端政策更為積極的支撐，整體市場的改善依然艱難。特別地，疫情困擾下居民收入的預期能否企穩，成為本輪地產修復中最為特殊的要素。4. 展望未來，發展仍是執政興國的第一要務。考慮外需和匯率等，明年出口將持續小幅負增長。參照過往政治經濟周期，內需政策有望加碼。疫情防控優化大勢所趨，但漸進過程或長於東南亞國家。待疫情緩釋，地產、消費等內生動能才會實質性企穩。疫情三年，出口的強勢有效彌補了我國內需的羸弱。然而，目前出口已快速落入負增長區間，未來靠什麼來支撐中國經濟？窮則變，變則通。近期疫情防控進一步優化，房地產支持政策有所加快，「弱現實」之下似乎燃起「強預期」。最終，預期能否兌現？發達經濟體而非新興市場的需求主導我國的出口走勢。隨着歐美經濟的持續下行，我國出口放緩的趨勢顯而易見。不過，基於人民幣貶值對於出口的提振有半年左右的時滯，其對明年出口或有一定的正向支撐。初步預計，明年出口將維持-1%左右的水平。外需不足，內需補。出口負增長的時期往往對應着國內貨幣條件的寬鬆，實體部門槓桿率的抬升，甚至是金融市場風險偏好的增強。借鑑歷史，隨着新一輪政治經濟周期，疊加「五年規劃」進入第三年，明年基建實物工作量可能呈現超季節性抬升。
來源：Bloomberg，WIND，筆者測算當下環境與過往最大不同在於疫情。縱觀東南亞的經驗，在管控優化的初期，短期經濟會由於疫情惡化而受到一定衝擊，但完成試探後將加快向疫前恢復。值得注意的是，在防疫優化過程中，若病毒變異誘發更大級別疫情時，管控強度仍有階段性的反覆可能。註：東南亞包括越南、泰國、日本、韓國、新加坡、中國香港等。地產是內需修復的關鍵。近期政策多加碼於供給端，「保交樓、防風險」固然能緩釋居民購房的擔憂。但若無需求端政策更為積極的支撐，整體市場的改善依然艱難。特別地，疫情困擾下居民收入的預期能否企穩，成為本輪地產修復中最為特殊的要素。初步預計，商品房銷售轉正待到明年二季度，投資趨穩回正則需到明年下半年。
來源：WIND，筆者測算一是窮則思變。出口負增長的時期往往對應着國內貨幣條件的寬鬆，實體槓桿率的抬升，甚至是金融市場風險偏好的增強。但當下與過往最大不同在於疫情。縱觀東南亞經驗，管控優化的初期，短期經濟會由於疫情惡化而受到衝擊，此後將加快向疫前恢復。二是地產是內需修復的關鍵。近期政策多加碼於供給端，「保交樓、防風險」固然能緩釋居民購房的擔憂。但若無需求端政策更為積極的支撐，整體市場的改善依然艱難。特別地，疫情困擾下居民收入的預期能否企穩，成為本輪地產修復中最為特殊的要素。三是展望未來，發展仍是執政興國的第一要務。考慮外需和匯率等，明年出口將持續小幅負增長。參照過往的政治經濟周期，內需政策有望加碼。疫情防控優化大勢所趨，但漸進過程或長於東南亞國家。待疫情緩釋，地產、消費等內生動能才實質性企穩。伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，蟬聯「遠見杯」經濟預測冠軍。
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