鑽石舞台

據財聯社、中國證券報報道

債市連續兩日下跌！

　　11月14日，債市大跌，截至當日收盤，10年期國債活躍券220019收益率單日上行10BP至2.84%。11月15日收盤，10年期國債期貨收跌0.03%。

　　11月14日，近80%的純債基金收益為負。記者當日從銀行理財人士處獲悉，臨近年底，銀行理財產品贖回壓力較大，機構快速降低倉位和久期，或進一步放大債市波動。

　　11月15日，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，央行縮量續做8500億元MLF，同時11月以來已通過PSL、科技創新再貸款等手段投放中長期流動性3200億元，保持流動性合理充裕。

　　業內人士認為，近期債市下跌，跟基本面關係不大，債市調整的時間跨度或在半年左右，短期進入熊市概率較低，調整幅度或弱於2020年。

債市暴跌波及發行，已有券商臨時取消發行公司債，近300企業或取消、或推遲債券發行

　　近期受二級市場波及，債券發行密集取消的現象卻值得關注。Wind數據顯示，11月以來，全市場已有155隻債券取消了發行，發行規模合計552.70億元；取消只數分別較10月和9月環比大幅增加70.33%和14.81%。而整個10月份取消發行的債券數量是258隻，9月則為278隻。推遲發行的情況也在同步上演。11月上半月共有116隻債券選擇推遲發行，較10月環比增加34.88%。就在11月15日，崇仁城投公告稱，由於近期債券市場波動較大，為控制公司融資成本，決定推遲本期債券(2022年崇仁縣城市建設投資發展有限公司公司債券)的簿記建檔發行，調整後的發行安排另行公告。

純債基金普跌

　　11月14日，數據顯示，3002隻純債基金(不同份額未合併)中，2354隻純債基金當日收益為負，占比達78.41%。多隻純債基金單日淨值跌幅逼近1%。

　　記者從平安理財方面獲悉，就這輪債市調整而言，相較於長期產品，短期固收類理財產品受到的影響更大。「理財產品淨值化後，產品的淨值無可避免將受到市場影響。」平安理財表示。

　　純債基金和固收類銀行理財為何突然受到如此影響？

　　11月14日，利率債收益率大幅上行，創下今年以來債券市場最大單日跌幅，也是10年期國債收益率在今年第一次大幅突破MLF利率。

　　中信證券固定收益團隊11月15日發布觀點稱，11月14日10年期國債到期收益率較前一交易日上行10bps至2.84%，短債利率上行幅度更大，導致情緒集中釋放，債市出現的大跌的原因有三：第一，央行、銀保監會出台具有標誌意義的房地產政策；第二，市場對於資金面的擔憂有所加劇；第三，疫情防控政策的調整帶來的復甦交易。

　　「這種級別的下跌，跟基本面關係不大。」機構人士認為，14日債市波動，其中既有預期層面的變化，也有情緒層面的宣洩，同時還夾雜着交易層面的搶跑和負債層面的收縮。主要來自市場對於中期維度的預期出現明顯變化，疊加周末兩天的醞釀後，空頭情緒的集中宣洩。

　　8月份以來，不少債基開啟震盪下行的態勢。數據顯示，自8月1日以來，截至11月14日，8隻債基(不同份額未合併)淨值跌超15%，52隻債基淨值跌超10%，1427隻債基錄得負收益。

　　機構人士表示，9月份開始市場出現較為明顯的「對利好鈍化，對利空敏感」的特徵，同時資金利率持續向政策利率回歸。

銀行理財贖回壓力或加大

　　業內人士表示，隨着銀行理財產品中開放式產品的占比明顯提升，本次債市調整所引發的客戶贖回壓力或進一步加劇。

　　根據《中國銀行業理財市場報告(2022年上半年)》披露的數據，截至6月末，開放式理財產品累計募集資金占理財產品募集總金額的95.56%，同比增加1.66個百分點；存續餘額占全部理財產品存續餘額的83.33%，較2021年同期增加4.59個百分點。分析人士指出，與固定期限理財產品相比，開放式理財產品的贖回更加高頻和便利，在淨值波動較大時，開放式產品的客戶贖回行為很可能會加劇。

債市短期大幅轉熊概率較低

　　對於接下來債市的走向，某基金經理對記者表示：「目前市場仍處于波動比較大的階段，短期建議『現金為王』。但債市短期大幅進入熊市的基礎概率較低。」

　　他表示，從目前的基本面和市場行情來看，債券收益率還有上行的空間，債券市場的波動短期來看還會持續一段時間。

　　機構人士認為，接下來債市未必會持續出現類似於11月14日的大跌，據歷史數據統計，一年維度內出現類似下跌的次數不超過3次，11月15日MLF續作是觀察央行態度比較重要的機會。若央行釋放寬鬆信號，市場不必恐慌，反而應該思考調整後的投資機會。

　　11月15日，央行縮量續做8500億元MLF.建設銀行金融市場部相關負責人告訴記者，11月MLF投放量低於預期，但疊加PSL等工具的中長期投放達到11700億元，高於本月MLF到期量。從操作結構看，央行意在維持中長期流動性基本穩定的基礎上，以7天期逆回購放量緩解近期資金面的緊張程度。短期來看，本月非繳稅大月，央行公開市場操作投放加量將有助於資金利率企穩，本周資金利率上行幅度或低於歷史同期。中長期來看，央行寬信用的政策目標較為明確，或對債券收益率存在一定負面影響。

如何看待債市調整的時間跨度和幅度？

　　中信證券固收團隊表示，從基本面、國內外政策變化以及市場預期的分歧來看，債市很難一次調整到位，調整的時間跨度或在半年左右，明年年中央行進行貨幣寬鬆的阻力或相對較小，屆時債市的調整也可能告一段落。幅度上看，這一輪的調整可能弱於2020年，3%左右可能是10年國債收益率的重要支撐關口。

我們的看法：

目前債券市場的下跌更多來自預期層面，並通過「贖回基金-基金賣債搶跑-淨值下跌—進一步觸發贖回」放大了整個預期層面的影響。從歷史來看，這種踩踏過程釋放速度會比較快，後續還會轉回對經濟基本面的判斷上來。

目前開放式基金和理財的普跌搶跑，對高收益產品影響很小，在淨值表現上甚至可能是正面的。隨着經濟預期的改善，高收益債的信用風險補償也會系統性降低。