鑽石舞台

10月以來市場受海外衰退預期強化外需走弱、國際地緣局勢緊張、國內疫情散發擾動、地產持續疲弱等內外部綜合因素影響下持續調整，海外資金也有波動，北向資金淨流出速度較快、幅度較大，但在此背景下，市場估值和情緒在前期也降至歷史偏低位。10月底至今市場有所反彈，我們建議關注黨的二十大強調高質量發展方向、第五屆進博會中國領導人致辭提出三大機遇、政策積極發力繼續穩增長、美元兌人民幣匯率近期由單邊演繹轉為雙邊波動、資本市場改革有序推進等因素的影響。

我們認為投資者短線情緒有所修復，內外部階段性因素擾動下不排除市場短期走勢可能有所反覆，投資者的預期持續改善可能需要更多積極催化因素支持，如前期政策發力向實體經濟傳導能否更加順暢，尤其是國內房地產和消費等政策支持的成效體現、海外緊縮和地緣風險的影響能否明顯緩解。中期來看，中國內需潛力大、政策約束相對少、改革與挖潛空間足，我們認為只要政策適度發力，從6-12個月的角度市場機遇大於風險。

配置建議：政策支持領域可能仍有相對表現，成長板塊注重結構機會。我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關聯度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領域為主。成長板塊當前整體預期不算低、倉位依然相對重，系統性配置機會可能還需要觀察，自下而上把握結構性機會，戰略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩增長等方面的進展。

外美、英等主要市場如期加息，全球流動性環境延續偏緊趨勢；美國中期選舉臨近事件性因素較多；德國總理訪華受到較高關注；國內近期公布的10月PMI數據仍偏弱，但政策繼續發力穩增長，投資者較為關注防疫情況。市場風險偏好有所回升，上證指數周漲幅5.3%，重回3000點上方。市場成交有所回升，本周日均成交升至9800億元左右，其中兩個交易日成交額回升至萬億元以上。北向資金波動較大，全周淨流出50億元，但周五淨流入接近100億元為10月以來單日最大規模淨流入。風格方面，偏成長風格的創業板指和科創50指數本周分別上漲8.9%和8.0%；偏大盤藍籌的滬深300周漲幅6.4%。行業普漲，泛消費相關的消費者服務、汽車、食品飲料等行業領漲市場；前期調整較多的新能源行業本周也有較好表現；房地產、煤炭、銀行等偏周期行業漲幅略小。

10月以來市場受海外衰退預期強化外需走弱、國際地緣局勢緊張、國內疫情散發擾動、地產持續疲弱等內外部綜合因素影響下持續調整，海外資金也有波動，北向資金淨流出速度較快、幅度較大，但在此背景下，市場估值和情緒在前期也降至歷史偏低位。我們在10月31日發布的《主題策略：A股估值處在歷史低位，具備中期吸引力》中認為，「A股市場近期調整後，部分指標具備偏底部特徵，當前的估值和股權風險溢價可能預示中期市場具備一定吸引力」。

10月底至今市場有所反彈，我們建議關注以下幾個方面的影響因素：1）黨的二十大強調高質量發展方向，對提振內部市場信心、明確中長期發展方向有積極作用；2）第五屆進博會作為二十大後舉辦的首場重大國際展會，受到市場較高關注，中國領導人在致辭中提出[1]，「中國將推動各國各方共享中國大市場機遇」「中國將推動各國各方共享制度型開放機遇」「中國將推動各國各方共享深化國際合作機遇」三大機遇，結合近期德國總理訪華，國際新環境下中國堅定不移的開放態度有助於提振市場信心；3）近期增長數據偏弱主要受外部環境及國內局部疫情、房地產等因素的擾動，但政策也在積極發力繼續穩增長；4）美元兌人民幣匯率近期由單邊演繹轉為雙邊波動，近期由7.25高位回降至7.19附近，前期外資淨流出壓力也有所緩和並出現北向資金單日較大規模淨流入；5）近期包括回購增持、兩融業務新規、科創板做市業務啟動等一系列資本市場改革，一方面優化助力資本市場高質量發展，另一方面也有利於改善投資者情緒。

綜上來看，我們認為投資者短線情緒有所修復，內外部階段性因素擾動下不排除市場短期走勢可能有所反覆，投資者的預期持續改善可能需要更多積極催化因素支持，如前期政策發力向實體經濟傳導能否更加順暢，尤其是國內房地產和消費等政策支持的成效體現、海外緊縮和地緣風險的影響能否明顯緩解。中期來看，中國內需潛力大、政策約束相對少、改革與挖潛空間足，我們認為只要政策適度發力，從6-12個月的角度市場機遇大於風險。

從近期各方面進展來看：

1）增長數據仍偏弱，政策持續發力穩增長。10月製造業PMI環比下降0.9ppt至49.2，非製造業PMI環比下降1.9ppt至48.7，重回收縮區間。10月以來疫情散發擾動下，製造業經營活動有所放緩、服務消費也受到衝擊，儘管基建力度較大，但整體看需求依然偏弱，在此背景下政策繼續發力穩增長。

2）前三季度央企強鏈補鏈投資超5000億元。據新華社報道[2]，今年前三季度，中央企業圍繞新一代信息技術、高端裝備製造、糧食安全等產業鏈領域的卡點堵點，明確重點投資項目近300項，完成投資超過5000億元。目前國資委已遴選出兩批「鏈長」企業，將進一步研究政策清單，完善分類監管和差異化支持措施。

3）A股三季報業績披露完畢，整體待修復，下游改善[3]。在上游盈利增速回落的影響下，A股上市公司盈利增速整體相較上半年持平略降，全A/金融/非金融2022年單三季度盈利同比增速為0.9%/2.2%/-0.1%，上下游盈利增速差距明顯收斂，向前看，四季度以來國內局部疫情仍影響消費復甦，房地產市場面臨的矛盾也尚待進一步改善，出口下行壓力可能逐步加大，仍需繼續關注A股上市公司業績後續的修復情況。

4）海外市場。美聯儲11月FOMC會議如期加息75個基點，將基準利率抬升至3.75~4%，從美聯儲表態看貨幣緊縮仍將持續，利率周期邊際變化還需等待通脹拐點，緊縮背景下風險資產可能仍受影響。本周人民幣匯率寬幅震盪，相關政策落地發力和消息面因素影響下，周五離岸人民幣兌美元匯率報7.18。11月3日，英國央行宣布加息75個基點至3%，創33年以來最大幅度加息。德國總理訪華受到較高關注。

[1] https://www.chinanews.com/gn/2022/11-06/9888157.shtml

[2] http://www.sasac.gov.cn/n2588025/n2588139/c26398363/content.html

[3] 詳見中金策略報告《A股三季報快覽：整體待修復，下游改善》

政策支持領域可能仍有相對表現，成長板塊注重結構機會。我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關聯度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領域為主。成長板塊當前整體預期不算低、倉位依然相對重，系統性配置機會可能還需要觀察，自下而上把握結構性機會，戰略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩增長等方面的進展。三季報業績披露完畢，關注A股上市公司業績後續修復情況。

近期關註：1）國內局部疫情和政策進展；2）年底經濟工作會議；3）穩增長政策落實情況；4）國際地緣局勢；5）美國中期選舉、通脹數據和宏觀政策應對。

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