鑽石舞台

奇幻的2021年，最大的悖論，莫過於，之前痛恨房子漲價痛到牙痒痒的打工人，現在卻開始希望房地產放鬆。之前自己最多是買不起房，現在房地產不行了，問題一下子就變成吃不上飯了。於是加入到呼籲房地產放鬆的浩浩大軍中來。

我們的理想遠方是科技強國；但眼下的苟且，不能沒有每天養家糊口的飯轍。一時間，關於房地產放鬆的呼聲各處起此彼伏。

房價當然不能跌，畢竟國民的抗通脹資產都壓在這些磚頭混凝土裡面；同時房價也是不能漲的，如果中國人能讓未來五年房價不動，工資翻一倍，那就厲害了。然而眼下，工資漲五倍談何容易，很多人現在是連工資都沒有了。

說到底，這是一場長遠利益與眼前生計的取捨抉擇。

經濟探底反彈是不爭的事實。從12月的經濟金融數據就可以看出。

但是細節裡面藏着魔鬼。

本周三，去年12月經濟金融數據出爐，CPI、PPI、M1、M2、以及社融。社融是整個經濟體的融資總量，裡面包含每個部門（政府/居民/企業）以各種各樣形式（票據/貸款/短期貸款/中長期貸款等）的融資數量。

透過社融，基本上可以看出中國經濟的五臟六腑和奇經八脈。這次的經濟金融數據，3個關鍵詞可以概括：總量回升，結構不良，剪刀差明顯。

總量回升，說的是社融與M2（包括M1）都開始觸底反彈。其中社融同比增長10.3%，M2同比增長9個點。去年10月和11月是局部低點，12月份開始反彈，拐點出現。

這與剛剛過去的12月頻密出台的各種寬鬆政策有關。這些政策包括降准，1年期LPR降息等。它們達到了預期的效果。

總量不能說明全部問題，我們要看結構。先看居民、企業、政府各自的融資情況。

政府部門融資，無疑是這一次社融反彈的重要貢獻部分。可以看到，今年12月份政府債券的增加規模明顯高於去年，且明顯高於本次社融的其它細分項。

與此同時，居民和企業的12月份融資是很弱的。先看居民。

居民融資主要是短期貸款和中長期貸款。其中居民短貸主要是消費貸款（家用消費飲食租房買車等），而居民中長期貸款主要是住房按揭。12月份居民短期貸款和中長期貸款都有所減少，說明消費和買房都很弱。

全年來看，除了1、2兩個月份居民短貸和中長貸大增（去年疫情爆發的低基數造成）之外，全年有8個月份中，短貸和中長貸至少有一類是下降的，而有4個月份是短貸和中長貸雙雙下降。說明全年居民消費（包括買房）非常弱。這裡固然有銀行惜貸的因素，但也和全年經濟不景氣有關。

企業融資，前三個月（一季度）中長期貸款增加較多，而二三兩個季度票據融資大增，到了下半年，企業中長期貸款開始負增長，持續到年底。最後一個月企業短期貸款有一次明顯的大增，原因可能與年底開支增加（員工過節或發年終獎等）有關。

總之，政府居民企業三個部門中，政府在12月份的融資中貢獻了大頭，而企業融資從下半年以來就開始走弱，居民則是全年都比較弱。

政府主動加槓桿，換一個語言，叫做「財政政策發力」。

財政政策一般會做什麼事情？政府主導的投資，是基建。關於財政政策發力，分析師已經預測很多次了，現在終於來了。

其實，這裡我想說的一個更重要的，財政政策發力的另一個語言是：

你們心心念念的房地產放鬆，不會來了。

邏輯是清晰的。

古人云天下之財不在國便在民。今天我們可以說，天下之槓桿，不在政府，就在企業居民。

如果是地產放鬆，那麼我們會看到，要麼是針對房地產開發商的融資渠道，要麼是針對居民購房的融資渠道，至少有一個出現鬆動，或兩個都鬆動。但是從12月份降准以來，甚至是從9月份某大陷入各種危機以來，關於房地產市場的「緊箍咒」——房企三條紅線，金融兩條紅線，還有各地的限購限貸政策——沒有任何鬆動。

而部分媒體對房地產的言論發生轉變，在我看來更多的是為了維護信心。

從大的角度說，房地產過去的中國經濟的重要支柱；現在如果弱化房地產，而科技創新與新興製造業還沒有那麼快接續，這個換檔的關鍵位置，需要財政政策頂上。

而12月最新的數據反映出來財政發力，是另一番景象。未來一年，政府投資與基建項目將會大規模湧現——地鐵、高鐵、高速公路、橋樑、隧道、5G基站（甚至6G基站）、充電樁、換電站、攝像頭、風力發電、光伏發電等等——這些雖然最後可能是民企去做，但是政府主導的。

這有點像大蕭條期間的美國「羅斯福新政」——修水壩建工路挖運河開鐵路等等。

金融是水，如何引導水的流向，不讓它形成洪水、水災，金融體系就是水利工程。

2021年這一輪房地產調控之所以這麼厲害，其實並不是在於國家的決心有多大；事實上，從技術的角度，根本原因在於，中國的金融水利工程已經構建完畢了。

房地產是一個巨大的系統，它是N個行業的協同，而對它的監管，也需要N個部門協同進行。這就是為什麼去年4月份對深圳臭名昭著的炒房團伙「深房理」的打擊，可以做到精準拆彈、一劍封喉——因為那次是七部委聯合行動，而不再是某一個部位在喊話、號召、呼籲。

宏觀來講，房地產本質上還是金融業的延伸。而針對金融業的監管，也基本上在2021年構建完畢。在2018年之前，我們就連想搞清楚金融體系的融資來源和去向都是困難的——因為這些巨量的融資都在銀行的「體外」完成，也就是學名「表外業務」的那些東西。2018年資管新規出台之後，這些「體外循環」要麼被幹掉，就像P2P；要麼老老實實回到銀行的資產負債表中去。到2020年底，關於「影子銀行」的官方定義終於出來了——

這一系列操作，實際上是金融系統完成了「收網」——再疊加上對房地產企業的「三條紅線」，就徹底完成了對房地產行業的監管實現「可控」。之前控制不住房價，是因為監管體系沒有形成多部委聯合「收網」。

既然已經「可控」，那麼「調控」本身的意義就弱化了。因為這裡面已經不存在猜測、博弈、試探的空間，只有執行和不執行的分別。

所以，現在去談論房地產是否放鬆已經沒有意義了。夏蟲不語冰。經歷了2021年，中國的房地產行業和過去幾十年，已經是兩個世代。

最近很多人對一條政策很興奮。即，允許部分房地產央企併購民營房地產公司，併購涉及的貸款不計入「三條紅線」。認為這是這一輪房地產放鬆的信號。

在我看來，這有點樂觀。

但畢竟位置決定意識，你如果一二線城市有房子，你總不希望你的房子跌，不希望賣不出去，不希望這個市場總是這個半死不活的樣子吧。我也不希望。

然而房價一直漲的預期神話被打破，是人口、文化、代際的許多因素的共同作用。而一旦這種預期一旦改變，新的預期又會維持很久，直到某個底層變量再發生逆轉。

這幾年，有時會想起周金濤在2016年9月的「絕筆研報」中提出的「康波萬劫」之年的2018年。周金濤認為那是短中長三周期疊加的衝擊：包括三年一循環的基欽周期（庫存周期），十年左右的朱格拉周期（資本開支與產業周期）和四十年為期的康波周期（科技興替周期）。

目睹了2021年由於房地產行業下行帶來的經濟不景氣，其實這一輪康波衝擊應該是在2021年。帶來衝擊的原因，是舊的增長模式（城鎮化與房地產驅動）向新的增長模式（科技創新引領）的切換。

這種切換一定是暴力的。

舊的產能不會自動出清，新的產能也不會從天而降。鳳凰涅槃，化蛹為蝶。新舊之交總會有些不適應，甚至是痛苦的。

連互聯網這些新興不久的行業在2021年都被市場劃到「舊產能」和「舊增長模式」的範疇。

2022年，中國貨幣寬鬆的大幕已經拉開，Omicron被證實為致死率最低的新冠病毒變異，全球經濟重啟也即將開始。對於中國而言，將是（1）貨幣和經濟、（2）疫情與外部世界、以及（3）新舊產能和新舊增長模式的三重拐點。

放眼全球，能夠走出房地產綁架的發達國家或經濟體，屈指可數，比較著名的有德國、新加坡、以色列等。許多富裕的西方大國，仍然不能走出房地產的綁架；而房地產危機帶來經濟蕭條、百業凋敝，則是過一段時間就要來一輪。即便不醞釀危機，但房價所帶來的貧富分化，也是社會一切動盪的根源。

說到底，這是一場苟且與遠方，眼前生計與長遠利益的取捨抉擇。關乎每個人的生活、投資、當下、以及未來。

選擇權，在我們自己手上。

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