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編者按：
伴隨着冬奧盛會，虎年春節格外熱鬧。而距離2008年的北京奧運會，已經過去了14年。
這十多年裡，全A股上漲了一倍多，有三個行業累積漲幅超過600%。這是中國從投資轉向消費的十年。
站在當下時點，看向冬奧會之後的十五年，又有哪些行業可能伴隨時代的浪潮而崛起？遠信投資聯席首席投資官周偉鋒給出了他的最新思考。
周偉鋒有着十多年的投研經驗，於2020年加盟遠信投資，此前他曾在聰投價值研習社現場，深度分享了新能源車的長期投資機會，點此查看。
以下是周偉鋒分享全文，聰明投資者經授權分享給大家。
虎年春節除了日常的熱鬧，上下半場大家的感受就像是冰火兩重天。前半場吐槽股市、春晚和男足，讓人感覺今年春節很鬧心。一方面春節前A股的指數調整讓人大跌眼鏡，大家預期的「春季躁動「變成了」春季波動「，在整體寬鬆的基調下，全A指數下跌9.46%，其跌幅甚至比期間局勢緊張的俄羅斯股市還要多。男足輸給越南讓整個朋友圈崩塌，甚至導致了某著名足球解說員對證券從業人員的反諷。這個大體沒必要，一方面批評足球管理是外行領導內行，另外一方面也暴露了自己是外行點評其它行業。當然，他曾經也是某著名上市公司聘請的高管，應該是對證券市場略知一二，但可能該公司是A股的一個反面典型。春節下半場情緒隨着女足的表現得以反轉，伴隨北京冬奧的精彩開幕以及奪取首金推向高潮，並以最後一晚女足反超奪冠精彩結束了假期，2008年北京奧運會的29個煙花腳步仍在記憶中不斷顯現，2022年開幕式精美的中國二十四節氣展示給我們留下了更深刻的印象。同時下半場又伴隨海外以及香港市場大幅反彈，證券從業者開始對返崗開工重新充滿期待。2008年中國GDP為4.59萬億美元，人均GDP為3800美元，美國GDP為14.7萬億美元，中國相當於美國經濟總量的31.22%。2021年這一比例接近77%，中國GDP為17.7萬億美元，美國為23萬億美元。2008年，中國GDP排名世界第三，日本第二，我們在2010年首次超越日本，其後差距越拉越大，到2021年，中國GDP應該已經是日本GDP的三倍以上。2021年，中國人均GDP12551美元，首次超過世界平均水平。如果說經濟實力會帶動國家品牌、科技、教育等實力的提升，確實我們中國足球的發展應該是遠沒有跟上中國經濟的發展。回到我們所處的市場，在經歷了預期落空的春季行情打擊之後，未來會是一個什麼樣的情形？相信過去一年大家非常困惑。2021年，上證指數以上漲4.8%收盤，全年市場最大波動僅為12.06%，創了上證指數有史以來的最低波動。對應歷史最低指數波動的基礎上，全年成交金額超過了上一牛市2015年創了歷史新高，達到了接近255萬億，這些數據看起來會讓人非常疑惑。實質上，數字平穩的指數下，是結構的巨大波動。從年初的核心資產和頂流基金經理出圈，到3季度的周期狂宴，時而穿插新能源汽車、光伏、消費等的階段性輪動，讓投資者感受到了2021年的艱難，最後反映到公募基金的業績差異也創了歷史。回想去年春節期間的場景，核心資產、頂流基金經理甚至是國內資金南下爭奪港股定價權幾乎是我們當時的熱點話題，基金行業第一次全行業出圈。到目前為止，核心資產估值泡沫破裂，南下定價權資金損失慘重，流量基金在過去的牛年整體表現與預期有較大差距。我們一直認為，金融市場特別是證券市場是一個看起來門檻很低，但實質門檻非常高的一個行業。過去幾年整個行業的流量經營思維使得市場的結構性差異遠遠大於歷史，而流量經營意味着要讓很多其實不太專業的客戶，聽懂一些看似有道理的口號式的投資方式。這樣一致性的形成，往往帶來更大的波動。大規模量化交易的出現，使得短期信息與股價沒有明顯關聯2021年中國股市的主要增量資金一方面是外資，特別是接近年底，全年北上資金淨流入4000多億；另外一股重要的增量資金是量化，特別是量化私募過萬億規模，增長之快令人詫異。對於交易量而言，他們的影響可能被我們大多數人所忽略。眾所周知，在A股的量化資金主要以高頻交易為主，其多種策略能捕捉到各種短期交易信號，包括散戶的交易行為以及機構的基本面驅動因素。過去一年，很多人的困惑就來自於此。過去較長時間，機構投資者的相對優勢是對行業與公司的信息研究和挖掘，以及對信息的解讀，包括行業數據、政策影響、公司業績等信息，這些讓機構創造了非常多的超額收益。大規模量化交易的出現，導致機器同時在捕捉這些信息以及市場參與者的反應，最後導致這些信息與短期股票表現的對應關係被打亂，使得機構投資者的短期優勢被破壞，使得短期的信息、業績與股價已經沒有明顯關聯關係。但機器仍然在不斷重複交易這些過去的規律，而持有周期又過短，導致了短期結構行情的波動巨大，也一併帶來了量化類產品在去年四季度開始的業績內卷，這種情況在中短期很難改變，使得A股越來越傾向於長期投資者。與此同時，與過往遊資避開機構選股不一樣的是，量化機器的觸角無處不在，使得長期投資者的持倉也被動波動加大，讓很多長期投資者困惑，也使得很多上市公司非常困惑。這種情況的持續出現，使得過往我們以中短期信息獲取與信息解讀優勢為背景的投資遇到了巨大的瓶頸，由於個股的融券對沖極不方便，就使得中國A股市場向長期投資轉換的過程中，中短期波動會加劇。以合理的長期估值投資符合社會發展規律、行業發展規律、企業成長規律以及具備良好治理結構的優秀企業1．股權是企業的所有權，意味着長期投資的治理結構非常重要；2．不確定性與安全邊際：公司價值可以測算，但公司中短期股價無法預測，需要以所有者的視角去評估企業價值並留有中長期安全邊際；3．市場的非理性：一方面需要我們敬畏中短期市場，價格經常會偏離價值，需要我們有獨立思考與判斷能力；另一方面需要我們用組合投資的方式規避一些行業過於集中帶來的波動風險。4．最重要的一點，就是價值投資的能力圈：一方面要有明顯的能力圈，另一方面在堅守能力圈的同時，要不斷與時俱進，擴大能力圈（一方面靠自己學習，另一方面靠有共同價值觀與方法論的團隊互補學習）。從我們的判斷來看，優秀的價值投資應該包含幾個方面的研究與能力判斷：1．理解社會時代，探尋創造符合時代社會價值的主要領域與機會。2．基於產業思維，發掘長期優質賽道與優質公司，陪伴長期成長。4．具備全球視野，深度理解公司的長期價值，而非短期價格。最後，總結一句話，就是以合理的長期估值投資符合社會發展規律、行業發展規律、企業成長規律以及具備良好治理結構的優秀企業，與以創造社會價值為目標的優秀企業同行、與以改變時代為使命的優秀企業家同行、與願意成為時間朋友的優秀投資者同行。按照這樣的標準，我們大膽做一次假設，中國的兩次奧運會間隔了14年，假設未來奧運再一次來到中國估計將是2036-2040年，這期間中國又會發生哪些時代的變化。在過去十幾年裡，全A股上漲了一倍多，有三個行業累積漲幅超過600%。這就是中國從投資轉向消費的十年。如果我們發現了這些時代變化的機會，可能不需要太在乎中短期的風險，特別是現在無法判斷中短期股價的基礎上。暢想未來，我們判斷未來十五年，中國有一些事情大概率會發生，在這些裡面去構築我們的能力圈，尋找優秀的企業會和企業家同行，會更有利於我們獲取時代的價值投資。按照2021年的數據，中國GDP在全球的占比估計會超過18%的水平，中美兩國GDP占全球比重超過40%。隨着時間的推移，未來十年裡大概率中國的GDP會超過美國，成為世界第一。這意味着中國的很多企業會伴隨着中國的發展而逐步壯大，正如我過去投資過的一家企業的企業家所言，未來十年，我們穩紮穩打，做好中國第一，就很有可能成為世界第一。我們期待着陪伴更多的中國第一成長為世界第一，特別是一些細分領域還完全沒有被發掘的優秀龍頭企業。如果說伴隨中國經濟的持續發展，空間最大的行業是哪個行業的話，我們一定認為是我們所處的財富管理行業。過去的十幾年，中國的居民財富和負債都是以房地產相關領域為主，包括房屋本身以及由房地產開發延伸的很多收益率相對較高的非標類產品。隨着中國經濟發展，未來房地產仍然還會是中國重要的產業，但在居民財富市場會慢慢弱化，不可替代的就是居民財富將不斷向權益市場轉換，2019-2021年僅僅只是開始，基金市場從2007年開始失去的十年正在加速回歸。中國的2030年碳達峰、2060年碳中和的行動計劃，將持續影響中國各行業與企業的發展，未來也將影響很多居民的生活。在經歷了2021年的短期過度行為以後，未來碳中和的影響仍將持續存在，包括新能源、新能源汽車為主戰場之外，製造業乃至全社會的節能降耗將改變很多行業，也將創造巨大的產業轉換機會。在很多行業空間還有十倍以上機會的時候，我們重要的不是天天琢磨什麼時候買賣，而是應該構築強大的能力圈，去研究應該買什麼。與此同時，我們也要足夠重視碳中和因素給很多製造業帶來的負面作用，包括成本上升，未來出口碳稅的影響。率先完成這些轉換的優秀企業的競爭力將在未來十年的社會變革中大幅勝出。四、中國製造業從大變強正成為主旋律，製造業核心資產將持續崛起當前中國製造業的GDP規模穩居世界第一，甚至是第二到第四名美國、德國、日本的總和，在經歷了貿易戰、疫情考驗後，我們發現全球對中國製造業的依賴程度更加明顯。在中國證券市場，我們國內的價值投資者大多按圖索驥，按照海外經驗，傾向於把消費與科技類資產當成價值投資的核心資產。從美國過去幾十年的歷史來看也恰恰如此，但過去四十年的歐美傳統製造業就是一部典型的衰退史，盈利能力越來越弱，主要是由於東亞各國逐步替代了歐美的製造業。而中國製造業在未來由於產業鏈的集群優勢、從工程師紅利走向企業家紅利再到員工共同富裕的紅利，會給較多細分行業中的中國優秀製造企業帶來盈利能力與盈利穩定性的大幅提高。這將極大提高製造業資產成為核心資產的必然性。特別是在碳中和帶來的新能源與新能源汽車這個未來十年最大的下游製造業，將把中國產業鏈的劣勢轉向優勢，推動很多中游製造業強勢崛起。隨着中國經濟的逐步強大，與當年美國、德國、日本等國家崛起一樣，很多中國產品將越來越受歡迎，對內替代進口品牌，對外輸出中國品牌。意味着依託於中國製造與產品研發的集群優勢，未來越來越多的中國商品的附加值會逐步提升，對於中國企業與中國品牌而言，無論是對內還是對外的生意將更加便利。正如我們投資的一家企業的董事長以他過去二十多年的經歷告訴我們，中國人在海外做生意確實感覺越來越有自豪感，越來越多的人開始信賴中國品牌，這個其實歷史上日本、德國、韓國都明顯經歷過這個階段。我們相信，跟隨中國家電一樣，有更多的中國產品將在世界分得越來越高端的市場，從而反哺中國製造業的研發和品牌。如果說未來十幾年最確定的宏觀數據，那一定是中國的老齡化。隨着老齡化的持續，將給很多行業帶來要素或者需求的風險，包括沒有完成智能化、自動化改造的製造業，還有一些老齡化會受損的消費品行業，所以，我們對不能走出去，同時消費升級已經進入後半段的消費品品類將保持一定的慎重。與此同時，老齡化的持續會給很多消費帶來機遇，包括醫藥等，但我們要深刻理解整個社會醫療支出壓力給很多畸形商業模式的醫藥細分領域帶來的風險。回歸證券市場本身，如果說我們把2016年到2021年春節期間這一段市場，歸結於投資理念選擇的主要勝利，只要堅定的擁抱了優質核心資產，收益率將獲得勝出。過去牛年的市場基本放棄了核心資產，全面回歸中短期景氣度的投資，以行業輪動與大小風格為選擇勝負手的市場將逐步回歸選擇中長期合理估值的優質公司。在整體估值可控的背景下，未來有中長期選股能力的方法將獲取合理的回報。我們過去投資了近十年的一家優秀製造業公司，在2021年中期，把公司的使命從「代表民族XXX工業在世界爭得一席之地」修訂為「代表民族XXX工業保持世界領先地位」。我們相信，隨着中國的持續發展，越來越多的中國製造業、中國品牌企業將獲得世界的認可，也必將獲得投資者的認可。在時代和行業發展的今天，我們更有迫切的理由構建投資、研究這些時代、行業、企業與企業家的能力圈。我們也發現了很多細分領域的龍頭企業明顯受益於以上我們總結的一些時代特徵。只有提升我們的研究高度，不斷強化實踐，我們才能做到有足夠充分的判斷，去踐行我們「以合理的長期估值投資符合社會發展規律、行業發展規律、企業成長規律以及具備良好治理結構的優秀企業，與以創造社會價值為目標的優秀企業同行、與以改變時代為使命的優秀企業家同行、與願意成為時間朋友的優秀投資者同行」的核心理念。2022年度聰投Top30 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