鑽石舞台

最近市場實在是不太平，眾多負面消息衝擊着股市，納指一周內下跌了7.6%，距高點跌了近15%。市場下跌是常有的事兒，但是為何這次大家如此恐慌呢？

實話講，這期文章是我的臨時起意。本來已經準備好一個話題，要跟大家好好聊一些賺錢的核心思路。但是最近市場實在是不太平，眾多負面消息衝擊着股市，納指一周內下跌了7.6%，距高點跌了近15%，已經回到了去年2月的水平。同時市場上各種言論甚囂塵上，有喊要崩盤的，也有喊要勇敢抄底的。美投君能感受到大家心理的不安和不知所措。所以本着為各位看官負責的態度，這一期文章，我就跟大家聊聊我對於當前市場的一些看法，給大家吃一顆定心丸。

其實市場下跌是常有的事兒，但是為何這次大家如此恐慌呢？有人說是美聯儲加息，有些人說是通脹，還有些人說是泡沫破裂。像著名價值投資鼻祖Jeremy Grantham就表示，美國股市正處於百年來第四次超級泡沫之中，從電動車股票，到加密貨幣，再到NFT，無不充斥着泡沫，他認為市場將有45%的回調。

其實大家說的都不無道理，但在我看來，這些都不是最核心的原因。而且，我們即便知道這些，對於我們做投資決策的幫助也有限。你知道會加息，知道有泡沫，那又怎樣呢？直接不投資了嗎？如果你不介意在通脹的環境下持有現金，也不介意錯失股市未來的機會，那你這麼做當然可以。但我相信，我們多數看官，還是想要通過自己的努力，在市場中做些什麼的。所以為了搞明白在當前的市場環境中我們該如何應對，首先我們就必須清楚市場這次下跌的真正原因是什麼。

其實市場真正懼怕的從來都不是什麼負面消息，而是不確定性。本次市場下跌之所以幅度如此之大，速度如此迅猛，本質上就是因為我們現在所經歷 的不確定性，要不過去兩年任何一個時刻都要高。從不確定性的角度來思考市場，你會發現很多想不明白的事情都能迎刃而解，很多無從下手的投資決策也能夠有的放矢了。那麼接下來，美投君就從不確定性的角度來幫助大家梳理一下當前市場的邏輯。

目前市場所面臨的第一大不確定性就是美聯儲的貨幣政策。有人說，我們不是已經知道美聯儲要加息，要縮表了嗎？那不確定性從何而來呢？是的，美聯儲的貨幣政策中，有確定性的部分。比如，我們從去年12月份開始就已經知道了，美聯儲當前的重心，已經完全從保持經濟的穩步增長，轉向了控制通脹。而且美聯儲的貨幣政策也已經由鴿轉鷹。加速taper，提前並多次加息，以及縮表都將會在2022年提上日程。其實這些確定性的部分早已被市場消化，或者說大部分已經被市場消化，導致市場現在仍然不斷下跌的，是那些不確定的部分。

首先，雖然美聯儲已經確定要加息，但是何時加息，加幾次息仍然具有很大不確定性。如果說今天鮑威爾出來說，2022年不管出現什麼情況，咱們就加3次息。那麼市場也會下跌，但是絕對不會有今天的跌幅。因為我們知道加息的具體影響，也有確定性的預期。但現在的問題是，美聯儲因為處于禁言期，並沒有給出確定性的答案。目前，市場的預期是3月份會100%加息，而到6月份至少再加一次的概率已經高達86.5%，六月份加3次息的概率仍有37%。要知道僅僅是一周前，6月加3次息的概率才只有22%。

其實這個過程中，什麼事情都沒發生，市場不過是因為對不確定性的恐懼，而加大了對加息次數和時間的擔憂。而這種恐懼，很顯然還會繼續發酵。

另外，通脹的發展也增加了美聯儲政策的不確定性。如果說通脹單純是因為經濟過熱，或者貨幣供給失衡所導致的，那麼美聯儲的貨幣政策就能夠非常有效，而且政策的可預測性也會很強。但如今的通脹不同，我不否認這裡面有經濟過熱和貨幣供給的問題，但更重要的還是疫情所導致的供應鏈壓力和勞動力成本的上漲。這些問題是無法通過貨幣政策解決的。這也意味着，在應對此次通脹上，美聯儲貨幣政策的作用將會大打折扣。也就是說，他為了抑制通脹而矯枉過正的可能性正在不斷增加。

最後，大家有沒有想過這樣一個問題，美聯儲會不會犯錯呢？美聯儲自己就已經承認，之前錯誤預估了通脹的影響，這也的確導致他們延誤了抑制通脹的先機。那麼現在，他們的貨幣政策會不會繼續走在錯誤的道路上呢？這個不確定性其實也是在不斷增加的。

回顧歷史，美聯儲犯錯的先例數不勝數，上世紀60年代，當時美國大興土木，瘋狂借債的同時瘋狂印錢。當時的美元還是和黃金掛鈎，是全球的主導貨幣。所以美國的這種不負責任的做法，也引發了世界其他國家以及他自己經濟上的很多問題。當時美聯儲就站出來表示美元不會脫鈎，也不會導致通脹。然而事實卻是，1971年8月，尼克松在電視上宣布美元與黃金徹底脫鈎，布雷頓森林體系土崩瓦解。自此美元迅速貶值，通脹高企。美聯儲又不得不快速加息，這導致了股市的崩盤。

我講這個故事，並不是說我們現在也會遇到和當時一樣的情況。實際上，現在和當時也有很大不同。我說這些，是想告訴大家，投資者擔心美聯儲犯錯是一直存在的，而且越是在這種危機的時刻，這種不確定性就會越高。鮑威爾一直表示，美國經濟依然非常健康，加息單純是為了抑制通脹，而並不會傷害到經濟。很顯然，市場對此可能有自己的看法。這個不確定性，是需要很長一段時間逐步消化的。

所以，對於我們投資者來說，下周二美聯儲的例會結果，以及鮑威爾的講話將會異常關鍵。這其中我認為有兩點是需要我們投資者密切關注的，一個是鮑威爾是如何解釋貨幣政策對於美國經濟的影響的，另一個是要看加息和縮表政策的不確定性是否有所降低。站在現在這個時間點，我並不期待鮑威爾能夠徹底消除上文提到的不確定性，但從他歷次講話的經驗來看，我認為它應該能夠一定程度上緩解不確定性的繼續滋長。

另一個在不斷陡增的不確定性，是後疫情時代公司業績所帶來的不確定性。這一點是之前市場完全沒有想到的。本來大家覺得去年第三季度公司表現不佳可能是因為疫情和供應鏈導致的短期問題。大家都盼着第四季度，公司們的業績能夠撐起2022年的坎坷的股市。根據factset的數據顯示，華爾街普遍預計標普500公司盈利能力環比能增加22%，這還是非常樂觀的。然而事實卻極度令人失望。

剛剛全部發完財報的銀行股們，表現普遍辣眼睛。不僅成本陡增，未來的預期也有所放緩。航空公司們也沒能倖免，由於Omicron的傳播航空公司的業績降至冰點。疫情紅利股Peloton更是公司都要干不下去了，股價已經跌回了2020年的低點。最讓人印象深刻的是本周四發布財報的Netflix，2020年它的新增用戶達到了史無前例的3600萬，2021雖然降速但也有1820萬，可到了2022年第一季度，這個預期就陡降到了250萬了。此消息一出，Netflix這麼大體量一家公司，股價轉天就砍掉1/4，直接跌到了18年的水平。

看到這樣的業績表現，投資者自然是失望透頂。然而最讓人焦慮的並不是這些公司拉胯的財報，而是這些財報背後所帶來的超高的不確定性。真正導致市場下跌的，也不是上述公司的財報，而是對於接下來發布財報公司的巨大擔憂。不用我說大家也知道，其實很多股票早就開始下跌了，而且跌幅還不小。之所以現在整體市場還沒有那麼難看，完全是因為幾家大科技吊着命。然而誰又能保證，這些依舊堅挺的大科技公司們不會遭遇像Netflix一樣的增速放緩呢？這個不確定性一旦落實，那麼市場最後一根救命稻草可能也將消失，投資者不可能不擔心。

美投君看到這樣的業績表現，我的第一反應是，過去兩年的疫情紅利可能到現在就officially吃完了。剩下的就都是疫情遺留下來的問題需要解決了，比如供應鏈，通脹，過於寬鬆的貨幣環境等。這的確是個令人擔憂的情況，但具體是否如此還要看未來兩周大科技們第四季度的財報。下周是蘋果，微軟，特斯拉。下下周是FB，亞馬遜和谷歌。所以說未來兩周對於我們投資者來說非常關鍵。我們要時刻留意他們最新的情況，一旦出現任何風吹草動，市場很可能又是一陣腥風血雨。不過別擔心，美投君也會在我們每周三篇新聞文章中及時為大家帶來最新的更新的。

最後一個市場上重要的不確定性，是長期利率的走勢。由於長期利率是所有公司估值中折現率的重要指標，所以他對於公司估值的影響是非常大的，尤其是對於成長股的影響最為嚴重。

本周，隨着市場的恐慌加劇，債券市場也出現了大幅拋售的情況，這導致長期利率一度觸及了1.9%的高點，這已經回到了疫情發生前，美聯儲還沒有放水時的水平。但之後，由於俄羅斯和烏克蘭之間的衝突，避險情緒加重，這又推升了債券的需求，使得長期利率在周五收盤時有所回落，達到1.76%。從下圖中我們可以看出，長期利率在短短的一個月內，從1.4%飆升到現在的1.76%，可見為何過去一個月成長股的表現如此糟糕了。

然而，不要以為長期利率的上漲就會到此結束了。未來推動長期利率繼續上漲的因素還有很多。taper結束後的縮表可能導致長期利率進一步上漲。而且，在現在的經濟周期里，美聯儲設定的隔夜利率為2.5%，而正常情況下，長期利率必須要高於這個數值，很顯然長期利率還有不少的上漲空間。

我們說，長期利率穩步上漲是經濟健康發展的表現，這個無需擔心。怕的就是像現在這樣的急漲。長期利率出現急漲一般都是在市場格局臨近變化之時，而我們當前就處於這樣一種環境當中。並且這種不確定性還在不斷的發酵。現在市場中依然存在不少高估值的成長股，即便是眾星捧月的大科技，估值也不能說太低。在目前岌岌可危的市場環境中，如果長期利率偏偏選擇在這個時間點急漲，那麼對於市場的影響可想而知。

與上兩個不確定性不同，美聯儲的貨幣政策和公司業績，我們多少還知道他們何時能夠消化，但長期利率的急漲是我們幾乎無法預測的。所以對於這一點，我們要格外謹慎。尤其是要小心高估值的成長股。

現在我們了解了市場下跌的真正原因，那麼問題來了，我們應該如何應對呢？既然我們現在已經知道市場下跌是源於不確定性的陡增，那麼應對的方法就是要管理這樣的不確定性。

在股市中，管理不確定性最好的辦法就是期權。無論是對沖還是抄底，用期權都能有效降低我們投資的不確定性。這裡咱們沒時間具體講期權策略，感興趣的看官歡迎回看我之前講期權的文章，我講過很多利用期權管理不確定性的方法。

不過美投君也知道，咱們多數投資者並沒有期權交易經驗，也沒有時間花精力學習期權。這裡美投君可以教大家一些簡單的應對方法，我也會談談我自己對於當前市場的看法，希望這些也能夠幫助到大家扛過這次難關。

在我看來，在市場下跌時做投資決策，重要的不是觀察股價，而是觀察不確定性。和股價一樣，不確定性也會增加，會減少。我們根據不確定性的變化做投資決策，會比根據股價變化做投資決策要能少犯錯。舉個例子，1月5號，美聯儲放出消息，可能會在今年開始縮表，但又沒給出具體的縮表計劃。這就是一個之前大家沒有想到，並且使得不確定性陡增的事件。在這種情況下，我對於自己的投資就會更加謹慎，這就體現在，我會減倉一些我並沒有那麼確定的投資上。對於這些股票，割了也就割了，沒什麼好心疼的，拿久了反而是隱患。

同樣的，如果下周美聯儲說，咱們要加息4次，分別可能在幾月幾月和幾月。那麼雖然說，4次加息可能比之前的預期要高，但是不確定性卻下降了，這時我的投資就會更加激進，我可能會加倉一些我一直看好的股票。

當然，我也並不是說看股價就沒有任何意義了。有時股價下跌到合理的估值區間，那麼投資的確定性也會增加。或者股價脫離基本面太遠，投資的確定性將會減少。這也可以成為我們做投資決策的依據。沒有那個因素是獨立存在的，我們需要綜合所有的因素做出投資決定。

根據不確定性做投資決定，也許並不能讓你在最高點逃頂，在最低點抄底。你會錯失一些漲幅，也可能避免不了全部損失。因為市場情緒總是不理智的，總有一些「愚蠢」的投資者，在不該買的時候買，在不該賣的時候賣。但是，這麼做，至少可以讓我們在市場情緒不穩時，能夠少犯一些錯誤。

對於當前我們所面臨的不確定性，我個人是這麼看的。對於美聯儲的貨幣政策，我雖然有所擔憂，但我還是相信美聯儲能夠處理好這些問題的。我也願意相信鮑威爾所說的，經濟能夠在疫情的恢復下有條不紊的復甦。下周的美聯儲會議，我認為鮑威爾能夠降低市場不確定性的可能會比丟出更多不確定性要大。

另一邊，我的主要擔憂在於接下來即將發財報的大科技公司們。我們現在已經看到的情況是，幾乎所有能吃到疫情紅利的公司，都在經歷增速放緩的陣痛。差一點的，像peloton去年3月就開始痛，好一點的像PayPal，Adobe這樣的，去年10月開始痛。那麼同樣不少占疫情便宜的大科技，就一定能夠倖免嗎？我是持懷疑態度的。所以說，未來兩周，大科技公司的財報將會異常關鍵。咱們一起來看看，他們的表現是否能夠依然堅挺。

最後，美投君想以投資大師彼得林奇的一句話來結束本期文章：「在過去70多年歷史上發生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前預測到，而且在暴跌前賣掉了所有的股票，我最後也會後悔萬分的。因為即使是跌幅最大的那次股災，股價最終也漲回來了，而且漲得更高。股市下跌沒什麼好驚訝的，這種事情總是一次又一次發生，只不過是很平常的事情而已。」

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