鑽石舞台

著名投資大師Ray Dalio曾說：如果你回看每一次的股市崩盤，歸根結底，當時發生的不過是「舊事重演」。我們這次經歷的大跌，會不會也是哪次歷史的「舊事重演」呢？

著名投資大師，橋水基金的創始人，Ray Dalio曾說：如果你回看每一次的股市崩盤，歸根結底，當時發生的不過是「舊事重演」。Ray Dalio的投資非常推崇從歷史中尋找答案，他也的確靠着從歷史中總結出的經驗，成功預測了08年金融危機和15年的歐債危機。

我們現在的市場就又站在了歷史的岔路口上，往左是復甦，往右是崩盤。我知道最近的這輪股市閃崩讓很多投資者措手不及。美投君自己也是，上一秒還在幫大家分析2022年全年可能遇到那些風險，下一秒這些風險就一股腦全都在開年的一個月里實現了。那麼接下來市場到底會何去何從呢？實話講，我自己心裡也沒底。不過每當此時，我都會想起Ray Dalio那句話。我們這次經歷的大跌，會不會也是哪次歷史的「舊事重演」呢？帶着這個想法，美投君去系統性的研究了過去70年的所有超過15%的回調，還真的讓我找到一些驚人的相似之處。那麼接下來，美投君就帶各位看官一起走進歷史去尋找答案。

相信不用我說，大家也多少知道引發這次美股大跌的導火索是什麼。沒錯，就是美聯儲加息。但回顧歷史你就會發現，這不是第一次美聯儲整幺蛾子搞崩股市了。事實上，如果你仔細研究歷次大跌的規律會發現，幾乎每次股災都有美聯儲的影子。比如，2000初，美聯儲為了抑制經濟過熱曾短期內迅速加息6次，這直接觸發了後來的互聯網泡沫。再比如，21世紀初的幾年時間裡，房地產市場異常火爆，美聯儲為了抑制過熱的房市，連續17次會議，次次加息。很多人因此還不起房貸，觸發了次貸危機，並最終導致了眾所周知的08年金融危機。

類似的例子比比皆是，舊事不斷的重演。下面這張圖很好的展示了，美聯儲與美股歷次股災的關係。圖中藍線代表的是美聯儲設定的利率水平，灰色區域則是經濟出現衰退的時間段。

可以明顯看出，在二戰後70多年的歷史中，幾乎每一次經濟危機前，美聯儲的利率水平都剛好處於加息周期中的最高點。如果我們不看背後的原因，單看這張圖，似乎有一種，經濟不崩，美聯儲加息不止的感覺。那麼美聯儲究竟在美股歷次崩盤中扮演了怎樣的角色呢？這次加息所造成的恐慌會不會又是哪次崩盤的舊事重演呢？

帶着這些問題，讓美投君帶大家一起，在歷史中尋找答案。讓我們先把時間拉回到1971年初的美國。那一年美國經濟正在有條不紊的增長，股市的表現也很出色。然而，讓所有人都沒想到的是，1971年8月15日，一個平平無奇的周日晚上，時任美國總統尼克松，在毫無預警的情況下，突然在電視上宣布，美元將與黃金脫鈎，維持了30年之久的布雷頓森林體系土崩瓦解，史稱「尼克松衝擊」。

對於當時的美股投資者來說，面對「尼克松衝擊」也是大姑娘上轎頭一回。沒人知道美元脫鈎到底會帶來怎樣的影響。於是股市出現了劇烈的恐慌，開始大幅下跌。這種恐懼，非常類似於我們20年所經歷的疫情封城，一個沒人見過的突發事件，引發了前所未有的市場大跌。

要不說歷史總是驚人的相似呢。甭管你市場因為啥跌，第一個跳出來救市的一定是美聯儲，手段也是那老幾樣。他先是大幅降息，不到半年的時間，利率從5.5%被砍到了3.3%。然後又大面積印錢放水，代表貨幣供給的M2在一年多的時間裡增加了20%。市場看到美聯儲如此盡力的放水救市，頭也不疼了，心也不慌了，美元脫鈎啥的也不重要了，反手就是一波大漲。很快市場就從恐慌中恢復，甚至比脫鈎前漲得還要高。

然而好景不長，在股市的一片歌舞昇平中，一個巨大隱患正在悄然醞釀，這就是通脹。在美元與黃金脫鈎後，美元地位一落千丈，全世界都在拋售美元，這使得美元迅速貶值。美元貶值，意味着美國要花比以往多很多的錢來進口商品，這使得美國國內的物價飛漲。按說通脹趨勢已經如此明顯，這時美聯儲應該及時加息，來抑制通脹。然而出乎意料的是，時任美聯儲主席伯恩斯居然按兵不動，任由物價飛漲。是不是感覺很熟悉呢？不過當時美聯儲錯失控制通脹先機的原因，與現在有很大不同。

當時的美國總統尼克松在1969年剛上任的時候，美國就發生了一次經濟衰退，而通脹發生的1972年又是總統競選年。尼克松深知，如果自己僅僅4年的任期就出現2次經濟衰退，不僅連任沒戲了，自己也會被釘到歷史的恥辱柱上。所以他寧願接受通脹，也不希望經濟和就業出現問題。因此他當時不斷給美聯儲施壓，讓利率維持在較低水平。儘管美聯儲主席伯恩斯已經對通脹充滿擔憂，但政治嗅覺靈敏的他還是選擇聽了尼克松的話。他在1972年全年依舊維持了寬鬆的貨幣政策，通脹高企的同時，股市也在狂歡。道指從1971年脫鈎後的不足800點，一路漲到1973年初的1029點，似乎脫鈎這事從來沒發生一樣。而與此同時，通脹已經逐漸失去控制，來到了驚人的8.8%。

時間來到1973年年初，不知道是美聯儲終於意識到了通脹問題的嚴重性，還是總統競選已經塵埃落定，伯恩斯終於開始認真的收緊貨幣政策了。然而，已經錯過最佳時機的美聯儲，這時想要控制通脹是難上加難。儘管他9個月內，將利率瘋狂的從5%提高到10%，但通脹還是止不住的往上漲。失控的通脹，加上突然緊縮的貨幣政策，使得股票市場人心惶惶。下跌是肯定的，但其實投資者在神經緊繃的同時，並沒有徹底失去理智。整體市場在急跌了10%後，開始趨於平穩，甚至還回漲了一部分。如果沒有後來發生的兩個足以載入史冊的黑天鵝，美股可能就此企穩盤整了。然而接下來發生的事，卻使得美股經歷了自29年大蕭條以來，最大幅度的下跌。

首先發生的是1973年10月的第一次石油危機。由於第四次中東戰爭大的爆發，OPEC宣布對西方國家石油禁運，油價半年內翻了4倍，從3美元漲到了12美元。這讓本就通脹高企的美國雪上加霜，投資者開始恐慌性拋售，股市在一個月內跌了20%。這時的美國經濟已經徹底陷入衰退，然而美聯儲為了控制通脹，根本騰不出手救市，反而繼續激進的加息，一直加到史無前例的13%。

1974年8月，本就搖搖欲墜的美股已經經不起任何折騰了，然而就在此時，著名的水門事件發生了。總統尼克松陷入醜聞風波，突然宣布辭去總統職務。巨大的政治不確定性徹底搞垮了投資者的心態，股市徹底崩盤，在已經下跌25%的情況下，繼續暴跌了28%。標普500在1年左右的時間內攔腰折斷，眾多公司因此而破產，民眾生活在水深火熱之中。直到繼任者福特真正上台後，局面才逐漸穩定下來。

總結來看71年到74年這4年時間裡，股市從一帆風順，到經歷史無前例的美元脫鈎。然後美聯儲放水救市，股市上漲，伴隨着通脹高企，美聯儲錯失控制通脹先機。後知後覺的美聯儲遲一步開始瘋狂加息抑制通脹，市場又開始邊消化邊下跌。直到石油危機和水門事件的出現，徹底引爆恐慌情緒，股市崩盤。整個流程中，我們或多或少都看到了今天的影子。不過，73年的崩盤畢竟是最糟糕的情況，事情也不一定都會往最糟的情況發展。下面美投君再給大家講一個幾乎相同的劇情，但是結局較好的例子。

這次讓我們回到離我們更近的2017年。在2017年，儘管美聯儲已經加息了3次。不過在特朗普的減稅政策的帶動下，美國失業率創新低，GDP非常強勁，股市的表現也同樣異常優異。標普500在一年內創下了72次新高。其他資產的而表現也很優異，當時區塊鏈大火，比特幣價格飆升。然而物極必反，在2018年年初，全球經濟都出現了放緩的跡象，美國也不例外，同時中美間的對抗初露苗頭，給美國經濟造成了一定壓力。

就當市場認為，美聯儲會照顧到經濟放緩而減緩加息的步伐時，當時就是美聯儲主席的鮑威爾卻堅定的表示要繼續加息，甚至會更快，同時還要加快縮表的步伐。此番鷹派的言論嚇壞了市場，三大股指齊齊下跌10%，比特幣價格跳水，當年竟跌了史無前例的85%！不過市場經歷了兩個月的大幅震盪後，似乎慢慢消化了加息和縮表的影響。投資者發現，加息和縮表並沒有顯著傷害到美國經濟以及上市公司們的業績，利率依然維持在相對較低的水平。股市也慢慢回到了高點。

然而到了2018年的第四季度，事情又發生了反轉。歷史再一次重演，又一個讓人意想不到的黑天鵝發生了。這就是中美貿易戰的全面打響。要說之前中美之間的緊張還屬於放放狠話，那麼到了2018年第四季度可就是上真刀真槍了。9月底，特朗普宣布要對中國價值2000億美元的貨物加收關稅。中國那邊也不示弱，反手又給美國價值1110億美元的貨物加收關稅。要知道，這次加稅幾乎涵蓋了美國賣向中國的全部商品，這意味着眾多美國跨國公司要因此遭殃。股王蘋果的股價更是史無前例的跌了40%。

雪上加霜的是，儘管美國經濟已經出現放緩並遭遇了巨大威脅，但美聯儲依然死盯着失業率不放，不肯放緩加息的步伐。在18年9月和12月，美聯儲都分別加息了25個基點，並強調2019年還會繼續加息。於此同時，縮表也一直在加速，到12月來到了頂點。本就因為貿易戰人心惶惶的市場，再加上美聯儲的「始亂終棄」，已經找不到了自己存在的意義。於是股市掉頭向下，自由滑落了3個月，跌幅達20%。

不過，2018年的這次大跌，最終並沒有演變成73年那樣的崩盤。這主要是因為美聯儲及時收手，在19年開年便停止了加息。更重要的是，中美貿易戰這隻黑天鵝霍霍了一陣市場後就飛走了，中美間的緊張情緒在2019年逐漸開始緩和，貿易也在逐步恢復正常。大部分爭端最後都在爭議中不了了之。市場的反應是很迅速的，大家看到一點變好的苗頭，股市很快就掉頭向上，19年又是一個難得的美股大牛市。納指更是大漲了35%！

總結來看，這次危機同樣是始於一個大牛市，而在17年的牛市中又逐漸埋下了一些隱患。隱患醞釀的同時，美聯儲加速的加息以及縮表再次引發市場恐慌。不過投資者雖然神經緊繃，但並沒有失去理智，股市又在跌跌撞撞中漲了回來，直到又一次黑天鵝的降臨。中美貿易戰加上美聯儲遲緩的動作再一次誘發美股大跌。幸運的是，這次情況很快好轉，市場又迎來了一輪新的牛市。

相信聽完這兩個故事，大家應該都能找到一些當前市場的影子。這裡，美投君不妨跟大家分享一下我的一些啟發。

首先，我們不難發現，美聯儲的政策總是非常短視的。這也許並不是美聯儲那幫老傢伙的本意，但他們也得不得已而為之。他們總是不得不在各種壓力下，在問題面前，做出當下必須做的應對。這致使美聯儲所做的決定，長期來看經常都不是最優的選擇。鮑威爾沒法站出來說，雖然通脹高，但咱們所有人都繃兩年，兩年之後就好了，這是最優的選擇。他必須當下就做出應對。所以，這導致市場經常會因為美聯儲「不合理」的政策，七上八下。不是在不該漲得時候繼續漲，就是在不該跌的時候繼續跌。

另外，美聯儲的政策很難擺脫滯後的效果。無論是73年解決通脹，還是18年延緩加息，美聯儲似乎都是慢半拍。這次同樣是應對通脹，美聯儲也同樣錯失了先機。這一方面是由於一些外部的壓力，另一方面也與美聯儲決策的性質有關。他們做決策，不能基於對市場的預測，而是必須根據滯後的經濟指標。所以他們無法準時做出調整。這致使市場總是會在錯誤的方向上在多延續一段時間。

正因為美聯儲的種種問題，我們投資者要清楚，我們並不能完全相信美聯儲。在過去十幾年裡美聯儲做的都不錯。但如果我們把時間線拉長，美聯儲其實犯下了不少錯誤。即便不犯錯，由於這樣和那樣的限制，美聯儲的應對也很難做到最優。所以我們投資者不能把投資完全押注到對美聯儲的信任上，用自己的長期視野來看待手中的投資往往能有更好的效果。

帶着這些啟發，我們再去歷史中找規律，很多問題的答案就呼之欲出了。首先，我們不難發現，在美聯儲態度由鴿轉鷹的過程中，市場是一定會下跌的。就像73年年初，以及18年年初那樣。這是由於美聯儲的滯後性所導致的。然而每次加息所導致的下跌，經過一段時間後都會很快被市場消化，因為美聯儲雖然滯後，但是還是能夠做到短期內正確的應對。

不過美聯儲加息仍然對市場有着深遠的影響，這個影響不體現在股市下跌上，也不會導致市場崩盤，而是會成為一個導火索，使得投資者的情緒轉向，神經緊繃。而每當這時，最怕的就是黑天鵝的出現。無論是73年還是18年，市場原本都在往好的方向恢復，但黑天鵝一來，緊張的情緒就徹底爆發，很容易會引發股市崩盤。

我們現在就正處於美聯儲態度轉變的節點，市場也舊事重演般出現了一定程度的下跌。如果我的上述推演成立的話，那麼如果短期內沒有什麼重大黑天鵝事件發生，我認為市場也會像73年初和18年初一樣，在磕磕絆絆中消化加息的影響，並逐漸恢復。從現有的信息來看，我還是堅持我年初文章中的觀點，我認為2022年總體市場還是向好的，全年能有5%到8%的漲幅。

但如果出現了黑天鵝事件情況就不同了，現在投資者的神經已然緊繃，再出現任何意外市場很容易失去理智加速下跌。不過，黑天鵝之所以稱為黑天鵝，就是因為他無法預測。所以，在今年這種行情下，我會把控制風險作為第一考量，這就意味着降低高風險股票的倉位，並且降低槓桿。

就像Ray Dalio所說，我們經歷的每次下跌，歸根結底，不過是舊事重演。這次美股的急跌雖然讓我們措手不及，但也可能不過就是舊事重演。不過我相信對於歷史的解讀不會只有一種，各位看官有什麼不同的理解也歡迎在評論區留言討論！

本周的會員視頻將會於明天在YouTube平台播出，這次我會和會員朋友們講一講上一次美聯儲縮表對於市場的具體影響。我也會探討一下，我們這次縮表和上一次相比會有那些不同。另外，在上周的會員視頻中，美投君詳細分析了美股今年可能發生的幾大黑天鵝。非常適合結合本期文章一起食用。感興趣的看官歡迎訂閱我的會員頻道。最後，提前祝大家新春快樂！虎年願各位都能在投資上，賺大錢，交好運。咱們下期見！

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