前言：書房有些問答，有記錄和分享價值，卻因散落在不同地點，部分朋友可能看不見，挺可惜的。老唐嘗試順手將它們拾起來，做個保存和分享，命名為《書房拾遺》。收錄過程中，在不改變原意的情況下，對問答原文或許會有少量補充和修訂。打斷瑤妹：唐老師好像很少關注宏觀經濟、貨幣政策等因素的影響，這是為什麼呢？唐朝：對我而言，宏觀信息對經濟影響是短期也好，長期也罷，我既沒有能力判斷，也沒有能力改變。所以，關心也沒有用，就不浪費腦花了。昨夜長風：國家發文說要限制煤炭消費量，會影響陝西煤業未來的業績嗎？唐朝：文件用詞是：「十四五」時期嚴格合理控制煤炭消費增長。我的理解是不允許消費量增長過快。劉剛：陝煤有一個疑問啊，第三季度的營收都有486億，為什麼利潤才有59億，不是應該有50%左右的利潤嗎？謝謝！唐朝：因為營收里大約有一半是貿易煤帶來的。貿易煤是過手財神，賺錢非常少，進貨價接近銷售價，會大幅度提升營業成本，扭曲毛利率。好好吃飯：唐叔，20201219日的文章中，分眾傳媒的三次賣點依次遞增10%，還有其他非周期性企業，你設定的是在當年淨利潤50/55/60倍賣出。這是經驗還是自己的喜好？劉霽奇：老唐，洋河財報數據有個異常科目不知道你關注到了沒有，就是籌資活動現金流量——收到其它與籌資活動有關的現金，約9.5億。我翻看了今年的所有公告，都沒有找到「合理」的原因。下午我給證券部打電話問了，說明天給我回復。風雨無阻前進：唐老師，陝西煤業三季度報告：營業收入和營業成本都大幅增加，但銷售費用卻減少了26億，說是新收入準則導致的。1.哪條準則？2.是否正常？唐朝：1.運輸成本從銷售費用調整至營業成本的規則；2.不是正常的問題。是必須，會計準則要求的，紅皮手財211頁寫的有。煙火：請教唐長老一個問題，好多企業的貨幣資金收益率低於同期存款合理利率。老唐會把這個指標做為一個硬性指標去排除企業嗎？唐朝：會，這至少是一個扣分項，是個紅燈警示。但是否直接排除，還是要分析一下。Bh：老唐，企業財報里增值稅稅率會有多個，不同子公司的稅率還不一樣，我們計算含增值稅營業收入的時候，應該用哪個稅率？唐朝：看公司的主要業務是什麼。增值稅率是按業務區分，不是按公司區分的。比如賣商品的，大部分都是13%（但也有不是的，比如農產品、圖書報紙什麼的，就是9%）；交通運輸建築裝飾業務，一般都是9%；金融廣告餐飲娛樂什麼的，一般是6%。Munger：請教老唐，大股東質押的成本一般體現在財報的什麼科目？唐朝：大股東質押和股份公司沒有關係，不反應在股份公司財報的任何科目。舉個例子，就好比你拿你持有的洋河股票向我抵押借款1000萬，它和洋河公司一毛錢關係都沒有。Lizhao：老唐，洋河的消費稅是記錄在營業成本了，還是稅金及附加里？唐朝：是的。只要持有着，股價波動就會一直影響洋河的利潤表。Jin：假設中銀股價年末繼續跌到10元，2022年的基數就是10元，2022年年末若漲回15元，那這7895萬股又產生近4億收益了？Tim：唐老師，持有上市企業股權損益，不應該按照賣出時間股價算收益嗎？看到有些企業每個季度報表都根據股價算損益，有些按股權占比的對應虧損或利潤額算收益。唐朝：這要看持有的股權分類為長期股權投資，還是「以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產」，還是「其他權益工具投資」，不同的分類有不同的記錄規則。唐朝：書房一位老哥剛撈起一篇前年的舊文，裡面有我之前寫的渠道囤貨對茅台的影響闡述，好像比我上期書房拾遺里說的還清楚些，也截圖分享給大家吧。星光《BEYOND》：如果市面拋單大，直接不供貨，這樣就能繼續物以稀為貴，因為源頭就這麼多。好奇求真：一百多億買個新茅台的獨家權利，是什麼意思，怎麼理解？唐朝：那時的市場，將茅台計劃投入百億巨額資金擴張產能，視為負面利空信息。袁靈智：想請問關於煤的長協價問題，這個長期協議是煤企和哪個部門簽字的？簽訂的價格如何確定，簽訂後價格還會有調整嗎？一般會簽訂幾年？唐朝：長協合同以發電廠為主，還有類似鋼廠這種用煤大戶。價格是談定一個基準價和年度總量，然後按照約定的市場公開價格指數逐月調整價格。比如陝煤的長協就是談定一個基準價之後，每個月按照上月最後一周的環渤海動力煤價格指數和陝西動力煤價格指數的平均漲跌幅調整。通常是年年簽訂。然後具體執行的量其實還有點點波動，要看雙方守諾程度，市場供需情況，有時是買家耍賴不想買，有時是賣家耍賴不想賣。這就是大企業之間的博弈。協議執行量偏差太大的時候，也有動用發改委能源局要求執行的時候。要求也不一定會聽，雙方都是大企業，誰也不是吃素的。之前陝煤大概是40%長協煤，60%市場煤。今年發改委給的壓力比較大，大致長協煤、市場煤各50%。市場煤的價格就是隨行就市。星光：公司是不是只賺坑口價這個出廠價，港口價不關陝煤的事？唐朝：對。坑口價和港口價之間的差價主要是運費及中間貿易商利潤及相關稅費，和煤企沒啥關係。平凡：老唐,請教你個問題，您打新嗎？印象中您是打的。可是打新中的那些股票，明顯不符合您的投資理念啊？這是不是證明當投機的誘惑足夠大時，您這樣的價值投資者也受不了？純請教，如有冒犯，不是本意。唐朝：打，算統計套利吧。我是有漲停限制的，開板就賣。沒漲停限制的開盤就賣。賣後就刪，談不上受不受誘惑。ZY：老唐好，在洋河三季報分析中，你說筍子類資產的減少，對應現金流量表內收回投資收到的現金、取得投資收益收到的現金、投資支付的現金及中銀證券公允價值的下跌。想請教他們之間的數學關係應該怎麼計算？唐朝：收回投資現金232.08億+取得投資收益7.67億-投資支付的現金167.80億=71.95億。這裡面，不計投資收益，實際收回的筍子資產是64.28億元。年初，筍子資產206.69億元。三季度末，筍子資產為139.63億元。二者之間的差額來自：①中銀公允價值下降5.62億；②其他股票公允價值上漲X；③收回64.28億。數學關係為：206.69-5.62+X-64.28=139.63。X=2.84億。即前三季度，公允價值變動收益=中銀-5.62+其他股票上漲2.84=-2.78，這個-2.78億，就是利潤表里的公允價值變動收益。伏地魔：唐哥好！假設把你放在一個無人島上，只允許你帶三本書（自己寫的除外），你會選擇哪三本？棗我所愛：是書房讀者成就了老唐，一是你寫文章可以提高自己，二是如果沒有書房和出版收入，老唐現在市值能有多少呢？三是有人陪伴不會寂寞。唐朝：作為2019年4月進書房，面對老唐數百萬字的分享和翻倍有餘的實盤展示，至今0讚賞0付費的你，能面對老唐寫出上面這樣一段話，我只能送你幾句逆耳忠言：「你窮，是因為你既不願意學習，又缺乏感恩心，而且還覺着這個世界全特麼欠你的。你要不窮，那才是稀奇事。我相信，只要你繼續堅持現在的心態和行為，你不僅今天窮，幾十年以後你還是可以大聲喊出：打賞打賞我吧，我很窮啊！」唐朝：就是國有資本+管理層和主要經銷商+公眾股東，大約各持三分之一股份的結構。wenjianping：唐師，為什麼同樣是三三制，洋河最近幾年利潤增長卻這麼慢。唐朝：因為他們熱情過了火，結果犯了錯。三三制不能保證不犯錯。唐朝：別怕，以後你還會經歷很多「業績暴漲+股價暴跌」的時候，慢慢的你就覺着這種情況不值得打字提問了。唐朝：這要看你說的是企業經營還是股價。企業經營，看好。股價，我沒有觀點，好不好的我既沒能力判斷，也不關心。鄭年春：老唐我關注你公號很長一段時間了。我看了你持倉，也看了你的寫的好幾本書，但是我很想知道你面對最近騰訊茅台分眾這些公司股價一直跌的時候，你心態是怎麼樣？我持有分眾所以對分眾看的比較多，你說一年都是明牌61億淨利潤，市場卻只給它不到20倍估值。你一直說市場先生是瘋狂的，那我想問，全國那麼多公私募基金，養了那麼多清華北大或常青藤名校的人，一天一個月瘋狂可以，怎麼可能長達半年一年的瘋狂啊？半年一年？你太小看股市了，市場先生持續瘋狂五年八年也是正常態。黃鴻志：請教老唐，如果一個公司資本支出較高，淨利潤打個八折，ROE是否也應該相應打八折呢？黃鴻志：如果ROE應該相應打八折，說明這種資本支出較高的公司，實際上收益率並沒有ROE看起來那麼高。比如ROE20%，打8折就成了16%了。這麼理解對嗎？唐朝：打來幹嘛用？Roe是指示我們尋找優質企業的路標，指示完畢就結束了。你到地方之後，非要把路標砸了，是希望達到什麼目的呢？黃鴻志：哦，明白了，我執着於ROE的絕對數值了。多謝老唐指點。劉 * *：請問老唐，把「國家補貼」替換成「大家湊錢」這樣直擊本質的說法，怎麼樣才能琢磨出來呢？唐朝：不用琢磨，這是前人已經論證透徹的思想，早就寫在書本里。我們只需要閱讀，然後嘗試反駁，若反駁不倒，你就擁有了這個思想。昨夜長風：唐老，今天五糧液好慘啊！
唐朝：別怕，以後還會有更慘的時候，屆時你就不覺着今天慘了。
昨夜長風：唐老，你這麼不看好五糧液啊？
唐朝：不是呀。我的茅台、騰訊、洋河亦是如此。
昨夜長風：真的是自己的股票總是多災多難。
唐朝：其實每隻股票都差不多，都有吃肉都有挨打。
自己的股票感覺多災多難，是因為你老看，所以所有的災難你都感受到了。你不看的那些股票，就漲的順順噹噹的。
真的，不是調侃，你自己的股票，如果你不看，它照樣也漲的順順噹噹的，無災無難就翻倍了。
2021年11月1日
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