鑽石舞台

春節前夕，A股市場迎來一個重磅IPO。

投資家網獲悉，日前，上海聯影醫療科技股份有限公司（簡稱「聯影醫療」）於科創板IPO申請獲受理，本次擬募資124.8億元，中金公司及中信證券為聯席保薦人。

放眼整個A股市場，聯影醫療逼近125億元的募資規模都非常搶眼。而聯影醫療的掌門人，是湖北大富豪薛敏，他也是一位愛國創業者。

近年來，聯影醫療發展迅速，在多個細分賽道占據較高的市場份額，但公司2020年才扭虧為盈，其中政府補貼發揮了重要作用。未來，公司能否站穩千億估值，還有待推敲。

聯影醫療成立於2011年，是專業從事高端醫療影像設備及相關技術研發、生產、銷售的高新技術企業。公司致力於為全球客戶提供高性能醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器及醫療數字化、智能化解決方案。

截至2021年末，聯影醫療累計向市場推出70餘款產品，包括磁共振成像系統（MR）、X射線計算機斷層掃描系統（CT）、X射線成像系統（XR）、分子影像系統（PET/CT、PET/MR）、醫用直線加速器系統（RT）及生命科學儀器等。

長期以來，國內高端醫療設備領域流傳着「GPS」神話。這裡的GPS，指的是美國通用電氣GE、荷蘭飛利浦Philips、德國西門子Siemens三大外資巨頭，在核磁共振（MR）、CT、分子影像（PET/CT）等技術高度密集設備領域，三家跨國企業占去了絕大部分市場。

與GPS相比，聯影醫療成立時間尚短，但公司已經成為國產醫學影像設備行業的龍頭之一。聯影醫療與邁瑞醫療、東軟醫療、萬東醫療被業界並稱為國產醫療器械行業的四大廠商，更是被外界視為民族品牌中打敗GPS壟斷的希望。

最近兩年，疫情反覆出現，對眾多行業造成衝擊，卻給醫療行業帶來快速發展的機遇，而聯影醫療所在的醫學影像設備市場，逐漸成為資本市場關注的黃金賽道。

從行業前景來看，中國醫學影像設備市場將持續增長。灼識諮詢數據顯示，2020年中國醫學影像設備市場規模已經達到537億元，預計2030年將增長至1100億元。

在多個醫療設備細分領域，聯影醫療的市占率都名列前茅。在進口替代最成熟之一的CT領域，聯影醫療已經成為國內最大的CT設備廠商，在64排以下CT市場，公司市占率排名第一；在64排及以上CT市場，聯影醫療排名第四，前三名則是上文提到的「GPS」。

在核磁MR產品市場，按照新增銷售台數計，2020年聯影醫療在中國MR市場占有率約為20.3%，排名第一；在中國3.0T及以上MR設備市場中，主要市場參與者為「GPS」和聯影醫療，其中聯影醫療是唯一一家國產企業，市占率排名第四。

聯影醫療本次IPO擬募資124.8億元，將主要用於投入下一代產品研發項目、高端醫療影像設備產業化基金項目、營銷服務網絡項目、信息化提升項目等。

如今，在國內外醫療設備市場聲名顯赫的聯影醫療，也曾經歷過一段嘔心瀝血的艱難歲月。

我們把時針回撥到上世紀90年代，當時的國內醫療設備嚴重依賴國外進口，許多大醫院花費巨資從國外進口CT機，外資品牌牢牢掌控着醫療設備的定價權。

進入21世紀，國內湧現出一批愛國創業者，他們立志要挑戰長期壟斷高端醫療設備市場的國際巨頭，這其中就包括聯影醫療創始人薛敏。

薛敏，博士學歷，曾就讀於中國科學院武漢物理與數學研究所和美國凱斯西儲大學。1998年，學成歸國的薛敏創立了深圳邁迪特儀器有限公司，並率領團隊成功研發生產出中國第一台1.5T超導磁共振系統。

2002年，邁迪特被西門子收購，雙方合資組建西門子邁迪特磁共振有限公司，該公司於2009年更名為「西門子磁共振有限公司」。薛敏則由一名創業者轉型為職業經理人，他曾出任西門子磁共振有限公司總經理。

然而，為國際巨頭打工並非薛敏本意，最終他選擇了離職二次創業，聯影醫療由此誕生。相比首次創業，聯影醫療不再局限於單一產品線，而是將醫療影像診斷治療產品全線鋪開，打造CT、核醫學裝備、X光、放療設備等全線高端產品，誓要打破國際巨頭的壟斷格局。

最初的三年，聯影醫療只是一家默默無聞的初創企業。變局出現在2014年8月，聯影醫療攜帶首批11款全線產品參加中國國際醫用儀器設備展覽會，公司兩款重磅產品分別成為中國首創和世界首創，標誌着民族高端醫療產業核心技術成功破冰，聯影醫療從此聲名鵲起。

值得一提的是，限制我國高端醫療器械發展的主要原因在於核心部件的桎梏，過去由於無法自主生產核心部件，導致國產磁共振設備主要占據中低端市場，高端影像設備國產率不足5%。

成立十年間，聯影醫療在技術領域持續深耕，實現了超導磁共振的磁體、譜儀、梯度線圈、梯度放大器、射頻線圈、射頻放大器等所有核心部件的100%自主研發和生產，目前全球只有三家企業能夠做到，聯影醫療便是這寶貴的「三分之一」，真正填補了國內市場的空白。

或因如此，聯影醫療得到一眾資本的青睞。企查查信息顯示，聯影醫療迄今完成3輪融資，融資金額達數十億人民幣，投資團隊成員囊括中金佳成、招銀國際、中信證券、中國人壽、聯合投資、東方證券、湖北科投等頂尖機構。

在各路資本的助推下，聯影醫療的估值水平節節攀升。2017年A輪融資後，公司投後估值達333億元。當前，按發行股本與募資金額反向推導，公司估值超越千億，約為1047億元。

既有技術傍身，又有資本支持，聯影醫療近年來營收表現可圈可點。

招股書顯示，2018年至2020年及2021年上半年，聯影醫療分別實現營收20.35億元、29.79億元、57.61億元和30.85億元，呈現穩定增長趨勢。

不過，由於醫療行業普遍存在的高投入等特點，聯影醫療在2020年以前一直處於虧損狀態，後來在疫情影響下，公司業績迎來了轉折點。

報告期內，聯影醫療的淨利潤分別為-1.32億元、-4804.76萬元、9.37億元和6.40億元，最近兩年公司終於走出虧損困境，實現利潤正增長。

即便扭虧為盈，聯影醫療在報告期內較依賴政府補助、毛利率水平低於同行、銷售費用逐年攀升、海外銷售占比極低等諸多問題，仍然引發外界擔憂。

首先，聯影醫療收到的政府補助約占淨利潤的三分之一。報告期內，公司收到的政府補助分別為2.33億元、3.06億元、3.48億元和2.07億元，在已實現盈利的2020年和2021年，政府補助仍占當期利潤總額的30.11%和27.34%，占比不可謂不高。

聯影醫療在招股書中坦言：如果政府相關補貼政策變化亦或該公司自身條件變化，導致不能享受政府補助或者獲取的政府提供的補助金額降低，將會對公司的經營業績及資產狀況造成不利影響。

其次，與邁瑞醫療、萬東醫療等同行業公司相比，聯影醫療的綜合毛利率明顯偏低。報告期內，聯影醫療的綜合毛利率分別為39.06%、41.79%、48.61%、51.66%，而同行業平均毛利率分別為56.69%、57.36%、58.21%、66.83%。

再次，聯影醫療的銷售費用占據期間費用較大比重。報告期內，公司銷售費用分別為4.72億元、6.94億元、7.56億元、4.38億元，占營收比重分別為23.22%、23.3%、13.13%、14.19%。

聯影醫療主要通過參加國內外具有影響力的醫療器械展會及學術會議，提高市場影響力並促進銷售收入。報告期內，公司參加展會及學術會議的場次分別為214場、296場、281場、182場。2021年上半年，公司平均每天召開一場學術會議，每場會議平均花費約22.58萬元。

最後，聯影醫療遲遲未能打開境外市場。報告期內，公司境外銷售收入分別為4329.63萬元、9881.85萬元、2.4億元和1.8億元，僅占總營收的2.18%、3.37%、4.21%和5.89%。

作為對比，我們看一下同行業的邁瑞醫療。同期，邁瑞醫療的境外銷售金額分別為59.56億元、70.22億元、99.16億元、51.63億元，占總營收的43.31%、42.41%、47.16%、40.4%。

值得注意的是，在聯影醫療13名高管團隊的成員中，有半數是外籍，職位涉及總裁、高級副總裁、首席財務官和首席投資官等，他們均持有聯影醫療的股份。

截至IPO前夕，薛敏通過聯影集團實際支配聯影醫療23.14%的表決權，並通過上海影升、上海影智兩家公司實際支配聯影醫療8.74%的表決權，故薛敏實際可支配聯影醫療的表決權比例合計31.88%。

值得一提的是，2021年3月，薛敏以85億人民幣的財富值首次上榜胡潤全球富豪榜，並且位列湖北黃岡十大富豪之一。未來，倘若聯影醫療成功IPO，薛敏的身家還將水漲船高，財富排名或將更上一層樓。