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今天，我們要跟蹤的是X線平板探測器產業鏈：

據Yoledevelopment，2018 年全球數字化 X 線探測器的市場規模約20億美元，預計2024 年市場規模將達到28億美元。其中：

以非晶硅和非晶硒為代表的靜態探測器（非晶硅也有動態產品）維持在10億美元和0.6億美元左右，基本保持穩定；

以CMOS和IGZO為代表的高性能動態探測器成為增量主力，從2.45億美元大幅增長至7.46億美元。

圖：2018-2024全球數字化X線探測器市場規模
來源：Yole

由於國內影像設備生產行業起步較晚，缺乏技術經驗的積累，核心部件（閃爍體、TFT等）仍然依靠國外進口。因此，我國X線影像設備主要由外資企業占據主導地位。主要是萬睿視、Trixell、佳能、Vieworks、Rayence等多家國際巨頭企業。

而在近幾年，隨着醫療器械市場需求快速增長，大力推進醫療機械國產化，國內湧現出有實力的本土企業，包括奕瑞科技、江蘇康眾等。

產業鏈上的參與者近期的增長情況來看：

奕瑞科技——2021三季報，實現收入8.24億元，同比增長48.62%；歸母淨利潤為3.26億元，同比增長109.23%。

根據2021年業績預告，預計收入在11億元至12億元，同比增長40.29%到53.05%；歸母淨利潤為4.5億元至5億元，同比增長102.48%至124.97%。

康眾醫療——2021三季報，實現收入2.51億元，同比增長9.6% 歸母淨利潤為0.6億元，同比增長38.5%。

從機構對產業鏈景氣度的預期情況來看：（註：康眾醫療暫無機構預測）

圖：wind機構一致預期增長和景氣度
來源：塔堅研究

X線探測器這條產業鏈的各環節，包括：

上游——原材料，主要包括TFT模組、結構件、閃爍體、內外部線纜、控制盒和包材等；

中游——X線探測器製造商，代表公司有萬睿視、佳能、Trixell、Vieworks、奕瑞科技、康眾醫療等；

下游——X線影像設備整機廠，可用於醫療影像、工業、安防等，且以醫療影像場景為主。代表公司有西門子、飛利浦、萬東醫療、樂普醫療、普愛醫療等。

圖：產業鏈結構
來源：塔堅研究

接着，問題來了：

1）X線探測器的原理和應用場景有哪些？X線探測器的技術壁壘是什麼？

3）行業內的參與者，需要什麼樣的業務布局，才能在中長期更加具備競爭優勢？

本報告，將更新到產業鏈地圖
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（壹）


數字化X線探測器應用領域主要是醫療、工業、安防，其中，醫療是當前主要的應用領域。

據統計，2018年全球數字化X線探測器的市場規模約為17.3億美金，其中醫療用產品市場份額約74%，工業、安防產品貢獻了餘下的市場。預計至2024年，全球數字化X線探測器的市場規模將達到24.5億美金。

而大型醫學影像設備，也可以分為四大類：X線成像、計算機斷層掃描（CT）、磁共振成像（MRI）和核醫學。其中，涉及X線探測器的主要為X線成像、CT。

圖：大型醫學影像設備主要分類
來源：國元證券

X線成像原理是X線對不同密度的組織穿透力存在差異。它基於人體不同組織對於X線的吸收程度差異成像，圖像直觀顯示人體臟器和骨骼等形態，圖像空間分辨率高，目前主要用於骨科、呼吸科、消化科等疾病的初步診斷。

X線照射低密度組織時，X線被吸收的量少，穿透的X線多，呈現深色陰影，熒屏所產生的熒光多，熒屏明亮；照射高密度組織時，則相反，呈現淺色陰影，熒屏所產生的熒光少，熒屏較黑。

圖：肺vs膝蓋X射線圖

來源：搜狗圖片


X線成像設備，還可以細分為：計算機X線攝影（CR）、數字化X成像（DR）、乳腺數字化X線攝影、C型臂X光機。其中：

X線成像早期主要為CR，CR的成像板是核心成像裝置。而DR的核心成像裝置是數字化平板探測器。

兩者的區別在於：DR使用的數字探測器，可直接將X射線轉變為電信號，減少中間環節的轉換損耗，成像效率更高（DR間隔五秒，直接出片；CR間隔1分鐘，成像3分鐘）。目前，DR已經基本取代CR。

圖：CR和DR的原理差異
來源：《影像診斷學》、國元證券

圖：CR/DR對比

來源：國元證券

重點來看DR，它由三個重要部分組成，分別為：X線球管、高壓發生器、平板探測器。X線球管和平板探測器的技術壁壘較高，是國產化的痛點，僅萬東醫療具備全部核心零部件生產能力。

其中，平板探測器性能是DR成像質量高低的關鍵因素，它很大程度決定了DR的等級。按探測器材料分類，分為：

1）非直接數字化（CCD+CMOS）；
2）直接數字化（非晶硅+閃爍塗層、非晶硒）；

並且，目前探測器材料的主流是非晶硅（技術成熟、穩定性強、成像質量好）。

根據德邦證券報告，非晶硅平板探測器其結構包含：一層是閃爍體，第二層是TFT傳感器，第三層是由主板、讀出芯片、控制芯片等組成的集成電路板。

閃爍體將不可見光轉變為可見光，控制芯片通過橫向的電路控制每個像素單位內TFT開關的開啟和關閉，讀出芯片通過縱向數據傳輸電路接受TFT傳感器傳出的電信號，將其轉變為數字信號。

圖：平板探測器結構圖
來源：德邦證券

此外，根據工作模式的不同（靜態探測or動態探測），不同的探測器材料應用場景不同。比如：

非晶硅主要用於靜態，如醫療用DR；而IGZO、CMOS主要用於動態，如數字減影血管造影系統（DSA）、C型臂X射線機、齒科CBCT（一般用COMS，但IGZO性較比高，工藝難度更低，其作為替代方案）等。

據法國市場調查公司Yole報告預計，未來五年內非晶硅仍是主流，IGZO（CAGR：13%）、CMOS（CAGR：64%）則高速發展。

另外值得注意的是，CT影像設備對探測器材料要求更高，多採用稀土陶瓷晶體材料，國內基本依靠外購。而國際企業，如GE採用Hilight和Gemstone兩種稀土陶瓷探測器，西門子擁有GOS高速稀土陶瓷探測器等。

圖：四種X線探測器傳感器技術對比
來源：海通證券

（貳）

大致了解完X線探測器的情況後，我們來看代表公司的收入結構情況：

一、奕瑞科技——收入包括醫療用（91.88%）、工業用探測器（8.11%）。海外占比40.58%，國內占比53.78%。

醫療用探測器以普放產品為主，普放無線占比52.91%。

普放無線系列產品主要用於常規CR升級系統和移動式DR系統；普放有線系列X線探測器是其基礎性產品，產品主要用於常規普放檢查的固定式DR系統（包括U臂式 DR、鐮刀臂式DR、立柱式DR、懸吊式DR等）。

2020年，整體以醫療數字化X線探測器產品收入為主，占比90%以上。

圖：收入結構（單位：億元）
來源：塔堅研究

二、康眾醫療——2020年之前，收入主要以普放系列產品（62.13%）為主，其次是工業/安檢系列（27.5%）。

普放系列包括有線系列和無線系列，主要應用於普放數字化X射線影像系統，還可用於對膠片機、CR設備等傳統X射線影像設備的數字化升級。

另外，其海外收入占比42.68%，國內收入占比53.31%。

圖：收入結構（單位：億元）
來源：塔堅研究

從收入規模來看，奕瑞科技（7.84億元）＞康眾醫療（3.39億元）。並且，奕瑞科技更專注醫療領域的X線探測器，康眾醫療還有較多部分的工業/安檢領域。

（叄）

接下來，將近幾個季度的收入和利潤增長情況放在一起，來感知一下增長態勢：

一、收入增速

圖：收入增速（單位：%）
來源：塔堅研究

從收入增速上看，兩家波動均較大。其中：

奕瑞科技——2020Q2增速較高是因為衛生事件影響，市場上大量採購移動DR設備用於衛生事件防治和應急儲備，下游移動DR整機客戶對其產品需求量激增。後續需要留意，隨着衛生事件逐步解決，增速會否下降。

康眾醫療——2021Q1增速極高是由於去年同期的受衛生事件影響，基數較低所致；2021Q3增速較低，是因為去年同期由於衛生事件防治和應急儲備，產品需求量激增；而今年國內趨穩，國外市場其沒有先發優勢，導致海外拓展緩慢，客戶不會直接大批量採購。

二、歸母淨利潤增速

圖：歸母淨利潤增速（單位：%）
來源：塔堅研究

從歸母淨利潤來看，整體走勢與收入增速走勢一致。

康眾醫療2019Q4歸母淨利潤增速為負，是因為管理費用、研發費用的增長所致，其業務規模擴大，引入人才及研發項目增加。

（肆）

對增長態勢有所感知後，我們接着將各家收入和利潤拆開具體來看：

一、奕瑞科技——2021三季報，實現收入8.24億元，同比增長48.62%；歸母淨利潤為3.26億元，同比增長109.23%。

另外，2021年業績預告，收入在11億元至12億元，同比增長40.29%到53.05%；歸母淨利潤為4.5億元至5億元，同比增長102.48%至124.97%。

1）單季度增長分析：

2021Q3，收入為2.68億元，同比+58.4%，環比-19.32%；歸母淨利潤為1.16億元，同比+151.27%，環比-14.17%。

收入保持較高增長，主要是新布局的齒科產品開始放量，同時海外衛生事件尚未穩定，海外需求仍然較高；而歸母淨利潤較高則是因為其他收益（政府補助）、投資淨收益（交易性金融資產、長期股權投資）所致。

圖：近幾個季度收入利潤增長情況
來源：塔堅研究


圖：收入&歸母淨利潤（單位：億元）
來源：塔堅研究

2）追溯前幾個季度增長情況：

2019Q3歸母淨利潤偏低是信用減值損失（主要是應收款賬壞賬損失）的影響。

二、康眾醫療——2021三季報實現收入2.51億元，同比增長9.6% 歸母淨利潤為0.64億元，同比增長38.5%。

1）單季度增長分析：

2021Q3收入為0.74億元，同比-30.55%，環比-16.78%；歸母淨利潤為0.17億元，同比-34.55%，環比-28.8%。

收入同比增長為負，主要是去年同期受衛生事件影響，普放系列產品需求量及銷售顯著增長；而今年國內衛生事件回穩，而其在海外與國際巨頭和國內同行相比，未能取得明顯先發優勢，下遊客戶通常不會直接進行批量採購，因此其海外拓展較弱，整體銷量下滑所致。

歸母淨利潤增長為負主要由於收入波動所致。

圖：近幾個季度收入利潤增長情況
來源：塔堅研究

圖：收入&歸母淨利潤（單位：億元）
來源：塔堅研究

2）追溯前幾個季度增長情況：

2020Q1歸母淨利潤偏低是因為衛生事件影響，業務受到一定阻礙，收入偏低，而成本較高所致。

（伍）


下面再來看兩家盈利能力方面的變動情況：

一、毛利率——

圖：毛利率情況（單位：%）
來源：塔堅研究

毛利率方面，奕瑞科技＞康眾醫療。

康眾醫療毛利率低於奕瑞科技，是因為其TFT/PD等核心原材料進口採購價格較高，導致單位成本較低，毛利率較低。而奕瑞科技由於採購規模優勢和供應鏈國產化等原因，原材料採購價格，產品成本低。

一、成本結構——

圖：成本結構情況
來源：塔堅研究

從成本結構來看，X線平板探測器行業主要是以直接材料為主，占比超過70%以上，其次是製造費用。其中，康眾醫療的委託加工成本主要系對集成電路表面貼裝及電源盒組裝等生產環節採用委外加工方式進行。

參考奕瑞科技2019年成本細分結構，其直接材料中，46%為TFT模組，其次是結構件、閃爍體。

圖：2019年奕瑞成本結構

來源：德邦證券

二、淨利率——

圖：淨利率情況（單位：%）
來源：塔堅研究

整體來看，兩家的淨利率均呈上升趨勢。其中：

康眾醫療2020Q1淨利率下滑主要是衛生事件影響，業務收入偏低，成本較高所致。

奕瑞科技整體淨利率上升在於其採購規模及供應鏈優勢，其成本及費用控制得當。

三、費用率——

圖：費用率情況（單位：%）
來源：塔堅研究

整體來看，兩家的各項費用差異不大。（財務費用率很低，可忽略）

四、淨資產收益率——

圖：杜邦分析拆解
來源：塔堅研究

從回報率來看，奕瑞科技的ROE相對較高，主要是總資產周轉率及權益乘數較高。其中，2020年奕瑞科技的總資產周轉率偏低主要是存貨周轉率偏低，主要系銷售規模增加，材料採購增加所致。

（陸）

X線平板探測器，分為靜態和動態兩類。其中：

靜態指單次X射線曝光成像，主要品類是DR、DM(乳腺)等；

動態是指連續X線曝光拍片下成像，與靜態成像相比，增加了時間維度，用於動態觀察，如DSA、外科C型臂、齒科CBCT等。

與傳統靜態探測器相比，動態探測器具有高幀速、高分辨率等特點，其傳感器、電路設計也更為複雜，產品技術含量與價值相對較高。

我國醫療平板探測器大部分市場份額被靜態平板探測器占據。根據IHS Markit 統計，2017年和2018年，我國醫療平板探測器出貨量分別為13095 台和14236台，動態平板探測器出貨量分別為2132台和2512台。

接下來，我們測算國內的X線平板探測器市場規模，公式為：

X線平板探測器市場規模=出貨量×產品價格=靜態平板探測器出貨量×價格+動態平板探測器×價格

以上幾大核心要素，我們挨個來拆解：

（後文還有大約6000字內容，詳見產業鏈報告庫）


…………………………

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【文章引用】風勁好揚帆，醫療影像勁頭替代之路；胡曉慧，國元證券，2018-10-15。

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新能源產業鏈：光伏硅片（2021-4月跟蹤）|動力電池（2021-4月跟蹤）|水電產業（2021-5月跟蹤）|電解液產業（2021-6月跟蹤） |整車行業（2021-6月跟蹤）|動力總成產業（2021-7月跟蹤） |儲能產業（2021-8月跟蹤）|風電鑄件（2021-8月跟蹤） |三元正極產業（2021-8月跟蹤）|風電主軸產業（2021-8月跟蹤）|鋰電銅箔產業（2021-8月跟蹤）|海底電纜產業（2021-9月跟蹤）|動力電池電池盒產業（2021-9月跟蹤）|鋰電設備產業（2021-9月跟蹤）|負極材料產業（2021-10月跟蹤）|風光綠電運營商產業（2021-10月跟蹤）|光伏組件產業（2021-11月跟蹤）|磷酸鐵鋰正極產業鏈（2021-11月跟蹤）|鋰電激光設備產業鏈（2021-11月跟蹤）|生物柴油產業鏈（2021-11月跟蹤）|新能源車換電產業鏈（2021-11月跟蹤）|光伏熱場產業鏈（2021-12月跟蹤）|智能駕駛域控制器產業鏈（2021-12月跟蹤）|汽車毫米波雷達產業鏈（2021-12月跟蹤）|氫能源制氫產業鏈（2021-12月跟蹤）|碳硅負極產業鏈（2021-12月跟蹤）|氫能源燃料電池產業鏈（2021-12月跟蹤）|光伏金剛線產業鏈（2022-1月跟蹤）|光伏切割設備產業鏈（2022-1跟蹤）|光伏HJT設備產業鏈（2022-1月跟蹤）|光伏HJT設備產業鏈（2022-1月跟蹤）|汽車通信模組產業鏈（2022-1月跟蹤）|車用PCB產業鏈（2022-2月跟蹤）|一體化壓鑄產業鏈（2022-2月跟蹤）|風電塔筒產業鏈（2022-2月跟蹤）|

新醫藥產業鏈：流感疫苗|HER2單抗 |骨科手術機器人|ADC抗體偶聯藥物|骨科耗材器械|CD19靶點|核酸檢測|CDK4/6靶點|生物製藥產業（2021-4月跟蹤） |醫美（2021-4月跟蹤）（一） |臨床CRO（2021-4月跟蹤） |醫美產業鏈（2021-4月跟蹤）（二） |醫美服務（2021-5月跟蹤）|小分子CDMO（2021-6月跟蹤） |藥品引進產業（2021-6月跟蹤） |肺炎疫苗產業（2021-6月跟蹤）|生長激素產業（2021-6月跟蹤）|CRO行業2020年年報跟蹤|安評產業（2021-6月跟蹤） |線上藥品零售（2021-6月跟蹤） |臨床CRO產業（2021-7月跟蹤） |雙抗產業（2021-7月跟蹤） |輔助生殖產業（2021-7月跟蹤）|血製品行業（2021-8月跟蹤）|恆瑞重點藥品（2021-8月跟蹤）|化學發光產業（2021-8月跟蹤）|核藥產業（2021-8月跟蹤）|口腔正畸產業（2021-8月跟蹤）|信達生物研發管線（2021-9月跟蹤）|民營腫瘤醫院產業（2021-9月跟蹤）|新冠特效藥產業（2021-9月跟蹤）|眼科藥品產業（2021-9月跟蹤）|民營醫院產業鏈（2021-10月跟蹤）|藥房自動化產業鏈（2021-11月跟蹤）|生物製藥設備產業鏈（2021-11月跟蹤）|原料藥產業鏈（2021-12月跟蹤）|多肽類CDMO產業鏈（2022-1月跟蹤）|多肽類CDMO產業鏈（2022-1月跟蹤）|化學發光產業鏈（2022-2月跟蹤）|醫藥生產智能製造產業鏈（2022-2月跟蹤）|

新消費產業鏈：掃地機器人|物業管理|社交電商|蘇酒雙龍頭（2021-4月）|二次元遊戲平台（2021-4月跟蹤） |在線視頻（2021-5月跟蹤）|奢侈品行業（2021-5月跟蹤） |濃香型白酒（2021-5月跟蹤） |乳製品（2021-5月跟蹤） |綜合開發商（2021-5月跟蹤） |短保麵包行業（2021-6月跟蹤） |甜味劑產業（2021-6月跟蹤） |火鍋底料產業（2021-6月跟蹤） |飼料產業（2021-6月跟蹤） |成品家居產業（2021-6月跟蹤）|港資開發商（2021-6月跟蹤）|定製家居產業（2021-6月跟蹤）|輪胎產業（2021-6月跟蹤） |五金工具產業（2021-6月跟蹤） |化妝品產業（2021-6月跟蹤） |網紅小家電產業（2021-7月跟蹤） |動物疫苗產業（2021-7月跟蹤）|家電產業（2021-7月跟蹤）|K12學歷教育（2021-7月跟蹤）|民辦高校行業（2021-7月跟蹤） |潮流玩具產業（2021-7月跟蹤） |職業教育產業（2021-7月跟蹤）|K12培訓產業（2021-7月跟蹤） |奶粉產業（2021-7月跟蹤）|免稅行業（2021-7月跟蹤）|中式保健品產業（2021-7月跟蹤）|跨境電商物流（2021-8月跟蹤）|營養強化劑產業（2021-8月跟蹤）|按摩電器產業（2021-9月跟蹤）|車載鏡頭產業（2021-9月跟蹤）|電商產業鏈（2021-11月跟蹤）|中大排量摩托車（2021-12月跟蹤）|電子煙產業鏈（2021-12月跟蹤）|出海電商品牌產業鏈（2021-12月跟蹤）|運動鞋服製造產業鏈（2021-12月跟蹤）|次高端白酒產業鏈（2021-12月跟蹤）|化妝品代工產業鏈（2022-1月跟蹤）|化妝品代工產業鏈（2022-1月跟蹤）|烘焙耗材產業鏈（2022-2月跟蹤）|

新材料產業鏈：建築防水材料|碳纖維產業（2021-5月跟蹤） |農藥產業（2021-5月跟蹤）|陶瓷材料產業（2021-5月跟蹤） |玻璃纖維產業（2021-5月跟蹤）|大煉化產業（2021-6月跟蹤） |種業（2021-7月跟蹤） |金礦產業（2021-7月跟蹤）|浮法玻璃產業（2021-7月跟蹤）|銅礦產業（2021-8月跟蹤）|電解鋁產業（2021-8月跟蹤）|鋅鉛產業（2021-9月跟蹤）|大煉化產業（2021-9月跟蹤）|EVA樹脂產業（2021-9月跟蹤）|電石產業（2021-9月跟蹤）|磷化工產業鏈（2021-10月跟蹤）|工業級磷酸一銨產業（2021-11月跟蹤）|有機硅產業鏈（2021-12跟蹤）|

新金融產業鏈：壽險產業（2021-5月跟蹤）| 銀行產業鏈（2022-1月跟蹤）|信貸風險評估和金融大數據產業鏈（2022-2月跟蹤）|
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