鑽石舞台

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1、負極材料重要參數：粒度、純度【一般負極<5ppm】、電化學容量。電 池負極容量天然石墨360-365基本接近理論容量;人造355，硅碳400-450。循環性能：數碼電池500次以上，動力電池2k次以上，循環後容量保持率

80%。

2、市場規模：

lGWh需要石墨負極lk噸， 加工過程包括造粒、一次顆粒碳化、高溫燒成 石墨化（3k度）、表面包覆碳材料（即改性）,轉化率比較高，原料回收率

95%以上。1t原料做成900公斤以上負極。

3、競爭格局：

負極龍頭貝特瑞、杉杉、紫宸，共占中國市場50%以上。看好中科電氣，行 業內還有翔豐華、凱金。

總龍頭貝特瑞早期天然石墨為主，海外大客戶LG、三星、松下。人造石墨

龍頭紫宸、杉杉，紫宸更好，和寧德有合作。中科電氣増長率最高，逐漸進 入比亞迪供應鏈。凱金客戶比較單一， 做的c公司，c公司量大要求高， 可 能會選擇新的供應商，包括尚太、東島。

4、 產能:

紫宸實際石墨化產能6萬噸、規劃15萬噸。整個負極需求非常大， 未來三 年都是供不應求。產能最後都能落地。

5、22、23年競爭廣況：

22年、23年有大批項目出來競爭加劇，對產能大的、與客戶深度綁定的公 司有利。億緯鋰能、國軒、力神主要用杉杉，寧德主要是紫宸、貝特瑞主要是海外。最後拼供應量、價格、客戶關係，主要由客戶決定市場份額。

Q :人造石墨加工費？

A:石墨化加工成本6k-8k。工藝好點的尚太6k,貝特瑞8k。去年加工費上

調，產能足夠時才會下降，最快到今年下半年。貝特瑞連續化石墨爐產線工 藝還有點問題，後面才會上。一期到今年下半年才會產能釋放。負極門檻不 高，現在主要是供需失衡。更多一手報告紀要加V：sansihangyan產能落地後價格就可以恢復，到一萬以下。負極利潤率可觀，價格下降也降不了多少。

Q : 2、3季度増量比較多，會影響負極價格嗎？

A:短期價格不會太大波動，和大客戶簽合同都是提前一年。現在主要是保 證出貨。價格漲得最多的是正極，鋰電廠對負極壓價不多。

Q:貝特瑞這邊石墨化情況？

A:石墨化在山西、宜賓都有布局。普通廂式爐已經落地。未來二期用連續 化石墨方式（成本可以降低10-20%）,還沒有通過客戶認證。宜賓一期已 經建好，二期5萬噸，才開始建，最快年底產能釋放。貝特瑞出貨較大増長 最快四季度。

Q:各家企業優勢劣勢？

A:國外天然石墨為主，國內人造為主。天然石墨龍頭貝特瑞，技術領先， 但是國內壓價比較低，所以客戶更多是國外;人造石墨定位低一點，賣到海外。人造石墨龍頭是紫宸、杉杉。紫宸更好，人造石墨高端品有明顯優勢,但是 高端品占市場太小，真正盈利還是普通品。產能、客戶關係有優勢。現在主要

是a公司，未來c公司也會起量。中小客戶（比克等）會選擇便宜點的，比如翔

豐華、東島等。

中科電氣在行業耕耘多年，技術都還可以，有資金後擴產快，拿下了比亞迪，空間很大，估值有較大的上升空間。

Q:貝特瑞石墨礦優勢可以維持嗎？

A:人造石墨供不應求，紫宸、杉杉沒必要倒過來做天然石墨。貝特瑞現在 競爭對手可以稱得上的就是翔豐華，但是體量都不一樣，貝特瑞還算是天然 石墨唯一的龍頭。

Q :人造石墨原料價格、供需？

A:針狀焦、石油焦品控和國外差不多了，有點供大於求了，所以原料成本 不會怎麼波動，甚至價格會下降。主要關心的是石墨化成本。

Q :硅基相關情況？

A:真正商業化的國內貝特瑞，國外信越化學。貝特瑞的硅碳給三星，氧化 亞硅給松下，松下給特斯拉，需求量較大。短期內不會放量，等松下4680大批量導入了才會起量。不討負極也就5萬噸左右, 其中95%是人造石墨, 硅材料混合比例5%左右（未來可能提到8% ,硅會膨脹， 摻雜比例不可能 提升太高，理論上最多20%左右，但是技術要革新、成本要求也太高），算 下來硅材料也就5k卩屯左右，市場估計10個億，加上負極也就50億不到，

所以對該市場謹慎樂觀，會成為高端品，不會是主流。其他企業沒有大批量 生產產線、沒有通過測評。

Q :行業淨利率?

A:天然石墨15% ,人造20%o

Q :貝特瑞硅碳擴產計劃5萬噸？

A:只是規劃，能不能落地要看客戶訂單。是給松下配的。真正落地也就一 萬噸左右。

Q:新進入者競爭，比如容百等？

A:衝擊不大。正極影響會很大，但是負極現有企業實力強、產能大，工藝 設備成熟，新進入者比規模、技術沒有任何優勢，不可能取代龍頭，不能成 為主流。磷酸鐵鋰化工廠可能取代。

Q:石墨化外協降價對我們是利好還是利空？

A:主要的三家自給率都只有50%,未來想提到70% ,目前外協需求大，降 價是利好。後面自給率提高了還是希望加工價格上升一些。現在迫切希望上 游降價，然後我們馬上降價，因為下游鋰電廠還是在壓價格。

Q :鈉電的硬炭、軟碳有布局嗎？

A:主流還是硬碳，軟碳不好。國內硬碳都做的不好，日本可樂麗做得好。工藝上沒有大的問題，但是市場沒有起來，沒有專門生產線，只有中試線。工藝較複雜、還沒有規模化，所以成本較高。

但是未來硬碳還是很有前途的。

Q :硅碳know-how是怎樣的?新進入者可以做嗎？

A:貝特瑞的硅碳、硅氧開發是沒有利用原有的天然石墨、人造石墨資源的，

所以和新進入者是一個水平線。貝特瑞的優勢是做得早、和下遊客戶關係好, 願意做評測。國內中科院出來的這幾家技術水平和貝特瑞一樣，但是沒有客 戶做測試。

Q :去年下半年到現在，人造、天然石墨漲幅怎麼樣?大概漲了幾次價格？A:價格沒有出現大的變動。去年下半年人造石墨漲了大概5、6k一噸，天然石墨基本沒漲。合同都是一年一簽，在一季度進行價格談判。後面漲價是不可能，下半年可能會有點降價，但是空間也不大。

Q:往人造石墨裡面加天然石墨的趨勢會持續嗎？

A:天然石墨有個步驟是用酸洗，不符合環保標準，能做的工廠產能不多， 所以有個技術路線就是往人造石墨裡面加天然石墨。貝特瑞今年五萬噸產能 要做到八萬噸，最大的問題就是酸洗。

之前鋰電池技術跟不上,加天然加多了性能會衰減。現在大廠降成本壓力很 大，電解液技術也在進步。天然比人造成本保守低7、8k ,而且天然貨源充 足，所以是很好的技術路線，是未來主流方向，而且現在是在研究怎麼加更 多天然。

Q:硅碳、硅氧給海外批量供貨的國內廠商除了貝特瑞還有嗎？

A:很少。天目先導一年也就100噸左右，凱金、杉杉也有中試級小批量供 貨，一年就幾百噸數量級，貝特瑞3k噸左右。

Q :硅碳、硅氧盈利能力?A:毛利潤50-60%。

Q:疫情會有什麼影響？A:對負極產業影響不大。工廠都在比較偏遠地方，也就是偶爾停一下。深 圳本部不生產。

Q :硅基負極技術路徑和貨源？A:硅碳原料是多晶硅，找通威或者小企業買都可以，純度、粒度要求不高。氧化亞硅要求高一點，買過來做包覆改性。原材料要求不高。目前納米硅主

流都是用研磨做的,研磨是貝特瑞的核心優勢。氣相沉積能不能規模化不確 定。

Q:海外主流電池廠可能會更多選擇非中國的負極廠商嗎？

A:負極廠商除了國內幾家，國外有三菱化學、日立化成（產值第一）。曰立化成技術含量太低，，所以部門被邊緣化了，少了個主要競爭對手。現在材料主要是中國供，日本韓國做電池，歐美做車。量大的工業品還是話合中國來做。

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