鑽石舞台

中國基金報記者 方麗 張燕北

距離國常會上釋放信號僅2天，2022年首次降准於4月15日「靴子落地」，這也成為今日資本市場的最大關切點。

央行決定於2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。為加大對小微企業和「三農」的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高於5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。

本次降准力度是否符合預期？降准後股市、債市如何走？未來降息的可能性有多大？如何看待疫情衝擊下經濟增長和寬信用進程？哪些板塊更有機會？中國基金報記者採訪八大公募基金公司，其中包括多位首席經濟學家和總監級別投研人士，共同解讀國常會及本次降准消息落地後市場關切的問題。

這些經濟學家及投研人士為：

博時基金宏觀策略部投資經理 劉思甸

匯添富基金首席經濟學家 韓賢旺

招商基金研究部首席經濟學家 李湛

國投瑞銀基金投資部副總監 綦縛鵬

創金合信基金首席經濟學家 魏鳳春

恆越基金投資副總監、權益投資總監 高楠

此外，廣發基金和國泰基金也對降准發表了較為深入全面的見解。受訪人士普遍認為，在國內經濟基本面受到疫情較大衝擊、國際地緣政治變化擾動市場情緒以及國內貨幣寬鬆迎來窗口期的當前，降准能夠緩解我國宏觀經濟面臨新的下行壓力，強化加大支持實體經濟的主基調。

伴隨着基本面的逐漸干山，權益資產所面臨多重的壓力也將逐步緩解，市場企穩在即。市場企穩後，權益市場行情反彈可期，而當下的「磨底」階段正是布局的良好時機。

三大政策組合為全面穩定經濟保駕護航

中國基金報：4 月13 日國常會提出穩定外貿、促進消費、適時降准等三大類穩增長舉措，這是怎樣的政策組合？會如何影響後續的經濟結構？

劉思甸：經濟的困難應比去年年底、今年年初預測的要多一些。這次國常會提的政策是穩定經濟努力的一部分，在工業和服務業、基礎設施和製造業投資、房地產行業等領域已經有較多政策出台，這次針對外貿和消費的穩定政策，有利於形成政策合力，促進經濟恢復。

韓賢旺：當前，受國際地緣政治變化、美聯儲加息通道開啟、國內多地疫情反覆等因素影響，內外部環境複雜多變，不確定性加大，我國經濟下行壓力進一步加劇。同時，疫情對國內經濟、消費、物流等領域影響亦超預期，消費尤其疲軟。外貿方面，長三角、珠三角等地區供應鏈不暢，外貿企業生產經營受到影響。

面對當前經濟新的下行壓力，適時降准有助於增加商業銀行信貸投放能力，補充企業個體的資金流動性，資金供給量增加有利於引導降低企業融資成本，助力穩定經濟基本盤。

綦縛鵬：事實上，在2021年下半年，高層就已經開始釋放穩定經濟的信號，但海外形勢和疫情制約了穩定經濟政策的出台時機。近期，各種穩定經濟的政策開始密集出台，除了穩定外貿、促進消費、適時降准等三大類穩增長舉措外，基建事實上已經先行開始發力，針對房地產的政策也不斷加碼。我們對此的理解是，政策組合在不遺餘力的全面穩定經濟。未來一段時間內，隨着疫情逐步穩定，經濟有望逐步企穩。

魏鳳春：國常會的政策通常是根據當前經濟運行的突出矛盾來進行針對性部署，目前的核心矛盾確實就是內外需開始走弱，近期胡春華副總理已經主持召開外貿形勢座談會，海外需求刺激退潮、流動性進入了加速收縮的階段，外需走弱，國內疫情防控壓力升級，消費和生產都受到衝擊，穩增長壓力加大。因此在這個時候政策重點圍繞穩定外貿、促進消費展開，貨幣政策也進一步發力支持穩增長。

外需動能放緩的大趨勢不變，出口整體延續溫和的放緩；消費當前既受制於消費場景的限制，同時也受制於收入偏弱，實質性的修復需要消費場景的恢復。

國泰基金：13日召開的國務院常務會議部署促進消費的政策舉措，助力穩定經濟基本盤和保障改善民生；決定進一步加大出口退稅等政策支持力度，促進外貿平穩發展；確定加大金融支持實體經濟的措施，引導降低市場主體融資成本。總體來說，穩增長仍將是市場的焦點與主線，三駕馬車和內外循環都可能成為未來「穩增長」的發力方向。

其中提到的鼓勵汽車、家電等大宗消費、各地不得新增汽車限購措施、支持新能源汽車消費等，短期內細分領域必然受到提振，長期或制定更詳細消費刺激計劃。

廣發基金：國常會部署的系列穩增長措施，是對市場關切的及時回應，具有較強的信號意義和必要性。總體來看，我國降准降息的空間依然存在，比較符合預期。最近幾次降準的實施安排類似於流動性管理工具，信號意義更強。

國有大行撥備覆蓋率存下調空間

中國基金報：國常會提及的重點內容中，哪些是您比較關注的？與您之前的期待和預判是否較為一致？

韓賢旺：我們主要關注三個方面。其一，貨幣政策。本次國常會提出「適時運用降准等貨幣政策工具」，降准落地後不排除降息可能，貨幣政策寬鬆空間仍存。

第二，促進消費的政策舉措。例如，從完善供給的角度提出建設一批具備綜合功能的城郊大倉基地，應急狀況下就近調運生活物資；加快線上線下消費融合、促進新型消費；支持社會力量補醫療健康、養老、托育等供給短板；鼓勵汽車（已實施限購的逐步增加增量指標，支持新能源汽車消費和充電樁建設）、家電等大宗消費等。相關政策的進一步落地，將對產業短期或長期帶來影響。

第三，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率。國常會要求引導銀行撥備率下行，並非意在鼓勵銀行增加利潤增速，而是為了引導銀行進一步支持實體經濟。監管是否將淡化對大行不良率下降的考核要求，值得關注。

劉思甸：較為關注消費。當前疫情對消費產生明顯影響，消費的提質、擴量需要找到與散發疫情以及動態清零政策相容的方向。這次的政策，在物流、線上線下、電商、養老托育等方面有利於推動實體經濟在這些方面的調整。

魏鳳春：我比較關注貨幣政策。國常會強調鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，適時運用降准等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力。整體而言，符合預期，我們近期在報告也明確指出，近期降准、結構性和直達性的工具可能性比降息大。

高楠：除了關注降准和促進消費，我們還關注降低大型銀行撥備覆蓋率。撥備覆蓋率是實際計提貸款損失準備對不良貸款的比率，降低撥備覆蓋率可以釋放利潤，進而向實體讓利。中國人民銀行行長易綱曾解釋過金融部門向企業讓利的三個路徑，一是通過降低利率讓利（達到了降息效果）；二是直達貨幣政策工具推動讓利；三是銀行減少收費讓利。此外，這個變化也可以理解為允許銀行風險偏好下沉、放更多信貸也允許更多壞賬，這是穩增長早期做寬信用的自然結果。

我們認為這一政策相對利好銀行，因為銀行股行情的主導邏輯是資產質量，而這由經濟預期決定，銀行讓利才可能產生實質性的穩增長作用，淨息差和新增信貸等在資產質量面前都是輔邏輯。

綦縛鵬：我們一直在期待有效的穩定經濟政策出台，最近政策在明顯加速，甚至力度還超出了我們之前的預期。我們之前關注的焦點一直在房地產方面，在目前階段，房地產行業的重要性依然沒有哪個行業能夠替代。

房住不炒，但房地產行業也不能出問題拖累經濟。及時化解房企危機，穩定住房地產行業是當前經濟企穩的重要節點。近期，越來越多的城市開始根據自身情況給房地產行業鬆綁，促進行業回歸正常化，我們認為這對整體經濟穩定十分有利，並且在進度上超出了我們之前的預期。

國泰基金：預期基本一致，穩增長仍將是市場的焦點與主線。

本次降准基本符合市場預期

中國基金報：4月15日晚間，中國人民銀行宣布將於2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），釋放長期資金約5300億元。此次降準是否符合預期？國常會部署降準的原因是什麼？未來一段時間內是否會有另一次降准？

李湛：4月15日央行宣布下調金融機構存款準備金率。4.13國常會、4.14央行一季度金融統計數據新聞發布會均指出「適時運用降准等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟支持力度」，疊加外有俄烏衝突，內有疫情、地產等需求拖累，本次降准符合市場預期。

從政策引導和實體需求兩方面看，此時降准有以下原因：

第一，近期國務院及央行召開的會議，釋放了貨幣政策穩中有松的總基調。3月16日金融委會議提出「貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長」；3月29日國常會提出，「穩定經濟的政策早出快出，不出不利於穩定市場預期的措施，制定應對可能遇到更大不確定性的預案」；3月30日央行貨幣政策委員會一季度例會指出「加大穩健的貨幣政策實施力度，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支持」；4月6日國常會提出，「要適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持」；4月13日國常會提出，「適時運用降准等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力」；4月14日央行一季度金融統計數據新聞發布會延續指出「適時運用降准等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟支持力度」。由此可見，近期召開的主要會議均指向貨幣政策應穩中有松。

第二，穩增長、穩銀行負債、配合發債等需要貨幣政策發力。首先，近來國內疫情有所反覆，拖累實體經濟增長。3月以來國內疫情多點爆發，防控措施趨嚴，3月製造業PMI、服務業PMI均顯著回落。製造業方面，供需指標和預期指標均大幅回落，產成品被動累庫。服務業方面，受疫情影響，運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數大幅下降。

其次，地產仍然低迷。3月房地產銷售持續低迷，30大中城市商品房成交面積同比下降 43.7%，連續 8 個月同比下降幅度達兩位數；最後，降準是為穩定銀行負債、配合財政發債的需要。央行一季度例會指出，「着力穩定銀行負債成本，發揮貸款市場報價利率改革效能」，3.29國常會指出「金融系統要加強配合，保障國債有序發行」，顯示貨幣政策需發力穩定銀行負債成本，並配合財政發債，以更好地支持實體經濟增長。

魏鳳春：本次降準是釋放長期資金有助於穩定預期，助力經濟恢復，符合預期。但從降准力度來看，又表明目前的貨幣政策受到一些掣肘，比如海外的加息進程以及通脹的居高不下等，此外，國內信用已經呈現恢復和改善態勢，降准可以告一段落。短期內或暫不需要降准，畢竟政策的效果顯現需要時間，而且，流動性過於寬鬆並不利於實體經濟的運行，而有可能產生不必要的擾動。

降准主要考慮目前國內外環境複雜性不確定性加劇，國內疫情近期多發，市場主體困難明顯增加，新的下行壓力進一步加大，布局多舉措穩就業和穩主體。

韓賢旺：與此前全面降准0.5個點，釋放1萬億左右流動性的市場普遍預期相比，此次降准幅度及規模均不及預期。後續是否會啟動另一次降准，還要視復工復產、經濟恢復的具體情況而定。相較於進一步降准，後續LPR(貸款市場報價利率)下調的可能性更大，這有利於企業尤其是中小微企業擺脫眼前困境。

劉思甸：此次降准符合預期，後續降准取決於經濟的後續表現，對樓市股市是利好。但市場更關注的是經濟的後續表現，近期更多是各地散發疫情的控制情況。此次降準的意義和邏輯在於引導融資成本下行，以幫助經濟企穩。

降準是為了穩定經濟。降准有利於釋放繼續寬貨幣的信號，我們預計未來「雙降」是可行的政策選擇。

高楠：本次降准在預期內，中小微企業和受疫情影響較大的行業預計會獲得更多寬信用支持，未來短期是否再次降准需觀察評估經濟企穩復甦的進度和效果如何，國家的貨幣政策工具仍然豐富且留有餘地，會靈活運用各類組合舉措達到穩預期、穩經濟效果。

國泰基金：本次降准為4月13日國務院常務會議「預告」後的火速落地，降準的目的一是優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，加大對實體經濟的支持力度。

二是引導金融機構積極運用降准資金支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。三是此次降准降低金融機構資金成本每年約65億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。相較市場預期的全面降准0.5%，此次降准共計釋放長期資金約5300億元，當前流動性已處於合理充裕水平。

3月以來，疫情反彈，對經濟運行帶來擾動，工業服務業均受到衝擊。目前銀行負債較為緊張，政策目的都是想把貸款利率進一步降低下來，進一步擴信用。3月的金融委會議奠定了「政策底」的信號，4月6日的國常會明確了「寬信用」的方向，4月13日的國常會提及降准，明確了「寬貨幣」的方向，政策在「穩增長」的主線上不斷加碼。

對股市情緒有一定提振作用

中國基金報：此次降准落地後，對樓市股市債市等影響幾何？對市場情緒的短期提振作用大嗎？

李湛：降准落地有助於疫情期間助企紓困，提振實體經濟，有利於股債企穩。4.13國常會指出，「鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率」，並在貨幣政策方面強調「進一步加大金融對實體經濟特別是受疫情嚴重影響行業和中小微企業、個體工商戶的支持力度」。在疫情衝擊之下，銀行降低撥備覆蓋率，有助於提高信貸資金對實體支持力度；同時對受疫情影響嚴重的行業和小微企業加大支持，具備明顯的疫情助企紓困特徵，也有助於寬信用。

但需要注意的是，由於當前實體經濟融資需求仍低迷、疫情對經濟活力進行壓制，在流動性寬鬆情況下，需要警惕資金空轉和企業「借新還舊」，這可能一定程度上削弱貨幣寬鬆對實體經濟的實際拉動效果。對於資本市場，歷次降准後，上證綜指和滬深300短期勝率較高，中長期勝率下滑但漲幅擴大；債市更能提前反映降准預期，降准落地後利率漲跌不一。因此，鑑於此次降准市場預期已經較為充分，預計降准對股票市場短期利好，對債市利好程度有限。

高楠：本次降准再次表明了國家穩增長的決心，對股市運行節奏也有一定鼓舞，但股市趨勢性機會的來臨仍需穩增長效果實質顯現，短期穩增長相關領域如地產產業鏈、基建建材、家電等或受益，待疫情受控趨於平穩後，隨着重點地區重點行業復工復產加速，成長風格或將迎來階段性機遇，基本面見底企穩的消費股也有望顯現長期配置價值。

魏鳳春：此次降准後有助於穩定市場的情緒，股市將會基於穩增長的進一步發力而減少不確定性，有助於長期的價值投資。對樓市來講，這有利於緩解各方面資金的壓力，從而使得供應商的生產經營進入正常循環階段。

韓賢旺：降准後究竟會帶來什麼具體影響，我認為目前難以評估。因為降准需要跟其他貨幣政策工具以及信貸投放之類的財政政策相配合才能發揮出較大作用。目前面臨的情況是經濟整體環境不是特別好，所以貸款意願、產業運行的具體狀況尚不確定。

劉思甸：對股市是利好，但更重要的是經濟的後續表現。降准對整體經濟都是好事，利率敏感的板塊，比如地產、金融等受益會更直接一些。但降准只是影響市場的因素之一，市場結構上的分化是多種因素變化的共同作用結果。

總體看，此次降准旨在穩定銀行負債成本，減低企業融資成本，緩解疫情對國內經濟造成的不利影響，提振實體經濟增長，同時利好股市、債市。

廣發基金：短期來看，降準直接利好銀行流動性，對於降低融資成本的效果還需進一步傳導，因此更直接的效果是讓市場感受到陣陣暖意，有利於提振市場信心和穩定市場預期。未來需進一步觀察針對需求預期的改善政策，以及能源價格、美債利率以及國內疫情的變化。

國泰基金：具體到投資上，降准釋放流動性，可以穩定實體經濟、提振市場情緒，對於權益和債券市場都具有「普惠」效應。除了貨幣政策之外，財政政策、產業政策或將繼續發揮穩增長作用，權益市場有望逐漸企穩，現在或是長期布局的較好時機。

未來「雙降」或是可行的政策選擇

中國基金報：綜合考慮當前內外部形勢及貨幣政策空間，未來「雙降」的概率如何？

魏鳳春：我們覺得先降准，後續再根據降準的傳導效果和新的宏觀形勢變化再擇機選擇是否降息會比較合適。

目前受疫情防控的影響，經濟整體還是受到一定的衝擊的，目前如果一步到位採取降准降息雙降，政策效果也會打一定的折扣，因為居民看房買房，企業生產和開工施工建設都受到影響，融資需求和信用創造過程受到一定影響，這樣一來反而影響市場預期，不如先降准，後續再擇機看是否需要進一步降息，節省政策操作空間。

李湛：降准後可能再降息。以往國常會提降准，大部分情況下會落實，慢則 1-2 周，快則 2-3 天，考慮近期政策層多次吹風喊話貨幣政策，4月15日MLF到期時點降准較為合適，符合預期。

降准後，也可能進行降息，如4月20日1年期LPR利率可能會下調；若疫情持續衝擊經濟，二季度也可能再降MLF利率。寬鬆政策仍將加碼加力，需要密切關注4月政治局會議的表態，寬信用預期存在，穩增長效果也將逐漸顯現。

劉思甸：降准有利於釋放繼續寬貨幣的信號，我們預計未來「雙降」是可行的政策選擇。

韓賢旺：未來「雙降」的概率較大。降息落地後，對扭轉樓市預期，緩解經濟壓力、穩定宏觀經濟大盤具有重要意義。

高楠：降息的邏輯與降準的邏輯基本一致，即疫情衝擊、股市下跌、地產疲軟等均提供了降息的合理性；但降息的制約同樣存在，在美聯儲大幅加息、中美利率全面倒掛的背景下，中國央行降息確實存在出現副作用的可能。

我們認為從國常會的政策組合（全面降准+降低大行撥備覆蓋率）來看，MLF降息概率不大，但不會影響穩增長發力。典型降息路徑「MLF-LPR」機制是降低銀行負債成本使得降息能夠向實體傳導，而「全面降准+降低大行撥備覆蓋率」都可以達到降低銀行負債成本的效果（比降mlf利率影響範圍更大），何況降低大行撥備覆蓋率這個工具比較少用，上次是2018年2月銀保監會7號文把「撥備覆蓋率監管要求由150%調整為120%~150%，貸款撥備率監管要求由2.5%調整為1.5%~2.5%」。

當年政策背景也是典型的中美貨幣周期背離制約中國央行降息。後續需看到經濟壓力進一步惡化降息概率才可能再上升，而如果沒有疫情惡化之類事件衝擊，寬信用、寬財政、穩消費等工具預計能帶動經濟企穩反彈。

廣發基金：對於降息，預計可能是通過存款基準利率上限的市場化機制來變相實現，屬於機制改革，而非傳統意義的降息。儘管當前中美利差倒掛或許會壓縮降息空間，但我國的貨幣政策堅持「以我為主」，不能低估穩增長的決心和信心。

國泰基金：未來「雙降」的概率，降息需要再觀察，好的信號是DR007從4月以來已經在1.9+%波動，如果後續持續在這個位置，就說明央行有意維持，後續順勢調低逆回購利率。

中美利差縮窄趨勢或將持續

全年CPI同比超過通脹目標風險不大

中國基金報：您如何看待疫情衝擊下經濟增長和寬信用進程？此外，如何看待國內和全球通脹以及中美利差和匯率？

魏鳳春：疫情防控壓力升級對經濟增長有一定的拖累，穩信用的效果也受到一定影響，部分資金趴在賬上，影響信用創造。國內消費端的通脹壓力整體相對溫和，通脹壓力主要集中在產業層面，對部分行業影響比較明顯，目前利潤集中在上游，中下游成本壓力大，二季度可能產業層面利潤會再分配。

海外通脹倒逼各國央行加速緊縮，前期集中在政策預期和流動性衝擊上，後續海外央行緊縮會逐漸傳導到海外經濟動能上，海外需求會下滑。中美10年期國債利差雖然階段性地收窄到0附近，但是目前匯率層面尚沒有明顯壓力，中國經濟增速放緩，美國也在下行，國內貨幣政策還是以我為主。但海外流動性加速收縮的大背景下，全球流動性的減少也必然會影響到中國，但這種影響整體可控，主要是部分新興經濟體和高通脹國家面臨的壓力較大。

高楠：近期「經濟差，政策可以更寬」的預期主導市場，疫情繼續主導國內經濟。除上海外，吉林、長春、唐山等城市在疫情社會面清零後開始有序解封，帶動鋼鐵等工業生產邊際修復。但東部南部沿海省份局部疫情反覆、廣州出現社區傳播等，可能使得國內經濟並未完全見底企穩，結構上，基建發力的確定性進一步凸顯。

近期美聯儲貨幣政策收緊預期進一步強化，俄烏局勢也有所反覆，國內局部疫情依然嚴峻。本周中美10年期國債利差出現2010年以來首次倒掛，市場擔憂短期可能造成資金從A股流出以及人民幣貶值，並可能使國內降息預期減弱。

10年期美債收益率預計將在二季度繼續上行、三季度可能高位震盪甚至開啟回落，期間期限利差還將進一步壓縮。我們認為中美利差倒掛不會改變央行「以我為主」立場，即便央行選擇不降息，還有降准和寬信用等數量型工具可以使用，待4、5月經濟觸底回升國內利率上行，中美利差或將重新走闊。

韓賢旺：本輪疫情對東南沿海的經濟重鎮衝擊較大，我自身所在的上海就處於本輪疫情的「風暴眼」，而新一輪疫情已經成為影響GDP的重要變量。

整體來看，疫情對經濟更大的挑戰是在二季度。展望全年經濟，GDP增速預計在「5.5%左右」，需要正視超預期的疫情衝擊和俄烏衝突對中國經濟的影響並果斷應對。

我們預計，中美利差縮窄趨勢將持續，中美利差倒掛或將持續一段時間。中美利差並非主導人民幣匯率的因素，對人民幣匯率的擾動更多停留於情緒層面。中美利差收窄甚至階段性倒掛並不會成為宏觀政策的掣肘，抓緊窗口期持續發力以換取未來經濟的平穩增長和資本流動的穩定更加重要。

通脹方面，目前來看PPI的壓力要大於CPI的壓力。3月份的PPI環比上漲主要國際大宗商品漲價所致，比如煤炭、石油、黑色金屬等均出現大漲，這些產品受衝突影響最大。如果俄烏衝突持續，PPI同比還有繼續向上的可能。

劉思甸：更具備傳染性、傳播更隱蔽的病毒變異，使得經濟增長面臨約束增多。需要強調的是，在保證動態清零的大前提下減少疫情對經濟的衝擊，仍然是必要的。寬信用的進程受到的負面影響相對低一些。

國內通脹壓力較小，對貨幣政策的掣肘不明顯。全球通脹壓力明顯更大，今年全年都從高點下不了多少。中美利差反映的是雙方所處經濟周期位置不同，在這個環境下，人民幣匯率更傾向於有一定幅度的貶值。綦縛鵬：當前最大的因素又回到了疫情。在當前的疫情狀況下，會導致托底經濟政策的效果大打折扣，由此政策的進程也會被疫情延緩。但我們也堅信，政策或許會延緩，但不會缺席，並且越晚力度可能會越大。因此，我們觀察的核心焦點也再次回歸到了疫情，後面重要的節點就是疫情不再惡化。

當前，美國經濟政策的首要問題是抗通脹，中國經濟政策的首要問題是穩經濟。所以在未來一段時間內，我們會看到中美貨幣政策會背道而馳。經濟政策不可能既要、又要，一個階段只能聚焦一個目標。因此，我們不認為通脹、中美利差和匯率會成為中國寬貨幣、寬信用、穩經濟的制約因素。在當前時點上，我們的首要任務是穩定經濟，其它的都要放在後面來考慮。

國泰基金：當前國內疫情反覆，經濟下行壓力較大，增強市場信心擴大市場需求是當務之急，貨幣政策可以加強金融對於實體經濟特別是中小微企業的支持力度，降低融資成本。在貨幣政策的基礎上，也更需要進一步疏通實體經濟產業鏈供應鏈，加強企業自身造血功能。當前我國貨幣政策的主要目標是助力國內經濟穩增長，中美利差不應成為逆周期政策的制約。

汽車及新能源汽車行業迎明顯利好

中國基金報：作為公募基金管理人，從投資機會的角度看，本次國常會對股市走勢有何指引作用？又利好哪些值得關注的投資主線及板塊？請具體談談。

劉思甸：明確利好汽車以及新能源汽車行業。

魏鳳春：疫情多點、多面散發，對消費造成重大衝擊，穩增長壓力增大。4月13日國常會在此情形下召開，將抒困促消費作為穩增長的重要手段，對促消費從幾個方面部署了政策措施。本次國常會增強了消費邊際改善的預期，疫情反覆繼續增強了政策穩增長的預期，同時4月13日國常會具體部署了促消費的穩增長政策，核心在刺激消費需求，對資本市場的信號較為積極，消費板塊疫後修復的主線關注度提升。具體來看：

第一，國常會提到應對疫情影響，對餐飲、零售、旅遊、民航、公路水路鐵路運輸等特困行業紓困政策落實到位。同時強調基本消費品保供穩價，保障物流暢通。目前餐飲、消費者服務、物流運輸等行業市場有困境反轉的交易，這幾天相關板塊市場表現也較好。

第二，會議提及的新型消費「智慧+」消費，根據《加快培育新型消費實施方案》，新型消費的方向主要是消費產業數字化，行業包括在線教育、互聯網健康醫療、智慧旅遊、智能體育等，這些行業是未來值得關注的具有廣闊發展空間的行業，後續值得長期跟蹤。

第三，國常會要求擴大重點領域消費。鼓勵汽車、新能源車和家電的消費，市場也期待後續有更具體的政策能夠提振這些消費領域。

另外，國常會還提及「挖掘縣鄉消費潛力。加強保障，破除制約消費的障礙。推進消費平台健康持續發展。」對應受益的主要是物流運輸、消費平台板塊。

但當前消費板塊的投資持續性需要消費場景的持續恢復，這依賴於全國人民努力抗疫防疫。

韓賢旺：目前來看，國常會鼓勵新能源汽車消費，這是一個值得期待的好消息，說明政策支持方向並未發生改變，也再次增強了「新能源汽車取締傳統燃油車」的論調。國常會提出「各地不得新增汽車限購措施，已實施限購的逐步增加增量指標。支持新能源汽車消費。」我國對汽車限購的城市前期被壓制的需求將在獲得增量指標後得到部分滿足。我們判斷，地方政府對新能源汽車的支持力度有望提升。

全球新能源產業鏈已步入高速成長階段，鼓勵新能車消費相當於給中國車企提供一條「綠色通道」，藉此關鍵窗口期相關車企發力，有利於促使汽車產業持續良好發展，有利於促進汽車及其後端等大宗消費。

民生方面，國常會提出要促進醫療健康、養老、托育等消費，支持社會力量補服務供給短板，未來上述領域可能成為政策扶持的重點。但目前來看，尚未看到相關政策的實際落地，對二級市場相關板塊的影響有限。

高楠：除了汽車和家電，會議中還提到了醫療健康、養老、托育領域以社會力量補服務供給短板，電商平台和物流企業繼續向農村延伸。我們認為新能源汽車仍將維持高景氣度，家電也是穩增長的重要環節，其他投資方向上，我們中期看好超跌但成長性確定性仍較高的光伏風電等領域、隨經濟企穩而基本面見底改善的中下游消費、以及估值調整相對充分的醫藥板塊等。

綦縛鵬：我們關注的焦點就是經濟能不能穩住以及何時穩住。只要經濟能夠穩定，後面權益市場就會有比較大的整體機會。在配置方面，既然當前所有政策的焦點都是穩經濟，所以穩經濟仍將是下一階段的投資主線。再往後，我們會延着經濟復甦的次序逐步配置下去，總的來說就是先上游再中游最後下游。當然，我們也會自下而上的選擇部分先行調整到位的成長股。

國泰基金：在板塊上，重點關注地產產業鏈、雙碳產業鏈。地產是今年穩增長的抓手，現階段經過估值修復，未來關注行業基本面的數據改善節奏，重點關注地產龍頭、建材、家電、輕工等板塊。雙碳產業鏈重點關注鋰、電池、綠電、組件、新型電力系統、芯片。

基本面的緩步改善將驅動權益市場行情

配置兼顧穩增長和高景氣

中國基金報：國常會召開及本次降准落地後，您如何進行大類資產配置展望？股票、債券和商品等資產等未來走勢如何？

劉思甸：國常會是既有政策立場的延續。我們認為在近期疫情受控之後，經濟仍將延續恢復態勢，通脹和海外貨幣政策不會產生方向性的影響。在這種背景下，權益市場的機會會比債券多一些。商品市場當前更依賴對地緣政治的判斷，而後者的不確定性很高。

韓賢旺：短期對經濟的基本面偏謹慎，但接下來可能對於政策的刺激預期可以提高了。貨幣政策今年已經在逐步放鬆，未來仍會繼續在穩健中出現結構性放鬆，甚至不排除整體性放鬆。而經過過去一段時間的調整，股票市場的風險或已得到釋放，市場企穩在即。企穩後，預計基本面的緩步改善將驅動權益市場行情，當下的「磨底」階段或正是布局優質資產的良好時機。

具體布局方面，可以關注兩大方向。第一，傳統產業裡面的優質龍頭的企業，或者有生產成本優勢的企業。例如，可以關注傳統基建和地產產業鏈可能估值修復的相關行情。在經濟增長乏力的背景下，刺激基建和房地產是必要手段，有利於穩定經濟社會預期。

第二，關注調整後新興成長投資機會。全年看好新興產業、科技成長方向，青睞先進制造業相關的各細分領域，包括半導體、綠色新能源、基礎裝備等對於自主可控有更高要求的行業。

綦縛鵬：我們看好從現在到年底的股票市場走勢，政策底已經見到，市場底大概率也已經見到了，當前就是比較好的增加股票配置的時機。關注的節點是疫情，這裡我們也相信當前或許就是最差的時候，後面隨着疫情逐步緩解，投資者信心也會隨着修復，股票市場就會慢慢走出底部。再往後，隨着更多的穩定經濟政策落地，我們會看到經濟企穩以及上市公司盈利改善，股票市場就會加速上行。對此，我們持樂觀的態度。

高楠：我們認為決定A股大趨勢的主線仍是國內經濟基本面，在穩增長效果未全面顯現前，市場較難趨勢性反轉，大概率延續磨底震盪整固的過程，部分政策受益板塊值得關注。未來幾周內，伴隨疫情對經濟節奏的擾動逐步淡化，國內寬鬆政策預期兌現程度、「經濟底」驗證的重要性將提升。4月國內政策和數據有一些利好催化，包括3月信貸社融數據超預期、本次國常會降准預期、中下旬政治局會議可能有新政策出台等，在美聯儲縮表前，穩增長相關板塊與超跌成長風格或均有階段性投資機會。

魏鳳春：從全球大類資產今年的表現看，呈現明顯的滯脹特徵，商品最強，股債均偏弱。商品通脹在今年繼續演繹，能源價格在雙碳造成的長期資本開支不足和俄烏衝突造成的短期供給退出的雙重支撐下持續走強，同時也推升了全球通脹水平，引發貨幣收縮浪潮。

俄烏衝突引起的能源安全和供應鏈安全問題造成的逆全球化浪潮會是長期的趨勢，而雙碳目標下，能源開採的資本開支不足問題也會令供給端偏緊的格局仍有韌性，商品熱潮在今年仍將持續，成為全球大類資產配置的核心矛盾。

國內在穩增長、貨幣寬鬆背景下，利率水平偏低，債市明顯偏強。目前中美利差非常接近，理論上對於中債利率下行空間會形成制約。但目前人民幣對美元匯率明顯處於偏強區間，我們認為中美利差實質上對於央行貨幣政策暫時不會造成明顯掣肘。經濟穩定和充分就業是目前中國央行的首要目標。因此降准降息空間仍存，但債券利率下行空間未必充裕，隨着經濟的企穩，利率上行概率偏大。債券方面，我們更看好產業債方面的機會。

對於A股來說，整體估值水平處於中性偏低，但結構性高估和結構性低估並存。我今年觀察到A股價值、成長的分化，是國際貨幣政策收縮和國內穩增長貨幣寬鬆雙重作用的結果。目前看，外部美聯儲最新議息會議紀要顯示，加碼加息和加速縮表箭在弦上，內部國常會繼續釋放穩增長信號，意味着A股整體或繼續承壓，但受益於穩增長、通脹鏈條的結構性機會仍會存在。

國泰基金：我們認為A股市場已經接近底部區域，未來市場或迎來反彈。一方面，從股票性價比來看，股債比已經接近均值加一倍標準差，這指示着滬深300指數已經進入底部區域，性價比開始突顯。另一方面，穩增長已經在正確的方向上，效果將逐步體現，美聯儲加息已經price in且路徑明確，俄烏戰爭、中概股、國內疫情最差的時候也在逐步過去。後續風險關注政策的兌現、美聯儲加息指引是否超預期、拜登政府造成某些板塊的風險等。

債市方面，二季度穩增長力度有望進一步加碼，貨幣政策仍有寬鬆空間，對債市有一定支撐。但疫情衝擊仍為短期因素，5月隨着全國疫情得到有效控制，經濟活動將逐步恢復正常，基本面利多也將逐步消退，而穩增長主線將再次回歸。總體看來，4月基本面及貨幣政策對債券市場仍偏有利，利率仍有小幅下行空間，後續隨着疫情平穩，穩增長發力，利率環境將再次面臨逆風。

商品方面，關注黃金作為美元信用下降的對沖。

廣發基金：行業方面，可考慮兼顧穩增長和高景氣，例如適當配置穩增長相關的建築、建材板塊；若疫情或者地緣政治衝突問題出現明顯改善信號，屆時成長風格可能會再度占優，則可關注高景氣的光伏、電動車等。

編輯：喬伊

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