鑽石舞台

中國基金報記者 張燕北

近期，多隻債券基金公告暫停機構投資者大額申購，其中不乏績優產品。受訪人士認為，近期權益市場持續震盪的背景下中低風險的債券基金成為資金避險港灣，尤其成為機構投資者的避險首選。出於讓資金申購規模更平滑、更好保護原有投資人收益的目的，基金公司對機構投資者進行了大額限購。

受訪債券基金經理普遍認為，在資產荒與流動性寬鬆這兩大前提條件未打破前，債市短期內大幅調整的風險並不大。對於債券市場後市的機會，寬信用的成色是當前國內市場運行的中期主線之一。現階段短債的確定性通常要優於長債，在寬貨幣維持、寬信用逐漸落地的過程中，信用債和可轉債的性價比或將逐漸提升。

密集對機構投資者限購

記者注意到， 「限購」成為目前債券基金申贖狀態的關鍵詞，而針對機構投資者及機構客戶暫停大額申購成為不少債券基金的選擇，其中純債基金數量較多。

4月15日，廣發基金髮布公告稱，旗下廣發景明中短債自4月18日起暫停機構投資者大額申購，限制機構投資者單日1000萬元以上的申購，理由為「滿足投資者的投資需求」。同日，廣發雙債添利、廣發安澤短債等多隻廣發基金旗下債基宣布暫停機構投資者大額申購。

華安基金於4月14日發布公告表示，為保證基金的平穩運作，保護基金持有人利益，本基金管理人決定自4月15日起暫停華安安悅債券基金機構投資者的大額申購、大額轉換轉入及大額定期定額投資業務。

根據公告，自4月12日起，光大保德信信用添益債券暫停了機構投資者100萬元以上的大額申購，原因為「保護本基金份額持有人的利益，加強本基金投資運作的穩定性」。4月13日起，工銀中債1-5年進出口行限制了5000萬元以上的機構投資者大額申購，原因為「保護基金持有人利益。」

易方達基金也宣布，自4月12日起，暫停易方達投資級信用債債券型基金機構客戶在全部銷售機構A類基金份額和 C類基金份額的大額申購，單日單個基金賬戶在全部銷售機構累計申購（含定期定額投資及轉換轉入）基金A類基金份額或C類基金份額的金額不超過250萬元（含）。

值得一提的是，這些僅是近期債券基金暫停機構投資者大額申購的「冰山一角」。據不完全統計，據不完全統計，近1個月以來，已有近60隻債券基金（各份額合併統計）對機構投資者開啟了限購模式，涉及數十家基金公司。

從基金類型來看，包括中短債基金、中長期純債基金及混合一級債基在內的純債類基金占比較高。

就限購金額來看，500萬元、1000萬元級別的限購較多，也有部分基金將申購上限設定為100、50萬元，還有少數基金限購10萬元。

債基成機構資金避險港灣

具體到詳細原因，業內人士認為債券基金尤其純債基金暫停限制申購一方面為防止資金湧入攤薄收益，另一方面債券基金在分紅前也會暫停大額申購。

「近期股市震盪，權益基金回撤幅度較大，風格更穩健的純債基金吸引了不少投資者，同時迎來風險偏好較低的機構投資者的積極配置。來自機構的大額資金的湧入會攤薄收益，基金公司通過限購的方式可以有效緩解這種情況。」華南一位公募固收投資人士表示。

他進一步解釋道，在基金被大額資金申購後，基金經理需要一定時間完成投資標的選擇、購買及調倉的動作，在此期間，資金以現金方式存放於基金資產中。當原有收益不變，同時份額大幅增加時，平分到原有份額的收益一定程度上會減少。

例如，永贏華嘉信用債基金公告顯示，機構投資者通過代銷機構大額申購（含定期定額投資）、轉換轉入限額調整為2000萬元。永贏華嘉信用債基金業績排名穩定靠前。Wind數據顯示，截至4月13日，該基金成立近1年，累計淨值增長率達8.61%，在同類中長期純債基金中前排名前2%；在今年以來債市震盪加劇的行情中，仍取得1.43%的正收益。

「或許是由於出眾的業績表現，」永贏基金相關人士表示，永贏華嘉信用債獲得機構投資者與個人投資者的廣泛關注。出於讓資金申購規模更平滑、更好保護原有投資人收益的目的，永贏基金對機構投資者進行了大額限購。

還有一種情況是，基金往往也會在分紅前限制大額申購，預防大額資金利用基金分紅免收所得稅套利，以此保護基金份額持有人利益。

近期債市收益率還會在低位

談及二季度債券市場行情，公募認為目前來看近期債市收益率還會在低位，但未來1-2個季度有可能會較目前收益率水平有所抬升。

光大保德信固收研究部聯席研究總監、基金經理鄒強表示，二季度資本市場的主要問題是疫情對經濟的影響與穩增長政策的對沖。不管是疫情對經濟的影響還是穩增長初期，都需要貨幣政策放鬆，所以我們認為二季度整體債市是偏積極的。目前主要邏輯還是集中在疫情反覆這一邊，當下還有一定的積極交易窗口。

「後續隨着疫情得到控制，進一步穩增長政策出台，債券也可能有所調整，但走入熊市的概率極小。從配置的角度來看，我們認為全年的貨幣政策應該都處於偏寬鬆的狀態，當下或者後續穩增長政策帶來一些調整之後，債券市場的整體機會值得期待。」 鄒強說道。

展望後市，博時富瑞純債債券基金經理倪玉娟分析稱，重提「逆周期調節」的穩增長動員後經濟企穩回升只是時間問題，在2022年上半年還是能看到經濟逐步出現環比與同比改善。1月份央行降息後信貸數據總量好於預期，社融數據創單月新高，但結構不佳，同時持續性仍需觀察。

「從估值看，目前類似2016年與2020年，長端繼續向下的空間有限，整體利率曲線處於歷史低點位置，安全邊際已不足。後續市場走勢仍是受寬信用實際效果與寬貨幣預期的互相拉扯影響。在資產荒與流動性寬鬆這兩大前提條件未打破前，債市短期內大幅調整的風險並不大。但隨着穩增長政策落地，寬信用效果預期會逐步加強，二季度可能是變盤期。」 倪玉娟說道。

對於債券市場後市的機會，永贏華嘉信用債基金經理楊凡穎認為，寬信用的成色是當前國內市場運行的中期主線之一。當前的宏觀環境，與2016年和2019年初有較多相似之處。參考歷史，可以發現這段時期的貨幣政策通常維持相對寬鬆的狀態，寬貨幣的確定性通常要高於寬信用，即短債的確定性通常要優於長債；在寬貨幣維持、寬信用逐漸落地的過程中，信用債和可轉債的性價比或將逐漸提升。

從近期債市運行來看，招商基金認為，即使面對3月全國較為嚴峻的疫情局面，10年國債收益率也並未大幅回落，而是在2.8%附近震盪。目前收益率水平也僅比此前收益率低點高10-15BPS，絕對收益率水平偏低。展望二季度債市，更可能反映的是經濟從3月疫情衝擊走出逐步回升，寬信用緩慢見效，寬貨幣（繼續降准降息）有可能不達預期。

具體到組合操作策略，楊凡穎直言，「考慮到目前寬鬆的貨幣政策環境，短端信用債仍具備一定價值，同時我們認為今年理財產品結構可能會逐漸轉移至中短期純債或活期理財類產品，相應產品聚焦的短端信用債需求仍然較為旺盛，這也是未來較為關注的品種。」

「具體來看，」楊凡穎進一步介紹道，經濟發達地區城投債、優質國有企業產業債是重點關注的行業方向；對於民企地產債，我們認為風險可能還沒有完全釋放，從嚴控風險的角度出發，未來一段時間內不會重點關注。總而言之，我們將一直保持嚴控信用風險的基調，策略上通過調節久期和券種配置、個券交易，力求積極獲取債券投資收益。

信用債票息策略為主

信用債票息策略成為公募較為一致性的策略，在投資品種上，主要以中高等級信用債為主，維持一定的槓桿，以增厚組合票息收益。

組合操作上，倪玉娟表示，基於債市拐點未明前，組合不輕易「下車」，但保持對市場敬畏，需提前設定情景假設，做好壓力測試，控制信用倉位久期，保持組合高流動性。投資策略以空間為主，時間為輔；應對為主，預判為輔。根據比價圖譜，做精選交易，保持適度槓桿，基礎倉位以優選信用債為主，適當參與利率交易。

招商基金表示，目前收益率向下空間不大，但向上的頂部也有經濟運行長期邏輯影響，在此點位上，以票息策略為主，以債券絕對收益率水平為準進行配置，減少對利率走勢的博弈。

5年AAA和AA+品種在近期調整後具有一定性價比，銀行資本債券方面，5年品種相對3年利差較高，相對價值上二級資本債略優於永續債。同時維持中性槓桿比例，適當留出調整後增持的空間，不過分下注。

轉債方面，估值層面，經過前期充分回調後目前不必過於擔心。從結構上看中高平價轉債估值壓縮程度較為充分。增持方向關注醫藥、綠電板塊，以及價格和溢價率雙低的轉債。

編輯：喬伊

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