鑽石舞台

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寒流來襲，身處其中的投資者備受煎熬。尤其是替人理財被短期業績考核困擾的機構投資者更是身心俱疲，壓力之下有人選擇輕倉慢行，本也無可厚非。

但艱難行情正是偉大投資者的試金石。正如橡樹資本主席霍華德·馬克斯所說，偉大的投資者是「敢於偉大」，在股市崩潰之時，在遇到客戶要求撤出資金時，偉大的投資者安之若素，當多數投資者過度關注季度、年度表現時，他們實際上為更有遠見的「偉大投資者」創造了機會。

回到A股，不畏當下的浮雲遮望眼，總是習慣性思及長遠的投資者都有厚報。就如2016年熔斷行情帶來的「千股跌停」之時，2018年A股經歷貿易戰的大跌之際，2020年初新冠疫情蔓延而帶來恐慌性下跌之時，頂風冒雨大膽布局的投資者在未來兩年都收穫豐厚。

東方馬拉松董事長鍾兆民認為，偉人和常人的差別在於關鍵時刻的決策，所有投資者面臨的市場環境都是一樣，拉開差距的首先是投資理念和方向，其次是關鍵時候的決策和行動。

偉大的投資人正是「敢於偉大」。就如已故的耶魯基金首席投資官大衛﹒史文森所言，「持有令人不舒服的與眾不同的倉位」，堅持備受煎熬的狀態，直到最後的勝利來臨。

在A股亦然，長期重倉勝過相機抉擇。華夏大盤精選A自2004年成立以來，累計淨值最高達到44倍，近期隨着市場的回撤，該基金累計淨值回撤到23倍，除了2008年外，該基金的股票倉位均在70%以上。這一業績讓很多相機抉擇的大佬難以望其項背，相機抉擇短期看起來正確，但長期很難跑贏堅定重倉優質股票的投資策略。

「敢於偉大」是普通投資者與偉大投資者的區別。對於偉大投資者來說，系統性風險是指股市的系統性高估，是股價過分被推高的泡沫化風險，眾人沉浸在狂歡之中時，偉大投資者往往備受壓力，感覺到自己的投資原則受到了挑戰，從而主動遠離市場。

但低迷行情和地緣政治等不可控因素並非系統性風險，在長期投資者眼中，這些不利因素終究會隨着時間而消散，也正是悲觀行情才會帶來好價格，帶給真正價值投資者饕餮大餐。

真正價值投資者並不在意低迷行情帶來的壓力。在他們看來，就同本來價值1元的商品，現在市場報價0.6元，在此基礎上又下跌了20%，價值投資者此時要麼買入更多，要麼對市場報價不用理睬，安之若素。除非是心理上和財務上的被迫賣出，低迷行情才構成系統性風險。

1969年，美股市場上短期交易盛行，題材股遍地開花，價格低廉的股票不復存在，巴菲特此時宣布退出股票市場。他說：「股市的這種投資局面讓我無所適從，我也不希望去玩一種自己根本不懂的遊戲，這有可能讓自己多年來苦心經營起來的聲譽都毀於一旦，我不如趁現在急流勇退為宜。」

1973年巴菲特再度回歸股市並大舉買入。但大規模建倉也帶來了賬面上的暫時損失，1973年，伯克希爾哈撒韋的股票從每股87美元跌至40美元，看到淨值跌去了一半，巴菲特並未感覺不適。

《巴菲特傳》的作者羅傑·洛溫斯坦描述道，當一種股票跌幅達到25%時，這對於投資者而言可謂是一種嚴峻考驗，因為投資者開始懷疑自己的判斷是否準確。但巴菲特增倉動作延續了整整一年，就好似一個久旱逢甘霖的人生怕自己手中的水桶會錯過空中飄落的每一滴雨。

除了不關注淨值波動外，偉大投資者還具有勇氣不讓戰爭、通脹、利率高企等壓力影響自己的投資，等到知更鳥叫了春天就過去了，正是在他人缺乏勇氣的悲觀頂點，股市才有讓人垂涎三尺的便宜價格。

1974年，美國通貨膨脹高達11%，這是一種經濟的新病態，即便30年代也沒有出現過這種局面：通貨膨脹和經濟衰退並存。利率到了20世紀以來的高點，政府變得手足無措，而且還要面對水門事件的困擾。整個華爾街都屏住呼吸，政治圈的話題是彈劾，而經濟圈的話題是蕭條。

但巴菲特對低迷的行情和壓力重重的宏觀環境視而不見。他說，這些曾經轟動一時的重大事件卻從未讓本傑明·格雷厄姆的投資哲學造成絲毫的損傷，也沒有讓以合理的價格買入優秀的企業看起來有任何不妥。「想象一下，若是我們因為莫名的恐懼而延遲或改變我們運用資金的態度，將會使我們付出多少的代價。事實上，我們通常都是利用某些歷史事件發生、悲觀情緒到達頂點時，找到最好的進場機會。」

「恐懼是盲從的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。」巴菲特無疑是偉大的投資者，在20世紀60年代，當他日進斗金的時候，他卻滿腦子在考慮萬一遭遇熊市該怎麼辦，當他投資陷入困境時，他卻對股市摩拳擦掌。

在1965年到2021年的57年時間中，巴菲特實現了3.6萬倍的收益，偉大的投資者正是選擇了「敢於偉大」。

偉大的投資者正是在最困難的時刻依然堅守投資的原則，才有偉大的收穫，巴菲特的投資原則從未隨時間的改變而改變，這就是投資的真諦，也是原則被稱為原則的原因。

縱觀巴菲特長達57年的投資，我們會發現，巴菲特始終堅守以下原則：

一是不理睬宏觀經濟趨勢和他人預測，買股票就是買公司，買公司就是買未來現金流的折現。巴菲特表示，股票並不是一個標有價格的股票代碼，而這些代碼每天波動，引發投資者的焦慮不安，並隨時打算出售它們。真正的投資者是將自己視為一個真正長期擁有公司部分資產的人，就像你和你的家人共同擁有農場或者公寓一樣。

「我們是通過公司的長期成長來衡量成功，而不是通過每個月的股票價格變動來衡量成功，事實上，我們一點也不關心這些公司的股票好幾年沒有交易，甚至沒有市場報價。」

巴菲特說，「對政治與經濟預測，我們將保持視而不見的態度。沒有人能夠正確預測越戰的持續擴大，工資與價格管制、兩次石油危機、總統辭職以及蘇聯解體，長期國債收益率在2.8%與17.5%之間巨幅波動。」

巴菲特認為，當你買入了一股《華盛頓郵報》的股票時，你得到最終收益並不會以是否爆發中東戰爭來衡量，你所購買的僅僅是企業的一份權益，是對它在出版業和電視業未來所獲得的利潤的一份分享權。

「未來永遠捉摸不定，」但對巴菲特來說，真正可以把握的是某些股票可以用低於或遠低於其資產價值的價格買到。買股票就是買公司是價值投資的核心所在。

二、理性對待市場先生。與牛市里歡欣鼓舞的大眾不同，巴菲特更喜歡熊市，他說，伯克希爾和它的長期持有者會從下跌的股市中獲得好處，就像一個需要購買日常食品的消費者，從食品價格的下跌中獲得的好處一樣。所以，當市場大跌時，不用擔憂，不用沮喪，這對於伯克希爾反而是個好消息。

理性是偉大投資人最重要的品質。在1990年致股東的信中，巴菲特說，「以投資為終身目標的投資人，千萬不要因股市上漲而欣喜若狂，股市下跌就惴惴不安，股價不振的最主要原因是悲觀情緒，有時是全面性的，有時是限於公司和行業。我們期望能在這種環境下做生意，不是因為我們天生喜歡悲觀，而且如此可以得到便宜的價格買進更多好公司，樂觀是理性投資的敵人。」

三、尋求安全邊際，絕不用槓桿投資。無論如何謹慎，每個投資者都免不了犯錯誤，只有堅持格雷厄姆提出的「安全邊際」原則，無論一筆投資看起來多麼令人神往，永遠都不要支付過高的價格，你才能使犯錯誤的概率最小化。

「在過熱的市場買入股票，投資人必須做好心理準備，那就是對於付出高價買進的優良企業來說，必須要有更長的一段時間才有辦法讓它們的價值彰顯。」正如巴菲特所說。

伯克希爾哈撒韋謹慎地使用槓桿，巴菲特引用印第安納波利斯500汽車拉力賽的獲勝者的話就是：「想成為第一，首先你必須完成比賽。」歷史告訴我們，所有的槓桿通常導致的結果會是零，即便使用它的人非常聰明。

四、能力圈投資。巴菲特幾乎從不買高科技公司。他說，「即便高科技公司的產品和服務改變了我們的社會，我們的問題是，對於這個領域中哪些參與者具有持久的競爭力，我們毫無洞見，而且我們也無法通過學習來解決這個問題。」

巴菲特要買公司的標準非常明確：規模夠大、具有被驗證了的持續盈利能力、在極少負債或沒有負債的情況下，公司具有良好的淨資產回報率、德才兼備的管理層、業務簡單易懂、價格合理。

在選定目標公司後，巴菲特就會長期持有，而不在乎途中的顛簸。「查理和我寧願接受上下波動的可達到15%的結果，也不要平穩的12%結果。如果你是碰到股市崩盤，會恐慌性拋售手中的持股，我建議你最好不要投資股票，聽到壞消息而把手中的好股票賣掉通常不會是一個明智的決定。」

（參考書目：《巴菲特傳》 作者：羅傑·洛溫斯坦 譯者：蔣旭峰 王麗萍）