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來源：泓德基金

2022年以來的市場的持續調整一步步侵蝕着投資者的信心。尤其滬指時隔四年再次跌破3000點，對於大多數投資者而言最後的心理防線也已失守。究竟出現了什麼問題，我們應該怎麼做？

在這個關鍵時刻，或許那些歷經牛熊仍能保持優異業績表現的投資人士更能穿越迷霧給出真知灼見。小編近期邀請到具備豐富市場經驗的基金經理王克玉來和投資者交流當下市場的關鍵問題，為投資尋找長期正確的方向。

王克玉
泓德基金投研總監
曾任長盛基金管理有限公司基金經理及權益投資部副總監、國都證券有限公司分析師、天相投資顧問有限公司分析師、元大京華證券上海代表處研究員。2015年加入泓德基金，現任泓德基金投研總監、基金經理，管理總規模超百億。
A股市場向來波雲詭譎，十分考驗基金經理的投資能力，能夠做到穿越牛熊，獲得長期穩健收益的人少之又少。根據數據顯示，公募基金有2949名基金經理，基金經理年限超過10年的只有178個，其中年化收益超過10%的僅53位，占比約2%，業內將這部分「管理基金超10年，且任職以來年化收益超10%」的基金經理譽為「雙十」基金經理。其中，管理規模超百億的「雙十」基金經理又被譽為「百億雙十基金經理」，人數占比不到全公募基金市場基金經理的1%。（數據來源：Wind；數據統計時間截至20220331。）憑藉長期優異的投資回報，「雙十」基金經理近年越來越受到市場的關注，而王克玉便是其中之一。
下面和小編一起分享克玉總的最新市場觀點。

01
正確認識市場波動需要建立對資本市場長期發展規律正確的認知
問：2022年以來，A股市場開啟了持續調整模式，對於此次超預期的市場波動您是如何看待的，當前的市場環境發生了怎樣的變化？
王克玉：當下移動互聯網時代信息傳播方式與速度都發生變化的情況下，圍繞着各種的信息對我們的投資產生着或多或少的影響，但是經歷了一個比較長時間的投資過程之後，我覺得我們需要對資本市場的長期發展規律以及發展階段具備正確的認知，這樣我們才能對市場表現有理性的認識。具體2022年以來市場波動，可以從兩個層面來思考：
一是投資環境的變化導致市場呈現差異化的特徵。資本市場的發展根植於經濟的發展，A股市場的投資環境隨着經濟結構的轉型升級和市場的擴容不斷進化，不同階段的市場特徵具有比較大的差異，因而也會在一定程度上影響不同類型投資者的收益。2019年下半年到2020年是歷史上比較難得的波動較低的投資環境，從2019年以來宏觀經濟逐漸恢復增長，在2020年初疫情之後，中國作為一個全球製造業的中心，企業盈利不斷超預期，這種情況下A股市場整體表現為波動上漲。但是2021年下半年以來，經濟增長下行壓力背景下疊加其他一些外部因素的衝擊，A股市場表現同過去兩年比較大的差異。如果拉長時間看權益投資，過去很長時間都重複經歷過類似比較顛簸的狀況，只是近年在對比較為強烈的情況下，投資者對市場波動的感覺比較明顯。
二是2022年以來一系列超預期的問題對市場造成一定的衝擊。2022年以來，地緣衝突持續發酵以及全球通脹壓力下海外加息預期強烈等因素對全球資本市場造成衝擊，股票市場出現普遍下跌，悲觀的市場情緒從中概股蔓延至港股以及A股。同時，國內疫情反覆對國內經濟造成一定的影響，整體投資者風險偏好顯著降低，進而導致市場大幅震盪調整。

02
通過明確合理收益預期與收益實現的時間限制應對市場波動
問：本次市場下跌導致滬指跌破3000點，不少投資者都在經歷賬戶資金縮水之痛，您覺得作為投資者應該怎么正確面對市場波動？
王克玉：我們的投資是根植於經濟環境中的，資本市場產生的波動可以說是正常現象。世界上其他主流的資本市場，在長期的發展過程中也階段性地會遭受不同程度的市場震盪。作為投資者，尤其是作為基金經理，我們需要重視這些邊際變化，但是更重要的是，我們需要關注長期來看能夠有利於提高我們組這個組合收益的因素。具體而言，我認為有兩方面的問題需要有更清晰的認識。
第一是投資收益來源和合理投資預期。作為自下而上優選個股的主動權益基金經理，我所堅持的組合收益的來源是投資的公司的階段性的成長，在競爭激烈的複雜的商業環境中，要理性客觀的看待企業的生命周期的問題。從過去的投資實踐來看，優秀公司的ROE回報階段性保持在一定數值之上，我們投資這些公司往往可以得到一個比較好的收益，但是考慮到選擇成功率的問題，我們投資的長期回報率預期設定在其ROE回報水平略偏低一些是比較合理的。
第二是投資收益的時間限制。我們在投資過程中需要考慮到收益實現的時間限制，收益的實現在短期內具有偶然性。長期看公司市值擴張主要是來自於企業盈利的增長，時間拉長到五年以上是非常有效的規律，這也是我們做投資的基礎。但是放在中短期角度，特別是年度範圍內，估值波動又是影響組合表現的主要因素之一。例如在2020年三季度之後很多成長股的估值經過了連續的大幅擴張，但是在2021年三季度之後又開始持續的收縮。這個層面而言，我們在投資過程中需要適當拉長投資期限，不能僅僅因為淨值上漲而買入，要分析上漲的原因是哪些，要從賺快錢的思維轉換到長期合理收益率的思考。到了目前的階段也要看清楚市場為什麼波動，基金組合的投資風險是更大了，還是更小了，而不要僅僅因為淨值下跌就害怕恐懼。

03
目前市場環境對於權益投資而言是非常好的布局機會
問：目前市場信心相對比較脆弱，關於市場未來一個階段的發展也存在一些分歧，您認為未來市場大概率會有怎樣的表現？
王克玉：具體談市場表現也需要分兩個方面，一方面是投資標的本身的估值以及盈利情況等，畢竟我們投資的本質是上市公司的股權。另一方面是市場本身估值、流動性等各方面因素對未來市場的影響。
投資標的層面。在中國這樣一個以製造業為主體的經濟體而言，受產業鏈上游原材料價格相對較高以及國內疫情反覆對國內經濟造成擾動等多方面因素的影響，上市公司的盈利確實會承受一定的壓力。但是，中國是一個產業鏈特別豐富且完整的經濟體，A股市場投資標的豐富程度很高，這樣的投資環境下，部分公司盈利情況會受到經濟周期的負面影響，也有相當一部分公司受到的負面影響較小，盈利增速仍能保持較好的水平，投資其中大概率是能夠獲得一個比較不錯的投資回報，這個過程需要通過對基本面的深度研究去甄別盈利質量較高的企業。
市場本身層面。2022年以來，海外加息預期持續發酵的影響下，全球的資本市場的流動性地出現了一定程度的波動。國內市場流動性方面，基於我自身的感受來看整體是沒有太大問題的，之所以會發生市場短期流動性失靈的現象，可能還是市場發展程度的原因。目前整個市場估值水平從多個層面來看是一個合理偏低的水平，長期跟蹤的部分成長性較好的公司，從中長期的角度看，已經具備充足的安全邊際。
總體而言，目前A股市場整體估值合理偏低，快速下跌階段或已經結束。當下這種市場環境對於權益投資這類着眼於長期投資的品類而言是非常好的布局的機會，特別是部分優質的成長股從中長期角度已經具備非常充足的安全邊際，我們對市場比較樂觀。

04
明晰投資目標並理解市場周期性規律
問：今年市場波動對投資者的心態帶來了一定的挑戰，但我們知道投資是一件長期的事情，請問您對大家在投資心態調節方面上有什麼好的建議？
王克玉：雖然市場波動比較頻繁，但是如果堅持一直長期堅守其中的話，長期來看還是可以給投資者帶來相對較好的收益，這個是權益投資本身的特點，而投資過程中的投資心態則需要我們不斷地調整與應對。具體可以從兩個方面出發：
第一是明晰投資目標。作為普通投資者，我認為我們參與投資是將各種金融工具當作為改善自身生活方式以及生活水平的一種手段。不同的投資者根據自身的實際情況，包括資金水平、投資期限以及風險承受能力等，選擇適合自己的金融工具，然後對這些投資產品做一個相對長期的跟蹤。同時在這個過程中，對所投資產品的收益率有一個合理的預期，這是調整我們投資心態一個有效的方法。
第二理解市場周期性規律。普通投資者在投資的過程中也需要不斷地學習，尤其是學習一下對市場周期性的認識，理解市場周期性規律，在市場高歌猛進的時候，能夠保持一些必要的謹慎，在市場持續震盪下跌的過程中，同時能夠保持理性，甚至能夠越來越樂觀。

最後：有什麼想和您的基金持有人分享的嗎？
王克玉：非常感謝大家過去一個階段對我的信任和支持。
大家都是持有人，對於近期淨值波動給大家帶來的情緒變化感同身受。但是，理性分析之後我認為市場出現目前的情況對於我們投資者而言應該逐漸樂觀起來，並主動把握市場提供給我們的機會，相信我們能夠收穫時間的果實。

（END）

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