鑽石舞台

約翰·鄧普頓是全球著名投資大師。1999年，Money雜誌將鄧普頓評為「20世紀最偉大的選股人之一」。2006年，鄧普頓與巴菲特、彼得·林奇、格雷厄姆等共同榮獲《紐約時報》評選的「20世紀全球十大頂尖基金經理」。《福布斯》則稱鄧普頓為「全球投資之父」及「歷史上最成功的基金經理之一」。由此可見，鄧普頓在投資界的聲譽之高、地位之重。

鄧普頓管理的鄧普頓成長基金成立於1954年11月，如果此時你買入1萬美元，到1992年鄧普頓退休，38年這1萬美元能增值到200萬美元，年化收益率14.5%，平均每年跑贏市場3.7%，領先幅度有三分之一，業績卓越，業內罕見。1992年，鄧普頓退休轉讓基金公司時，其資產管理規模高達213億美元。

巴菲特有句名言，向大師學習一個小時，勝過自己苦苦摸索十年。

與格雷厄姆、林奇等投資大師相比，鄧普頓同樣堅持以價值投資原則為本，但是他特別強調逆向投資，特別善於逆向投資，也特別敢於在市場極度悲觀的時候逆向投資。逆向投資讓鄧普頓賺到人生第一桶金，也讓他的基金業績38年大幅跑贏市場，所以我稱鄧普頓為「逆向投資大神」。

按照鄧普頓為這本書寫的序言，我把鄧普頓的投資策略梳理成五個基本原則，即以逆向投資為中心，並與其他四個原則互相關聯：以價值投資為選股的根本，以分散投資來降低組合風險，以全球投資來擴大機會池，以極度悲觀點投資為逆向投資的極致。

鄧普頓認為，要做成很便宜划算的股票投資，唯一的方法就是逆向投資，在別人都在賣出時買入。「市場上有人願意用估值很便宜的價格賣出股票，只有一個原因：因為別人都在賣出。再也沒有別的原因。要買到估值很便宜的價格，你必須去尋找並投資大眾普遍最害怕和最悲觀的冷門股。」

可見逆向投資違背我們的生活常識，正如鄧普頓所說：「可以說不管做什麼事情，人們都在努力奔向未來前景最美好的地方。你找工作會去未來前景良好的行業，你辦企業建工廠會去發展前景最美好的地區。但是，我的看法是，如果你是在選擇股票去投資，那你就必須反過來做——逆向投資，在未來前景最糟糕的冷門股中尋找便宜股。」

逆向投資違背我們的生活常識，卻是鄧普頓一再強調的重點，為什麼？困難不在於估值分析，而在於有勇氣與大眾逆向而行。

鄧普頓在70多年的投資生涯里，一直奉行這個投資座右銘：「在別人都在沮喪地賣出時買入，在別人都在熱情地買入時賣出，這樣逆向投資，需要你意志極其堅強才能堅持做到，但是最終會給你帶來極其豐厚的長期回報。」

這讓我想到了巴菲特在2008年金融危機時發表在《紐約時報》上那篇文章中的一句話：「我投資買入股票時奉行一個簡單的原則——在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。」

逆向投資非常賺錢，原因就在於難以做到，也很少有人能夠做到。

我很喜歡這本書中講的鄧普頓四個逆向投資典型案例：第六章講到他在1999年科技泡沫時逆向做空科技股；第七章講到他2001年「9·11」事件發生後逆向買入航空股；第八章講到他在1997年亞洲金融危機之後通過基金逆向投資韓國股市；第九章講到他在2000年大牛市期間逆向推薦買入債券。

國內很多人喜歡把價值投資上升到哲學、國學，甚至玄學，簡直越講越玄乎，鄧普頓卻把價值投資說得非常簡單易懂：價值投資就是買便宜股。鄧普頓稱自己是便宜股獵手：「我們能用的投資方法有很多，但是我過去70來年運用下來最成功的投資方法就是買入便宜股，買入那些市場價格遠低於其內在價值的股票。」

寫到這裡，正好想到我剛翻譯的「巴菲特2022年致股東信」，最後一句巴菲特也稱自己為便宜股獵手。bargainhunter，在這本書中指的就是便宜股獵手，這樣翻譯比較高大上，其實用通俗的說法就是，專門找物美價廉便宜貨的人，不是很便宜很划算，堅決不買。

馬克·莫比烏斯在鄧普頓手下工作多年，以管理新興市場基金聞名於世。他回憶說，鄧普頓對手下基金經理的具體投資選股可以說是完全放手，唯一稱得上指導的只有一句話：「一直尋找便宜股！」

投資就是生活，生活就是投資。我很喜歡這本書第一章講到的內容，鄧普頓在生活中購物只買便宜貨，在投資中只買便宜股。本書第二章用一個孩子要賣掉他的汽水小攤的故事，說明了價值投資的本質，買股票就是買企業，關鍵是看價格是否大大低於企業的內在價值。

只買便宜股，這是鄧普頓逆向投資策略的基石。鄧普頓如何確認股價足夠便宜划算呢？本書第三章、第四章和第五章分別介紹了鄧普頓的市盈率（P/E）、市盈率與增長率之比（PEG）、市淨率（PB）三大估值指標及應用案例。

逆向投資有時會看錯，價值投資有些個股估值可能會出錯，導致組合業績大起大落，大幅震盪，所以鄧普頓強調逆向投資的組合必須足夠分散：「分散投資，應該是任何投資計劃的基石。」

鄧普頓談到分散投資的好處時說：「唯一不應該分散投資的人，是每次都看對的人。」鄧普頓理性地承認，他做的投資也不見得每筆都能賺錢，所以希望把投資失敗的風險分散到很多隻個股上，讓個別股票選股錯誤的虧損對組合的影響變得很小，從而讓組合業績更加穩定，所以分散投資就是逆向投資的風險減震器和業績穩定器。

這也是格雷厄姆的教誨，他總是分散投資到200隻股票上。管理鄧普頓成長基金期間，鄧普頓總是分散投資好幾百隻股票，林奇的後期投資組合里有1000多隻股票。

本書也詳細分析了逆向投資應該分散投資的主要原因。有很多學術研究表明，充分分散投資，組合收益率波動性更小，收益率更高。事實證明，很多人做股票選來選去，還跑不過代表整個股市的指數，就是因為指數相當於同時分散投資市場上所有股票，所以個股風險大大減小。

這裡我不再多說，只是說上一句大實話：格雷厄姆、林奇、鄧普頓這些厲害的投資大師，都始終堅持分散投資，你最好也不要過度自信。

以上所講的鄧普頓三大投資原則，以逆向投資為中心、以價值投資為選股的根本、以分散投資為組合風險穩定器，是幾乎所有投資大師的共同做法，而全球投資和極度悲觀點投資是鄧普頓的招牌。他通過全球投資把逆向投資的選股範圍擴大到了極致，通過極度悲觀點投資把逆向投資的逆向程度做到了極致。

鄧普頓有兩大招牌，第一個就是全球投資。

可以說，鄧普頓是美國基金經理全球投資第一人，這不是我說的，彼得·林奇在《戰勝華爾街》第六章中就這樣寫道：「我是1984年開始正式投資美國以外的海外股市的。」「除了約翰·鄧普頓之外，我是第一個重倉投資美國以外海外股市的美國基金經理。鄧普頓成長基金，是我管理的麥哲倫基金的全球版。不過我一般只是把10%~20%的資金投資於美國之外的海外股市，鄧普頓則是把大部分資金都投資於美國以外的海外股市。」

鄧普頓於1954年在加拿大設立鄧普頓成長基金，向北美地區客戶發行，進行全球投資，比林奇早了30年，倉位比例也比林奇大得多，因此林奇也承認，鄧普頓是美國全球投資基金經理第一人。

全球投資有雙重好處，既能增加機會，也能降低風險。

一方面，全球投資讓鄧普頓逆向投資選股的機會池擴大了五六倍，畢竟美國股市只有5000隻股票，加上歐洲、日本、韓國、東南亞、中國股市，就是2萬多隻股票。鄧普頓曾說：「如果你想尋找非比尋常的交易，不能只在本國股市尋找，要到處尋覓。我一直堅信全球投資的理念。這一直是我的信條。」

另一方面，全球投資，組合更加分散，能降低風險，提高收益。鄧普頓說：「縱觀70來年的整個投資生涯，我都在全球各國股市尋找最划算的便宜股。研究表明，長期來看，和簡單地只是分散投資於單一國家股市的股票組合相比，分析並投資全球各國股市的股票組合，投資收益會更高，波動性會更低。」

本書第四章、第八章和第十章詳細講述了鄧普頓如何先後投資日本股市、韓國股市、中國股市，如何分析這些國家和股市的機會和風險，又如何選擇個股。特別是投資日本股市，讓鄧普頓一戰成名。

什麼時候股市最便宜？市場上所有人在賣出股票的時候。

什麼時候市場上所有人在搶着賣出股票？市場情緒悲觀到了極點的時候。

鄧普頓稱之為極度悲觀點：「在市場到達極度悲觀點時投資買入，這是我70多年投資生涯一直使用的基本原則。也就是說，市場最悲觀的時候，正是你應該最樂觀的時候。這本書詳細解讀了我在70多年投資生涯中使用了哪些方法來確認市場情緒到達了極度悲觀點，這些方法適用於個股，適用行業板塊，也適用於一個國家的整個股市。」

極度悲觀點投資是逆向投資的極致，因為極度悲觀就會發生恐慌性拋售，導致股價被極度低估，此時大膽買入自然極度便宜，若能長期持有，未來盈利自然極高。

鄧普頓在70多年的投資生涯里，不是一次，而是多次在極度悲觀點逆向投資。本書中就講了三個案例，你一看就知道，那可不是一般的極度悲觀點。

鄧普頓第一個極度悲觀點的投資案例為他賺來了第一桶金，本書第二章有詳細講述。1937年3月到1938年3月，對第二次世界大戰的擔憂導致美國股市下跌：僅僅12個月，股市就下跌49%！擔憂世界大戰，股市暴跌一半，市場到達了極度悲觀點。

1939年，鄧普頓找以前的老闆借了1萬美元，在美國兩個交易所買入所有價格低於1美元的股票，一共買了104隻。後來他對這些股票平均持有4年，只有4隻股票虧錢，整體盈利增長了3倍，1萬美元變成4萬美元。這相當於當時一個紐約白領10年的工資收入，能買一棟獨棟別墅。

鄧普頓第二個極度悲觀點的投資案例寫於第五章，美國《商業周刊》1979年8月有一期的封面標題是「股票已死」。1982年道瓊斯指數在800點上下震盪，鄧普頓卻在電視節目上公開表示：美國投資人正站在一個大牛市的面前，未來十年道瓊斯指數將會漲到3000點。也就是說，他預測未來10年市場是1982年的4倍。結果，1991年，鄧普頓的「10年4倍」預言成真。

鄧普頓第三個極度悲觀點的投資案例出現在第七章，2001年「9·11」事件發生後，航空業受到嚴重衝擊，他卻逆向買入航空股。這讓我想到巴菲特在金融危機最悲觀的時候大量買入銀行股。

能取得大成功，才能稱得上大師，而要取得大成功，必須有大勇氣。在市場悲觀到達了極點時投資買入，是最極致的價值投資，也是最極致的逆向投資。極度悲觀點投資才是鄧普頓最大的招牌、最大的絕招，而且他是多次在極度悲觀點勇於逆向投資而大獲成功，所以我才稱鄧普頓為「逆向投資大神」。

最近幾年，全球新冠肺炎疫情兇猛，政治、戰爭等「黑天鵝」事件也不斷發生，市場情緒相當悲觀。危機危機，危中有機。逆向投資幾乎就是一買就套，極度悲觀點投資買入甚至會套了又套，長期煎熬，久經考驗，極不容易，所以成功的逆向投資才會有很高的長期盈利。

讓我們再次誦讀「逆向投資大神」鄧普頓那段全世界流傳最廣的逆向投資名言：

來源丨內容整理自本文摘編自《逆向投資：鄧普頓的長贏投資法》，作者勞倫·C.鄧普頓 斯科特·菲利普斯

作者丨劉建位（《巴菲特選股10招》作者、《彼得林奇的成功投資》譯者）

編輯丨陳思 實習生 李凱琳