作者|李欣
封面來源|視覺中國
免稅業「一家獨大」的格局正在動搖，「霸主」中國中免近期過得似乎不太太平。日前，免稅巨頭中國中免（下稱「中免」）發布2021年年報和2022年一季報。數據顯示，2021年四季度，中免營收181.77億元，僅同比微增4.11%；淨利潤11.63億元，同比大幅下滑60.92%。到了今年一季度，業績頹勢不減，營收同比下滑7.45%至167.82億元，淨利潤同比下滑9.99%至25.63億元。儘管免稅行業發展受疫情反覆影響較大，但與整體行業相比，中免作為龍頭卻跑輸了大盤。商務部數據顯示，2022年一季度全國免稅品零售額同比增長8%，高於中免營收增速。與此同時，自2020年開始，中免的毛利率持續下滑。相比2019年高達49%的毛利水平，2022年一季度中免的毛利率已下滑至34%。
毛利率下行的背後，一方面是激烈競爭下免稅運營商大打價格戰，行業利潤空間縮水，另一方面是牌照發放政策放寬後中免市占率存在流失風險。2021年下半年，免稅大省海南疫情反覆，旅遊和免稅購物人次承壓，各大免稅運營商均加大促銷力度，行業利潤空間被持續擠壓。此外，直播電商、跨境電商的快速發展亦對免稅運營商造成競爭壓力，促使免稅行業內卷加劇。以目前國內的免稅品消費大頭香化類產品為例，根據東北證券研報數據，李佳琦直播間SK-Ⅱ賦能煥彩眼霜125g的到手價為1310元，折算單位價格後每克10.48元，僅為中免cdf海南免稅App上同款產品單位價格的39%，直播間的超低價格無疑對免稅渠道形成較強的競爭壓力。拆分收入結構來看，中免的海南離島免稅業務是當下最重要的增長引擎，其中三亞市內免稅店2021年營收同比增長 66.58%，海免營收同比增長61.05%，同期日上上海營收則同比下滑9%。然而，2020年底，中服免稅和深免也拿下了離島免稅牌照。儘管短期內中免在免稅市場的寡頭壟斷格局難以打破，但長期來看，牌照發放政策的放寬勢必將對中免造成市占率流失的風險。屆時，如若市占率下滑，或將進一步加劇中免業績下滑趨勢，即便作為免稅龍頭，中免在二級市場的表現也難以再創超7000億市值的佳績。需要注意的是，近一年來，以最高價和最低價計算，中免的股價及市值均已腰斬。參考資料：長橋海豚投研《盈利反轉，營收惡化，中免渡劫差點火候》東北證券《免稅專題：價格戰是否為持久戰？》市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。
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