雙碳背景下，可再生材料成為各國材料研究領域的重要課題。竹材以其環保、耐用、輕巧的特性，成為首選替代木材資源的大宗草本材料，受到了各國的關注。我國是世界上最主要的產竹國，竹類資源、竹林資源、竹林面積、竹材蓄積和產量以及竹產品對外貿易量均居世界首位，素有「竹子王國」之美譽。2019年初，中國竹產業協會提出，2020年到2050年，我國竹產業總產值將由2600億元達到八萬億元，達到與林產工業並駕齊驅的水平。竹製品行業將與花卉業、森林旅遊業、森林食品業並稱為中國林業發展四大朝陽產業。在利好政策的推動下，竹產業鏈上的相關企業將迎來行業高速成長的歷史機遇。然而竹產業整體的證券化程度偏低，僅有少數幾家在新三板掛牌的企業。2021年11月，竹製品廠商龍竹科技在北交所順利上市。但上市過後，公司的股價卻是一路下跌，截至目前，龍竹科技的市值較上市之初縮水了近35%。那麼，龍竹科技過去的股價為何表現如此？龍竹科技的未來還值得期待嗎？下文將為大家找到答案。
身處行業尚未成熟竹製品的下游應用較為廣泛，不限於日用品、家具、地板、工藝品等領域，因此，企業之間主營產品類別的差異也較大。龍竹科技起家於竹菜板的製造，隨着公司逐步發展壯大，現已涵蓋收納置物系列、餐具系列，家具系列、園藝系列。其中，收納系列是公司的業績支柱，其餘系列貢獻的份額不大。
2021年龍竹科技的營收及毛利構成
近年來，公司業績穩步增長，2021年，龍竹科技實現營收3.49億元，同比增長11.4%，淨利潤0.7億元，同比增長3.83%，從規模來看，公司處於行業中第一梯隊。
2018-2021年龍竹科技的營收及淨利潤情況
行業層面，國內竹製品生產企業眾多，且競爭格局十分分散。根據《全國竹發展規劃（2013~2020年）》統計，全國竹加工企業達1.28萬家，年產值在1億元以上的企業僅占不到1%，尚未出現引領行業的龍頭。此外，由於行業原材料的綜合利用率低，機械化程度和產品科技含量不高，竹製品的同質化現象嚴重。從消費端來看，國內竹產品市場消費氛圍尚未形成，消費者對竹產品的認知度不高，仍停留在竹材自然屬性層面。因此，即便是工藝複雜、科技含量高的竹產品，也無法獲得消費端對等的高溢價。此外，相對其他材料製品，竹製產品並不具絕對的競爭優勢，因此客戶對竹產品的粘性不會太強。以收納系列舉例，市場上存在以鐵、塑料、竹、木等材質製成的產品。與鐵質收納架相比，竹製收納架雖價格較低，但易腐爛、易發霉；與塑料收納架相比，竹製收納架雖更為綠色、環保，卻並無成本優勢。因此，竹製收納架的優勢在鐵質、塑料制收納架中的可替代性，使得消費者對產品本身的粘性也較弱。
下遊客戶集中度高企從下游區域來看，公司近七成的訂單集中在海外，此外，在客戶結構上，公司患有嚴重的「宜家依賴症」，2021年，宜家的採購在公司銷售額中的占比近93%。海外訂單主導、客戶高度集中的銷售結構，將使得公司的發展十分被動。一旦宜家因宏觀經濟變化、產業政策調整、進出口貿易調整、自身經營情況等因素，出現了銷售問題，就會產生聯動效應，造成公司產品銷售渠道封鎖；更甚之，若宜家終止合作，轉移供應商，對公司造成的打擊將是致命的。另外，由於宜家的強勢地位，公司的賒銷規模隨着營收逐年增長。2021年，在無預收款的情況下，公司的應收賬款達到了4343萬元，同比上升24.78%。賒銷規模的逐步擴大使得公司的應收賬款周轉率持續惡化，2021年，公司的應收賬款周轉率低至10.2，僅為可比公司湖南竹材的約三分之一。大幅落後於同行的回款能力，勢必會大幅增加公司在經營與信用層面的風險。除宜家以外，公司的第二、三大客戶不僅訂單數額較小，且逐年波動較大。客戶的粘性不足，使得公司極難形成穩定的業績新增長點。除此之外，產能也成為了制約公司新客開拓的另一大因素。近年來，公司的產能利用率均達到了95%以上，其面臨的產能瓶頸幾乎使其沒有餘力承接除宜家以外的其他訂單，很大程度
2019-2021年公司前三大客戶及銷售占比情況
公司財報、36氪整理
新產品竹吸管競爭優勢不足2021年1月起，隨着我國「最嚴禁塑令」開始施行，塑料吸管成為了首批被限制使用的產品。為了響應國家的號召，各大茶飲、咖啡品牌紛紛上架了紙吸管，作為塑料吸管的首批替代品。然而，由於易泡軟、易變形、使用感差等問題，紙吸管已逐漸被茶飲界淘汰。可降解塑料PLA吸管憑藉可降解、耐高溫、口感好的優勢，一舉成為了目前茶飲界的主流吸管。竹子具備天然的環保屬性，且材質較為硬挺，也能成為製作吸管理想的原材料。近兩年，龍竹科技投入重金，研發竹吸管，期望通過抓住吸管環保化的市場機遇，乘上茶飲市場火熱的東風，打開新一成長極。2020和2021年，公司投資支付的現金分別為2.12億元、2.45億元，分別為2019年的2.65倍和3.06倍。對比目前市面上的三種環保吸管來看，在性能上，竹吸管與PLA吸管表現較優，紙吸管雖在此略遜一籌，但在成本上有着遠超PLA吸管和竹吸管的優勢。其實，三種環保吸管競爭的關鍵正是性價比，突出的性價比才是驅動下游商家替換的核心因素。
目前主流環保吸管對比情況
目前看來，紙吸管的成本優勢無可替代，因此即使已被市場淘汰，也有不少廠商致力於對其性能進行研究改善。一旦紙吸管體驗感不佳的痛點順利解決，其必將憑藉性價比優勢奪走竹吸管很大一部分潛在市場。PLA吸管與竹吸管的定位最為相似，但竹吸管不具備先發優勢，且在規模化背景下，PLA吸管成本的快速下降，將在很大程度上削弱目前竹吸管微弱的成本優勢。因而，下游商家替換PLA吸管的動力不會太強。跳出環保吸管領域，我們又發現，竹吸管面臨的競爭者遠不只於此。由于禁塑令監管不嚴，市場上塑料吸管又開始悄悄盛行；麥當勞、星巴克等品牌開始推行帶有飲用嘴的杯蓋，意圖減少吸管的使用。因此，環保吸管的未來將會如何，目前來看仍未成定局。總體看來，竹吸管雖未上市，但其目標市場的競爭已是異常激烈，不具備顯著優勢的竹吸管或許很難在短期內站穩腳跟，樂觀估計，其在流通吸管市場的滲透率僅約10%。由此看來，對應竹吸管3.68億元的市場空間，並不能為公司帶來過多的業績增量。
龍竹科技值得投資嗎？從行業整體來看，竹製品仍處在行業發展的前期，生產端，竹製品廠商間競爭激烈、同質化嚴重；需求端，竹製品的可替代性較強，不屬於剛性需求。具體至公司來看，龍竹科技的現有客戶高度集中，目前的經營活動極為被動，新客拓展方面，公司也面臨着客戶粘性低、產能瓶頸等重重阻礙，未來成長看點不夠。此外，從寄予厚望的竹吸管來看，面臨的市場競爭者眾多，但產品優勢不足，公司觸及的成長空間將極為有限。因此，患有「宜家依賴症的」龍竹科技，業績確定性較高但彈性相對不足。而且從新客戶開發以及新產品上市層面來說，目前看兩者的想象空間均不大，這就影響到了公司的成長性。估值方面，由於公司業績增速不高、未來成長性不足，估值消化能力並不會太強，其一路走低的股價已在一定程度上反映了投資者對其增長乏力的悲觀預期。
截至目前龍竹科技及其可比公司估值情況
36氪整理
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