鑽石舞台

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文｜孫美娜

編輯｜顧彥

題圖｜pixabay

醫美行業又將誕生新的造富神話。

5月初，中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司——巨子生物正式向港交所遞交招股書。若在近期成功過會，巨子生物將成為國內第一家成功IPO的醫用敷料廠商。

膠原蛋白與玻尿酸並列為護膚金字塔上的兩顆「明珠」。膠原蛋白是人體中含量最多的蛋白質，主要功效是皮膚修護和抗衰老；玻尿酸則為一種高分子物質，可為皮膚鎖住水分，具有保濕潤滑作用。

巨子生物在國內重組膠原蛋白領域擁有「祖師爺」級別的地位——其專有的重組膠原蛋白技術在中國擁有行業內首個發明專利授權。巨子生物還是中國首家獲得重組膠原蛋白產品醫療器械註冊證的公司，更是全球首家實現量產重組膠原蛋白護膚產品的公司。

這些年巨子生物賺得盆滿缽滿，利潤比玻尿酸龍頭企業華熙生物還高。

招股書顯示，2021年巨子生物淨利潤為8.28億元，毛利率高達87.2%，淨利率也有53.3%。相比之下，2021年華熙生物淨利潤為7.82億元，毛利率為78.07%，淨利率僅為15.67%。

但國內知玻尿酸者多，知膠原蛋白者少。這家低調了20年的行業巨頭，背後究竟有着怎樣的致富密碼？

當科學家遇上商業奇才

巨子生物由嚴建亞及其妻子范代娣創立，二人可謂是科研院士與商業奇才的結合。

1966年，范代娣出生於陝西省蒲城縣。她有一位做鄉村醫生的父親，小時候印象最深的便是父親常常半夜被叫醒出診，這對於日後她把科研成果應用於醫療領域產生了重要影響。

在西北大學讀本科期間，范代娣結識了來自西安周至的嚴建亞，當時范代娣就讀於無機化工專業，嚴建亞學習有機化工，同系不同班。1988年，兩人本科畢業，嚴建亞成功留校任教，范代娣則繼續攻讀化學工程碩士學位。

碩士畢業後，范代娣在科研上的興趣愈發濃厚，於是選擇了去華東理工大學讀博。1994年，范代娣結束求學生涯，成為中國生物化工專業第一位女博士。之後綜合多重因素考慮，范代娣決定回到西安、回到母校，繼續科研事業。

1999年，范代娣在西北大學組建科研團隊，開始了關於人源型膠原蛋白的研發。2000年，其團隊用基因工程技術高密度發酵生產的重組類人膠原蛋白問世，在膠原類生物材料領域，這是一個里程碑式的突破。

簡單來說，傳統膠原蛋白的原料取自動物的結締組織，而類人膠原蛋白是通過基因重組技術合成的。相較於前者容易與人體產生排異反應，後者具有更強的安全性、功效性以及生物學相容性，質量也更穩定。

隨着范代娣的研究不斷深入，一直站在背後支持她的嚴建亞，也逐漸展露出他的商業天賦。2000年，夫妻二人的公司巨子生物在西安高新區創業大廈正式成立。

2003年，范代娣的科研項目重組類人膠原蛋白取得突破性進展——一種接近人類的膠原蛋白研究成果在全球科學界引起關注。經陝西省科技廳組織專家鑑定，這種類人膠原蛋白技術達到國際領先水平，范代娣因此被稱為「類人膠原蛋白之母」。

2005年，巨子生物的專有重組膠原蛋白技術在我國獲得行業內首個發明專利授權。夫妻二人也開始思考如何將科研成果轉化為工業產品，即如何將重組膠原蛋白批量化生產。

「最初幾年公司沒有收益，全靠我和妻子拿家裡積蓄補貼。好在最後產品出來很受市場認可。」嚴建亞曾在接受採訪時回憶道。

2008年，在成都召開的皮膚醫學大會上，巨子生物攜帶可麗金系列產品參會，一炮打響。2009年，巨子生物正式面向市場推出首個多功能皮膚護理品牌可麗金，又在兩年後推出皮膚科級別專業皮膚護理品牌可復美。

目前，巨子生物在國內重組膠原蛋白領域擁有絕對主導權。其重組膠原蛋白的生物製造及其應用研究，已申請並獲得了80餘項國家發明專利，以及獲得國家發明技術獎二等獎、陝西省科學技術一等獎、陝西省專利獎一等獎等多個獎項。

漂亮的業績表現也讓巨子生物來到港交所門前。招股書顯示，巨子生物於2019-2021年分別取得了9.57億、11.90億、15.52億元的營業收入，淨利潤達到5.75億、8.26億、8.28億元；同期毛利率分別為83.3%、84.6%、87.2%，同期淨利率高達60.1%、69.4%及53.3%。

靠面膜躥紅

或許很多人對巨子生物這個公司比較陌生，但對它旗下的產品可能早有耳聞。

目前，巨子生物的產品組合有105項SKU，涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可復美、可麗金、可預、可痕、可復平、立研、欣苷（SKIGIN）及參苷，可滿足術後修護、初老肌膚、易敏感肌、問題肌膚等不同人群多樣化的護膚需求。

圖源：巨子生物招股書

八大主要品牌中，可麗金和可復美是兩大王牌。2019-2021年，可復美、可麗金兩個品牌下的專業皮膚護理產品銷售額分別占總收入的80.6%、82.4%以及91.7%。巨子生物稱，預計未來這兩大品牌的銷售收入將持續成為公司收入的主要部分。

可麗金是巨子生物於2009年推出的功能性皮膚護理品牌。截至2021年12月31日，可麗金旗下的產品組合包括60項SKU，有噴霧、面膜、面霜、精華、乳液及凝膠，售價在109-680元。其中，2014年12月推出的類人膠原蛋白健膚噴霧最為暢銷。

招股書顯示，2019-2021年，可麗金創收4.81億元、5.59億元以及5.26億元，分別占總營收的50.3%、47.0%、33.9%。按2021年零售額計，可麗金是中國第三暢銷的專業皮膚護理品牌。

2011年，巨子生物的類人膠原蛋白敷料獲得第二類醫療器械註冊證，基於此，巨子生物推出皮膚科級別專業皮膚護理品牌可復美。最初可復美多用於專業的醫學皮膚護理，2015年開始逐漸走向大眾市場。

可復美主打的類人膠原蛋白面膜，憑藉「修復爛臉」功效一度火爆社交平台。在小紅書上輸入「可復美面膜」，能檢索出2萬+篇筆記。2021年天貓雙11活動中，可復美天貓旗艦店銷售額突破億元，其類人膠原蛋白面膜登頂醫用敷料類目第一。

但很多人不知道的是，可復美旗下共有30項SKU產品，包括爽膚水、乳液、噴霧、精華、面霜及凝膠等，售價在99-459元。其中僅有3款是註冊為醫療器械的醫用敷料系列，另外27項則是面向大眾消費者的護膚品系列。

按2021年零售額計，可復美是中國醫用敷料市場的第二暢銷品牌，也是中國第四暢銷的專業皮膚護理品牌。2019-2021年，可復美的收入為2.90億、4.21億以及8.98億，並在2021年超越可麗金成為巨子生物最賺錢的品牌。

在銷售渠道上，巨子生物打的是「toB+toC組合拳」，即通過直銷和經銷商兩種渠道，將產品賣給醫療機構和大眾消費者。

面向醫療機構，巨子生物走的仍然是線下直銷和經銷商並行的道路。招股書顯示，目前巨子生物的合作單位包括中國1000多家公立醫院、約1700家私立醫院和診所以及約300個連鎖藥房品牌。據調查，2021年，約30.2%購買了可復美品牌醫用敷料的線上消費者都在此前收到過專業人士的推薦。

面向大眾消費者，以DTC店鋪直銷和電商平台自營部門（包括天貓、京東、抖音、小紅書、拼多多）為主的線上直銷，是巨子生物着重發力的渠道。其中DTC店鋪的收入尤為可觀，2019-2021年，分別創收1.56億元、2.74億元、5.74億元，占總營收的16.3%、23%、37%。

雖有下降趨勢，傳統經銷商和大客戶仍然是巨子生物的頂樑柱。2019-2021年，經銷商收入比重分別為79.9%、72.2%、55.6%。同期，巨子生物最大客戶西安創客村的收入分別占總收入的52.2%、49.3%和29.3%。

踩中功效性護膚風口

拋卻自身優勢，巨子生物能「悶聲發大財」，時代東風也不可忽視。功效性護膚是近年來的黃金賽道，其中醫美面膜更是受到資本及消費者熱捧。

公開資料顯示，中國貼片式醫用皮膚修復敷料（俗稱「醫美面膜」）消費量逐年增長，從2017年的1.61億片提升至2020年的4.17億片。醫美面膜所隸屬的專業皮膚護理品類，市場規模也由2016年的92億元增長至2020年的265億元，預計到2025年規模將達到767億元。

但這樣一條高速增長的黃金賽道，也存在多重不確定性。

一方面，醫美面膜價格不菲。在天貓上可以看到，可復美類人膠原蛋白敷料面膜5片售價高達198元，平均一片近40元，價位是自然堂、一葉子等普通面膜的10倍。

對於其功效也存在諸多質疑，社交媒體上關於「醫美面膜能不能信」、「醫美面膜是不是智商稅」等相關話題一直爭論不休。巨子生物旗下的可麗金面膜，也曾因涉嫌虛假宣傳被消費者投訴。

另一方面，近年來監管政策的加碼，可能對醫美面膜行業不利。

根據我國相關規定，醫用敷料屬於醫療器械範疇，按照風險程度分三類管理，第二類和第三類需要進行產品註冊，第一類實現產品備案管理，有「械字號」標識。

2020年1月，國家藥品監督管理局發文聲稱，根據《醫療器械通用名稱命名規則》要求，不得含有「美容」、「保健」等宣稱詞語，不得含有誇大適用範圍或者其他具有誤導性、欺騙性的內容；不存在「械字號面膜」的概念，醫療器械產品也不能以「面膜」作為其名稱。

2021年底，國家藥監局又發文，在《一類醫療器械產品目錄》中刪除「液體、膏狀敷料」相關條目；並表示，「成分不具有藥理學作用、所含成分不可被人體吸收的液體、膏狀敷料（不包括凝膠）擬均按照II類器械監管」。

其實在巨子生物此次遞表之前，已有創爾生物、敷爾佳兩家醫用敷料巨頭在資本市場試水，但都不太順利。創爾生物在2020年6月向科創板提交招股書，多次審核終止後，現已轉投北交所。敷爾佳則於2021年9月向深交所創業板發起衝擊，至今未過會。

同時，整個二級市場的醫美板塊在2021年也經歷了劇烈震盪。比如玻尿酸龍頭企業華熙生物的市值從1500億元一路跌到如今的600億元，不到一年的時間裡蒸發近千億；愛美客的股價也從2021年7月初的844.44元跌到如今的469元（截至5月13日收盤），幾近腰斬。

即便醫美行業有理性回溫的趨勢，巨子生物背後仍然有多家明星機構提前押注。

2022年1月，巨子生物完成了成立22年來第一輪、也是IPO前唯一一輪融資，金額高達6.3億美元。投資方匯集高瓴、CPE源峰、君聯資本、景林投資、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、海松資本、國開創新資本等十幾家一線機構，若以交易對價和持股比例計算，投後估值超193億元人民幣。

「這是一個投資人想投卻投不進去的項目。」有相關人士在接受媒體採訪時透露，「巨子生物雖然只有一輪融資，這並非不被看好，而是自己足夠有錢，資本難以進入。」

相比於玻尿酸領域的華熙生物與愛美客，膠原蛋白領域尚未出現上市公司，因此巨子生物衝擊港股引起廣泛關注。而且玻尿酸在國內發展約40年，已大規模應用於醫藥、生物醫用材料、化妝品、食品等領域，而膠原蛋白產業化發展較晚，未來仍有廣闊的商業化空間。

根據弗若斯特沙利文數據，2021年，重組膠原蛋白的市場規模為460億元，2017-2021年複合年增速高達54.85%，同期透明質酸市場規模複合年增速則為32.9%。

目前，巨子生物的重組膠原蛋白產能為每年10880千克，是全球範圍內擁有最大重組膠原蛋白產能的企業之一。招股書透露，公司正在西安建設一條新的重組膠原蛋白生產線，設計產能為212500千克，預計新生產設施將於2022年下半年開始生產，未來將基於重組膠原蛋白推出更多新產品。

與此同時，巨子生物還計劃擴大稀有人參皂苷生產線，將目前的630千克產能直接擴大到267800千克，增幅超過400倍。招股書顯示，稀有人參皂苷藥理功效，包括且不限於抑制腫瘤生長及增強免疫能力。

巨子生物表示，IPO募集所得資金淨額將主要用於研發投資、擴展與產品組合和生物活性成分有關的生產能力。這也意味着醫美面膜之外，巨子生物還有更廣闊的想象空間。

寫在最後

醫美行業站在浪尖上，政策、輿論任何一點風吹草動都可能衝擊行業；但也站在風口裡，玻尿酸、醫美設備、醫美機構都曾在二級市場創造財富神話，誰不想押中下一塊肥肉？

擁有先發優勢和技術護城河，帶着漂亮財務數據衝刺IPO的巨子生物，值得讓市場興奮。

參考資料：

1、《「IPO前哨」淨利率比肩茅台！巨子生物「乘坐」膠原蛋白起飛？》，金融界

2、《夫妻聯手做護膚，西安巨子生物要IPO了》，投資界

3、《巨子生物為什麼這麼賺錢？》，中國美妝網

4、《巨子生物遞表港股，「網紅」護膚品創造87.2%高毛利率丨IPO速遞》，鈦媒體

5、《「李佳琦直播間」的巨子生物衝刺IPO：重組膠原蛋白，醫美賽道背後的家族企業》，21世紀經濟報道

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