《傳媒互聯網|政協專題會議提振數字經濟，平台公司修覆信號再現》全國政協召開專題協商會，推動數字經濟健康發展，數字經濟戰略價值凸顯，強勁勢能加快釋放，22年5月，全國政協的專題協商會上，中共中央政治局常委、全國政協主席汪洋強調，不斷做強做優做大數字經濟，使之更好服務和融入新發展格局、推動高質量發展。21年底至今4次高層會議連續傳遞平台經濟整改態度邊際向好信號，22年4月政治局會議強調「促進平台經濟健康發展、實施常態化監管」，表述與前兩次高層會議說法連貫、一致，在「健康發展」、「整改」、「常態化監管」的前提下維持邊際向好的引導方向，此次5月的政協專題會議再次強化推進數字經濟健康發展。中概互聯網板塊一季報開始陸續披露，整體業績預計繼續受到疫情及監管影響，但我們認為對於業績的悲觀預期在前期股價中或已有反饋，核心仍在於監管進展。近期政策頻傳趨緩信號，我們在5月4日行業點評中認為：雖然當前仍面臨複雜的宏觀環境，但無需過度悲觀，關注邊際改善下互聯網、傳媒頭部公司修復空間。我們維持前期觀點，繼續建議關注頭部平台公司的價值修復。包括港股龍頭【美團、騰訊、快手】等；兩地上市【京東、阿里、網易、嗶哩嗶哩】等；A股傳媒頭部公司【芒果、三七、分眾、完美、吉比特】等；美股【拼多多、BOSS直聘、富途】等。 摘自《政協專題會議提振數字經濟，平台公司修覆信號再現》阿里、字節為何持續在數字辦公領域高額投入？這個賽道的行業格局將如何演繹？我們特推出對數字辦公領域系列研究，深挖產業動向。通過對行業歷史復盤，結合各賽道商業模式的對比，我們得到核心結論如下：數字辦公是企業數字化轉型的核心構成之一，價值鏈重塑後數字辦公長期空間有望打開。數字辦公賽道有巨頭代表的平台入口，創業公司代表的垂直廠商，軟件公司代表的套裝廠商三類參與者。其中平台入口，看好分別布局科技型企業和銷售型企業的飛書和企業微信，企業規模擴大，軟件複雜度提升，對於套裝軟件廠商，企業復購概率提升，我們認為，其銷售和服務網絡是最大的「護城河」。建議關註：我們看好企業數字化轉型帶來的數字辦公行業機遇，投資機會主要在前瞻轉型數字辦公的企服廠商。建議關註標的：大市值標的，金蝶國際、金山辦公、用友網絡、視源股份；中小市值標的：泛微網絡、致遠互聯、萬興科技、福昕軟件。《農業|2021&2022Q1養殖種植產業鏈總結：理清分化，布局趨勢》養殖產業鏈：布局周期景氣邏輯不變！1）生豬產能去化幅度可觀，豬價反轉預期不斷強化。養豬虧損嚴重且多數已持續半年以上，真實產能出清幅度可觀，國家統計局數據來看，推算自2021年6月高點以來持續數月下降，累計下降幅度8%；涌益數據顯示其樣本能繁母豬存欄從去年6月至今年連續環比下降，累計去化程度已超10%。我們認為隨能繁存欄變化帶來的生豬出欄拐點向下，養豬板塊供需有望從偏松逐步向偏緊改善，生豬價格反轉向上可期，生豬板塊周期投資邏輯不變。投資建議，從頭均市值角度，對應2023年預估出欄量，當前上市公司頭均市值來看，其中牧原股份4100-4200元/頭；溫氏股份、傲農生物、新五豐2000-3000元/頭左右；新希望、唐人神、天邦股份、金新農1500-2000元/頭；天康生物、巨星農牧、大北農、正邦科技不到1500元/頭，多股頭均市值處於歷史底部區間；從市淨率角度看，除正邦科技外，大部分公司也都處於歷史底部區間。我們推薦的相關標的為：【溫氏股份】（成長彈性高，資金儲備充足）、【牧原股份】（具有成本優勢，成長穩健），其次【新希望】、【天康生物】、【天邦股份】、【唐人神】、【傲農生物】、【巨星農牧】、【中糧家佳康】、【新五豐】、【正邦科技】等。 摘自《2021&2022Q1養殖種植產業鏈總結：理清分化，布局趨勢》今年年初以來受國內經濟下行、美國加息縮表、俄烏戰爭等諸多因素的影響，市場出現大幅度的調整，後面一線城市疫情的加劇，更加使得市場失去信心，讓很多公司股價進一步下跌。站在當下的市場環境下，很多公司股價處於相對比較便宜的位置，適合中長期關注。
圍繞兩個主線：1、穩增長主線，基礎設施建設，金融地產等。2、未來行業有長景氣度的賽道：新能源，半導體，軍工。
《電子|納芯微（688052）首次覆蓋：新能源模擬芯片領跑者，光伏&汽車驅動快速成長》公司聚焦模擬十餘年，構建調理/隔離芯片/驅動採樣，持續豐富產品矩陣，納芯微成立於2013年，是一家聚焦高性能、高可靠性模擬集成電路研發和銷售的集成電路設計企業。產品主要應用於工業/光伏/汽車等，聚焦中高端市場前景廣闊，驅動與採樣芯片是功率的核心輔助器件，廣泛應用於工業、汽車等領域，隨着下游應用需求的增長有望帶動驅動與採樣芯片應用需求快速增長，車規級產品具備先發優勢，深耕隔離持續橫向拓寬芯片品類。公司在模擬及混合信號領域進行技術升級和產品開發，圍繞公司現有信號感知芯片、隔離與接口芯片、驅動與採樣芯片三大產品方向，研發推出新一代高性能、高品質的模擬芯片產品。公司主要業務包括隔離與接口芯片、信號感知芯片、驅動與採樣芯片；下游應用覆蓋工業/通信/汽車/光伏新能源等領域，受益於下游市場需求快速增長，推動各項業務快速發展。我們預計公司2022~2024年歸母淨利潤分別為4.81、7.26、9.85億元。根據wind一致性預測，可比公司22年平均PE為77倍，我們給予公司75倍PE，對應市值為360.75億元，對應價格357.71元/股，首次覆蓋給予買入評級。風險提示：晶圓產能緊張的風險、市場競爭加劇的風險、下游需求波動的風險、研發未達預期的風險、短期內股價波動風險、主要客戶變動風險、汽車電子領域銷售存在不確定性、國際貿易摩擦風險、疫情風險。 摘自《納芯微（688052）首次覆蓋：新能源模擬芯片領跑者，光伏&汽車驅動快速成長》
《機械|煤機行業深度：老樹新花，煤機行業蘊藏的中長期機會》行業介紹：狹義上的煤機主要指綜合採掘設備中的「三機一架」，即掘進機、採煤機、刮板輸送機和液壓支架。綜采設備為煤機中價值量最大的板塊，占比約70%，在綜采設備中液壓支架價值量占比最高，約為45%，掘進機、採煤機刮板輸送機分別占據12%、13%和10%。行業機會：中期：2021年煤價經歷了大幅波動，10月份達到峰值2500元/噸，價格峰谷差別達到4-5倍，雖然在一系列保供政策的作用下動力煤現價有所下降，但截至22年3月仍處在940元/噸的高位。參考當前國際能源價格環境和庫參量等前瞻性指標，我們認為22年煤機行業存在着明顯的投資機會。在價格和供需關係的作用下，煤炭行業固定資產投資額迎來2011年以來的又一輪上漲周期。同時，根據煤機壽命，我們推斷行業或迎來新一輪替換剛需。長期：根據政策指引，在2025年大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化；根據煤炭工業協會，21年底年產120噸以上的大型煤礦占全國85%左右，但智能工作面滲透率極低，在煤礦智能化方向，我們認為存在着可觀的市場空間。風險提示：經濟政策風險；市場下行和競爭加劇風險；原材料價格波動風險；停工停產風險等。 摘自《煤機行業深度：老樹新花，煤機行業蘊藏的中長期機會》全球與國內農藥行業景氣變化：2016年後由於外部宏觀環境變化的不確定性，全球農藥行業景氣程度進入低速（收斂）弱波動狀態，但總體呈現正增長。2020年以來國際主要作物價格大幅持續上漲，特別今年俄烏問題爆發後，全球主要農作物價格顯著上漲，預計2022年全球農藥產品需求及價格有望維持較為景氣階段。我國為全球農藥第一出口大國，按照我們測算，出口量占我國農藥產量比例超過70%（2021年）；因此我國農藥出口需求一方面與全球農化景氣相關度高，同時我國農藥製造供給端的波動也會對全球農藥供給產生重要影響。當前國內原藥價格低於去年10月水平但仍處於歷史較高水平，結合當前原材料價格高位、Q2為北半球傳統用藥季節，亦是我國傳統出口旺季（當前出口價格處於歷史高位），疊加區域性疫情不確定性等因素或對生產端產生的影響，預計二季度國內原藥價格有望維持較為堅挺。《家電|盾安環境（002011）首次覆蓋：製冷配件龍頭，新能源車熱管理打造第二增長曲線》公司業務延伸高景氣賽道，格力入主強背書，盾安環境是國內老牌空調零部件廠商以及製冷配件領域的行業龍頭，公司在經歷多元化業務失敗以及擔保損失後重新聚焦主業修煉內功，目前已經形成了製冷+汽車熱管理雙板塊發展的業務結構，新能源車熱管理行業：量價齊升空間廣闊，盾安迎二供機遇，傳統製冷業務：閥件市場龍頭，看好盈利提升。公司製冷閥件全球銷量領先，目前在國內製冷閥件市場與競爭對手三花智控形成雙寡頭壟斷格局，2021年前三季度公司的閥件市占率達39%躍居行業第一。但公司整體毛利率及淨利率相對於可比公司仍有差距，未來隨着海外業務、商用業務的積極布局，以及製冷配件業務的結構升級高毛利的電子膨脹閥占比提升，公司盈利能力或將得到顯著提升。我們預測公司22-24年收入為103.0/115.5/127.9億元，同比+4.7%/+12.1%/ +10.7%；歸母淨利潤 5.06/6.22/7.41億元，同比+24.8%/+22.9%/+19.3%，則 2022年5月11日收盤價對應22-24年14.4X、11.70X、9.8X PE。參考同行業可比公司及公司自身新業務的發展階段，給予公司22年20倍PE，對應2022 年101.18億元市值，目標股價11.03元，給予「買入」評級。風險提示：新能源汽車政策風險；新能源熱管理業務開展不及預期；新技術迭代；市場測算存在主觀性；股份轉讓事宜不確定性風險。 摘自《盾安環境（002011）首次覆蓋：製冷配件龍頭，新能源車熱管理打造第二增長曲線》《交運|天風問答系列：航空開始復甦，集運貨量有望恢復》全國疫情形勢整體波動下降，出行板塊有望恢復。目前全國新增感染者數量波動下降，但全國疫情形勢仍嚴峻複雜，地區間疫情形勢的差異導致出行板塊上市公司恢復節奏存在差異。深圳、白雲、廈門機場恢復良好，上海機場仍在逐漸恢復中，若疫情形勢穩定，三季度起民航客運量或將明顯反彈，疊加傳統的暑運旺季，客運量可能創疫情以來階段性新高，從而帶動客座率提升、票價上漲，航司業績或將較快修復，推薦中國國航、南方航空、中國東航、吉祥航空、上海機場，建議關注白雲機場、京滬高鐵。集運貨量有望恢復，運價企穩回升。我們認為隨着上海逐步復工復產，貨量有望迎來回補，且長協價格可能會制約聯盟共同維護即期運價以維護自身及大客戶的利益，後續運價進一步下跌的空間及概率均已不大。截至Q1，中遠海控淨負債已達-1503億元，隨着年內盈利的逐步兌現，公司資產負債表有望愈加強勁。推薦中遠海控、上港集團。智能倉儲物流產業高景氣已經初現端倪。一季度數據來看，行業內公司收入端多完成了較為優異的增長，但是利潤端表現較為一般，我們認為主要在於一季度是傳統淡季、原材料價格上漲、競爭加劇、費用大幅提升等因素造成的。目前各公司在手訂單飽滿，而無論是高端製造業還是傳統行業，均需要藉助智能倉儲物流系統來降本增效，行業有望漸入佳境步入黃金髮展期，建議關注蘭劍智能。 摘自《天風問答系列：航空開始復甦，集運貨量有望恢復》
報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）本報告分析師 王茜 SAC 執業證書編號：S1110516090005
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