鑽石舞台

三、為何傳統的「精準防控」難以應對奧密克戎的衝擊？

既然奧密克戎的防控或將常態化，市場希望能夠尋找到經濟影響最小的方法，故不少市場投資者認為多呼籲各地應更多的採取「精準防控」，避免嚴格的「一刀切」防控措施對於經濟的影響。這種想法的出發點固然良好，但恐怕難以應對奧密克戎本身的病毒傳播能力。直觀上看，在動態清零的要求下，在病毒開始初期即實施嚴格防控措施的「深圳模式」，雖然開始時也付出了一些經濟代價，但與一直試圖通過探索「通過最小代價實現最佳防控效果」的「精準防控」的「上海模式」相比，在本次奧密克戎疫情中，這種代價無疑要小得多。

這其實並非偶然，就本質而言，所謂的「精準防控」指的是：在病毒擴散開來之前（即傳播足夠多之前），以最快的速度找到並摸清楚病毒的源頭和傳播鏈，把相關風險人員全部管控起來。這樣既第一時間防控住了疫情，又避免了對當地經濟的衝擊。而當病毒廣泛傳播後，傳播鏈已難以追蹤（根據武漢、西安、吉林、上海等地的疫情經驗，一般而言，病毒累計到千人量級後往往難以追蹤），此時精準已喪失意義，只能採取更加嚴格的的封控措施才能實現「動態清零」的目標。

如圖6所示，我們根據新冠原始毒株、阿爾法毒株、德爾塔毒株以及奧密克戎毒株的R0傳染係數，計算從1例傳播至1000例所需要的時間，再減去病毒源頭在被發現前，大部分可能已經傳播了多天（平均1-2周時間），可計算出疫情留給「精準防控」的時間，從中，也可以看出，為何我國的「精準防控」在20年面對原始毒株、阿爾法變異衝擊時取得了舉世矚目的成績，而21年下半年德爾塔傳入後，我國採取封控的城市數目逐步增加以及本次奧密克戎毒株給「上海模式」造成巨大衝擊的本質原因：

1）在20年上半年，原始毒株的情況下，病毒需要56天才能傳播千人，如果病源在1-2周時間發現，依然有40天以上時間摸清傳播鏈和密切接觸者，在充裕的時間下，「精準防控」很容易控制住疫情；

2）在20年下半年-21年上半年，英國阿爾法變異下，病毒需要29天才能傳播千人，如果病源在1-2周時間發現，依然有14-21天以上時間進行防控，這是我國「精準防控」取得舉世矚目的成就並在20年大幅提升了出口份額的主要原因；

3）然而，在21年下半年，德爾塔變異則使得疫情對經濟的衝擊逐步顯現：由於德爾塔毒株僅需19天，即可傳播千人，這意味着，如果病源在兩周之後被發現，那麼只有5天空間控制疫情，較難精準防疫，故21年下半年起，揚州、西安等採取更嚴格封控措施的城市逐步增多；但如果病源在一周之後被發現，那麼就有12天空間控制疫情，疫情仍然有望通過「精準防控」控制，這也是21年下半年，「上海模式」一度廣受各地讚譽和學習的重要原因；

4）但是，在奧密克戎的情況下，情況發生了根本性改變：由於奧密克戎只需要11天就會傳播到千人左右，這意味着，即便病源在1周後發現，實際上留給當地防疫部門尋找全部傳播鏈和密接者的時間也只有4天左右，而如果病源在2周後才發現，疫情早已傳播開。這就是為什麼採取「精準防控」的「上海模式」難以應對本輪疫情，而病源發現後即採取嚴格果斷措施的「深圳模式」的經濟損失遠小於「上海模式」的背後原因。

一方面，當前要毫不動搖地堅持「動態清零」總方針；另一方面，奧密克戎極強的傳染性和隱蔽性，在持續對我國造成影響的同時，又使得市場期待的傳統的「常態化精準防控」實際上難以起到預想的疫情防控效果。那麼有沒有一種方法，可以破局這一「兩難」的難題呢？高頻常態化核酸檢測或是一個重要的思路。

從上述傳染病學的研究中可以發現，奧密克戎對精準防疫的最大挑戰是留給防疫者的反應時間非常有限，城市防疫者的容錯率極低，那麼如何解決這個問題呢？最好的辦法，其實是儘快發現病例，或者說縮短發現病例的時間，增加防疫工作者追蹤控制病毒鏈的時間。

在這種情況下，若想實現「動態清零」的目標而又不希望過於頻繁的封控措施對經濟造成不可控的影響，就必須提升市民的日常核酸檢測頻率，如果能夠在重點防範城市中實現高頻率常態化核酸檢測，如兩日或三日一檢，那麼就能夠以最快的速度發現疫情，提升預警反應速度，拉長防疫工作者追蹤反應解決問題的時間。

實際上，從全國各地每日新增散發疫情（扣除上海、吉林等）的實時監控中，可以發現，4月1日上海全域靜態管理的一個月時間內，全國各地新增散發病例一直在400-600人區間震盪，但是，4月最後一周以來，各地散發新增病例卻出現了從500-600人左右的區間上沿向350-400人的區間下沿穩定過渡的特徵。

同時，觀察全國整車貨運流量日度數據等反映全國物流情況的數據，間接衡量全國整體疫情封控措施的強度，可以發現：這一數據也在4月下旬出現明顯回升。也就是說，4月下旬以來，各地新增疫情緩解的同時並未伴隨着對經濟衝擊較大的封控措施被更多地採用。

為了研究全國新增散發病例下降的原因，將全國各地每日新增散發病例結構拆分為一、二線城市（扣除上海、北京）和三、四線及其他城市（扣除吉林、長春），可以發現：自4月底5月初以來，一、二線城市新增病例數量大幅下降，而三、四線城市新增病例下降速度相對較緩，使得一、二線城市新增病例占比大幅下降，而三、四線城市新增病例占比大幅提升。也就是說，一、二線城市（扣除上海、北京）的新增散發病例下降驅動了全國每日新增散發病例的趨勢性下移。

從深圳和鄭州應對奧密克戎病例的反應時間來看，深圳4月以來已經進入高頻常態化核酸檢測階段，而鄭州4月初期仍以疫情發生地相關地區封控措施為主，直至5月才開始常態化的全員核酸檢測。因此，深圳新增確診病例在4月疫情出現的一周左右即出現快速向下趨勢，同時，通過擁堵延時指數來衡量的交運流量數據來看，深圳擁堵延時指數在5月開始較快回升，而鄭州因常態化核酸檢測的「滯後一步」擁堵延時指數探底回升較慢，也意味着交運流量的恢復速度較慢。

而從鄭州和無錫的常態化核酸頻率及時間點來看，雖然均在4月初疫情病例發現後都相繼採取了相關封控措施，但疫情數據的有效降低是5月初的常態化核酸檢測開始之後，其中，無錫江陰地區更高頻的核酸檢測一定程度也使得確診病例更快速地「釋放」。

綜合深圳、鄭州、無錫等地的比較來看：在動態清零的要求下，常態化開展得越早、頻率越高，對應疫情的峰值、累計感染人數等就越少，疫情峰值下降速度也越快，相應地，對經濟衝擊較大的嚴格封控等措施持續的時間就越短，經濟在疫情衝擊後恢復的速度也越快。

如果上述數據在之後，伴隨更多城市開始高頻常態化核酸檢測的試點，得到持續驗證，那麼這意味着我國疫情防控或將進入到一個全新的階段，即：奧密克戎對我國經濟的衝擊將由無序的不可控階段（多地長期封控），轉為可控的常態化階段。若如此，則或將意味着奧密克戎對我國經濟衝擊最嚴重階段或將逐步過去，下半年伴隨復工復產的逐步進行，我國經濟以及資本市場的估值，特別是以製造業為主的成長股估值或均將開啟修復過程。而高頻常態化核酸檢測下的復工復產也或將成為今年下半年資本市場最重要的主線投資邏輯。

但也要看到，正所謂「天下沒有免費的午餐」，高頻常態化核酸檢測在能夠對奧密克戎病毒起到較好的防控效果，並顯著降低嚴格封控措施對經濟衝擊的同時，也不可避免的需要付出一定的成本：

1）首先，高頻常態化的全員核酸本身相關的核酸試劑、檢測、相關人員、設施的投資等直接支出，不可避免的將進一步增加財政的負擔；

2）其次，由於上述人力、資源、財政的客觀限制，在現階段，對包括：三、四線城市及以下乃至縣城、農村在內的全民進行高頻常態化核酸檢測的可行性並不高，預計更可能的模式或將是在一、二線重點城市率先試點常態化高頻核酸檢測。這意味着，對於全國經濟和供應鏈的恢復而言，奧密克戎的影響雖然將比當前要顯著好轉，但或依然是長期存在的；

3）對於實施高頻常態化核酸檢測的一、二線城市而言，這一常態化防控措施對於當地經濟的影響雖然將顯著小於當前嚴格的封控措施，但是，仍將通過降低居民非剛需的出行意願等，對當地服務業、消費業等產生持續的影響：

對比香港、新加坡等地疫情過後「人山人海」的報復性消費場景，我們研究發現，深圳3月疫情相對「平息」之後的五一假期（4月30日至5月3日），深圳節假日期間旅遊總收入18.15億元，但仍比2021年五一假期的旅遊總收入仍降低22.46%。正如前文所述，多次疫情對居民消費的衝擊降低收入預期，市場在預期疫情衝擊之後的消費如期反彈需要更多的「耐心」。

4）就微觀角度而言，在奧密克戎常態化下，各地普遍採用員工吃、住、行、睡均在企業內部的「閉環式管理」模式以減少疫情感染的可能性，但參考我們一直強調的，最具借鑑價值的去年越南疫情經驗（詳細分析見專題報告《以越南疫情為鑑：看國內疫情、政策及市場的演繹》），「閉環管理」下企業的復工復產或面臨如下潛在挑戰：

第一，企業復工復產疫情責任書降低了部分企業主復產的熱情；第二，「封閉式管理」雖然降低了與外界接觸，但「吃住行一體」的模式，提高了人員密度，增加了員工聚集性感染的可能性；第三，外來務工人員面臨疫情和防控措施的影響，返鄉者增多，這也增加了企業復工「招人難」的問題。故預計企業下半年的復工復產的進度或將呈現一定的「曲折向上」的特徵。

需要特別指出的是，雖然高頻常態化核酸檢測不可避免的仍將帶來一些「成本」的增加而言，但是，就社會整體角度而言，在「人民至上，生命至上」的「大賬」面前，這些相對可控的「成本」增加亦是可以接受的。就資本市場角度而言，高頻常態化核酸檢測使得防疫成本由「不可控」向「可控」常態化的轉變，將給市場帶來更穩定的預期，這對於市場整體估值和風險偏好的修復都是至關重要的。

就資本市場的配置而言，建議圍繞「常態化核酸檢測下的復工復產」這一下半年最重要的主線配置如下品種：

1）復工復產的推進和市場風險偏好的提高將有助於成長股估值修復，但復工復產進度的「曲折向上」，使得我們在挑選品種時要更加注重那些「需求受居民收入預期影響較小，供給鏈更加穩健」的品種，如：軍工（國防需求的剛性與主機廠本身的「閉環生產」傳統）、光伏（俄烏衝突下，海外需求增加與供應鏈結構相對簡單且分布在人口密度較低的中西部地區）

2）常態化核酸檢測下核酸檢測、特效藥、新型疫苗相關的「疫情類」品種，在下半年的財政投入、流程推進與需求都將持續超預期

3）如前所述，奧密克戎高傳播性與常態化面前，目前尚不具備開展全員高頻常態核酸檢測的三、四線及以下地區恐怕仍將階段性的以更嚴格的防控措施應對疫情，故居民囤貨需求相關且受益俄烏戰爭下，全球糧價上漲的必選消費與農業是消費品當中值得關注的方向

4）疫情對於經濟的持續性影響，以及4月29日政治局會議中對「加大宏觀政策調節力度，努力實現全年經濟社會發展預期目標」的要求，使得下半年基建項目進一步前置，地產放鬆與救助等「穩增長」措施或貫穿全年，故地產和西部基建、電力等穩增長方向亦值得關注。

當然，「常態化核酸」下復工復產的「曲折向上」的過程，也將使得市場下半年的反彈呈現「一波三折」，快速輪動的特徵，故投資者仍應秉持「逢低布局」原則，參與上述板塊。

風險提示：傳染性更強的病毒變種突破常態化核酸檢測「屏障」，財政壓力下常態化核酸檢測的覆蓋範圍與頻率低於預期，政策落地過程中的執行效果與居民配合程度等。