鑽石舞台

事件：近期，千金藤素抗新冠的消息引起了眾多關注，相關上市公司股價波動加劇。雲南白藥作為擁有兩家相關子公司的知名企業，在本輪千金藤素概念股中毫無疑問成為了焦點。

熱度之餘，有聲音質疑這一趟新冠末班車是否真的能「帶飛」公司的藥品板塊？本文以拆解雲南白藥藥品板塊為基礎，試圖淺析千金藤素對公司的真正影響。

一、主營業務概況：流通長期挑大樑，2021年藥品板塊營收反超日化

雲南白藥的主營業務可以分為四大板塊：藥品流通、藥品銷售、健康日化和中藥資源及其他。過往年報披露的數據顯示，藥品流通板塊的營收一直占據主導地位，其次為日化板塊和藥品板塊。2021年，藥品板塊實現營業收入60.14億元，時隔多年反超日化，成為公司營收貢獻第二大的業務板塊。

拆細雲南白藥近兩年的藥品板塊看，公司中成藥銷售收入遠高於化藥，其中零售端中成藥收入占比超過80%，是藥品板塊的主力。2021年，中成藥醫院端銷售收入占比由2020年的9.33%提升到11.17%，顯示骨傷科大品種、傳統優勢產品雲南白藥系列在醫院端的拓展富有成效。

圖1：雲南白藥2017-2021年各業務板塊營業收入（單位：億元）

數據來源：公司年報

圖2：雲南白藥2020年、2021年藥品板塊醫院端與零售端收入占比情況

數據來源：中康CHIS系統

二、藥品板塊現狀：雲南白藥系列與氣血康地位穩固

公司藥品板塊中，雲南白藥系列和氣血康是兩大明星產品，在細分市場中份額表現優秀。

雲南白藥系列按照劑型可以細分為氣霧劑、膏劑、膠囊劑、散劑、酊劑、貼劑等，通過不同的劑型差距，公司得以獲得骨傷科中成藥市場的龍頭位置，尤其在外用藥領域有更加明顯的優勢。公司披露，2021年雲南白藥氣霧劑占據行業95%以上市場份額，市場排名第一；創可貼占65%以上市場份額，市場排名第一；膏藥約占20%的市場份額，市場排名第二。中康CHIS系統顯示，2021年氣霧劑和膏劑在肌肉骨痛系統中成藥零售市場銷售額中排名居前，氣霧劑高居第一位。

在普藥領域，氣血康口服液是公司的主打品種。該藥物以雲南文山本地鮮三七入藥，延續三七補血的優勢，採用口服液劑型，易於吸收以及市場拓展。根據中康CHIS系統顯示，2018年起氣血康產品劑型基本以口服液為主，而雲南白藥子公司文山七花的市占比例約在90%左右，在細分領域中擁有絕對優勢。

表1：2021年肌肉骨痛系統中成藥零售市場銷售額TOP10（單位：億元）

數據來源：中康CHIS系統

圖3：2017-2021年雲南白藥系列產品等級醫院和零售市場合併放大銷售額（單位：億元）

數據來源：中康CHIS系統

圖4：2017-2021年氣血通產品零售市場競爭格局

數據來源：中康CHIS系統

三、千金藤素與雲南白藥：錦上添花，真起飛還欠「東風」

由於初始定位、戰略規劃、管理層架構等各種原因，如今雲南白藥的非藥品業務（日化、投資等）的發展規模、影響力已經顯著大於藥品業務。因此，市場上也往往認為雲南白藥的消費屬性大於醫藥屬性，更願意將它視作是一家消費品公司而非醫藥公司。

但從公司「1+4+1」戰略規劃來看，藥品板塊仍是公司不可忽視的核心部分。2021年，雲南白藥進一步提出了以藥品運營中心板塊為核心，以器械運營中心、新渠道運營中心為兩翼的藥品板塊發展路線。這意味着未來雲南白藥會在藥品板塊投入更多精力、動用更多資源，以保證這一主營業務板塊能夠持續發展。

目前，雲南白藥旗下的文山及大理兩個子公司持有千金藤素片藥品註冊證，產品類別為中藥，適應症範圍為「清熱涼血，用於腫瘤病人因放療化療引起的白細胞減少症」，但公司當前暫未生產及銷售千金藤素相關產品。

因此，當前雲南白藥在千金藤素抗新冠領域僅僅是「有資格」的，未來是否能藉助這一概念實現「起飛」，還需要等待千金藤素片抑制新冠病毒的有效性被進一步確認。對於雲南白藥來說，現階段藥品板塊的發展還將以特色品種雲南白藥系列和普藥大單品氣血康為基礎，鞏固現有競爭格局優勢，踏實拓展藥品銷售。

將來千金藤素能否順利投產，對於雲南白藥來說是類似於錦上添花的作用。若千金藤素抑制新冠的有效性被證實，結合公司在藥品板塊的戰略規劃和發展路線，相信雲南白藥能夠實現快速投產、上市和推廣，一舉帶動公司藥品板塊業績起飛。