鑽石舞台

當前A股市場是否形成底部特徵？

市場底部時PB三年分位點處於較低位置，其中2012年和2018年市場底部時PB分位點小於1%，且會在低估值階段具有不同時長的磨底期。PB絕對值在2以下。

4月26日，PB絕對值為1.5，三年分位點為0.14%，從分位點和絕對值來看均接近底部特徵，但距離高點回落時間較短，是否具有磨底期及磨底時長不可知。

1.2. 市盈率

從市盈率估值來看，前三次市場底部時PETTM三年分位點均小於1%，且會在低估值階段具有不同時長的磨底期，PETTM絕對值在13左右。

4月26日，PETTM為15.2，三年分位點為0.14%，從分位點來看已接近底部特徵，但絕對估值略高於前幾次底部。

1.3. 股債收益差

股債收益差代表股票與債券的相對配置價值，股債收益率上行表示股市的配置價值上升。

從歷史數據來看，這一指標對A股走勢拐點具有較好的指示意義。2008年11月、2012年底、2018年底三個底部區域股債收益差均突破三年均值上方一倍標準差，並在接近兩倍標準差時觸底。

本輪A股下跌至2022年4月26日，股債收益差為-0.95%，大於均值上方一倍標準差-1.15%，接近均值上方兩倍標準差-0.89%。

1.4.低估行業占比

統計結果顯示， 4月26日共有17個行業的PB接近過去三次市場底部時的行業PB，其中銀行、石油石化、建築、房地產等8個行業當前的PB低於過去三次市場底部的最低PB。

2.量價維度

2.1.創新低個股占比

從滬深兩市創一年新低的個股情況來看，前三次底部日創新低個股占比分別達53.2%、46.3%和57.4%，均有一半左右的個股創下近一年新低。

本輪下跌中，4月26日創新低個股占比達到了52.7%，接近底部特徵。

2.2.創新低行業占比

從中信一級行業中創一年新低的行業情況來看，前三次底部日創新低行業占比分別達73.3%、50%和76.7%，均有一半及以上的行業創下近一年新低。

本輪下跌中，4月26日創新低行業占比達到了70%，接近底部特徵。

2.3.換手率

換手率相比成交額更具有縱向可比性。過去三輪市場底部換手率絕對值和分位點均處於較低位置，換手率絕對值在1附近，分位點低於10%。進一步來看從高點到低點的換手率回落情況，前三次回落幅度在70%左右。

本輪下跌截至4月26日，換手率分位點為70.8%，回落幅度僅10.8%，與前幾次底部特徵差距較大。

3.情緒維度

3.1.風格溢價

我們統計了前三次高點到底部這一區間內大盤價值與小盤成長的相對強弱。從累計收益差來看，市場的走弱往往伴隨着小盤成長的相對走弱，即大盤價值的相對走強。具體來看，三次底部時點大盤價值相對累計收益分別為1.53%、25.48%和50.67%。

當前截至4月26日，大盤價值相對累計收益達25.82%，處於前三次底部的中位數水平。

3.2.新發基金規模

基金髮行規模很大程度上受到市場表現的影響。市場走強時投資者熱情高漲，風險偏好較高，基金申購意願強烈；反之，在弱市場下，投資者風險偏好下降，基金申購意願低迷。

2012年底部和2018年底部時，市場新發基金規模大幅縮量。本輪下跌周期，4月最後一周單周發行規模僅32億，相比2021年12月高點回落了85%以上，接近底部特徵。

3.3.基金股票倉位

理論上，公募基金股票倉位與市場表現具有高相關性，且互為因果。從過去兩輪市場高點到低點的股票倉位變化來看，2012年底部倉位回落了15%左右，2018年底部倉位回落了7%左右。

而本輪高點至4月26日低點，基金倉位幾乎無變化。

3.4.融資買入比例

當融資額度占用較高時，表明投資者情緒高漲看好A股，反之，當融資額度占用較低時，表面投資者情緒低迷。2012年底部和2018年底部的融資占比也接近底部，僅3.5%和2%。

本輪下跌截至4月26日，融資占比近3.1%，接近底部特徵。

4.各大指數底部估值與量價特徵

4.1.各大指數三輪高低點日期

下表梳理了上證指數、上證50、滬深300、創業板指及國證2000五大指數在過去三輪底部的具體築底日期和前期高點日期，2022年底部尚未驗證，僅作為本輪下跌特徵分析，以一定程度判斷4月26日各大指數的各特徵是否形成底部特徵。

4.2.各大指數底部估值特徵

PETTM

從五大指數本輪低點（2022年4月26日，下同）的PETTM估值來看，上證指數、創業板指和國證2000已接近近三年最低點，PETTM分位點低於1%，也處於過去三輪底部區域的最低位置。滬深300和上證50的PETTM及分位點相比過去三輪底部位置仍有下行空間。

PB

從五大指數本輪低點的PB估值來看，上證指數和國證2000已接近近三年最低點，PETTM分位點低於1%，也處於過去三輪底部區域的最低位置。滬深300、上證50和創業板指的PB及分位點相比過去三輪底部位置仍有下行空間。

4.3.各大指數底部量價特徵

創新低個股占比

從五大指數4月26日創一年新低個股占比來看，幾乎均具有底部特徵，其中上證指數、創業板指和國證2000創新低個股占比達50%左右。

成交額與換手率

從本輪低點換手率分位點及回落幅度來看，各指數均未形成底部特徵，除創業板指處於50%以下分位點，其餘指數換手率分位數均在60%以上，且回落幅度大多不足20%，僅上證指數換手率回落幅度超20%。

與換手率特徵類似，從五大指數本輪低點成交額分位點及回落幅度來看，亦均未形成底部特徵，成交額分位點均遠高於前三次低點，且回落幅度均不足50%。

5.是否構成底部

結合4月26日單指數部分估值及量價指標特徵來看，相對更偏底部位置的指數為上證指數和國證2000。

研究結論基於歷史數據，存在失效風險；市場環境突變

A股市場底部特徵對比—【天風金工】

何青青 SAC執業證書編號：S1110520080008