鑽石舞台

作者|三 金編輯|楊 武

出品|互聯網那些事

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貨運市場的IPO成了平台的KPI 大考。

貨拉拉、快狗的上市還沒有塵埃落定，滿幫集團衝擊港股未果的消息也是不絕於耳。

近日，路透社援引兩位知情人士的消息稱，由於中國網絡安全監管機構尚未宣布調查結果，滿幫集團暫停了預先的10億美元的赴港上市計劃。

據天眼查數據顯示，滿幫集團已於2021年6月在紐交所上市，募資16億美元。

同年7月，國家安全審查辦公室按照《網絡安全審查辦法》，對滿幫集團旗下的「運滿滿」「貨車幫」實施網絡安全審查，審查期間「運滿滿」「貨車幫」停止新用戶註冊。

2021年10月，有消息稱滿幫已經在籌備赴港上市。而從當前消息可知，滿幫正在評估二次赴港IPO的可行性，這也將上市日期進一步拉長。

昔日美股上市時，滿幫首日收漲超13%，市值升至233億美元（約合1585億人民幣），而如今截至2022年5月17日收盤，滿幫報6.450美元每股，市值為71.49億元，縮水了三分之二。

曾經的創業黑馬何以再次赴港？滿幫的癥結又暗藏在何處？貨運江湖誰主沉浮？

2011年，在阿里巴巴工作7年的張暉離職創辦運滿滿，並拿到了來自曾經的阿里領導的數百萬元天使輪投資。

2013年，運滿滿以貨運發布信息為主要業務正式開始運營。

運滿滿的對手很多，其中最大的競爭對手即為創辦更早的貨車幫。

二者在之後的幾年中不斷競爭，甚至爆發了衝突，遂引起惡性競爭。

但在之後的幾年中，運滿滿不斷拿到包括紅杉在內的融資，二者的相互競爭進一步加劇，這也促成了運滿滿和貨車幫兩方投資人的接洽，並正式在2017年11月27日，宣布運滿滿和貨車幫合併，成立「滿幫」。

合併之後由王剛出任董事長兼CEO，但很快張暉則接手了滿幫。

即使對運滿滿和貨車幫雙方來說，合併都意味着妥協，但前有百團大戰、出行大戰的慘烈後果，雙方都擔心錯過時間窗口期，於是選擇合併成了時下最優解。

據天眼查顯示，合併過後的滿幫陸續收到了來自紅杉資本、騰訊、光速中國、全明星基金、鐘鼎創投以及谷歌資本（CapitalG）、Farallon Capital、Baillie Gifford、Ward Ferry、金沙江創投、新世界K11投資、陽光保險融匯資本、農銀國際等在內的多家境內外投資機構的19億美元投資。

資本寵兒也不負眾望。

截至2020年12月，滿幫平台全年交易總額實現1738億元，占據中國數字貨運平台市場64%份額，拿下7170萬單的訂單，共有280萬卡車司機在平台上完成貨運訂單，該數據約占中國卡車司機的五分之一。

滿幫也因此成為全球範圍內最大的數字貨運平台，這是滿幫的高光時刻。

滿幫集團在約證券交易所掛牌上市首日收漲超13%，市值為233億美元，還不到一年的時間，市值大幅縮水，5月17日收盤，滿幫市值只有71.49億美元。

滿幫市值縮水一方面與中概股集體受中美關係影響有關，逐漸走低尚屬情有可原。但另一方面，滿幫的隱憂正在逐漸暴露出來。

其一則是增收不增利，淨利潤增速長期低於營收增速，市值呈現虛浮狀態。

據滿幫集團財報顯示，2020年、2021年滿幫淨營收分別為25.808億元、46.570億元，同比增長80.4%。2020年、2021年以美國通用會計準則計算（股權激勵費用算作營業成本），滿幫分別虧損34.863億元、38.379億元。

如果採用非美國通用會計準則計算，滿幫2020年、2021年調整後淨利潤分別為2.811億、4.505億，同比增長60.3%。

其二則是營收結構不健康，較為單一。

據滿幫數據顯示，滿幫集團營收主要來自於貨運匹配服務和增值服務兩部分，其中2020年、2021年貨運匹配業務分別實現營收19.47億元、39.469億元，分別占總營收的75.44%、84.75%。

另一項增值服務收入滿幫曾將其視為未來主要營收，2020年、2021年分別實現營收6.338億元和7.101億元，分別占總營收的24.55%和15.25%，營收結構進一步單一化。

其三則是不明朗的經營環境。

一方面則是國內的疫情管控政策，區域性物流服務受影響程度較大，其次則是物流屬於基礎業務，隨着電商、貨運等環節受到影響，物流也陷入「一損俱損」狀態。

另一方面則是滿幫盈利來源包含增值稅退稅，滿幫需要承擔貨主與司機之間的稅率差（國稅總局對滿幫等無車承運平台以9%計稅，滿幫對貨車司機個人只能按3%以增值稅計稅）。這將影響滿幫收入成本。

據數據顯示，滿幫2020年、2021年收入成本為13.160億元、25.40億元，扣除退稅後涉稅成本為22.577億元和10.997億元，同比增長105.3%。由政府側帶來的不穩定影響也被滿幫寫進了財報中，用以公示。

這也就使得滿幫在一級資本市場廣受看好，畢竟這個「故事」太有吸引力了，但在二級市場，盈利模式、淨利潤、宏觀環境將會考慮更多。滿幫迎來割裂時刻。

滿幫的盈利模式實際上很簡單，做信息發布和訂單匹配，充當中間人的角色，並收取中間差價或佣金。

而如今的滿幫更像是曾經的58同城。

營收三大塊為貨運經紀服務中介、貨運主信息服務費、交易抽傭（2020年8月才開始試點），相比去同城貨運和網約車業務，滿幫並沒有如此即時且龐大的市場，也就是說，實際上的滿幫更像是是貨運市場的58同城，而不是滴滴。

在明晰了這一特徵之後，得以得知滿幫對整個業務鏈條的把控實則是較弱的，一不能對上游貨運主進行有效管理和檢驗，二不能對貨運司機進行標準化運營，使得滿幫並不能counter自己的基本盤。

據黑貓投訴平台顯示，滿幫當前投訴量為1317條，來自司機側、貨主側等投訴量比比皆是，滿幫亟待找到更具操作性的業務用以提振業務想象力。

2020年，滿幫收購省省回頭車，入局同城貨運業務，但在同城業務領域，早已擠滿了對手。

據弗若斯特沙利文報告顯示，2021年，貨拉拉占據54.7%的市場份額，滴滴貨運、快狗打車分居第二第三，在這之後，還有欲上市的順豐同城，還有深度綁定的京東、德邦、達達，更不必說還有跨界玩家美團、餓了麼在其中分取一杯羹。

而在數字貨運領域，除了耕耘已久的德邦、德佑，也不斷有新玩家進入。

據交通運輸部數據顯示，截至2021年6月30日，中國共有1299家網絡貨運企業（含分公司）。

其中2020年，一汽創新、東風資產、北汽福田等共同投建「貨車之家」、上海交運集團和上汽集團合作同城網絡平台「享運共配」；2021年，一汽解放上線網絡貨運平台「優你達，美團也曾傳正在測試貨運物流業務「卓鹿」，滿幫的「守擂」壓力並不小。

與此同時，對滿幫來說，重運貨流的業務並不能直接延伸至同城貨運業務，來自數字貨運的基本優勢較難在同城業務進行複製和整合，司機（騎手）數、運力、訂單運營能力，都對滿幫是一個巨大的考驗。

據滿幫集團公布的2022年第一季度平台履約訂單和成交GTV數據顯示，其中，履約訂單達2520萬單，同比增長13.6%，成交GTV 536億元人民幣，同比增長4.2%，這是一個差強人意的成績。

滿幫此次赴港上市，雖可在一定程度上藉機擺脫美國的環境影響，但與此同時。

對滿幫的平台建設、業務基本盤梳理、核心業務增長狀況也都是一個新的考驗機會，如果滿幫無法將隱藏憂患平息，上市恐成深淵。

參考資料：

數據來源：天眼查、滿幫財報

圖片來源：天眼查、網絡

參考文章：

翟菜花：滿幫，困在半路上

GPLP：為什麼剛上市的滿幫集團、每日優鮮們不香了？