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2022
23:30
巴倫周刊 - 晨星:投資中資銀行,首選建行和農行
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建設銀行和農業銀行具有吸引力的股息收益率令其收益屬性更具防禦性。
編者按
美東時間5月23日,摩根大通(JPM.N)發布一季報,引領美股銀行股反彈,SPDR標準普爾銀行ETF(KBE.P)收漲2.53%,摩根大通收漲6.19%。摩根大通將2022年淨利息收入指引從此前的530億美元上調至560億美元,理由是貸款增長和利率上升。
國際權威評級機構晨星股票研究(MorningstarEquityResearch)的一份研報同樣顯示了中資銀行一季度的強勁表現。該機構看好建設銀行和農業銀行,認為招商銀行和平安銀行被低估。
在最近的一份研報,晨星指出,在中資銀行中首選建設銀行和農業銀行,因為它們具有吸引力的股息收益率令其收益屬性更具防禦性。
研報稱,從淨利潤來看,郵儲銀行以近18%的增長率位居榜首;而民生銀行淨利潤則同比下降近7%,為該研報覆蓋的銀行中唯一一家淨利潤同比下滑的銀行。
儘管2022年開局強勁,晨星仍預計未來幾個季度,上述中資銀行淨利潤增長將「不可避免地放緩」。原因是,自2021年起信貸成本逐漸回歸常態,以及部分受疫情限制的行業存在信貸資產質量惡化的風險,因而大多數銀行支持底線增長的空間或將小於2021年。
另一家評級機構惠譽在2022年4月5日的研報中稱,2021年中國銀行業的資本工具發行規模達到1.3萬億元左右,其中大部分是國有銀行發行的其他一級資本工具和二級資本工具。由於2022年銀行盈利增速回升,因此其核心資本充足率水平保持大體穩定。小型銀行在資本補充方面將面臨更多困難,特別是在投資者風險厭惡情緒上升的情況下。
1
國有銀行股是一種防禦性投資
在目前的市場環境下,晨星認為國有銀行股是一種防禦性投資,因為它們形成了對中國央行信貸戰略支持的重要渠道。最近的政策動向清楚地表明,在保持盈利穩定增長和審慎承銷的前提下,國有銀行增加對經濟的融資支持是被鼓勵的。
在其研報覆蓋的十家中資銀行中,晨星看好建設銀行和農業銀行,認為它們的優勢在於強大的資金成本、審慎的運營和充足的撥備水平。
此外,兩家銀行手續費收入對整體營收的貢獻占比小於零售銀行,在消費者信心和投資者信心雙雙減弱的情況下,建設銀行和農業銀行受銀行卡消費放緩、基金和信託產品等高風險金融產品代銷減少的影響較小。
2022年一季報顯示,建設銀行手續費及佣金淨收入人民幣410.73億元,占總營收的17.7%;農業銀行該項淨收入為人民幣316.69億元,營收占比15.38%。
晨星還稱,兩家銀行的股息收益率分別為約8%和8.5%,相對目前的估值水平而言,這對長期投資者具備吸引力。
惠譽則認為,中國房地產市場持續疲弱和新一輪的防疫措施,以及全球宏觀經濟挑戰,增加了中國採取更為寬鬆的貨幣政策和財政政策的可能性,而這可能會影響該機構對中期系統槓桿水平的看法。基於此,惠譽2021年5月以來維持對中國銀行業經營環境(評分『bbb-』)的正面展望。
2
招商銀行和平安銀行被暫時低估
另外,晨星還認為招商銀行和平安銀行被低估了,可能的原因是股價缺乏直接催化劑。今年以來,市場擔心這兩家銀行的房地產風險敞口和手續費收入增長放緩,二者的股價表現明顯低於國有銀行。
晨星的研報補充稱,在較大規模疫情出現的時候,招商銀行和平安銀行的表現通常不如國有銀行,因為它們對零售消費貸款的風險敞口較大,其中貸款需求和信貸質量容易受到疫情限制。不過,晨星認為這種影響應該是暫時的,因為這兩家銀行在財富管理領域的領先地位基本上保持不變。
招商銀行2022年一季報顯示,截至報告期末,公司零售客戶數1.76億戶,較上年末增長1.73%,管理零售客戶總資產(AUM)餘額113392.50億元,較上年末增加5800.80億元,增幅5.39%。
2022年3月末,平安銀行管理零售客戶資產AUM(含證券資產)33606.69億元,較上年末增長5.6%;其中私行達標客戶AUM餘額14900.69億元,較上年末增長6.0%。
晨星在研報中分析指出,動盪的股票市場導致投資者將資產配置轉向低風險的銀行存款和保險產品,受益於此,招商銀行和平安銀行的銀行存款、資產託管及其他低風險金融產品的銷售繼續強勁增長,但這些產品利潤率較低。
晨星預計,一旦疫情的影響減輕,市場恢復信心,加之經濟復甦的基礎在2022年四季度得以加固,這兩家銀行的收益將有大幅增長。
3
貸款和淨息差成為未來盈利增長的關鍵
晨星認為,2022年一季度銀行淨利潤普遍改善的背後,驅動因素各有不同:五大國有銀行和招商銀行盈利增長的主要原因是貸款增長強勁和淨利差彈性所推動的淨息差收入增長加快;而郵儲銀行、中信銀行和招商銀行則得益於準備金支出的收縮。
在股市劇烈波動、投資者信心疲軟導致手續費收入增長率較低的時期,貸款增長和淨利息成為銀行盈利增長的關鍵因素。晨星指出,自2021年四季度,信貸寬鬆政策令國有銀行的貸款增速加速,但受近期疫情反覆,這一政策的影響被削弱。該機構預計,國有銀行將受益於向目標貸款部門提供更強勁的信貸流動。
財報顯示,農業銀行、交通銀行、郵儲銀行、中國銀行的貸款及墊款總額增幅均超過5%。
不過,惠譽評級在5月20日的報告中指出,由於3月以來,商業活動和貸款需求被抑制,2022年初至2022年4月末,銀行系統整體貸款增長放緩,增速為4.7%,且新增貸款主要由基礎設施相關貸款、綠色貸款以及短期貼現票據構成。同期,住房抵押貸款僅增加1%,而短期消費貸款則縮減4%。
同時,銀行2022年一季度盈利的另一個主要因素,來自於淨利息收入的加速增長。晨星研報中的五家國有銀行和招商銀行均報告了較去年同期更高的淨利息收入增長。晨星認為這源於降低存款成本政策的利好。不過,2021年第四季度銀行貸款增速的基數較高,或將給各大銀行2022年四季度的同比淨利息收入表現帶來壓力。晨星預計,其所覆蓋銀行的2022年淨利息將下降2-8個基點。
而在收費業務方面,受消費及市場情緒低迷的影響,2022年一季度公募基金銷售額同比大幅收縮了70%左右。報告稱,隨着銀行、券商和互聯網平台對於這一利潤豐厚且增長迅速的市場的覬覦,基金銷售的競爭將進一步加劇。
晨星指出,財富管理和銀行卡相關費用仍是多數銀行的關鍵收入來源。截至2021年年末,四大國有銀行和中信銀行的財富管理費用收入占比低於40%,其他銀行占比在44%-51%之間。
另外,由於客戶擴張放緩,以及降低小微企業支付結算費用的政策傾斜,2021年銀行卡相關收入減少。晨星預計,2022年上半年,這一趨勢仍將延續。
文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 林一丹
編輯 | 吳海珊
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(本文僅供讀者參考,並不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。)
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