前言：近些年隨着經濟高質量發展的推進，新興行業在A股的權重大幅增加，且單個新興產業鏈可能橫跨多個一級或二級行業，其上中下游產業鏈的景氣變動往往具有較強的聯動性，但目前常用的行業分類中對新興行業的劃分較為粗糙、也難以更好地表徵產業鏈之間的關係。因此，我們將新興行業劃分為十二大產業鏈、共86個細分行業，以更加精準捕捉新興產業鏈各細分環節的景氣變動。5月14日《「新半軍」40個細分行業景氣與展望》中詳細梳理了「新半軍」六大產業鏈、40個細分行業景氣與後續展望，本報告繼續梳理新興行業中5G、消費電子、其他電子、元宇宙、智能駕駛、醫藥醫療、大數據與雲計算、工業互聯網、特高壓共九大產業鏈、46個細分行業的景氣與後續展望，供投資者參考。
採用 「景氣度二維框架」，從絕對景氣度和邊際變化兩個角度來衡量新興產業86個細分行業景氣度。絕對景氣度用22Q1歸母淨利潤增速水平代表，邊際變化為22Q1歸母淨利潤增速-21Q4歸母淨利潤增速，此處為了便於比較，採用絕對增速和相對增速的排名。整體來看，「景氣度二維框架」下86個新興細分行業呈現出以下景氣分化特徵：1）絕對景氣度方面，新能源汽車、光伏、風電、軍工、特高壓以及5G的細分產業鏈細分行業整體較高，而景氣度邊際變化方面，光伏、風電、軍工、5G、醫藥醫療、智能駕駛、特高壓產業鏈的細分行業景氣度邊際改善幅度相對較大。2）B端需求為主的產業鏈絕對景氣度及景氣邊際改善幅度整體高於C端需求為主的產業鏈。疫情衝擊下，B端需求為主的光伏、風電、軍工、特高壓等景氣度高於C端需求為主的光學光電子、消費電子、醫美等，「新半軍」中B端需求為主的光伏、風電、軍工的景氣度邊際改善幅度整體高於C端需求為主的新能源汽車、半導體。3）硬件為主的領域整體景氣度及景氣邊際改善程度優於軟件為主的領域。比如，「新半軍」、5G、特高壓等領域景氣度表現整體好於軟件為主的工業互聯網、元宇宙、智能駕駛、大數據及雲計算領域。4）各高端製造產業鏈中，居於產業鏈上游的細分環節景氣度整體高於中下游環節。受原材料上漲影響，光伏產業鏈中上遊資源景氣度明顯高於中下游環節的輔材、逆變器、光伏設備，特高壓產業鏈中上游材料的絕對景氣度及景氣邊際改善幅度整體優於輸配電設備及智能電網。一是絕對景氣度較高、景氣度邊際改善的行業：新能源汽車（隔膜、充電樁、零部件）、光伏（電池組件）、風電（上游材料、整機）、軍工（新材料、結構件、軍工電子）、醫藥醫療（體外診斷）、智能駕駛（整車廠、決策執行）、特高壓（上游材料、輸配電設備、智能電網）、5G（光纖光纜、網絡接配與塔設、光模塊、射頻天線）。二是景氣度邊際有所回落、但絕對景氣較高的行業：新能源汽車（鋰、鈷、鎳、稀土、電解液、正極材料、負極材料、鋰電池組件、銅箔鋁箔、鋰電設備、整車）、光伏（上游材料、硅料硅片、光伏設備）、儲能、半導體（材料、設備、分立器件、IC設計）、大數據與雲計算（存儲器）、智能駕駛（車載通信）、5G（網絡服務）。
5G產業鏈涵蓋上游材料、射頻天線、光模塊、終端設備製造、網絡接配與塔設、光纖光纜、小基站、運營商、網絡優化設計、網絡服務，共計10個細分行業。
5G產業鏈整體業績增速繼續回升，但盈利能力小幅回落。從5G產業鏈整體來看，22Q1單季度歸母淨利潤增速、營收增速分別是10.72%、15.76%，較21Q4單季度增速分別回升2.1pct、0.8pct。但盈利能力小幅回落，毛利率、淨利率、ROE分別下降0.3pct、0.1pct、0.2pct。
5G產業鏈環節景氣出現分化，光纖光纜淨歸母淨利潤增速較高，其次是光模塊、網絡接配及塔設環節。從增速趨勢來看，終端設備製造、網絡服務和運營商環節歸母淨利潤增速下滑，其他環節歸母淨利潤增速均較21Q4提升，其中網絡接配及塔設歸母淨利潤增速提升的幅度最大。盈利能力方面，網絡接配及塔設、光纖光纜、小基站、網絡服務環節毛利率、淨利率均較21Q4有所提升，而其餘環節盈利能力下滑，且射頻天線環節盈利能力下滑幅度最大。具體來看：1）上游材料：業績小幅增長且邊際改善，盈利能力小幅回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是5.9%、12.7%，增速較21Q4提升了2.8pct、0.7pct。毛利率、淨利率回落了0.3pct、0.1pct，毛利率連續四個季度下滑。2）射頻天線：歸母淨利潤增速邊際改善，盈利能力持續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是15.5%、52.0%，增速較21Q4回升了20.8pct、回落了27.0pct。盈利能力持續回落，毛利率、淨利率回落了0.8pct、0.3pct，均連續四個季度下滑。3）光模塊：業績增速較高且邊際改善明顯，盈利能力小幅回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是39.2%、35.4%，增速較21Q4回升了33.6pct、2.2pct，景氣度邊際提升。盈利能力小幅回落，毛利率回落了0.2pct，淨利率持平，毛利率連續四個季度下滑。4）終端設備製造：業績與盈利能力均有所回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是12.1%、25.9%，增速較21Q4回落了1061.7pct、19.6pct，其中歸母淨利潤增速回落較多，主要是由於永鼎股份、東土科技兩隻個股回落較大。盈利能力也小幅回落，毛利率、淨利率回落了0.1pct、0.2pct。5）網絡接配及塔設：歸母淨利潤增速大幅轉正，歸母淨利潤增速由負轉正。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是33.9%、18.7%，增速較21Q4提升了1125.9pct、回落了2.4pct，歸母淨利潤增速大幅轉正。盈利能力小幅回升，毛利率、淨利率均回升了0.2%。6）光纖光纜：歸母淨利潤增速大幅轉正，盈利能力有所提升。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是46.1%、10.3%，增速較21Q4提升了170.3pct、0.7pct，歸母淨利潤增速由負轉正且大幅提升。盈利能力有所提升，毛利率、淨利率提升了0.7pct、0.4pct。7）小基站：歸母淨利潤增速由負轉正，毛利率持續提升。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是9.5%、10.8%，增速較21Q4提升了38.1pct、回落了0.7pct，歸母淨利潤增速轉正但業績增速回落。盈利能力方面，毛利率較21Q4環比提升0.6pct，出現連續四個季度提升的情況，淨利率持平。8）運營商：歸母淨利潤增速有所回落，營收增速有所回升。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是8.6%、12.3%，增速較21Q4回落了6.9pct、提升了7.1pct，歸母淨利潤增速有所回落，營收增速有所回升。9）網絡優化設計：業績增速整體提升，盈利能力小幅回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是10.3%、12.9%，增速較21Q4提升了3.4pct、7.7pct。盈利能力小幅回落，毛利率、淨利率下滑了0.3pct、0.1pct。10）網絡服務：業績增速回落較多，但盈利能力持續提升。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是12.4%、0.4%，增速較21Q4回落了696.5pct、45.1pct，整體回落較多。但盈利能力持續提升，毛利率、淨利率提升了0.6pct、0.1pct，均連續四個季度提升。
往後看，隨着疫情擾動緩解，行業基本面改善可期，結構上可重點關注內外需求向好的光模塊，收入、成本和費用共振下業績拐點出現的運營商以及 「量價齊升」邏輯下的光纖光纜板塊：1）光模塊方面，國內數據中心建設加速有望帶動光模塊需求量大幅提升，同時海外Meta、谷歌、亞馬遜等大廠的光模塊需求有望逐步放量，內外需求向好下光模塊今年景氣度有望加速提升。2）運營商方面，伴隨提速降費政策緩和、5G用戶滲透率的提升，運營商的移動業務ARPU值持續回升，且三大運營商資本開支高峰已過，未來的成本和費用壓力預計將顯著緩解。收入、成本和費用共振下，運營商基本面拐點已至，且由於高股息、低估值的特性在當下具備較高安全邊際。3）光纖光纜方面，行業供需緊平衡的趨勢或延續，推動企業盈利能力改善。需求端，在海內外5G網絡的建設、運營商政企業務&數通業務的開拓等影響下，光纖光纜的需求量預計將繼續維持溫和增長。供給端，光纖光纜企業資本開支逐漸減少，未來的產能擴張預計更加理性。
消費電子涵蓋零部件、品牌方、蘋果鏈、華為鏈，共計4個細分行業。
消費電子歸母淨利潤增速大幅回落，盈利能力整體小幅回落。從消費電子整體來看，22Q1單季度歸母淨利潤增速、營收增速分別是2.97%、4.07%，較21Q4單季度增速分別回落51.9pct、1.2pct，歸母淨利潤增速大幅回落，或與海外需求回落、國內疫情蔓延影響產銷等因素有關。盈利能力回落，毛利率持平於21Q4，淨利率、ROE下降0.1pct、0.4pct。
消費電子產業鏈環節景氣度均處於較低水平，歸母淨利潤均為負增長，其中零部件、品牌方緩解歸母淨利潤均呈雙位數下滑。從增速趨勢來看，除零部件環節外，其餘環節歸母淨利潤增速均下滑，品牌方環節增速下滑的幅度最大。盈利能力方面，除品牌方環節毛利率或淨利率有所提升，其餘環節盈利能力均較21Q4有所下滑。具體來看：1）零部件：歸母淨利潤仍處於負增長，盈利能力持續下滑。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-17.2%、20.3%，增速較21Q4提升了9.3 pct、8.6pct，業績增速整體回升，但歸母淨利潤增速連續第四個月負增長。毛利率、淨利率下滑了0.4pct、0.3pct，均呈現出連續四個季度下滑的情況。2）品牌方：歸母淨利潤增速大幅回落至負增長，但盈利能力持續提升。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-14.6%、-80.1%，增速較21Q4下滑了173.5pct、1.3pct，歸母淨利潤增速大幅回落至負增長。不過盈利能力持續提升，毛利率、淨利率提升了2.7pct、1.8 pct，均呈現出連續四個季度提升的情況。3）蘋果鏈：歸母淨利潤增速回落至負增長，盈利能力繼續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-5.5%、21.0%，增速較21Q4回落了1.5pct、提升了0.7pct，業績有所增長但歸母淨利潤增速回落。盈利能力繼續回落，毛利率、淨利率均下滑了0.4pct。4）華為鏈：歸母淨利潤增速回落至負增長，盈利能力有所回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-1.5%、12.1%，增速較21Q4回落了32.2pct、1.9pct，歸母淨利潤增速回落較多至負增長。盈利能力有所回落，毛利率、淨利率均下滑了0.2pct。
往後看，疫情影響下Q2消費電子業績壓力依然較大，後續隨着長三角地區復工復產持續推進、「促消費」政策加碼，板塊下半年或將迎來業績修復。疫情影響下國內生產端Q2整體壓力依然較大，同時需求端仍然存在國內消費需求疲弱、海外衰退預期下需求或將下滑的「雙重壓力」，在此背景下消費電子短期業績壓力依然較大。4月中旬開始上海及周邊長三角地區的高端製造相關企業陸續進入復工復產進程，「促消費」相關的穩增長政策也有望逐步加碼。隨着國內疫情的緩解，消費電子板塊預計需求、供給後續有望逐步迎來修復，而近期美元大幅升值，消費電子企業匯率壓力解除，板塊預期最差的時間段或已經過去。下半年若疫情影響未有明顯反覆，消費電子板塊業績有望隨着國內產銷復甦而逐步修復。消費電子主線看創新，展望下半年，蘋果有望發布首款頭盔類產品，將打開板塊的想象空間，蘋果產業鏈值得重點關注。
除消費電子外，我們跟蹤了光學光電子和電子元器件兩個產業鏈。光學光電子涵蓋面板、光學元件、安防、Mini-LED、LED，共計5個細分行業；電子元器件涵蓋被動元器件、PCB，共計2個細分行業。
光學光電子產業鏈歸母淨利潤增速大幅回落至負增長，盈利能力有所回落。從光學光電子產業鏈整體來看，22Q1單季度歸母淨利潤增速、營收增速分別是-26.95%、-12.08%，較21Q4單季度增速分別回落680.4pct、回升3.8pct，歸母淨利潤增速大幅回落至負增長。盈利能力有所回落，毛利率、淨利率、ROE下降0.4pct、0.3pct、1.3pct。
光學光電子產業鏈景氣度回落較大，細分環節歸母淨利潤均為負增長，安防歸母淨利潤增速較高，其次是Mini-LED和LED。從增速趨勢來看，所有環節歸母淨利潤增速均下滑，安防增速下滑的幅度最大。盈利能力方面，所有環節毛利率或淨利率均較21Q4下滑。具體來看：1）面板：歸母淨利潤增速大幅轉負，盈利能力有所回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-51.8%、7.1%，增速較21Q4回落了93.8pct、提升了10.3pct，營收增速轉正但歸母淨利潤增速大幅轉負。盈利能力有所回落，毛利率、淨利率下滑了1.6pct、1.3pct。2）光學元件：歸母淨利潤加速下滑，盈利能力繼續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-71.3%、-23.1%，增速較21Q4回落了69.0pct、提升了1.8pct，歸母淨利潤加速下滑。盈利能力繼續回落，毛利率、淨利率下滑了0.9pct、1.2pct，均出現連續兩個季度回落的情況。3）安防：歸母淨利潤增速大幅回落至負增長，營收持續下滑。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-3.2%、-38.3%，增速較21Q4回落了2116.2pct、提升了4.2pct。歸母淨利潤大幅回落，增速由正轉負，營收也連續四個季度大幅下滑。4）Mini-LED：業績下行，盈利能力有所回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-15.1%、19.1%，增速較21Q4回落了65.6pct、28.2pct，業績表現較差，歸母淨利潤增速連續四季度下行。盈利能力有所回落，毛利率、淨利率下滑了1.2pct、0.8pct。5）LED：歸母淨利潤增速大幅回落至負增長，盈利能力有所回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-21.5%、4.5%，增速較21Q4回落了163.7pct、7.3pct，歸母淨利潤增速大幅回落至負增長。盈利能力有所回落，毛利率、淨利率下滑了0.2pct、0.5pct。電子元器件產業鏈業績增速基本持平，盈利能力有所回落。從電子元器件產業鏈整體來看，22Q1單季度歸母淨利潤增速、營收增速分別是7.94%、11.38%，較21Q4單季度增速分別提升1.1pct、下滑0.6pct。盈利能力有所回落，毛利率、淨利率、ROE下降0.4pct、0.1pct、0.3pct。
電子元器件產業鏈環節景氣出現分化，被動元器件承壓。從增速趨勢來看，被動元器件歸母淨利潤增速回落而PCB增速提升。盈利能力方面，被動元器件、PCB毛利率或淨利率均有所下滑。具體來看：
1）被動元器件：歸母淨利潤增速繼續回落，盈利能力維持較高水平但邊際下滑。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是3.8%、13.0%，增速較21Q4回落了6.9pct、提升了1.1pct，歸母淨利潤增速連續兩個季度回落。盈利能力維持較高水平，但較21Q4有所回落，毛利率、淨利率回落了0.7pct、0.3pct。
2）PCB：歸母淨利潤增速小幅回升，盈利能力持續下行。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是10.1%、11.1%，增速較21Q4提升了4.5pct、回落了0.9pct，歸母淨利潤增速小幅回升。盈利能力持續下行，毛利率回落了0.3pct，淨利率環比持平，毛利率呈現出連續四個季度下滑的情況。
往後看，原材料價格依然偏高、國內疫情防控依舊偏嚴的背景下Q2產銷兩端壓力依然較大。同時，海外經濟衰退預期升溫的背景下，後續國內相關企業出口或將承壓。綜合國內外視角看板塊業績不確定性依然較大，建議投資者重視結構性機會，優先關注市場空間逐步打開的Mini-LED行業以及盈利能力有望改善且重點布局汽車、封裝基板領域的PCB企業。1）被動元器件方面，去年下半年以來，由於手機、消費類需求疲軟，被動元件行業景氣下行，目前已經觸底，下半年有望復甦。中長期來看，受益汽車電動化、智能化趨勢和IOT出貨快速增長，被動元件需求將保持持續增長的態勢，國產廠商有望受益於技術水平提升後的國產替代加速。2）PCB方面，由於過去兩年覆銅板價格漲幅較大，PCB公司成本端受到影響，歸母淨利潤增速稍緩於收入增速，去年四季度開始隨着覆銅板價格回落，PCB公司盈利能力逐漸企穩，後續有望隨着銅價高位回落持續改善，結構上重點關注在汽車領域布局較為深入或封裝基板領域具有較大國產替代空間的龍頭企業。3）光學光電子方面，面板價格逐漸見底，伴隨着TV市場大尺寸化態勢明顯，需求有望逐漸回暖，同時伴隨着成本降低和技術提升，Mini LED直顯市場空間逐步打開，車載顯示市場的高速增長以及IT類產品市場的逐步破冰為MiniLED市場空間貢獻重要增量。
元宇宙產業鏈涵蓋底層架構、VR/AR設備、內容應用，共計3個細分行業。元宇宙產業鏈歸母淨利潤增速持續回落，盈利能力有所回落。從元宇宙產業鏈整體來看，22Q1單季度歸母淨利潤增速、營收增速分別是-0.71%、13.09%，較21Q4單季度增速分別回落3.1pct、2.5pct，歸母淨利潤增速持續回落至負區間。盈利能力有所回落，毛利率、淨利率、ROE下滑0.5pct、0.3pct、0.4pct。元宇宙產業鏈環節景氣出現分化，設備環節承壓，底層架構歸母淨利潤增速較高，其次是內容應用環節，VR/AR設備錄得大幅負增長。從增速趨勢來看，除底層架構外，其餘環節歸母淨利潤增速均下滑，VR/AR設備增速下滑的幅度最大。盈利能力方面，僅內容應用毛利率或淨利率有所提升，VR/AR設備盈利能力下滑幅度最大。具體來看：1）底層架構：業績增速整體回升，盈利能力連續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是6.5%、11.6%，增速較21Q4提升了1.6pct、5.7pct，業績增速整體回升。但盈利能力有所回落，毛利率、淨利率回落了0.2pct、0.1pct，均出現連續兩個季度回落的情況。2）VR/AR設備：歸母淨利潤加速下滑，盈利能力有所回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-13.9%、19.4%，增速較21Q4回落了12.0pct、18.1pct，歸母淨利潤加速下滑。盈利能力有所回落，毛利率、淨利率回落了0.9pct、0.7pct。3）內容應用：歸母淨利潤增速轉負，不過盈利能力維持增長。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是3.2%、-3.9%，增速較21Q4回落了7.0pct、4.4pct，歸母淨利潤增速轉負。不過盈利能力維持增長，毛利率、淨利率回升了0.4pct、0.1pct，毛利率連續四個季度提升。
後續來看，元宇宙底層技術加速布局、應用場景逐漸豐富的背景下市場表現未來可期，建議優先關注國內外廠商加速布局、市場空間高速擴張的VR/AR設備方向。2022年初，「元宇宙」被納入多地政府發展規劃，春節及冬奧期間，多款元宇宙數字產品亮相。元宇宙的目前在技術成熟度、網絡基礎設施以及應用領域風險等方面存在難題，《「十四五」數字經濟發展規劃》擬加速完善數字基礎設施建設，為元宇宙產業提供數字經濟基礎。後續5G、XR、區塊鏈、數字孿生等底層技術為元宇宙提供強有力的支撐，且虛擬數字人、擬現實應用、工業元宇宙、NFT數字資產等應用場景有望逐步落地。當下建議優先關注市場高速擴張、國內外廠商加快布局且業績兌現最快的VR\AR設備方向。智能駕駛產業鏈涵蓋智能座艙、整車廠、視覺感知、決策執行、車載通信，共計5個細分行業。
智能駕駛產業鏈營收增速繼續回升但歸母淨利潤增速回落，盈利能力小幅回落。從智能駕駛產業鏈整體來看，22Q1單季度歸母淨利潤增速、營收增速分別是6.64%、10.99%，較21Q4單季度增速分別回落了18.7pct、回升了4.0pct。盈利能力小幅回落，毛利率、淨利率、ROE下滑0.2pct、0.2pct、0.3pct。
智能駕駛產業鏈景氣度整體有所提升，整車廠歸母淨利潤增速最高，其次是車載通信、決策執行，智能座艙出現負增速。從增速趨勢來看，除視覺感知和車載通信環節增速有所回落外，其他環節增速均較21Q4環比提升，其中整車廠提升的幅度最大。盈利能力方面，除決策執行環節毛利率環比提升外，智能座艙、整車廠、視覺感知、車載通信的盈利能力均回落。具體來看：1）智能座艙：歸母淨利潤增速有所改善但營收增速回落，盈利能力繼續下滑。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-7.8%、11.7%，增速較21Q4提升了3.6pct、下滑了7.7pct，景氣度有所改善但營收回落。盈利能力邊際回落，毛利率、淨利率回落了0.8pct、0.7pct，均出現連續兩個季度回落的情況。2）整車廠：歸母淨利潤增速大幅轉正，盈利能力小幅回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是20.0%、8.1%，增速較21Q4提升了110.4pct、8.5pct，歸母淨利潤增速大幅轉正。盈利能力小幅回落，毛利率回落了0.1pct，淨利率持平。3）視覺感知：歸母淨利潤增速回落較多，盈利能力小幅回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是5.0%、5.7%，增速較21Q4回落了297.5pct、提升了5.3pct，歸母淨利潤增速回落較多。盈利能力小幅回落，毛利率、淨利率回落了0.2pct、0.1pct。4）決策執行：業績增速整體回暖，毛利率持續改善。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是18.6%、14.6%，增速較21Q4提升了38.7pct、5.0pct，業績增速整體回暖，歸母淨利潤增速提升較多。盈利能力方面，毛利率提升了0.4pct，出現連續四個季度提升的情況，淨利率持平。5）車載通信：業績增速整體回落，盈利能力持續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是18.7%、117.3%，增速較21Q4回落了3215.5pct、30.2pct，基數效應下業績增速整體回落。盈利能力持續回落，毛利率、淨利率下滑0.7pct、0.4pct，毛利率出現連續四個季度下滑的情況。
後續來看，復工復產持續推進、L2級別自動駕駛滲透率穩步提升的背景下持續看好智能駕駛發展機遇。目前上海、吉林區域復工復產如期推進，整車廠的全面復工復產將有效拉動產業鏈上下游聯動，智能駕駛產業鏈迎來全面好轉。同時，L2級別自動駕駛汽車滲透率穩步提升，今年有望成為國產高級駕駛輔助系統（ADAS）供應商規模化前裝量產的關鍵年份，對於整個智能駕駛行業來說，L2級輔助駕駛市場紅利已經到來。建議關注滲透率提升空間依然較大的智能座艙，以及整車廠中加速布局「電動化、智能化」的優質公司。醫藥醫療產業鏈涵蓋美容護理、醫療器械、體外診斷、CXO，共計4個細分行業。
醫藥醫療產業鏈整體業績大幅回升，盈利能力改善。從醫藥醫療產業鏈整體來看，22Q1單季度歸母淨利潤增速、營收增速分別是53.41%、38.9%，較21Q4單季度增速分別回升62.8pct、26.8pct。盈利能力改善，毛利率、淨利率、ROE提升0.6pct、1.1pct、1.3pct。醫藥醫療產業鏈景氣度出現分化，體外診斷業績增速最高，其次是CXO，美容護理、醫療器械出現負增長。從增速趨勢來看，除CXO外，其餘細分產業鏈歸母淨利潤增速均提升，體外診斷提升的幅度最大。盈利能力方面，僅有體外診斷毛利率或淨利率較21Q4環比提升，其餘環節盈利能力均有所回落，且醫療器械回落的幅度最大。具體來看：1）美容護理：歸母淨利潤增速回升但仍處於負增長，盈利能力持續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-19.5%、10.0%，增速較21Q4提升了17.9pct、回落了4.3pct，潤增速回升但仍處於負增長，營收增速小幅回落。盈利能力持續回落，毛利率、淨利率回落了0.4pct、0.6pct，均出現連續四個季度回落的情況。2）醫療器械：歸母淨利潤增速回升但仍處於負增長，盈利能力持續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-25.0%、6.2%，增速較21Q4提升了19.1pct、9.6pct，業績增速邊際改善，但歸母淨利潤增速仍處於負增長。盈利能力持續回落，毛利率、淨利率回落了1.5pct、2.5pct，均出現連續四個季度回落的情況。3）體外診斷：業績增速大幅提升至較高水平，盈利能力改善。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是160.7%、80.4%，增速較21Q4提升了114.5pct、58.3pct，業績大幅提升至較高水平，主要受新冠檢測的大幅增長。盈利能力改善，毛利率、淨利率提升了2.0pct、4.2pct。4）CXO：業績增速整體仍處於較高水平，但歸母淨利潤增速邊際回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是31.3%、47.9%，增速較21Q4回落了7.4pct、提升了16.3pct，營收位於較高水平且持續提升，但歸母淨利潤邊際回落。往後看，醫藥醫療產業鏈中技術含量較高的細分領域對政策波動抵禦力較強，仍有望維持高增長。前期在政策擾動等因素的影響下，醫藥醫療產業鏈回調時長和回調幅度整體超過了大部分其他新興產業。站在當前時間點，需求端持續高景氣、技術含量較高的CXO板塊對政策波動抵禦力較強，仍有望維持高增長。同時，復盤2020年，在疫情擾動下，CXO、醫療器械因其需求穩定，在疫情邊際緩和後需求率先反彈，業績回升到較快增長水平。建議重點關注CXO方向，同時優選醫療器械方向受政策影響較小、創新能力強的企業，以及體外診斷方向中受益於常態化核酸檢測的企業。
大數據與雲計算產業鏈涵蓋IDC、存儲器、網絡安全、雲服務，共計4個細分行業。
大數據與雲計算產業鏈歸母淨利潤增速大幅回落，盈利能力改善。從大數據與雲計算產業鏈整體來看，22Q1單季度歸母淨利潤增速、營收增速分別是0.61%、-19.71%，較21Q4單季度增速分別回落228.9pct、回升0.3pct。盈利能力改善，毛利率、淨利率提升0.8pct、0.2pct，ROE下滑0.2pct。
大數據與雲計算產業鏈環節景氣出現分化，網絡安全承壓，存儲器歸母淨利潤增速較高，其次是IDC，網絡安全則錄得大幅負增長。從增速趨勢來看，除IDC外，其餘細分產業鏈歸母淨利潤增速均下滑，網絡安全增速下滑的幅度最大。盈利能力方面，存儲器、雲服務盈利能力均較21Q4環比提升，IDC、網絡安全毛利率或淨利率有所下滑。具體來看：1）IDC：歸母淨利潤增速大幅提升，毛利率持續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是8.7%、14.3%，增速較21Q4提升了101.2pct、4.7pct，歸母淨利潤增速大幅提升且由負轉正。盈利能力持續回落，毛利率下行0.3pct，連續四個季度回落，淨利率持平於21Q4。2）存儲器：歸母淨利潤增速回落但依然處於較高水平，盈利能力持續提升。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是54.1%、12.6%，增速較21Q4回落了45.5pct、提升了3.5pct，歸母淨利潤增速回落但依然處於較高水平。盈利能力持續提升，毛利率、淨利率提升了0.5pct、0.4pct，均出現連續四個季度提升的情況。3）網絡安全：歸母淨利潤加速回落，不過營收邊際改善，盈利能力持續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-1667.1%、22.6%，增速較21Q4回落了1626.8pct、提升了14.7pct，歸母淨利潤回落，不過營收邊際改善。盈利能力持續回落，毛利率、淨利率回落了0.4pct、0.5pct，均出現連續四個季度回落的情況。4）雲服務：業績整體處於大幅負增長，盈利能力持續改善。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-65.1%、-63.5%，增速較21Q4回落了236.9pct、4.2pct，業績整體處於大幅負增長。盈利能力持續改善，毛利率、淨利率提升了1.5pct、0.3pct，均出現連續四個季度提升的情況。往後看，隨着數字經濟產業接連迎來政策紅利以及北美雲計算廠商Q1資本開支繼續超預期，大數據和雲計算賽道景氣度有望迎來提升，不過短期業績壓力仍存。自今年1月《「十四五」數字經濟發展規劃》正式出台以來，數字經濟產業接連迎來政策紅利。今年2月，「東數西算」工程正式全面啟動，數據中心相關的IDC、存儲器領域迎來重大發展機遇。4月中央全面深化改革委員會第二十五次會議中，總書記也強調了數據安全、數字政府安全管理的重要性，網絡安全行業盈利能力後續有望在相關政策加持下逐步改善。雲計算方面，北美廠商Q1資本開支超預期彰顯雲計算高景氣持續，國內BAT、三大運營商為首的雲計算龍頭企業資本開支也整體維持較高增速，在企業數字化轉型的進程中業績有望逐步放量。不過，當前國內大數據和雲計算產業業績放量或仍需時日，後續建議持續關注政策支持下雲計算基礎設施的建設情況、以及下游需求的後續釋放情況。投資選擇上優先關注受益於數據中心建設的IDC環節，以及全球雲服務器需求激增催化下的存儲器環節。工業互聯網產業鏈涵蓋智能機床、機器人及數控系統、平台、工業軟件，共計4個細分行業。
工業互聯網產業鏈整體業績增速下滑，其中歸母淨利潤增速轉負，毛利率、淨利率均有所回落。從工業互聯網產業鏈整體來看，22Q1單季度歸母淨利潤增速、營收增速分別是-21.17%、2.97%，較21Q4單季度增速分別下滑42.4pct、5.0pct。盈利能力回落，毛利率、淨利率下滑0.3pct、0.5pct，ROE回升1.0pct。
工業互聯網產業鏈環節景氣出現分化，平台承壓，工業軟件歸母淨利潤增速較高，機器人及數控系統、平台錄得負增長。從增速趨勢來看，所有細分產業鏈歸母淨利潤增速均下滑，智能機床增速下滑的幅度最大。盈利能力方面，所有細分產業鏈毛利率或淨利率均較21Q4環比下行。具體來看：1）智能機床：歸母淨利潤增速大幅回落但營收增速提升，盈利能力持續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是0.2%、53.6%，增速較21Q4回落了2299.9pct、提升了17.9pct，歸母淨利潤增速大幅回落但營收增速提升。盈利能力持續回落，毛利率、淨利率回落了2.2pct、0.8pct，毛利率連續四個季度回落。2）機器人及數控系統：歸母淨利潤增速大幅回落轉負，盈利能力小幅回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-9.1%、3.3%，增速較21Q4回落了114.9pct、13.9pct，歸母淨利潤增速大幅回落轉負。盈利能力小幅回落，毛利率、淨利率回落了0.1pct、0.3pct，毛利率連續四個季度回落。3）平台：歸母淨利潤繼續大幅下滑，盈利能力持續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是-37.6%、-4.1%，增速較21Q4回落了2.9pct、0.6pct，歸母淨利潤繼續大幅下滑。盈利能力持續回落，毛利率、淨利率回落了0.3pct、0.7pct，均出現連續四個季度回落的情況。4）工業軟件：歸母淨利潤增速提升而營收增速回落，毛利率、淨利率邊際回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是11.6%、16.6%，增速較21Q4回落了3.7pct、增長了5.0pct，景氣程度相對較高但歸母淨利潤增速回落。毛利率、淨利率邊際回落，較21Q4回落了0.2pct、0.3pct。往後看，短期疫情影響下工業互聯網業績或將繼續承壓，預計隨着疫情影響削弱、經濟復甦以及數字經濟建設加碼，工業互聯網業績增長有望逐步提速。短期來看，國內疫情壓制需求等因素的影響下，工業互聯網業績或將繼續承壓，業績放量可能仍需時日。不過中長期來看，隨着工業數字化需求不斷提升，工業互聯網業績增長有望逐步提速。4月18日工信部印發《工業互聯網專項工作組2022年工作計劃》，計劃針對5G網絡、數據中心、工業互聯網平台建設提出了多個具體的年度目標，同時提出支持符合條件的工業互聯網企業加快上市步伐，提升企業融資便利性，有助於推動工業互聯網加快發展。作為數字經濟在工業領域的重要落地場景，工業互聯網產業鏈有望受益於「穩增長」下的數字經濟「新基建」建設。同時，隨着疫情影響減弱，需求端有望逐步復甦。特高壓產業鏈涵蓋上游材料、輸配電設備、智能電網，共計3個細分行業。
特高壓產業鏈整體業績觸底回升，盈利能力改善。從特高壓產業鏈整體來看，22Q1單季度歸母淨利潤增速、營收增速分別是27.38%、23.7%，較21Q4單季度增速分別回升3.1pct、18.6pct。盈利能力改善，毛利率、淨利率持平，ROE提升0.5pct。
特高壓產業鏈景氣度整體加速提升，輸配電設備、上游材料歸母淨利潤增速較高，其次是智能電網。從增速趨勢來看，除輸配電設備外，其餘環節歸母淨利潤增速均上行，上游材料增速回升的幅度最大。盈利能力方面，除輸配電設備外，其餘環節盈利能力均較21Q4有所回落。具體來看：1）上游材料：歸母淨利潤增速大幅提升，盈利能力有所回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是28.0%、25.6%，增速較21Q4提升了24.2pct、3.6pct，業績增速處於較高水平，歸母淨利潤增速大幅提升。盈利能力邊際回落，毛利率回落了0.8pct，淨利率持平，毛利率連續四個季度回落。2）輸配電設備：營收增速提升較多，盈利能力連續回升。營收增速分別是28.3%、23.5%，增速較21Q4回落了0.6pct、提升了20.1pct，景氣度處於較高水平，營收增速提升較多。盈利能力連續回升，毛利率、淨利率均提高了0.1pct，均連續兩個季度提升。3）智能電網：業績增速繼續提升，盈利能力持續回落。22Q1歸母淨利潤增速、營收增速分別是14.5%、22.1%，增速較21Q4提升了10.6pct、6.1pct，業績增速繼續提升。盈利能力持續回落，毛利率、淨利率回落了0.4pct、0.2pct，均出現連續四個季度下行的情況。往後看，國家電網特高壓工程建設加速疊加「十四五」能源規劃政策加碼，特高壓產業鏈有望持續維持較高景氣。「十四五」期間，國家電網規劃建設特高壓工程「24交14直」共38條線路，總投資3800億元，較「十三五」期間大幅增長35.7%，產業鏈將迎來新一輪加速建設期。其中，今年國網計劃開工13條特高壓線路。同時，《「十四五」現代能源體系規劃》提出，要加大力度規劃建設以大型風光電基地為基礎、以其周邊清潔高效先進節能的煤電為支撐、以穩定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系，並建設智能高效的調度運行體系。在工程建設加速及能源規劃政策加碼的雙重支撐下，特高壓產業鏈有望維持較高業績增速，建議重點關注建設工程加速推進下直接受益、業績釋放確定性強的輸變電設備方向。1）本文基於歷史數據分析，不構成對行業或個股的投資和建議；2）新興行業分類及成分股構成為自行編制，僅供參考。註：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《「新半軍」外，46個新興行業景氣與展望》
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本報告分析師 ：
張啟堯 SAC執業證書編號：S0190521080005
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數字經濟19大細分行業概覽——興證策略數字經濟專題系列一
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