鑽石舞台

"資產荒前奏"

每一輪債券資產荒都有類似的劇情，經濟下行，貨幣寬鬆，股市大跌等等，這一輪也是一樣。受房地產和地方平台政策持續收緊影響，21年4季度經濟增長已經放緩，年末央行啟動降准、LPR下調，政策端開始放鬆。

22年初央行又下調了逆回購和MLF利率10BP,而3月份以來以上海為首的疫情擴散的疊加效應非常大，長三角、珠三角、京津冀均有不同程度的經濟拖累，4月份PMI跌到47.4，使得1季度剛開始有些起色的經濟，一下子又被壓趴下，政府開始加大持續放鬆的力度。

股票市場從22年初開始一路向下，期間滬深300和中證500最大跌幅分別超過了20%、30%，新能源、半導體腰斬的股票比比皆是，可能有持倉的朋友們比較有感觸......低迷的股市也間接造成不少銀行理財破淨，火了一年的「固收+」做成了「固收-」，市場風險偏好下降，資金調轉槍口到固收市場。

資管理財資金和銀行放不出去的信貸資金最後一擁而上，造就了債券市場的火爆。一邊是公司領導要做大規模，很多資金等着進；一邊是拿不到資產，風險要求也不能降，對，就是兩手抓兩手都要硬。像本人這種封鎖區金融民工近2個月忙着搶菜和搶債，不亦樂乎。

"資產荒劇情"

其實套路基本一致，賣方市場甭管東西是好是壞，產地哪裡，重量夠不夠，先到手再說，好歹餓不死。然後熟悉的投標場景就是投資人跳過中間環節，也不談什麼節操了，閉着眼睛砸邊際就好。簿記人睜大眼睛匯總投標量，分邊際還得小心翼翼，大機構得罪不起，小機構不好得罪。發行人簿記前小心謹慎的給了個預期區間，萬萬沒想到才兩輪都下限邊際N倍了，在主承耐心勸說下勉強答應那就只下調XXBP吧。

資產荒最大的特徵就是債券市場風險定價部分失效了，特別是短期債券，完全是供需決定價格。一級票面比二級估值少個幾十BP司空見慣，每一次簿記投資人都是一通哀聲嘆息，後悔沒早點上車；發行人都是喜笑顏開，半個月前還擔心發不出去，竟然全場有幾十倍的量。二級也是一樣，剛看中個券想高几個BPbid，那邊已經低估值tkn了，ofr硬氣的不行。

"資產荒高潮"

每一次資產荒的高潮都會看到很多從業者對市場瘋狂的撰文，也能聽到金融民工對職業生涯還剩幾個BP的擔憂，目前這個階段也已經看到了風向標。從下面的圖可以看到中短期信用債當前已經歷史低位了，特別是1年內短期債券已經搶紅了眼，不管是AA還是AA+，不管是蘇北還是雲南，不管天津還是重慶，看中了就是干，牛夫人都沒想到自己也有變成小甜甜時候，1年內評級利差已經壓縮到看不清了。

利率債表現得相對謹慎，美帝加息，商品價格高漲，匯率大跌使得利率交易相對糾結，並沒有像20年疫情初始恐慌帶來的利率信用快速下行，也沒有像15-16年那樣和信用下行趨勢同步。畢竟不少老司機可能或多或少受過傷，或者親眼見着別人斷手砍倉的一幕，對市場多了一份敬畏。

"何時退潮"

潮起潮落總有時，高潮過後一地雞毛也好，有人裸泳也好，反正大家司空見慣。不過，作為一個專業的投研人員，如果能做好市場跟蹤，及時感觸到市場的拐點，並能相應的做出策略調整和交易執行，未嘗不是件幸事。從前兩次資產荒來看，每一次債市退潮都伴有一些標誌性的事件出現，並且相互共振強化了市場預期和交易。

本輪資產荒還要維持多長時間，債市退潮還要多久沒人能給出具體時間。不過可能有一個共識就是債市現在的高潮肯定會過去，因為沒有人覺得這是一個應有的常態，資產荒本質上就是經濟放緩、疫情拖累等因素導致了市場出現階段性擁擠。但畢竟疫情終將過去，無論是新藥物、新疫苗還是其他管控措施，疫情的影響會逐漸消退就像20年一樣。而當前的國內經濟的潛在增速也不至於保持在4月份這樣持續受到重創的水平，扛過去後肯定會有反彈。

4月份開始中央陸續出台穩經濟政策，房地產也鬆動了，基建也提上日程了，汽車下鄉也開始了.....上海也相應發布了疫情後的經濟自救政策，包郵區兄弟們肯定要擼起袖子幹了。儘管內外部環境確實也比較困難複雜，但是相信突破4-5月份低點是沒有問題的。6月1日兒童節上海正式解封，也許這就是債市退潮的前哨吧，希望下半年經濟增速也能有這樣歡快的氣氛。

策略上簡單說兩句，其實和防疫要求一樣，儘量不要去和少去人員聚集的地方，以免中槍；少囤沒用的東西，留點現金心也不慌。每個組合的資產負債特性不一樣，投資策略上也有差異，只能說當下建倉並不是好的時間，倉位久期要控制好，畢竟辛苦搶回來的不新鮮的東西，吃下去可能消化也很難受。