鑽石舞台

據IPO早知道消息，興業證券海外消費行業研究分析師日前發布行業跟蹤報告《KK集團：以產品+門店+數字化取勝的潮流零售集團》。

這也是繼國泰君安的《KK集團：創造引領年輕潮流，新一代潮流零售平台》、東吳證券的《集團擬赴港上市，潮流零售先行者勇往直前》、國海證券的《KK集團深度報告（40頁）：「美學+科技」，打造效率型潮流零售》、廣發證券的《潮流零售系列之KK集團：精品+美妝+潮玩，多品牌零售業態的先行者》、天風證券的《KK集團：國內領先的潮流零售企業，重新定義在店場景交互模式》後，又一份關注KK集團的研報。

2021年11月4日，KK集團正式向港交所遞交招股說明書。鑑於尋求交表和通過港交所聆訊的企業較多、加之疫情等因素影響審批效率，數十家企業的招股書陸續失效，但這與企業的基本面無關。進入第二季度後，多家曾失效的企業已先後通過聆訊，亦有成功完成主板掛牌上市的項目。

這裡不妨來節選並解析一下興業證券發出的研報：

投資要點：

KK集團：快速發展中的潮流零售商

KK集團，截止2021年10月31日，擁有四個自我孵化零售品牌KKV、THE COLORIST、X11和KK館，覆蓋中國31個省及印度尼西亞一個城市，具有680家門店並向客戶提供多種潮流零售產品。公司的產品組合涵蓋多種產品，包括美妝、潮玩、食品及飲品、家居品及文具。以GMV計，公司是2020年中國三大潮流零售商之一，且是中國前十大市場參與者中增長最快的潮流零售商，2018年至2020年GMV複合年增長率為246.2%。

公司專注於潮流零售店的運營，通過DTC的模式提供潮流單品：集團自2015年誕生起，不斷推出新品牌，形成KKV、THE COLORIST、X11和KK館4個差異化定位的品牌矩陣，迎合不同消費潮流趨勢。

值得一提的是，這張圖的左邊是「新消費品牌」、右邊是「新消費人群」，KK集團在中間以四大業務品牌將新消費品牌和新消費人群鏈接起來，通過的就是下方由獨特空間設計及品牌塑造、精緻選址及數字化運營、強大供應鏈把控及高效管理、精緻選品及好貨高效迭代、智能科技及數字化基礎設施共同構成的「新一代潮流零售平台」來實現。這張圖其實就是研報中提及的DTC模式的核心，以及KK集團的商業模式所在。

基於以上商業模式，KK集團是通過多品類+多SKU滿足多樣化需求：公司利用優秀的商品挑選能力，在公司的四個零售品牌內向消費者提供橫跨18個主要品類中超過20,000個SKU的各種潮流產品，涵蓋美妝、潮玩、食品及飲品、家居品、文具等所有主要核心生活用品類別，實現廣大的消費者觸及。

主打高顏值，潮流零售細分賽道布局齊全

1、KKV——綜合性生活方式潮流零售品牌

超2萬種SKU，滿足精緻生活需求：KKV品牌所售商品旨在迎合年輕一代的品味，公司在選品時非常重視這些商品的美學和實用價值。公司投入資金用於設計KKV門店的色彩主題和貨架陳列，以改善購物體驗,此舉使得KKV門店成為深受網紅歡迎的打卡地，得益於口碑營銷效應，此策略已在目標消費者群體中產生強大影響力。

KKV的門店面積通常從300平方米到3,500平方米不等，截至2021年6月30日，每家KKV門店通常銷售18個品類中超過20,000個SKU，涵蓋食品、日用品、化妝品、護膚品及潮玩等各種核心生活用品類別，截至2021H1擁有門店281家。

2、THECOLORIST——美妝潮流零售品牌

大牌美妝與國貨新星一站式購物，打卡勝地口口相傳：THE COLORIST主打年輕的氛圍和充滿活力的環境，鼓勵消費者瀏覽和嘗試不同品牌的客戶體驗並在社交媒體上分享愉悅的購物時光。此外，THE COLORIST與第三方品牌合作，成為這些品牌在中國正式推出產品的第一站。

THE COLORIST門店主要提供國內和進口的大眾和輕奢化妝品品牌，截至2021年6月30日，涵蓋12個品類中超過5,500個SKU。

THE COLORIST主要針對年輕客戶，截至2021年6月30日，THE COLORIST提供185個國內品牌(其中包括自有品牌)和來自日本、韓國、泰國和美國的246個海外品牌，擁有門店240家。

3、X11——潮流玩具和潮流藝術品品牌

探索新時代潮流文化，沉浸式聚會空間：公司於2020年1月推出X11潮流零售品牌，潮流玩具和潮流藝術品成為粉絲能輕鬆向他們熱愛的角色表達喜愛和親密感的方式，X11品牌旗下的商品受眾廣泛，涵蓋從Z世代到成人以及各年齡段的潮玩收集者。

截至2021年6月30日，X11門店銷售16個品類中超過5,500個SKU，涵蓋盲盒、公仔、拼圖、小雕像、球形關節人偶及毛絨玩具等。品牌依靠知識產權資源來運營X11門店，截至2021年上半年度，X11品牌共擁有門店8家。除銷售獲許可的知識產權商品外，公司還聘請獨立設計師創作公司的專有知識產權。

4、KK館——休閒食品、個人護理品及其他商品品牌

定位大眾市場，精心陳列設計：公司於2015年12月開設了首家KK館門店。KK館持續以提供各種國內和進口休閒食品、個人護理品及其他商品為特色。公司經常對KK館內供應的商品種類進行重新評估和更新，以反映不斷變化的流行趨勢並吸引現有客戶的再次光顧。

截至2021年6月30日，KK館門店銷售超過2,500個SKU，主要涵蓋食品及家居品，截至2021年6月30日，公司在中國26個省的66個城市經營107家KK館門店。2018-2020年KK館同店銷售持續下降，主要受到早期發展階段及疫情影響，2021年上半年已實現同比同店正增長（1.9%）。

高效整合的門店網絡

服務類收入占比仍低，線下渠道為主：公司主要通過2種途徑獲得收益，為貨品銷售及基於銷售的管理及諮詢服務收入，2021年上半年貨品銷售占比95.6%，2018-2020年收入來源結構較為穩定；2021H1貨品銷售收入來源中，54.7%來自於自有門店收入，44.9%來自於加盟店收入，線上收入占比很少。

自有門店與加盟店共存，門店平均2個月達到收支平衡：截至2021年第一季度公司有640家在營門店，其中自有門店288家，加盟店352家。公司門店平均2個月可達到收支平衡點，並於12-21個月達到投資回收點。

建立健全線下門店選址機制，全國鋪排門店觸達更多消費人群：公司新門店選址會考慮的因素包括購物中心人流量、附近居民的購買力和消費模式、非競爭考慮因素(例如附近同品牌門店)，以及租金和其他成本，原則上同一商業區域內同品牌的兩家門店的距離一般不小於500米。

品牌間經驗可複製性強，高效管理促單店增長：公司自有門店與加盟店單店收入自2018年至2020年持續增長，2020財年自有門店單店收入達到441萬元，加盟店單店收入達到223萬元，分品牌來看除THE COLORIST自有門店有所下降外，其餘品牌全部實現單店收入增長，說明公司有較好的門店管理與經驗複製能力。

多種商品來源，技術賦能供應鏈管理

1、自有品牌孵化，布局進口電商

自有產品比例升至13.4%，專利保駕護航：公司自有品牌孵化快速發展，截至2021年上半年自有品牌商品的收入占比從2018財年的1.4%升至13.4%；公司持續投資於產品設計及研發，於2020年12月開始生產自有品牌潮流玩具。

採購流程幫助產品高效上新：公司為採購第三方品牌商品定期進行行業研究、參加貿易展覽會和商務會展、與新品牌商會面，並授權經銷商和分銷商發掘具有潛能的新商品。此外公司通過委聘OEM及ODM合同商開發自有品牌商品。

將低利潤率生產流程外包，全球採購擴充產品豐富度：公司的供應商包括第三方品牌合作夥伴以及OEM及ODM合同商。截至2021年上半年，公司在全球向1,145個第三方品牌合作夥伴採購商品，並委聘145個（全部是國內的）OEM及ODM合同商製造自有品牌商品。

布局進口電商，引領潮流趨勢：公司創始人被代購熱潮激發靈感，2015年創辦的第一家KK館專門銷售進口商品，成為最早進入進口電商的企業之一，KK館目前從全球多個地區直采商品，以此積累了豐富的海外選品能力，THE COLORIST品牌也引入國際美妝品牌如美國Morphe、韓國Pony Effect等。

2、數據驅動新零售

IT技術網絡打造，提升運營效率：公司在從國際供應商處購買專業軟件系統的同時，也在打造自研系統，目前公司的信息技術基礎設施涵蓋選址和門店建設、商品篩選程序、訂單履行、物流鏈管理、存貨管理、財務管理及其他行政職能。

建立分銷中心，加速商品流轉：截止2021H1，公司擁有五個全國分銷中心，分別位於佛山、東莞、天津、嘉興及成都，將貨品從全國分銷中心運輸至區域倉庫所需的平均運送時間通常為30個小時；將貨品從全國分銷中心運輸至各家門店所需的平均運送時間通常為3.5天。

多因素驅動中國潮流零售行業

渠道建設+產品組合+供應鏈效率決定成為潮流零售制勝法寶：精品集合店依靠營銷與渠道下沉吸引客流量，並依託豐富的SKU品類與沉浸式的購物體驗留住客流，並通過高效的供應鏈管理實現快速的市場反應以及成本控制，因此能夠提供深受歡迎的熱門SKU組合、提供跟廣闊的渠道觸點與擁有高效的供應鏈管理的品牌將能夠在精品集合店領域快速擴張。

依託中國人均可支配收入增加，中國零售市場飛速發展，2016-2020年實現年複合增長率4.2%，2021-2025年預計將以年複合增長率5.9%增長至2025年的52.1萬億元；伴隨着新消費文化盛行，中國生活用品零售市場預計在2025年將達到58026億元。

中國潮流零售市場未來增長驅動力：

KK集團品牌在精品集合與美妝潮流零售領域斬獲驚人增速：KK集團旗下品牌KKV及KK館在2018-2020年共同取得194.9%的GMV複合增速；THE COLORIST在2018-2020年取得2887.5%的GMV複合增速，遠超行業龍頭品牌及行業平均增速。

財務分析

1、2020財年收入同比增長254.7%，62.3%收入來自於KKV品牌

公司業務收入保持高速增長，2020財年全年收入16.46億元，同比增長254.7%，2021年上半年收入錄得16.83億元，已超過2020年全年收入，同比增長235.3%；2021年上半年62.3%的收入來自於品牌KKV，27.4%的收入來自品牌THE COLORIST。

2、淨利率大幅下跌事出有因，經調整淨利率改善至-2.3%

公司毛利率近年保持在一定震動幅度，2021年上半年毛利率為36.2%，同比改善6個百分點，儘管公司淨利潤出現較大額度虧損，但經過調整項目「按公平值計入損益的金融負債的公平值變動」（指在多輪私募融資中向投資者發行的普通股的贖回負債及可轉換可贖回優先股的公平值）後，經調整淨利潤已出現明顯好轉，2021年上半年經調整淨利率為-2.3%。

3、管理費率2021年上半年下降至8.4%

2018年至2020年銷售費率不斷下降，是由於業務擴張的規模經濟、分銷渠道效率提升及疫情期間的租金優惠，2021年上半年銷售費率較2020年同期上升5.6個百分點主要由於疫情租金優惠到期，公司管理費率持續優化，2021年上半年管理費率為8.4%，同比下降13.1個百分點。

4、現金充足，回款健康

2021年上半年公司有息負債率為10%的原因主要為所有者權益出現較大額虧損，公司整體負債狀態健康，持有現金7.7億元；因終端客戶都以現金結算的原因，公司應收賬款周轉天數僅為0.1天，存貨周轉天數進一步下降至2021年上半年的150天，主要由於公司採用頻繁採購政策及不斷擴張的全國倉庫網絡。

本文由公眾號IPO早知道（ID：ipozaozhidao）原創撰寫，如需轉載請聯繫C叔↓↓↓