鑽石舞台

昨晚我幹掉了一把自己炒的五香花生。

聯儲的加息大戲總算落地了，75bp讓今年「慘」字寫在臉上的美債終於因為聯儲的控制通脹決心有了一點喘息之機。

加息75bp完全在預期內，背景就是5月美國的通脹又爆了，環比1.1%，同比8.6%，全世界都一臉懵逼（4月有所回落，意識中總覺得回落會持續，邏輯上覺得也會持續，結果咋就創了新高？）。

問題是聯儲加息75bp後能不能控制住美國的通脹？

我感覺挺難。

並不是說聯儲沒有能力，而是因為錯過了窗口期。

要知道cpi的同比數據其實就是cpi的環比數據連乘出來的，也就是說5月8.6%的同比數據其實就是去年6月到今年5月這12個月環比數據連着乘出來的，保留1位小數點正好等於8.6%。

去年的4、5月的環比都是0.8%，如果今年4、5月的環比比0.8%低那麼其實刷掉一個高的、更新一個低的自然可以把同比拉下來，所以在3月聯儲加息後一度以為cpi同比可以控制下來了，原因是加息後一定程度壓制大宗價格進而壓制ppi，環比是有可能壓制的，而且去年同期的環比基數又是0.8%這麼高，隨便壓壓到0.5%這種馬馬虎虎水平也能把同比數據壓下去。結果4月的環比0.6%果然就把同比從8.5%壓到了8.3%，如果5月的環比還能在0.5-0.6苟一苟，那麼同比就能壓到8%以內。

結果5月環比1.1%。

環比1.1%不僅本身就是一個非常高的數字，關鍵還錯過了在去年高基數基礎上苟一下就能拉低同比的窗口機會。

後面就難辦了。

6月的cpi同比，大概率是會壓降的。原因很簡單：6月聯儲加息75bp後一定程度壓制大宗價格緩解ppi壓力，另外6月中國的全面復工帶來供應鏈的改善也能壓制環比數據，加上去年6月的環比是0.9%，只要今年6月的環比能比0.9%低不就能壓降同比了麼。

這裡插一嘴，為啥說中國的復工帶來的供應鏈改善能壓制美國環比數據，這個是一個推理，比如在過去10年中，我們可以觀察到每年美國的cpi環比數據在1月和2月都會比較高，而1月2月正好是中國的春節季，那段時間產能會季節性停滯進而衝擊全球消費品供應鏈並傳導到價格端。而今年5月美國環比的失控除了俄烏衝突帶來的能源價格衝擊外可能也與中國的疫情按下產能暫停鍵有關。

假設6月的環比數據因為加息、俄烏衝突邊際平穩、中國復工供應鏈恢復多重因素共振的情況下壓到了0.2%，0.2%算是一個理想值因為聯儲的通脹目標是2%，而0.2%的環比連乘就是2%出頭。那麼環比0.2%對應的6月同比cpi就是7.9%。

依然很高。

後面更難辦。

去年的7月、8月、9月的環比數據是0.5%、0.2%、0.3%。看到這裡你應該知道為啥我說難辦了對吧。

就算聯儲成功把三季度每個月的環比都壓在0.2%，7、8、9月的同比數據依然會在7.5%、7.5%、7.4%這種高位。離聯儲的溫和通脹目標差得遠。

而為了壓制環比到0.2%，美國可能需要繼續在後面幾個月加息、取消對華關稅、寄望俄烏衝突不再衝擊能源價格，還要祈禱後面糧食價格穩定。

即便這樣，同比數據還在7.5%附近。

那麼對於美債來說，穩定在7%以上的通脹數據對應的10年美債收益率能維持在3.5%以下嗎？

照此推下去，後面美債收益率繼續上行的動力依然堅挺，寫在美債市場臉上的「慘」字很難在3季度乃至年內抹去。

且到了四季度就是中期選舉。

中期選舉又好玩了，不論民主黨勝還是敗，聯儲都會更鷹。若勝了，那麼對於拜登政權來說壓制通脹的優先級就會高於維護美國資產價格的優先級，聯儲更鷹的約束會下降；若敗了，則聯儲更沒有了約束，要知道鮑威爾本來就是懂王的人。

所以，對於年內的美債和聯儲，無論是債券市場利率還是聯儲貨幣政策和利率中樞，都有繼續上移的支撐。