鑽石舞台

Chaos is not a pit, chaos is a ladder.

錯亂並不是谷底，錯亂是台階。

如果用這句話來總結過去的2022上半年，無論是主觀還是量化，宏觀還是產業，價值還是成長，機構還是散戶，可能都會有不一樣的感觸。

二十八年投資老將在「方略」對話中說「我們會去尋找幸運且能幹的企業，這是我們的一個坐標；要找幸運的行業,一定要去找未來增長很高的行業，但是其中也有巨大的風險。我登過乞力馬扎羅，最後一段我覺得風險太大，我就不登了。」

某成長股獵手在「論道景氣投資2022中期策略」的分享中說「從 2012年到2021年，如果你使用景氣度投資的方法，10年裡你有9年可以戰勝市場。」

某量化私募大佬曾在路演中說「成長類股票上漲的天數超過40%，量化策略就能實現較好的超額。」

在A股，景氣度，可能是最為昂貴、最為稀缺的東西。

當我們復盤2010年以來，市場最景氣的行業和方向，會發現，趨勢和風格，在不斷塑造着這個市場的格局。

2010年，市場最強勢的行業和板塊就兩個，軍工和煤炭；美國開啟第一輪QE，十一之後煤飛色舞板塊啟動。

2011年，大熊市，滬深300跌了25%，創業板指跌了35%，只有白酒和銀行勉強維持收益。

2012年，最強的五大行業是證券、房地產、汽車、保險、貴金屬，房地產帶來的景氣預期反轉，帶來了整個市場的上漲。

2013年，傳媒併購重組大年，以傳媒、計算機、電子、通信四大TMT行業為代表的新興科技成長顯著跑贏。公募基金收益率前十名里有五個重點配的是傳媒。

2014年，以中信證券為龍頭的非銀板塊年末兩個月漲幅100-200%，全年最強勢的行業是券商，建築和軍工緊隨其後。

2015年，互聯網金融+槓桿牛；上半年的互聯網金融，不乏牛股如恒生電子，東方財富，下半年主要是傳媒和雲相關標的。

2016年，開年熔斷，白酒、家電和煤炭啟動。

2017年，白酒、保險和家電，帶來了巨大的超額收益，核心資產牛市開始。

2018年，去槓桿+貿易戰之下，白酒和農業成為防守之地。

2019年，公募重點配置的是半導體、消費電子；非洲豬瘟帶來了一輪豬周期爆發。

2020年，上半年都是醫藥行情，公募基金前50名有40名都是醫藥基金，10月之後，新能源開始逆襲。

2021年，景氣度投資在2021年打出了高潮，全年最好的行業有兩個，一個是電力，一個是新能源。

有基金經理坦言，在A股做投資，選股是次要的，重要的是看準每年的趨勢和方向。

2021年7月30日上市的碳中和ETF（159790），在賽道戰火正酣之時應運而生，是目前保有量最大的碳中和ETF，規模32.1億，日均成交額在1億以上，自4月27日反彈至今，已經創出48.6%的漲幅，呈現出極強的進攻性和波動性，堪稱反彈中軍。

新一波募集的碳中和ETF也在今日火熱上市，8隻碳中和ETF合計募集量達到164.18億，募集有效戶總戶數為33.13萬戶。就連一級市場都說：

「承認吧，投新能源就是為了安全感。」

安全感來自一二級市場均處於景氣周期的同頻共振；來自「鋰礦-核心原材料-鋰電池-充電樁/換電-新技術路線」整條產業鏈的活躍機會；來自股權投資寒冬下，投資人和創業者，對於確定性的共同追求。

如果再把景氣度放在宏觀經濟的背景牆上，又會折射出不同的答案。

二季度GDP增速0.4%，6月社零同比3.1%，6月工業增加值同比3.9%，高技術製造業增加值同比9.6%，6月基建投資同比8%，6月新開工面積同比-45%，施工面積繼續降至-2.8%，竣工面積累計同比-21.5%。

其中，值得關注的是，二季度GDP增長中，金融業增長5.9%；房地產業下降7%；6月工業增加值中，高技術製造業增加值同比9.6%。

舊有的，債務擴張周期向新生的，價值創造周期的動能切換，迫在眉睫。

樂觀者認為，「如果要實現5.5%，一定要放大招」；悲觀者認為，「有些目標並不是一定要實現的，而是用來追逐的」。

地產金融群里，每天都在擔心「預售資金監管進一步加強後，房企和金融機構的日子更難過了」；賽道投資群里，每天都在尋找「下一個沒有被莽過的風口在哪裡」。

市場的風險偏好就在進二退一和進一退二之間，左右橫跳。

去年，曾經的一哥在月報里寫，公募基金先買出板塊趨勢，而後量化資金殺入強化趨勢，互相共振螺旋上升，造就了一個波瀾壯闊的結構性牛市。

那之後，我們在太多主觀基金經理的路演中聽到了「量化追漲殺跌，加劇市場波動」的指責。

如果說今年沒有跨年行情和春季躁動，原因是去年9月量化從高點回撤，影響了公募的賺錢效應，延遲了新增資金的募集熱；在那之後大概半年多的時間，量化都在承受規模的出清和超額的下滑，逆勢增長者寥寥。

有管理人稱「從來沒有過這麼長的時間，因為做不出超額，收不到業績報酬」；還有管理人因為自營盤加了槓桿，後台員工的獎金都發不出來。

但是，投資沒有聖杯，勝負都是相對。

一定會有價值投資主義者告訴你，時間的玫瑰會一茬一茬的開；也會有堅持自下而上選股的人，選擇忘記宏觀的波譎雲詭，在陡峭的增長曲線中尋找真成長；還有統計學狂熱分子，會把量化方法論和高度工程化發揮到極致；甚至單押賽道、將新能源寫進信仰，也成為一種博取彈性的配置選擇。

Beta如風歸去來兮，Pure Alpha像高景氣一樣珍貴，從行業擴張，到份額重構，從滲透率提升，到利潤再分配；從模仿跟隨，到技術顛覆，沒有永恆的王座，也沒有唯一的王者。

Alpha是水，Beta是風，願景氣度與你同在。

ps：新單《賽道夏天》已經進棚，這個夏天，遇見戴維斯樂園！