作者|小債看市
來源|小債看市（ID：little-bond）
「城投四大天王」之一的遵義再次成為焦點。
6月26日，東方金誠公告稱，將遵義市紅花崗城市建設投資經營有限公司（以下簡稱「紅花崗城投」）主體信用等級由「AA」下調至「AA-」，評級展望調整為「負面」，並將「17紅花崗停車場債01」信用等級由「AA」下調至「AA-」。
下調評級公告
公告顯示，紅花崗城投資金被占用較為嚴重、資產流動性較弱；短期償付壓力較大，貨幣資金對短期債務的保障程度進一步下降；存在較大的擔保代償風險。
另外，紅花崗城投所處的紅花崗區融資環境趨於惡化，且公司被列為失信被執行人、過往債務履約情況較差，再融資能力受到不利影響。
《小債看市》統計，目前紅花崗城投存續債券兩隻，存續規模6.34億元，其中一年內到期規模有2.2億元。
存續債券
值得注意的是，紅花崗城投已被列為連帶清償責任人，其對外擔保規模較大，存在較大的擔保代償風險。
2021年，由於遵義市紅花崗區人民醫院應向聚信國際融資租賃股份有限公司支付0.36億元已到期租金，紅花崗城投作為該筆借款的無限連帶保證人承擔連帶清償責任。
據公開資料，紅花崗城投是紅花崗區重要的基礎設施建設主體，主要從事紅花崗區範圍內的城市道路、棚戶區改造等基礎設施建設業務。
紅花崗區地區經濟保持較快增長，2021年以481.84億元的地區生產總值位列遵義市下轄各區縣（市）第2位，經濟實力較強。
從股權結構看，遵義市紅花崗區財政局為紅花崗城投的唯一股東，遵義市紅花崗區人民政府為公司的實際控制人。
股權結構圖
受基礎設施建設結算進度放緩影響，2021年紅花崗城投營收下滑，但其毛利潤和毛利率均有所增長。
2021年，紅花崗城投實現營收24.49億元，同比下滑12.82%；實現歸母淨利潤5.3億元，同比增長5.77%。
淨利潤變動
作為紅花崗區重要的基礎設施建設主體，紅花崗城投在資產劃撥等方面繼續得到股東 及相關各方的支持。
2021年，紅花崗區人民政府將位於舟水街道、延安街道和中華街道的1091宗已徵收但未拆除房屋無償劃轉至公司，計入「固定資產」科目並增加公司資本公積0.23億元。
截至2021年末，紅花崗城投總資產有395.42億元，總負債275.73億元，淨資產119.69億元，資產負債率69.73%。
近年來，雖然紅花崗城投債務規模有所下降，但其債務率水平仍較高，且面臨較大的短期償付壓力。
財務槓桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，紅花崗城投主要以流動負債為主，占總債務的54%。
截至2021年末，紅花崗城投流動負債有150.26億元，主要為其他應付款，其一年內到期的短期債務合計有19.15億元。
相較於短債壓力，紅花崗城投流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有1.94億元，現金短債比為0.1，公司面臨短期償債壓力較大。
在備用資金方面，截至2020年末，紅花崗城投銀行授信總額有168.16億元，未使用授信額度為17.1億元，可見其財務彈性也欠佳。
銀行授信
另外，紅花崗城投還有非流動負債125.47億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有114.3億元。
整體來看，紅花崗城投剛性債務總規模有133.44億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為48%。
債務負擔沉重，紅花崗城投融資渠道較為多元，除了借款和發債，其還通過租賃、應收賬款、股權質押以及信託等方式融資。
然而，紅花崗城投所處的遵義市及紅花崗區內城投非標違約事件時有發生，其融資環境趨於惡化。
2019年至2021年，紅花崗城投籌資性現金流淨額分別為-7.88億、-6.46億以及-5.11億元，可以看出近三年其籌資性現金流持續淨流出，公司再融資壓力較大。
籌資性現金流
截至2021年末，紅花崗城投對外擔保金額為49.19億元，占淨資產的比41.1%，擔保比率較高。
值得注意的是，紅花崗城投對外擔保對象集中於遵義市及紅花崗區的國有企業和事業單位，其中遵義市湘江投資（集團）有限公司和貴州省遵義市市政工程建設總公司被列為失信被執行 人，存在一定的經營風險。
銀行借款擔保
在資產質量方面，紅花崗城投流動資產中變現能力較差的存貨和應收類款項占比較高，對公司資金占用較為嚴重，資產流動性依然較弱。
截至2021年末，紅花崗城投存貨高達300.36億元，主要為開發成本；其應收賬款和其他應收款項分別為47.21億和22.15億元。
總得來看，紅花崗城投盈利能力較弱，對債務和利息的保障能力不強；債務負擔較重，短期償債壓力較大；融資環境惡化，再融資壓力較大；存在較大擔保代償風險。
《小債看市》注意到，除了紅花崗城投，近日遵義市多家城投平台信用資質遭下調。
下調評級或評級展望
01
6月28日，中誠信國際將遵義市播州區城市建設投資經營(集團)有限公司的主體信用等級由AA-調降至A+，評級展望維持負面；將「17遵義播投債01/17播投01」、「17遵義播投債02/PR播投02」的債項信用等級由AA-調降至A+。
02
6月27日，大公國際確定遵義市新區開發投資有限責任公司的主體長期信用等級維持AA，評級展望由「穩定」調整為「負面」，「16遵停車債/PR 遵車債」的信用等級維持AA。
03
6月24日，中誠信國際維持遵義交旅投資(集團)有限公司的主體信用等級為AA，並將其撤出信用評級觀察名單，評級展望調整為負面；維持「17 遵義旅投債 01/PR 旅投 01」和「19 遵交旅投債01/PR遵交旅」的信用等級為AA，並將其撤出信用評級觀察名單。
「東鎮江、西遵義、南湘潭、北大連」，遵義是國內發行城投債較多的城市之一，也是債券市場「城投四大天王」之一。
作為貴州省第二大城市和重要的紅色旅遊城市，遵義市具有較強的綜合實力。
2021年，遵義市地區生產總值及增速分別為4169.9億元和10.3%，其經濟規模在貴州省下轄各地市（州）中排名第2位，僅次於省會貴陽市。
同時，遵義市一般公共預算收入保持增長，增速為4.5%；一般公共預算支出及政府性基金支出均保持增長。遵義市地方財政自給率較上年略有增長，但地方財政自給程度仍較低。
截至2021年末，遵義市地方政府債務餘額為1774.23億元，政府債務負擔加重，且區域內出現非標風險事件，外部融資環境弱化。
《小債看市》統計，近年來遵義共有超十家發債城投平台涉及數十起起非標風險事件。
★ 非標逾期事件★
01
2020年3月，新區建投集團1.74億元資管計劃延期；
02
2020年11月，播州國投3.06億元信託延期；
03
2021年1月，播州國投2.55億元信託延期；
04
2019～2021年，匯川區城投多次被爆出非標違約事件，其中「國釜-華府 1 號私募投資基金」違約金額約 0.90 億元，「中泰·弘泰 1 號集合資金信託計劃」違約金額約 2.67億元。
國發【2021】5號文提出，清理規範地方融資平台公司，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實施破產重整或清算。
疊加2022年國企改革三年行動收官，城投重組整合及清理力度將進一步加大，城投轉型迫在眉睫。
此外，2021年房地產調控政策力度空前，土地市場降溫，地方政府對城投的化債資金支持、項目回款等受到間接不利影響，城投風險呈現出跨區域、跨行業傳導新特徵，需關注房地產等行業的流動性風險向城投行業蔓延。（作者微信：littlebond1）
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