鑽石舞台

今日市場遭遇較大下跌，主要寬基指數跌幅均在1%以上。前期表現出色的中小盤/成長板塊表現不佳，中證1000下跌3.65%，而創業50在權重股的拖累下跌幅高達3.85%，相較而言上證50僅下跌1.01%，展現出一定的韌性；而行業上，近5日煤炭漲幅4.88%，電力設備及新能源板塊卻下跌-3.74%，老能源的表現更為占優；而近期大宗商品價格也逐漸實現企穩反彈；我們在前期報告中反覆提示的三大交易均已得到驗證。對於當下成長股出現的明顯回調，我們認為可能的原因是：近期正值中報密集披露期，對於前期已積累大量漲幅的成長股而言，市場對其的業績兌現能力的變化相對敏感（尤其是對於部分存在信息不對稱的中小盤股而言），在面臨不確定性時選擇了賣出。而與此同時我們同樣可以看到，隨着全球宏觀波動率的放大，對全球滯脹/衰退的擔憂逐漸向外擴散，即使是過去認為相對安全的高技術板塊也逐漸難以獨善其身，股價波動出現了明顯放大。然而我們認為當前恐慌性的賣出並不是未來成長股的常態，對於業績的高增長完全可以兌現（甚至是超預期兌現）的個股而言，問題不會特別大。

2低波動時光已然遠去，投資者應當為中國乃至全球的宏觀波動率抬升做好準備

我們曾在前期多篇報告中提示，5月以來的經濟低波動狀態已然成為過去，隨着地產下行風險的外溢，逐漸對宏觀經濟形成了穩定而持續的下拉壓力，宏觀波動率正在逐漸放大。然而當前在經濟下行中我們也應當看到向上的托舉力量又在聚集，經濟預期進入寬幅波動狀態。繼周一降息之後，今日的國常會再次部署19項穩經濟接續政策措施，穩增長預期有望迎來修復。無論未來經濟走向如何，宏觀經濟的波動率抬升已然照進現實，投資者不應當繼續把頭埋在沙丘之中，而是意識到中間狀態是最不可能的狀態，應當積極對其做好準備。

3當需求下一台階後企穩，通脹粘性逐漸顯現，全球滯脹持續時間恐超想象

自2021年Q3以來，周期的系統性機會始終被投資者所忽視，這背後主要是基於周期缺乏傳統需求邏輯的驅動，而更多呈現出了需求企穩後的供給邏輯。隨着海外需求下一台階後逐漸陷入滯脹格局，而國內需求企穩的概率正在抬升。對於大宗商品而言，國內外前期為需求的快速下行對其進行了充分定價，當下，中外能源的短缺導致了工業金屬、化工品大量產能的退出，部分品種庫存卻又維持在歷史低位，在需求擔憂被充分定價並有所修復後，供給因素將再次成為邏輯主線，周期重定價之路已然開啟。史詩級別的全球滯脹正在走來，其持續性可能會超過全市場預期，市場將重新定價通脹粘性。

4不要猶豫，趕緊切換

過去一段時間宏觀經濟的擔憂讓過去投資者選擇擁擠交易在看似安全的地方，當下中國宏觀波動率正在放大。海外的衰退交易正在告一段落，通脹粘性正在被重新定價，而國內的能源時空短缺也將催化本就亟待被重估的傳統能源以及鏈條產業的產能價值。當下，鑑於老能源正成為全球交易的關注點，我們推薦：（1）動力煤、油氣和電力，而工業金屬（鋁、銅）在需求預期修復中的彈性不應該被忽視，看好老能源的空間錯配（油運）以及黃金。（2）對中國需求預期修復可以關註：房地產、白酒、純鹼。（3）成長領域關注通脹下的解決路徑：國防軍工、元宇宙。

風險提示：地產下行對經濟影響有限；海外超預期衰退。