鑽石舞台

日元、韓元對美元匯率持續下探，貨幣貶值程度越發加深。

在9月的第一個交易日，日元和韓元對美元匯率都刷新新低。當天，日元對美元匯率24年來首次跌破關鍵的140關口，而韓元對美元匯率也刷新着13年來的低位，跌破1355。9月2日，日元和韓元貶值態勢並未緩和。截至9月2日18時，日元對美元匯率為140.34，韓元對美元匯率為1362.5。

自美聯儲實施加息以來，亞洲部分貨幣就陷入了持續貶值。而如今日元和韓元都跌至新低，引發外界擔憂。以日元為例，與2011年時的峰值相比，日元對美元匯率已經累跌超過45%。至於韓元，也較2018年時的高位跌去22%。儘管韓國嘗試通過加息盡力遏制韓元貶值，但如今看來似乎收效甚微。

貨幣貶值危機難解，而讓人更為擔憂的，是由此而引發的一系列經濟影響。就目前來看，日韓兩國都面臨着貿易逆差創新高的問題。不少分析認為，進口金額快速上漲所帶來的負面影響，正在削弱由此提振日韓出口的正面效果。

中信證券首席經濟學家明明向21世紀經濟報道記者表示，貨幣貶值也難以提振出口，主要是因為當前全球多國央行退出寬鬆貨幣政策、開始貨幣緊縮的環境，疊加供應鏈中斷和全球通脹攀升，全球的需求大幅受到抑制，而這也是日韓兩國在出口面臨「逆風」的原因。

日韓同陷貨幣貶值

面對強勢的美元，以日元和韓元為代表的東亞貨幣正墜入更深的低谷。

進入9月，日元進一步展現「疲態」，對美元匯率跌破140的關鍵關口，這也是24年來的首次。之後，日元貶值持續。美元兌日元匯率升至接近140.4。

對此，上海外國語大學國際金融貿易學院院長、教授章玉貴向21世紀經濟報道記者表示，由於美元處於加息周期，在日美經濟高度聯動的背景下，如果日本央行跟進加息，市場會認為美日貨幣當局在採取一致人行動；即便加息，加息的效應能否達到預期，日本央行並不確定。

有分析認為，自從日本進入低利率時代後，套息交易成為影響日元匯率的最主要因素。西南財經大學全球金融戰略實驗室主任、首席研究員方明向21世紀經濟報道記者表示，套息交易通常用在美元升值而日元貶值幅度不大和較為穩定的環境裡。他認為，當前還有另外兩大因素導致日元貶值加劇，「一是經濟基本面較差，二是日本政府有採用日元貶值推動經濟恢復的意圖。」

事實上，日本央行也曾嘗試干預日元貶值。早在今年6月，日本財務省、日本央行和金融廳就發布聯合聲明稱，對日元對美元近期快速下跌表示「關切」，並表示必要時日本當局會對外匯採取適當的行動，並密切關注外匯走勢以及對經濟和價格的影響。但該舉措似乎未有明顯效果，時隔三個月，日元貶值程度加劇。

值得一提的是，日元對美元匯率140的關口被視作日本官員干預的「警戒線」。然而，截至目前，日本央行仍未作出表態。渣打銀行G-10貨幣研究主管Steven Englander表示，阻止日元下跌將需要日本央行改變利率政策，而他們一直表示，讓通脹持續達標是他們的目標。

多位受訪專家都認為，隨着美聯儲的加息和美元的繼續升值，日元或呈現進一步貶值的趨勢。「除非美聯儲與日本央行高度協調以及日本經濟短期內出現起色，一般情況下，日元仍有可能繼續在貶值軌道上行走。」章玉貴補充道。

同樣陷入貶值潮的還有韓元。

9月1日，韓元對美元匯率以1355.77收盤，較前一個交易日下跌1.05%，創下全球金融危機爆發以來的最低紀錄。到9月2日，韓元繼續探底。韓元對美元匯率跌至1362.56。若說日元貶值的驅動因素是與美國之間的利率差異，韓元貶值的原因則打破了這種可能性。

韓國是疫情發生後首個加息的發達經濟體。而為了抑制通脹和緩解貨幣貶值，韓國央行今年以來已經加息七次，其中六次利率升幅為25個基點，一次為50個基點。8月25日，在最新的一次貨幣政策方向會議上，韓國央行行長李昌鏞表示加息有望在一定程度上遏制韓元的下跌，並將監控美元兌韓元的走勢對經濟的影響。

儘管已經大力干預匯市並加息，但韓元的貶值趨勢仍在加劇。明明認為，這主要是因為韓國經濟與全球經濟的依存度以及關聯度更高，韓國匯率穩定性更低。

至於日韓兩國雖然有不同的貨幣政策，卻同樣得到貨幣貶值的結果，究其原因是日韓兩國經濟模式和抗風險能力有所不同。明明表示：「首先，韓國商品與服務出口占GDP的比例是日本的兩倍以上，近年來為40%左右，韓國經濟的出口導向型更為明顯。另外，日本經濟體量更大，抗風險能力更強，從消費需求角度來看，韓國的消費需求規模僅約為日本消費的二分之一，也反映出韓國經濟整體對外依存度更高，經濟抗風險能力較弱。此外，日元較強的融資屬性以及避險屬性也一定程度上使其韌性相比於韓元更高。」

貶值下的經濟陰霾

貨幣貶值的狀況無法緩解，日韓兩國不可避免地遭遇經濟的「逆風」。當中最顯著的表現是，日韓兩國的貿易逆差都創出新高。

據韓國產業通商資源部數據，韓國8月貿易逆差規模達94.7億美元，創下開始相關統計66年以來的最高水平。值得一提的是，韓國出口收入的最大來源——半導體有所減少，8月半導體出口同比下降了7.8%，時隔26個月首度減少。有分析稱，因韓國半導體產品出口受挫、進口能源價格上漲，韓國在世界上「出口強國」的地位正在動搖。

日本的情況同樣不容樂觀。儘管7月日本出口額實現了同比增長19%至8.75萬億日元，連續17個月保持增長，但貿易逆差進一步擴大。據日本財務省公布的貿易統計結果顯示，由於原油等進口商品價格高企以及日元大幅貶值，日本連續12個月出現貿易逆差，其中7月貿易逆差達1.44萬億日元，創歷史同期新高。

「日本和韓國對進口能源資源投入品和對全球消費市場的高度依賴，導致日韓兩國在經濟下行周期具有較高的脆弱性。」中國銀行研究院高級研究員王有鑫向21世紀經濟報道記者表示，日韓的經濟結構導致兩國難以從貨幣貶值中受益，貶值導致進口大宗商品價格進一步抬升，企業出口產品價格也跟隨水漲船高，對沖了貶值對出口價格的正面影響。

明明也持相近的觀點。他向記者表示，當前因供應鏈中斷和全球通脹攀升，全球的需求受到抑制，不利於日韓兩國出口。其次，由於韓國與日本均為資源短缺國家，能源以及其他原材料嚴重依賴於進口，而貨幣貶值導致的輸入性通脹會增加企業成本，減弱兩國出口的競爭力，進而還會引發資本外流。同時，輸入性通脹也會大幅提升兩國的進口成本，導致兩國貿易逆差擴大，對經濟基本面產生負面影響。

「而且近年來，韓國與日本兩國的部分產業鏈出現被替代的趨勢，產品本身的國際競爭力下降，因此即使貨幣貶值，兩國的出口也較難提振。」明明補充說道。

貨幣貶值潮下，日韓要面對的煩惱遠不止出口優勢減退。

由於日韓對原材料進口的依賴度高，當前兩國正面臨着大量進口產品、原材料漲價的問題。日本帝國數據庫公司預計，日本今年全年將有超過2萬種食品漲價。而韓國的多個行業，包括食品、造紙、印刷、汽車零部件等都受到原材料價格上漲的影響。

按照野村東方國際的估算，日元貶值將為每個日本家庭每年帶來1.5萬日元的額外支出壓力，再考慮大宗商品和能源本身價格的攀升，日本家庭的支出壓力還會進一步增加，這無疑會帶來重重壓力。

對此，明明表示，日元貶值導致日本輸入型通脹風險提升，進而增加家庭與企業成本壓力，使得日本需求持續弱勢。他認為，當前日本需要防範的風險還有，日元貶值使進口金額大幅提升，導致日本國際收支惡化，引發資本外流。

相較之下，韓國的經濟下行壓力更大。

韓國央行的最新數據顯示，截至6月底，韓國家庭負債總額為1869.4萬億韓元，創下自2003年開始進行相關統計以來的最高紀錄。國際金融研究所（IIF）最近公布的全球負債報告顯示，近四分之三的韓國家庭財富與房地產聯繫緊密，因此，極易受到房地產價格以及央行相關政策的連帶影響。

「雖然韓國的家庭金融資產占比低於美國與日本，但是韓國家庭的房地產等非金融資產占比高於美國日本，分別為64.4%、28.5%和37.0%。」明明向記者表示，2020年疫情來臨導致政策寬鬆後，韓國房市較大幅上漲，因此韓國貨幣貶值，推動韓國央行進一步緊縮，進而會導致韓國房地產市場崩盤的風險提升。同時，貨幣緊縮對於金融市場以及房地產市場價格的抑制作用也將增大私人部門償債壓力。

此外，通脹壓力仍在加劇。王有鑫認為貶值將使兩國輸入性通脹風險加大，特別是韓國，通脹問題可能更加頑固，居民生活成本將提高，企業外幣債務償還壓力也將大幅提高。

本期編輯 劉巷 實習生 林曦瑩