鑽石舞台

作者 | 中信建投期貨研究發展部 田亞雄

研究助理 陳家誼

本報告完成時間 | 2022年9月6日

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進入交割月，紙漿09強勢拉漲帶動紙漿線合約反彈。現貨緊張、無貨可交的強現實再次在09上暴露，同時隨着人民幣逼近「7」的關口，8月1010美金/噸的報價折合進口成本7800元/噸左右，進一步推升09的估值。

在《【建投專題】紙漿：強現實和弱預期之間的碰撞》中曾提到未來供應走向寬鬆的一致預期成為做空紙漿的核心，但是預計下跌過程中面臨諸多阻礙，市場的幾個矛盾，在當下仍然存在：

1、 強現實和弱預期的矛盾並沒有因為報價的下行而完全消失。市場的一致預期是，當前供應偏緊的局面會隨着海外漿廠的復工、新增產能的增加、運輸效力的恢復逐漸緩解，同時全球宏觀經濟形勢悲觀的背景下很難從需求上找到驅動，未來價格大概率進入下行通道；但儘管近月報價有所鬆動，但進口成本隨着人民幣貶值進一步走高、現貨數量偏緊的格局並沒有明顯改善，港口數量雖高，但是可流通的貨源很少。

7月份，世界20主要產漿國針葉漿出貨量同比減少2.1%，1-7月累計同比下降3.3%。其中，發運至中國的出貨量7月同比下降15.2%，1-7月累計同比下降17.6%。7月軟木漿平均發運產能比為84%，比2021年同期減少3個百分點。根據當前約2個月的船期，預計未來1-2個月我國針葉漿進口量依然偏緊。

2、 歐洲報價依然堅挺，供應改善的路徑或出現分化，供應改善的路徑或是從報價更高的地區開始，歐美目前報價高於我國，一旦運輸效率提升，供應改善的順序或從歐美地區開始。

3、 交割月價差怎麼收斂？外盤報價下調的速度若是跟不上期價的跌幅，現貨偏緊在短期又難以緩解，隨着交割月逼近，現貨緊張的客觀事實將再次成為多空的裁判，或再度出現類似於09 的極限拉升。

4、第四季度歐洲面臨天然氣短缺，高耗能的漿紙產業是否會被迫挺價？天然氣短缺、能源成本上漲的預期之下，歐美報價有可能維持強勢。

紙漿的月間結構呈現出未來供應改善的預期，但是強現實和弱預期的矛盾依然客觀存在，供應偏緊的事實會導致近月合約進入交割月急速拉漲，同時由於歐洲面臨能源短缺的危機、全球供應鏈恢復也還需時日，短期全球紙漿報價預計是緩慢的下調，對應到國內盤面，紙漿近月合約的下行會因為外盤報價的堅挺獲得階段性的支撐。

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